【正文】 Security Analysis: Sixth Edition,McGrawHill，20xx9 [2]Basu,1977:The Investment Performance of Common Stocks in Relation to Their Priceearnings:a test of the efficient market hypothesis. Journal of Finance， 32， 663682， [3]Alford， 1992： A. W. The Effect of the Set of Comparable Firms on the Accuracy of the Price earnings Valuation Method， Journal of Accounting Research， 30， 94 108， [4]周漢臣， 鐘赟 ， 王靜雅 ， 20xx： FCFE 模型和相對估值法在上海建工的應(yīng)用，法制與社會，第 14 期， 267， [5]劉浩然 ， 20xx：創(chuàng)業(yè)板上市公司的估值與定價(jià)問題研究， 價(jià)值工程 ， 13 期 ， 168170， [6]高曉素， 20xx：公司估值方法簡介及適用性分析， 時(shí)代金融 ， 02期 ， 203205， [7]汪濤， 20xx：股票相對估值理論及其應(yīng)用， 商業(yè)時(shí)代 ， 16 期 ， 5960， [8]黃鷺葦， 20xx 年 ：絕對估值法和相對估值法比較 _基于 _省略 _和自由現(xiàn)金流模型對股票的實(shí)證分析， 時(shí)代金融 ， 02期 ， 107108。同時(shí)我還要感謝在我學(xué)習(xí)期間給我極大關(guān)心和支持的各位老師以及關(guān)心我的同學(xué)和朋友。盡我所知，除文中特別加以標(biāo)注和致謝的地方外，不包含其他人或組織已經(jīng)發(fā)表或公布過的研究成果，也不包含我為獲得 及其它教育機(jī)構(gòu)的學(xué)位或?qū)W歷而使用過的材料。除了文中特別加以標(biāo)注引用的內(nèi)容外，本論文不包含任何其他個(gè)人或集體已經(jīng)發(fā)表或撰寫的成果作品。本人授權(quán) 大學(xué)可以將本學(xué)位論文的全部或部分內(nèi)容編入有關(guān)數(shù)據(jù)庫進(jìn)行檢索，可以采用影印、縮印或掃描等復(fù)制手段保存和匯編本學(xué)位論文。 、圖表要求： 1）文字通順，語言流暢，書寫字跡工整，打印字體及大小符合要求，無錯別字，不準(zhǔn)請他人代寫 2）工程設(shè)計(jì)類題目的圖紙，要求部分用尺規(guī)繪制，部分用計(jì)算機(jī)繪制，所有圖紙應(yīng)符合國家技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范。 作者簽名： 日期： 年 月 日 導(dǎo)師簽名： 日期： 年 月 日 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)天府學(xué)院 基于相對估值法的成飛集成投資價(jià)值分析 32 注 意 事 項(xiàng) （論文）的內(nèi)容包括： 1）封面（按教務(wù)處制定的標(biāo)準(zhǔn)封面格式制作） 2）原創(chuàng)性聲明 3）中文摘要（ 300 字左右）、關(guān)鍵詞 4）外文摘要、關(guān)鍵詞 5）目次頁（附件不統(tǒng)一編入） 6）論文主體部分：引言 （或緒論）、正文、結(jié)論 7）參考文獻(xiàn) 8）致謝 9）附錄（對論文支持必要時(shí)） ：理工類設(shè)計(jì)（論文）正文字?jǐn)?shù)不少于 1 萬字（不包括圖紙、程序清單等），文科類論文正文字?jǐn)?shù)不少于 萬字。本人完全意識到本聲明的法律后果由本人承擔(dān)。 