907營銷管理-資本結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品市場競爭-文庫吧
2025-06-23 20:24 本頁面
【正文】 守行為的合理性。這是一項在國內(nèi)具有開創(chuàng)性的研究成果，但還沒有完全反映企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場競爭之間的一般關(guān)系。 在現(xiàn)實中，影響企業(yè)在產(chǎn)品市場上的競爭績效的因素有許多，如企業(yè)的整體經(jīng)營戰(zhàn)略、企業(yè)間產(chǎn)品的質(zhì)量差異性、經(jīng)濟周期等。在我國，由于處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌 4 時期，市場經(jīng)濟體制剛剛開始建立，企業(yè)處在這樣的環(huán)境中，其資本 結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場競爭之間的關(guān)系可能更為復(fù)雜，也可能更難以分析。然而，我們認為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策和企業(yè)的產(chǎn)品市場競爭戰(zhàn)略作為企業(yè)的經(jīng)營活動的重要行為，它們之間存在聯(lián)系是必然的。本文的研究表明，企業(yè)的負債作為企業(yè)的承諾具有戰(zhàn)略效應(yīng)，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)所在的產(chǎn)品市場上的競爭強度呈正相關(guān)關(guān)系。 二、基本模型 為了便于分析資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場競爭之間的關(guān)系，本文構(gòu)造了一個二階段雙寡頭壟斷競爭模型，見圖 1。 圖 1 二階段雙寡頭壟斷競爭分析模型 獲得收益 第一階段 第二階段 受到隨機影響 資本結(jié)構(gòu)決策 產(chǎn)品市場決策 陷入破產(chǎn) 在第一階段，企業(yè)各自選擇自己的資本結(jié)構(gòu)，各企業(yè)以企業(yè)價值最大化為目標，同時考慮到產(chǎn)品市場上的競爭對手的戰(zhàn)略而選擇自己的資本結(jié)構(gòu)，假定企業(yè)的負債水平為 Di， (i=1,2)。兩企業(yè)都知道對方的資本結(jié)構(gòu)情況，同時，由于負債具有戰(zhàn)略承諾效應(yīng)，企業(yè)也愿意并積極對外披露自己的資本結(jié)構(gòu)情況。在選定自己的資本結(jié)構(gòu)之后，兩企 業(yè)進入產(chǎn)品市場進行競爭。 另外，本文的基本模型還假設(shè)： 對稱性企業(yè)。對稱性企業(yè)的假設(shè)只是為了方便論證，然而這一假設(shè)并不是根本的，非對稱性企業(yè)同樣適應(yīng)于本模型。例如，在位企業(yè)利用資本結(jié)構(gòu)來阻止那些潛在的進入者，與企業(yè)利用資本規(guī)模、 Ramp。D 投資、廣告支出等來阻止進入一樣，具有同樣的效應(yīng)。 5 假定企業(yè)不存在代理問題。如果存在兩權(quán)分離，則企業(yè)的經(jīng)營管理層可能會為了自身的利益而變得謹慎，因為較高的負債率會很容易使企業(yè)陷入困境，而使得經(jīng)營管理層失去工作的穩(wěn)定性。 在第二階段，企業(yè)進入產(chǎn)品市場，做出經(jīng)營決策。在產(chǎn)業(yè)經(jīng) 濟學所研究的寡頭競爭模型中，由于寡頭之間的相互依存性，企業(yè)在做決策時，必須考慮到其競爭對手的可能反應(yīng)。用 pi表示企業(yè)經(jīng)營獲得收益的概率，同時它也對競爭對手獲得收益的概率產(chǎn)生影響。因為企業(yè)在產(chǎn)品市場上競爭，必然把競爭對手的經(jīng)營戰(zhàn)略作為自己制定經(jīng)營戰(zhàn)略的影響因素之一，因此， pi影響企業(yè)競爭對手的經(jīng)營戰(zhàn)略，從而也就間接地影響了它們獲得收益的概率。 假定企業(yè)進行經(jīng)營獲得的現(xiàn)金流 z 所受到的隨機影響服從 0— 1 分布。 pi的值決定了企業(yè)受到隨機影響后，是陷入破產(chǎn)還是獲得收益的邊界。在邊界值之上，企業(yè)獲得收益，在邊界值之下， 企業(yè)就將破產(chǎn)。企業(yè) 1 獲得收益與可能破產(chǎn)的臨界值隨 p1和 p2的值遞增。為便于分析起見，假定企業(yè) 1 破產(chǎn)與獲得收益的邊界為 211 rppS ?? (企業(yè) 2 與此相似。本文以下對企業(yè) 1 的分析，同樣也適應(yīng)于企業(yè)2)。 ? ?10 ??rr 為企業(yè)對競爭對手行為的反應(yīng)參數(shù)。因此，企業(yè) 1 獲利的概率為： 2111 1)( rppSzp ro bp ro b ????? (1) 由于企業(yè)對債務(wù)只負有限責任，因此，只有企業(yè)獲得收益時，企業(yè)才能全部償還債務(wù)。由此可以得到企業(yè)負債的實際價值為： 1211 )1(* DrppL ??? (2) 同理，企業(yè) 1 權(quán)益的價值為： ))(1( 11211 DprppE ???? (3) 對 (3)式求極值，即就 p1 求偏導，并令其為 0，可得到企業(yè) 1 在最優(yōu)的權(quán)益價值下的收益率概率 p1*： 2/)1(* 211 rpDp ??? 同時由對稱性假設(shè)可知： 2/)1(* 122 rpDp ??? 將上面兩式聯(lián)立，解方程組可得： 6 )4 22* 2 211 r rDDrp ? ???? (4) 同理可得 p2*的表達式。從 (4)中我們可以得出： 結(jié)論 1： 企業(yè) 1 的最優(yōu)戰(zhàn)略是提高自己的負債水平，同時采取措施迫使競爭對手降低負債水平。 企業(yè)的價值等于企業(yè)負債的價值與權(quán)益的價值之和，因此由式 (2)、 (3)可得： *)*1( 121111 prppLEV ????? (5) 將 (4)式代入 (5)式，可得： ])2(2)[22(* 212211 rDDrrrDDrV ???????? (6) 式 (6)對 D1求偏導，并令其為 0，可得： )22(4/1* 2 221 r rDrrD ? ??? 。 (7) )22(4/1* 2 122 r rDrrD ? ??? 。 (8) 由 (7)、 (8)式，我們可以得出： 結(jié)論 2： 企業(yè)間負債水平的反應(yīng)函數(shù)是向下傾斜的。如果企業(yè)競爭對手提高負債水平， 企業(yè)的最優(yōu)策略是降低自己的負債水平。反之亦然。 如圖 3所示。 圖 2：企業(yè)間負債水平的反應(yīng)曲線 D2 R2 R1 D1 注： R1， R2分別表示企業(yè) 1， 2 的反應(yīng)曲線。 7 由 (7)、 (8)式可得： )24** 2221 rrrDD ???? (9) 將 (9)式代入 (4)式可得： 221 24 2** rrpp ???? (10) 將 (10)式代入 (5)式，可得： 2221 24 24** rr rVV ?? ??? (11) 由 (9)、 (11)式可得： )2(2 )24(*/**/* 2222211 r rrrVDVD ? ???? (12) 將 (10)代入 (1)式可得： 2221 24 21
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