【正文】 度分散的特征。一方面 ,國有股占 60%以上 ,成為既集中又相對固定的股權(quán)維度 。另一方面 ,流通股份中機(jī)構(gòu)投資者所占 比例很小 ,主要是相當(dāng)分散的個人投資者 ,而且換手頻繁。 5 五、 樣本和數(shù)據(jù)的選取以及分析指標(biāo)的選定 （一） 樣本 選取 的 范圍 本文選取 的樣本為 在我國滬、深交易所上市的 注冊地為南京的所有上市 企業(yè) ，不包括境外上市和 H股的公司 ，一共是 35家 。 因 考慮金融類公司 融資的特殊性 ， 故將南京銀行（ 601009）從樣本中去除，因此最后總的樣本數(shù)為 34 家 。 （二） 數(shù)據(jù)來源 數(shù)據(jù)及有關(guān)信息主要來源于 各上市公司 所提供的企業(yè)年報。 但在本文書寫過程中各上市公司 20xx 年半年報已經(jīng)出臺，為確保數(shù)據(jù)的時效性， 本文選取了 南京市 34 家上市公司 20xx年 半 年報中的數(shù)據(jù)作為融資結(jié)構(gòu)分析的原始數(shù)據(jù)。 （三） 分析指標(biāo)的選定 按照企業(yè)總資產(chǎn)來源和性質(zhì)，把企業(yè)的融資方式分為： 商業(yè)信用融資率 (CF) = (應(yīng)付賬款 + 應(yīng)付票據(jù) + 預(yù)收賬款 + 應(yīng)付債券 )/ 總資產(chǎn) ； 銀行信用融資率 (BF) = (短期借款 + 長期借款 ) / 總資產(chǎn) ； 留存收益融資率 (RF) = (盈余公積 + 未分配利潤 ) / 總資產(chǎn) ； 股權(quán)融資率 (SF) = (股本 國家股 + 資本公積 ) / 總資產(chǎn) ； 財政融資率 (FF) = (應(yīng)交稅費 + 遞延稅款貸項 + 國家股 ) / 總資產(chǎn) 。 選取的各家公司 的原始數(shù)據(jù)詳見附錄。 需要說明的是，在經(jīng)過原始數(shù)據(jù)整理后，發(fā)現(xiàn) 未分配利潤和 遞延稅款貸項這兩 個項目中，基本上所有公司的財務(wù)報表中的數(shù)據(jù)都顯示為零，沒有分析和參考的價值，所以在這次分析中剔除。那么，上面五個公式中的 第三個和 最后 一 個現(xiàn)在修正為：留存收益融資率 (RF) =盈余公積 / 總資產(chǎn)；財政融資率 (FF) = (應(yīng)交稅費 + 國家股 ) / 總資產(chǎn)。 在對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行初步分析的過程中，可以發(fā)現(xiàn)僅有兩家公司的資產(chǎn)負(fù)債表中的應(yīng)付債券有相應(yīng)的數(shù)額，其余的公司中，均沒有列示，詳細(xì)可以見附錄。這是一個我們值得注意的特殊方面 。另外，有 9家 公司的應(yīng)交稅費為負(fù)，主要是這些公司增值稅出現(xiàn)進(jìn)項稅金高于銷項稅以及年末所得稅計算納稅時調(diào)減所致，這說明公司向國家財稅機(jī)關(guān)將可以少交稅款。 6 六、 數(shù)據(jù)分析 （一） 總體數(shù)據(jù)分析 按照前面各項分析指標(biāo)進(jìn)行分類和計算得出以下 34家上市公司的分析表 。 表 南京市上市公司 20xx 年半年融資結(jié)構(gòu)表 股票代碼 公司 商業(yè)信用融資率（ CF） 銀行信用融資率（ BF） 留存收益融資率（ RF） 股權(quán)融資率（ SF） 財政融資率（ FF） 600682 南京新百 % % % % % 600403 欣網(wǎng)視訊 % % % % % 000919 金陵藥業(yè) % % % % % 002165 紅寶麗 % % % % % 600713 南京醫(yī)藥 % % % % % 000525 紅太陽 % % % % % 600501 航天晨光 % % % % % 600406 國電南瑞 % % % % % 600889 南京化纖 % % % % % 600358 國旅聯(lián)合 % % % % % 600087 長航油運 % % % % % 600280 南京中商 % % % % % 002182 云海金屬 % % % % % 600122 宏圖高科 % % % % % 600287 江蘇舜天 % % % % % 600268 國電南自 % % % % % 600064 南京高科 % % % % % 600377 寧滬高速 % % % % % 600128 弘業(yè)股份 % % % % % 601007 金陵飯店 % % % % % 600981 江蘇開元 % % % % % 002080 中材科技 % % % % % 000421 南京中北 % % % % % 600282 南鋼股份 % % % % % 600533 棲霞建設(shè) % % % % % 600970 中材國際 % % % % % 600074 中達(dá)股份 % % % % % 600775 南京熊貓 % % % % % 002024 蘇寧電器 % % % % % 600250 南紡股份 % % % % % 002040 南京港 % % % % % 600562 高淳陶瓷 % % % % % 000727 華東科技 % % % % % 002090 金智科技 % % % % % 7 為了更準(zhǔn)確地反映南京市上市公司融資結(jié)構(gòu) 情況，本文在表 的基礎(chǔ)上生成如下統(tǒng)計表，具體見表 。 表 南京市上市公司 20xx 年半年融資結(jié)構(gòu)統(tǒng)計表 統(tǒng)計量 商業(yè)信用融資率（ CF） 銀行信用融資率（ BF） 留存收益融資率（ RF） 股權(quán)融資率（ SF） 財政融資率（ FF） 平均值 % % % % % 最大值 % % % % % 最小值 % % % % % 根據(jù)這張統(tǒng)計表格，結(jié)合前面的詳細(xì)表格數(shù)據(jù)，不 難發(fā)現(xiàn)南京市上市公司的總體融資結(jié)構(gòu)是這樣的：即按照平均情況看來，股權(quán)融資率最大，占到了 %，其次是商業(yè)信用融資率，為 %，緊隨其后的是銀行信用融資率，為 %的，留存收益融資率和財政融資率就低多了。這一結(jié)果表明南京市上市公司的融資結(jié)構(gòu)是以股權(quán)融資為首、其次是商業(yè)信用和銀行信用，再次是財政融資，最后才是內(nèi)源性融資 —— 留存收益融資，這與我國的上市公司的整體融資情況相符合。 我國企業(yè)融資順序是 內(nèi)源性融資 比例低，而 外源性融資 比例高。而在 外源性融資 中，股權(quán)融資比例高，債券融資比例低。我國企業(yè)的融 資順序偏好是：股權(quán)融資 內(nèi)源融資〉債務(wù)融資，與關(guān)于融資結(jié)構(gòu)著名的“啄食順序理論”的不同。 “啄食順序理論”是美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家梅耶（ Mayer）提出的關(guān)于融資結(jié)構(gòu)問題的理論，其原則是 內(nèi)源性融資、外源性融資、 間接融資 、 直接融資 、 債券融資 、 股票融資。即，在內(nèi)源融資和外源融資中首選內(nèi)源融資；在外源融資中的直接融資和間接融資中首選間接融資；在直接融資中的債券融資和股票融資中首選債券融資。經(jīng)過長期的演進(jìn)和發(fā)展，西方金融市場體系已經(jīng)相當(dāng)成熟和完善，資本市場十分發(fā)達(dá)， 企業(yè)制度 也已非常完善，企業(yè)行為非常理性化 , 完全在市場引導(dǎo)下 進(jìn)行。 西方企業(yè)融資的選擇 ,先依靠 內(nèi)源性融資 （留利和折舊） ,然后才 外源性融資 。 外源性融資 中 , 主要是通過發(fā)行企業(yè)債券 、 發(fā)行股票，從資本市場上籌措長期資本?？梢?，西方企業(yè)融資方式的選擇遵循的是“啄食順序理論”。 [5] 在上述原因分析中，有一個沒有在這張表上反映出來的數(shù)據(jù)更能說明問題，在對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行整理的過程中，發(fā)現(xiàn)在財務(wù)報表中有應(yīng)付債券的數(shù)額的公司只有兩家，分別是長航油運（ 600087）和寧滬高速（ 600377）。