作 者 簽 名： 日 期： 指導(dǎo)教師簽名： 日 期： 使用授權(quán)說明 本人完全了解 大學(xué)關(guān)于收集、保存、使用畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）的規(guī)定，即：按照學(xué)校要求提交畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）的印刷本和電子版本；學(xué)校有權(quán)保存畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）的印刷本和電子版，并提供目錄檢索與閱覽服務(wù)；學(xué)?？梢圆捎糜坝　⒖s印、數(shù)字化或其它復(fù)制手段保存論文；在不以贏利為目的前提下，學(xué)校可以公布論文的部分或全部內(nèi)容。本文在寫作過程中參考了數(shù)位學(xué)者的研究文獻(xiàn)，如果沒有各位學(xué)者的研究成果的幫助和啟發(fā)，我將很難完成本篇論文的寫作。還要特別感謝論文老師的指導(dǎo)與督促，同時(shí)感謝她的諒解與包容。中國相對國外的證券市場相對不成熟，結(jié)合中國的國情，對于一家企業(yè)的的價(jià)值評估不能僅僅依靠對它的財(cái) 務(wù)數(shù)據(jù)的分析，還要時(shí)刻關(guān)注宏觀政策。上市公司投資價(jià)值分析方法沒有哪個(gè)是絕對正確的，只有相對正確的方法。通過統(tǒng)計(jì)分析的方法來研究各種相對估值比率指標(biāo)間的關(guān)系 ,揭示出各種相對估值比率指標(biāo)間所表現(xiàn)出的很強(qiáng)的相關(guān)性 ,進(jìn)而指出了在投資實(shí)踐中兩種常見的觀點(diǎn)所存在的問題以及相對估值方法所存在的局限性。結(jié)果表明，在短期中， PEG 策略持股 1 只投資 1 年的效果最好；在中期中， PSG 策略持股 8 只投資 2 年的效果最好；在長期中， PBG 策略持股 3 只投資 4 年的效果最好。 袁慧 在《基于技術(shù)創(chuàng)新指標(biāo)的鋰電行業(yè)相對估值研究》中構(gòu)造了一個(gè)技術(shù)創(chuàng)新能力指標(biāo)并利用層次分析法予以計(jì)算，以改進(jìn)現(xiàn)有的相對估值模型，最后，通過與可比公司的技術(shù)創(chuàng)新能力指標(biāo)倍數(shù)（股票價(jià)格除以企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力指標(biāo)）進(jìn)行比較，得出目標(biāo)公司股票價(jià)值的大致估值。這是因?yàn)?,乘數(shù)的比較分析有簡單化、靜態(tài)化、難以比較三個(gè)缺點(diǎn)。同時(shí) ,市盈率是一個(gè)可以動態(tài)變化的分析指標(biāo) ,它與股票的盈利能力密切相關(guān) ,每股收益的增減會導(dǎo)致市盈率的變化。 彭濤在《市盈率估值在中國煤炭行業(yè)的運(yùn)用》中 對市盈率的內(nèi)涵、計(jì)算方法、使用范圍進(jìn)行了深度的研究 ,并在此基礎(chǔ)上利用市盈率這個(gè)指標(biāo)來重點(diǎn)關(guān)注 20xx 年的煤炭行業(yè)具有可比性的上市公司 ,試圖通過市盈率這種相對估值方法來挖掘中國的煤炭行業(yè)上市公司的投資機(jī)會。全流通實(shí)現(xiàn)后 ,相對估值法得到了更廣泛使用 ,期權(quán)定價(jià) 法內(nèi)涵發(fā)生了變化 ,絕對估值法被專業(yè)投資者接受 ,重置成本法有一定的合理性 ,因而應(yīng)將各種估值法結(jié)合運(yùn)用 ,相互印證。 黃鷺葦在《絕對估值法和相對估值法比較 _基于 _省略 _和自由現(xiàn)金流模型對股票的實(shí)證分析》中分析了絕對估值法和相對估值法， 通過自由現(xiàn)金流模型和市盈率對上海證券交易所的 30 只隨機(jī)抽取的科技概念股票分別進(jìn)行估值 ,選出兩種估值方法下較有潛力的股票組合 ,計(jì)算其市盈率。