【正文】 致謝 ................................................................................................................................29 西南財經(jīng)大學天府學院 基于相對估值法的成飛集成投資價值分析 1 一、緒論 （一）研究背景 隨著經(jīng)濟的發(fā)展，人民生活水平的進一步提升，越來越多的人們手里有了空閑的資金。大家開始逐漸不滿足于銀行那一點微薄的利息，大家開始明白，再怎么省錢錢也只會越用越少，只有尋找合適的投資渠道，以錢生錢才是最好的富裕之道。而證券市場則是中國普通民眾最常進入的一個投資渠道，也是目前中國最為紅火關(guān)注率最高的一個投資渠道。中國證券市場從 90 年代正式起航，雖然市場尚未成熟，人們的投資理念也未必理性，但是，這絲毫不能阻擋證券投資在中國的蓬勃發(fā)展。多少人在股票認購中成為了股票大戶，又有多少人在國債風波中傾家蕩產(chǎn)。中國股市在大起大落中開始逐漸紅火，逐漸升溫。 20xx 年大牛市，多少人看著節(jié)節(jié)攀高的 K 線圖心癢難耐的將畢生積蓄都投入其中，又有多少人在金融危機后面對不停頹敗的大盤指數(shù)忍痛割肉止損。起起伏伏的證券市場既能一夜暴富也能瞬間破產(chǎn)。 （二）研究內(nèi)容與目的 成飛集成在 20xx 年收購中航鋰電后股價在三個月內(nèi)漲幅超過400%，曾被譽為“第一妖股”， 但利好消息過后成飛集成再度回歸平淡。今年成飛集成在宣布重組后， K線圖再次畫出了一個完美的上揚線。前日成飛集成重組失敗，股票瘋狂下跌。幾起幾伏讓人不得不關(guān)注起了這只股票，這家公司。從 16 元一路高開高走飆升到 72 元，又再度急速下跌到 30 元這樣的大起大落讓不少人笑逐顏開后又再度跌西南財經(jīng)大學天府學院 基于相對估值法的成飛集成投資價值分析 2 回谷底。那么從成飛集成本身的發(fā)展來看，成飛集成是否真正有不錯的投資價值，這值得我們關(guān)注。 投資股票的人很多，但是真正了解了如何正確理性投資的人很少。就像很多人在看到成飛集成瘋狂上漲后忙不迭的跟了進去，但是沒過多久就牢牢的被套在了高點 。股票的價格基于企業(yè)的投資價值，消息層面的漲跌如果不能很好把握就很容易得不償失。 所謂投資的核心在于找到價值被低估的股票，待到其股票的價格上漲到其本身應(yīng)該的價值時，再拋售出去。那么如何尋找價值被低估的股票呢，我們怎么知道這只股票是否被低估。本文謹以成飛集成為例，探討成飛集成的投資價值，用相對科學理性的方式選擇投資。 二、相對估值法理論簡介 （一）相對估值法的主要理論 相對估值法是利用能夠比較的一些倍數(shù)，比如市盈率市凈率等指標來評判上市公司的價值和績效，決定投資的時機。因為這樣的方法相對簡單方便， 適合很多并不專業(yè)精通的投資者作為一種參考數(shù)據(jù)來使用。 而在相對估值法中常用的系數(shù)主要有一下幾種，如表 1所示 表 1 相對估值法常用系數(shù) 1 相對估值法常用系數(shù) 名稱 理論含義 公式 市盈率 股票價格與一段時間 市盈率 =當前股價 /每 1汪濤、《股票相對估值理論及其應(yīng)用》、《商業(yè)時代》、 20xx 年 16 期、第 59 頁 西南財經(jīng)大學天府學院 基于相對估值法的成飛集成投資價值分析 3 內(nèi)的收益比值 股收益 市凈率 股票價格相對公司的凈資產(chǎn)比率 市凈率 =當前股價 /每股凈資產(chǎn) PEG 指標 市盈率相對盈利增長比率 PEG=市盈率 /每股收益復(fù)合增長率 市銷率 上市公司市值與銷售收入比值 市銷率 =總市值 /主營業(yè)務(wù)收入 （二）相對估值法的特點和適用情況 相對 估值法的核心其實就是對比，利用市盈率市凈率等指標和同類型同行業(yè)甚至說是同一企業(yè)的歷史數(shù)據(jù)進行對比。一般來說如果指標相對較低，那股票的價值可能正在被低估，則很有可能有上漲的空間，那么這樣的股票相對比較適合投資者持有。 