其余的 32 家公司都沒有發(fā)行債券來融資，似乎絕大多數(shù)公司都把重心放在了股權(quán)融資上面。究其原 8 因，不 僅僅是我國債券市場發(fā)展較為滯后，企業(yè)發(fā)行債券融資的余地很小。而且近年來 ,金融體系發(fā)生了很大的變化，銀行加強(qiáng)了對貸款風(fēng)險的控制 ,這不僅提高了上市公司的信貸成本，在很大程度上也形成了一種硬約束，而我國的法律約束，也是一個問題，我國《公司法》第一百六十一條要求企業(yè)發(fā)行債券必須具備以下條件： “ ①股份有限公司的凈資產(chǎn)額不得低于人民幣 3000 萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不得低于人民幣 6000 萬元；②累積債券總額不超過公司凈資產(chǎn)總額的 40%；③最近 3 年平均可分配利潤足以支付債券 1 年的利息。 ” 由于這些條件的存在，使 得上市公司發(fā)行債券的門檻被抬得很高，這樣就把很多非國有企業(yè)、成長型企業(yè)等那些有發(fā)放債券籌集資金需求的企業(yè)拒之門外，許多公司只好放棄這一融資方式，而一味地去通過股權(quán)融資籌集資本。 分析完了整體，就要看個體的極端值情況了。首先中材國際是商業(yè)信用融資率最大的，達(dá)到了 %。這與該公司從事土木工程建筑業(yè)為主的業(yè)務(wù)有關(guān)，因為土木工程建筑周期長，應(yīng)付款項和預(yù)收款項很大，自然就能夠利用商業(yè)信用來融資，因此其商業(yè)信用融資率最大就不足為奇了，并且可以看到該公司的其他融資率都比較低，其股權(quán)融資率只有 %，也是 34家 公司中最低的，而銀行信用融資率也比較低。商業(yè)信用融資率最低的是南京港，只有 %，但是該公司的財政融資率卻達(dá)到了 %，這與其他公司比起來是個大數(shù)目，是所有公司中財政融資率最高的，說明該公司能夠很好地利用財政融資，這與南京政府大力發(fā)展扶持南京港口業(yè)有著密不可分的關(guān)系。中達(dá)股份的銀行信用融資率最高， %的數(shù)值雖然能夠讓該公司充分利用財務(wù)杠桿的作用，但是這樣卻會帶來企業(yè)股權(quán)資本所有者收益下降的風(fēng)險，甚至可能會有破產(chǎn)風(fēng)險，這需要引起重視。欣網(wǎng)視訊、金智科技的銀行信用融資率是 0，該公司未能利用財務(wù) 杠桿帶來的收益，但其股權(quán)融資率分別為 %和 %，股權(quán)融資率偏高，這樣容易受到股市的波動而產(chǎn)生極大的風(fēng)險。蘇寧電器的銀行信用融資率雖然是 0，但是其商業(yè)信用融資率不低，達(dá)到了 %。金陵藥業(yè)的留存收益融資率最高，不過也只有 %，這說明南京市上市公司在 內(nèi)源性融資 方面存在不足，不利于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。云海金屬的留存收益融資率和財政融資率都是最低的，分別為 %和 %，同時該公司的商業(yè)信用融資率、銀行信用融資率、股權(quán)融資率都高于平均值，這樣的風(fēng)險也不小， 該公司需要調(diào)整融資結(jié)構(gòu)。 9 由于南京市這 34 家上市公司所屬性質(zhì)也不同，而且所涉及的行業(yè)多種多樣，它們所屬性質(zhì)以及所在的行業(yè)在一定程度上也影響著公司的融資結(jié)構(gòu)。下面本文將分別按性質(zhì)和行業(yè)對南京市上市公司進(jìn)行評價研究。 （二） 按性質(zhì)分析 上市公司按性質(zhì)可分為國有和民營兩種，因其性質(zhì)不同，融資結(jié)構(gòu)存在很大的差異，具體見表 ： 表 南京市國有和民營上市公司融資結(jié)構(gòu)表 性質(zhì) 公司數(shù) 商業(yè)信用融資率（ CF） 銀行信用融資率（ BF） 留存收益融資率（ RF） 股權(quán)融資率（ SF） 財政融資率（ FF） 國有 24 % % % % % 民營 10 % % % % % 注：以上融資率均為平均數(shù) 由上表看，存在著兩