通過對常用幾種估值方式優(yōu)缺點(diǎn)的分析 ,得出相對估值法中市盈率、市凈率在實(shí)務(wù)操作中的適用范圍及絕對估值法的適用范 圍 ,以期對實(shí)務(wù)操作具有指導(dǎo)意義。國內(nèi)的研究更能結(jié)合我國的實(shí)際情況，對于我國企業(yè)的投資價(jià)值分析方法的分析更有參考價(jià)值。 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)天府學(xué)院 基于相對估值法的成飛集成投資價(jià)值分析 21 Basu( 1977)首次研究了股票收益率、風(fēng)險(xiǎn)與市盈率之間的關(guān)系 , 他的研究表明 ,低市盈率的股票組合平均年收益率為 16. 3%,而高市盈率的股票組合平均年收益率只有 9. 34%,兩者具有明顯的差異。我們之所以要對上市公司進(jìn)行投資價(jià)值的評估分析，是因?yàn)槊總€(gè)投資者在決定購買該公司的股票時(shí)，都要面對一定的風(fēng)險(xiǎn)，只有運(yùn)用正確的投資價(jià)值分析的方法進(jìn)行判斷，才可能在投資中面對最小的風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到最多的收益。如何在證券市場中保持理性的投資，正確選擇有投資價(jià)值的上市公司進(jìn)行投資是廣大投資者面臨的最直接的問題。中國的證券市場還處在一個(gè)成長發(fā)展的過程當(dāng)中。今年成飛集成在宣布重組后， K 線圖再次畫出了一個(gè)完美的上揚(yáng)線。人們開始學(xué)會不光光是把錢放在銀行，開始著眼于尋找更好的渠道，爭取更多的收益。其中，市凈率和市銷率都相對同行業(yè)偏大，股票有很大的可能性被高估，同時(shí)企業(yè)多年凈利潤下滑，且最新業(yè)績快報(bào)表明成飛集成利潤還將 持續(xù)走低，可以認(rèn)為其未來成長空間相對較小，增值空間也很小。 相對估值法因?yàn)槭菍ζ淠壳暗墓蓛r(jià)和其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)本身進(jìn)行分析，更適合作為中長期投資的分析參考，短線操作的投資者可以更多的選擇當(dāng)前形勢較好的板塊行業(yè)，在政策消息面的基礎(chǔ)上參考相對估值法的結(jié)論，尋找板塊內(nèi)相對股票價(jià)格被低估，財(cái)務(wù)狀況較好的企業(yè)進(jìn)行投資。 在五家上市公司的對比中，我們不得不認(rèn)為成飛集成的主營業(yè)務(wù)收入雖然逐年在上升，但是現(xiàn)在的市值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其主營業(yè)務(wù)收入所能支撐的價(jià)值，現(xiàn)在的股價(jià)相對于成飛集成來說是遠(yuǎn)遠(yuǎn)被高估了的。據(jù)了解軟件行業(yè)的市銷率平均在 10 左右，但是食品零售業(yè)就只有 左右。查閱成飛集成的主 營 業(yè) 務(wù) 收 入 778,884, ， 對 比 成 飛 集 成 的 總 市 值12,223,000,，那么使用公式 市銷率 =總市值 247。 在前面分析過成飛集成的凈利潤并不客觀逐年下滑的情況下，我們也需要試著分析成飛集成的銷售收入，進(jìn)一步完善對于成飛集成的價(jià)值評估。無論一家企業(yè)的業(yè)績有多好，但是利潤也是非常容易波動的，如果某一年企業(yè)決定更換設(shè)備或者加大技術(shù)研發(fā)的投資，再或者企業(yè)采取一些避稅手段，甚至改換財(cái)務(wù)記賬的方法，可能都會對凈利潤有 很大的影響。