企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策分析(ppt 77頁)-文庫吧
2025-02-26 22:47 本頁面
【正文】 項(xiàng) 目 A方案 B方案 C方案 資本總額（萬元） 其中：普通股（萬元） 公司債券（萬元） 息稅前收益（萬元） 利息（ 8%） 稅前收益（萬元） 所得稅（ 30%） 稅后收益（萬元） 普通股股數(shù)（萬股） 每股收益（元 /股） 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 1 000 1 000 0 200 0 200 60 140 20 7 1 1 000 500 500 200 40 160 48 112 10 1 000 200 800 200 64 136 41 95 4 【 例 】 承 【 例 103】 假設(shè)息稅前利潤從 200萬元降到 150萬元，即降低 25%， 則三個方案的每股收益分別為： A：每股收益 =7 (1－ 25% 1)=， 降低率為 25% B：每股收益 = (1－ 25% )=， 降低率為 % C：每股收益 = (1－ 25% )=， 降低率為 % 四、公司總風(fēng)險(xiǎn)與總杠桿 （一）總風(fēng)險(xiǎn) ◎ 公司總風(fēng)險(xiǎn)是指經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之和 ◎ 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 ——財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) （二）總杠桿 總杠桿 反映 銷售量 與 每股收益 之間的關(guān)系， 用于衡量銷售量變動對普通股每股收益變動的影響程度。 NDTIFVPQEPS ?????? )1]()([◎ 總杠桿的含義 ◎ 總杠桿產(chǎn)生的原因 EBIT 總杠桿 EPS 財(cái)務(wù)杠桿 Q 經(jīng)營杠桿 由于存在 固定生產(chǎn)成本 ，產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應(yīng)，使息稅前利潤的變動率大于銷售量的變動率； 由于存在 固定財(cái)務(wù)費(fèi)用 ，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，使公司每股收益的變動率大于息稅前利潤的變動率。 銷售額稍有變動就會使每股收益產(chǎn)生更大的變動，這就是總杠桿效應(yīng)。 總杠桿是由于同時存在 固定生產(chǎn)成本 和 固定財(cái)務(wù)費(fèi)用 而產(chǎn)生的 ◎ 總杠桿的計(jì)量 總杠桿系數(shù)（ DTL） ——指普通股每股收益變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù) ? 理論計(jì)算公式： EP SEP SDTL//???? 簡化計(jì)算公式： )1/()(TDIEB ITVPQDTL????? 【 例 】 承 【 例 101】、 【 例 102】 當(dāng)銷售量為 20 000件時， ACC公司總杠桿系數(shù)為： )(5%)501/(5003000500020 )35(00020 倍???? ???DTLDTL=DOL DFL=2 =5 公司總風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 總杠桿系數(shù)（ DTL）越大，公司總風(fēng)險(xiǎn)越大。 控制程度相對大于對經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的控制 控制難度較大 第二節(jié) 資本結(jié)構(gòu)與公司價值 一 、 資本結(jié)構(gòu)與股東財(cái)富 二 、 MM資本結(jié)構(gòu)理論 三 、 權(quán)衡理論 資金來源 長期資金來源 短期資金來源 內(nèi)部融資 外部 融資 折舊 留存收益 股票 長期負(fù)債 普通股 優(yōu)先股 股權(quán)資本 公司債券 銀行借款 債務(wù) 資本 資本結(jié)構(gòu) 財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu) 一、資本結(jié)構(gòu)與股東財(cái)富 （一）資本結(jié)構(gòu)的含義 資本結(jié)構(gòu)是指公司 長期資本 的構(gòu)成及其比例關(guān)系。 （二）資本結(jié)構(gòu)表示方法 ▲ 杠桿比率 長期負(fù)債與股東權(quán)益之間的比例關(guān)系 ▲ 負(fù)債比率 長期負(fù)債與公司價值之間的比例關(guān)系 （ 三 ） 資本結(jié)構(gòu)變化對公司 每股收益 的影響 （ EBIT——EPS分析 ） 【 例 104】 ABC公司現(xiàn)有資產(chǎn)總值 1億元，全部來自股權(quán)資本，當(dāng)前股票市價為每股 100元，公開發(fā)行的普通股股數(shù)為 100萬股。為發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，公司正在考慮以 10%的利率借款 5 000萬元，并用這筆資本回購公司 50%的普通股，公司希望了解資本結(jié)構(gòu)變化對每股收益的影響（假設(shè)不考慮所得稅的影響）。 假想了三種經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，改變資本結(jié)構(gòu)對每股收益的影響，見表 103。 表 10 3 不同資本結(jié)構(gòu)下的每股收益 單位：元 項(xiàng) 目 負(fù)債 =0，普通股 =100萬股 負(fù)債 =5000萬元，普通股 =50萬股 衰 退 正 常 繁 榮 衰 退 正 常 繁 榮 息稅前利潤 減：利息 稅前收益 減：所得稅 稅后收益 每股收益 5 000 000 0 5 000 000 0 5 000 000 5 15 000 000 0 15 000 000 0 15 000 000 15 20 000 000 0 20 000 000 0 20 000 000 20 5 000 000 5 000 000 0 0 0 0 15 000 000 5 000 000 10 000 000 0 10 000 000 20 20 000 000 5 000 000 15 000 000 0 15 000 000 30 通過 EBIT和 EPS之間的關(guān)系進(jìn)行決策分析，見下圖 公司股東每股收益提高，但同時財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也提高了 U 051015202530350 500 1000 1500 2023 2500圖 10 3 不同資本結(jié)構(gòu)下的每股收益 每股收益（元） 息稅前利潤 （ 萬元 ） 負(fù)債＝ 0 負(fù)債＝ 5 000 每股收益無差別點(diǎn) ★ 每股收益無差別點(diǎn) 使不同資本結(jié)構(gòu)的每股收益相等時的 息稅前收益 。在這點(diǎn)上，公司選擇何種資本結(jié)構(gòu)對股東財(cái)富都沒有影響。 222111 )1)(*()1)(*(NDTIEBI TNDTIEBI T ??????? 計(jì)算公式： EBIT* ── 兩種資本結(jié)構(gòu)無差別點(diǎn)時的息稅前收益； I1， I2── 兩種資本結(jié)構(gòu)下的年利息； D1， D2── 兩種資本結(jié)構(gòu)下的年優(yōu)先股股息； N1， N2── 兩種資本結(jié)構(gòu)下的普通股股數(shù)。 【 例 】 承 【 例 104】 ABC公司兩種不同資本結(jié)構(gòu)下的無差別點(diǎn)計(jì)算如下： 00050000000050000001** ?? EBITEBIT EBIT* = 10 000 000（元） )(100000001 00000010 元??EP S二、 MM資本結(jié)構(gòu)理論 （ 一 ） 基本假設(shè) （ 1） 公司只有兩項(xiàng)長期資本：即長期負(fù)債和普通股； （ 2） 公司資產(chǎn)總額不變 ， 但其資本結(jié)構(gòu)可通過發(fā)行債券以回購股票或
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