相對估值法是一種相對簡便的估值法，對于很多并非金融專業(yè)的投資者來說，它的數(shù)據(jù)非常簡單明了，讓對金融并不是特別熟悉的廣大投資者能夠更加簡便清晰的認識到股票的價值是否被正確的估計。幾個簡單的系數(shù)的對比，讓很多人在選擇的時候得心應(yīng)手。是以相對估值法成為了我國廣大投資者經(jīng)常使用的一種評估股票投資價 值的方法。 當然，沒有任何一種方法是可以真正做到毫無缺陷的。我們并不是要得出一個定量的解答，而是通過相對科學的方法，讓投資者在選擇投資的過程中不再天馬行空，給投資者一些相對有理論依據(jù)的建議。相對估值法也有一定的局限性，我們要了解估值系數(shù)之間的不同西南財經(jīng)大學天府學院 基于相對估值法的成飛集成投資價值分析 4 因素的關(guān)聯(lián)，要非常清晰的知道企業(yè)的特點，在各種系數(shù)的基礎(chǔ)上做出理性的判斷。 三、 公司背景 （一）成飛集成的公司簡介 成飛集成科技股份有限公司是由成都飛機工業(yè)（集團）有限責任公司聯(lián)合成都航空儀表公司，吉利集團，南京航空航天大學，西北工業(yè)大學共同發(fā)起的一家高科技 股份有限公司。由中航工業(yè)旗下的成都飛機工業(yè)（集團）有限責任公司控股。以設(shè)計加工研制模具和鋰離子動力電池為主業(yè)。是目前四大汽車覆蓋件模具企業(yè)之一，也是國內(nèi)最重要的出口汽車覆蓋件模具的企業(yè)之一。 （二）成飛集成近年來的發(fā)展動態(tài) 成飛集成成立于 20xx 年。 20xx 年作為全國第一家成功上市的汽車覆蓋件模具行業(yè)企業(yè)在深交所成功上市。 20xx 年的時候增加汽車零部件業(yè)務(wù)，成立首家控股子公司 —— 安徽成飛集成瑞鵠汽車模具有限公司。 20xx 年，成飛集成增資控股中航鋰電，開始進軍鋰離子動力電池行業(yè)。 20xx 年成飛集成啟動并 購上海同捷科技股份有限公司重大資產(chǎn)重組項目，但是最后因為上海同捷科技股份有限公司本身的復(fù)雜性，公司終止了該項目。 20xx 年，成飛集成擬收購沈飛集團成飛集團和洪都科技，并將殲擊機等軍品研制軍事發(fā)展業(yè)務(wù)作為其主營業(yè)務(wù)。但國防科工局復(fù)函國務(wù)院國資委認為此番成飛集成重組會造成行業(yè)壟斷，最終成飛集成重組失敗。 四、 成飛集成相對估值法分析 西南財經(jīng)大學天府學院 基于相對估值法的成飛集成投資價值分析 5 （一）成飛集成主營業(yè)務(wù)介紹 成飛集成從 20xx 年成立起，以汽車模具設(shè)計研究制造為主營業(yè)務(wù)，同時兼有對外數(shù)控加工和汽車零部件生產(chǎn)加工的業(yè)務(wù)。 20xx 年成飛集成增資控股中航鋰電 后，引進鋰電池概念，增加鋰離子動力電池主營業(yè)務(wù)。 成飛集成的汽車模具生產(chǎn)板塊沿襲中航工業(yè)成飛的精準、先進、成熟的生產(chǎn)工藝，有二十多年的生產(chǎn)技術(shù)沉淀，與國內(nèi)生產(chǎn)產(chǎn)量過萬的汽車廠家都建立了基本的業(yè)務(wù)往來，市場廣闊，在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位。而鋰電池生產(chǎn)板塊雖然成飛集成引進時間并不太長，但中航鋰電依托于中航工業(yè)的優(yōu)厚的品牌資源，市場占有率逐年擴大，在軍民品市場中都形成了強有力的競爭優(yōu)勢。 （二）市盈率指標分析 市盈率是普通投資者在評估股價水平的時候最常用的一種指標。它代表了每股市價和每股盈利的比值。通常來說 ，市盈率比較低的股票因為其投資回收期相對也較短，所以比較適合投資者對其持有投資。市盈率分為了靜態(tài)市盈率和動態(tài)市盈率。但是通常來說，我們討論的更多的是靜態(tài)市盈率。因為靜態(tài)市盈率所采用的數(shù)據(jù)相對比較客觀，而動態(tài)市盈率因為涉及到預(yù)測企業(yè)未來 3 到 5年的發(fā)展狀況，很容易出現(xiàn)誤差。同時，同樣涉及到預(yù)測企業(yè)未來的成長性， PEG指標更加科學直觀，所以我們更愿意采用 PEG指標。 