觀察圖 3和圖 1，我們清晰的看到，成飛集成的每股收益和凈利潤自20xx 年后是一個(gè)不斷下滑的狀態(tài)，企業(yè)受中航鋰電的拖累，盈利能力逐年下滑，利潤處于負(fù)增長的狀態(tài)，這樣的情況，我們也很難認(rèn)為未來 3 年甚至 5年成飛集成有很大的成長發(fā)展的空間，甚至它可能還會繼續(xù)保持這樣的盈利水平，業(yè)績一再下滑。 PEG 以 1 為標(biāo)準(zhǔn)，一般而言， PEG 指標(biāo)大于 1 的股票可能被高估，而 PEG 小于 1 的股票，股票價(jià)值可能被市場低估了，當(dāng)然也有可能是市場認(rèn)為未來該企業(yè)的成長性會比預(yù)期還要差。前面我們已經(jīng)知道了成飛集成的市盈率為 3 年為基礎(chǔ)計(jì)算成飛集成的每股收益復(fù)合增長率，以下，我們統(tǒng)計(jì)了近年來成飛集成的每股收益的變化，如圖 3。英國人史萊特首次提出來的 PEG指標(biāo)是很多投資者非常重視一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)。我們清楚了解到成飛集成的市盈率遠(yuǎn)高于市場正常的水平，達(dá)到了 。成飛集成當(dāng)前股價(jià)為 ，市凈率則是 247。 20xx 年后，成飛集成每股凈資產(chǎn)基本保持較穩(wěn)定略有小幅增長的狀態(tài)。 如圖 2， 圖 2 成飛集成 20xx20xx 每股凈資產(chǎn)變化曲線 從 20xx年到現(xiàn)在 20xx 年，企業(yè)的每股凈資產(chǎn)總體是在增加的，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)天府學(xué)院 基于相對估值法的成飛集成投資價(jià)值分析 9 但是 20xx 年有一個(gè)很大的漲幅， 20xx 年后又有一個(gè)較大的跌幅。 每股凈資產(chǎn)是股東權(quán)益和股本總額的比例。 （三） 市凈率指標(biāo)分析 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)天府學(xué)院 基于相對估值法的成飛集成投資價(jià)值分析 8 和市盈率不同，市凈率是當(dāng)前股價(jià)和每股凈資產(chǎn)的比值。說明成飛集成普通股每股 在一年中所賺得的利潤在同行業(yè)中是比較低的，成飛集成的盈利遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能支持他的股價(jià)。他們都是鋰電池行業(yè)板塊的龍頭個(gè)股，在鋰電池板塊相對比較有代表性。 20xx年后，因?yàn)殇囯姵匦袠I(yè)仍屬于新興行業(yè)，還沒有被大眾所認(rèn)可，雖然汽車模具收入有所西南財(cái)經(jīng)大學(xué)天府學(xué)院 基于相對估值法的成飛集成投資價(jià)值分析 7 上升，但受中航鋰電業(yè)績不佳拖累，成飛集成收入大幅減少，凈利潤也不斷下滑。這是一個(gè)非常高的數(shù)據(jù)，如果單看這個(gè)數(shù)據(jù)的話我們不得不懷疑成飛集成的股價(jià)被嚴(yán)重的高估，現(xiàn)在的股價(jià)有非常大的泡沫。只有具有較強(qiáng)盈利能力的企業(yè)才能更好的發(fā)展，才更值得我們投西南財(cái)經(jīng)大學(xué)天府學(xué)院 基于相對估值法的成飛集成投資價(jià)值分析 6 資。但是通常來說，我們討論的更多的是靜態(tài)市盈率。 （二）市盈率指標(biāo)分析 市盈率是普通投資者在評估股價(jià)水平的時(shí)候最常用的一種指標(biāo)。 四、 成飛集成相對估值法分析 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)天府學(xué)院 基于相對估值法的成飛集成投資價(jià)值分析 5 （一）成飛集成主營業(yè)務(wù)介紹 成飛集成從 20x