市盈率可以很好的反映企業(yè)的盈利能力，和企業(yè)的凈利潤息息相關(guān)。只有具有較強盈利能力的企業(yè)才能更好的發(fā)展，才更值得我們投西南財經(jīng)大學天府學院 基于相對估值法的成飛集成投資價值分析 6 資。 經(jīng)過網(wǎng)上查 閱，我們了解到當前成飛集成 A股流通股為 ，每股收益 ，當前股價為 .通過公式 市盈率 =每股市價 247。每股盈利 (1) 也就是 247。 ，我們可以很容易的得出目前成飛集成的市盈率達到了 。這是一個非常高的數(shù)據(jù)，如果單看這個數(shù)據(jù)的話我們不得不懷疑成飛集成的股價被嚴重的高估，現(xiàn)在的股價有非常大的泡沫。 接下來，我們統(tǒng)計了成飛集成 20xx年到 20xx年的凈利潤。 圖 1 成飛集成 20xx20xx 凈利潤 觀測成飛集成凈利潤數(shù)據(jù)，可以清晰的看見成飛集成自 20xx年起，除了 20xx年有一個凈利潤上升以外，成飛集成凈利潤是不斷下滑的。 20xx年，成飛集成增資控股的中航鋰電收到多項與資產(chǎn)有關(guān)的政府補貼和科技創(chuàng)新基金補貼，并且成飛集成汽車模具業(yè)務(wù)有大幅增長，收入大幅增加，凈利潤也大幅增加。 20xx年后，因為鋰電池行業(yè)仍屬于新興行業(yè)，還沒有被大眾所認可，雖然汽車模具收入有所西南財經(jīng)大學天府學院 基于相對估值法的成飛集成投資價值分析 7 上升，但受中航鋰電業(yè)績不佳拖累，成飛集成收入大幅減少，凈利潤也不斷下滑。 在相對估值法中，對同行業(yè)類似企業(yè)的對比是非常重要的一個環(huán)節(jié)。為 了了解鋰電池板塊的行業(yè)情況，所以我們選取了含成飛集成在內(nèi)的 5 家鋰電池板塊上市公司來進行分析對比。他們分別是東源電器，比亞迪，欣旺達和杉杉股份。他們都是鋰電池行業(yè)板塊的龍頭個股，在鋰電池板塊相對比較有代表性。能夠從一定程度上反映鋰電池行業(yè)的一個情況。我們采用同樣的方式統(tǒng)計了五家企業(yè)的市盈率。（數(shù)據(jù)來源于上市公司各自的財務(wù)報表） 表 2 鋰電池行業(yè)龍頭企業(yè)市盈率 鋰電池行業(yè)龍頭企業(yè)市凈率 公司名稱 當前股價 20xx 年凈利潤 每股收益 市盈率 LYR 市凈率 成飛集成 38,176, 東源電器 29,139, 比亞迪 553,059, 欣旺達 83,141, 杉杉股份 154,998, 從表 2 中，我們可以很清晰的看出，成飛集成的凈利潤在五家公司中處于較低的位置，每股收益也是最低的。說明成飛集成普通股每股 在一年中所賺得的利潤在同行業(yè)中是比較低的，成飛集成的盈利遠遠不能支持他的股價。但同時成飛集成的市盈率在這五家龍頭上市公司中是比較高的。很低的每股收益，和相對較高的股價，導致其市盈率相比其他企業(yè)都要高得多。從市盈率來看，成飛集成的股價是遠遠的被高估了。 （三） 市凈率指標分析 西南財經(jīng)大學天府學院 基于相對估值法的成飛集成投資價值分析 8 和市盈率不同，市凈率是當前股價和每股凈資產(chǎn)的比值。市凈率可以體現(xiàn)我們在投資中可以實際獲得的企業(yè)資產(chǎn)數(shù)額。無論這是一家什么樣的企業(yè)，無論他成立的時間有多長，只要看到他每股凈資產(chǎn)在不斷增長，那這家企業(yè)就是在成長中，那么反之亦然，如果他的 每股凈資產(chǎn)逐漸下滑，那這家企業(yè)很有可能是在走下坡路，這樣的企業(yè)若是投入大量資金，就很難收回了。很多人認為市凈率是在熊市中一個非常重要的財務(wù)指標，因為市凈率可以體現(xiàn)股價的安全邊際，有了這樣的數(shù)據(jù)作為參考，即便是在熊市中，我們的投資也可以相對穩(wěn)健很多。 每股凈資產(chǎn)是股東權(quán)益和股本總額的比例。每股凈資產(chǎn)越高則股東擁有的資產(chǎn)則越多。如果我們投資一個每股凈資產(chǎn)不斷攀升的企業(yè)，那我們作為股東的資產(chǎn)權(quán)益則會越來越多，這就達到了我們投資的目的。 所以，我們通過成飛集成的財務(wù)報表統(tǒng)計了近年來成飛集成