【正文】 ：不考慮所得稅、利息 ?所得稅后凈流量 ：不考慮利息 納稅人俱樂部 4006509936 ４ 現(xiàn)金凈流量估算 ⑴ 建設(shè)期現(xiàn)金凈流量估算 ＝補(bǔ)貼收入－建設(shè)投資－流動資金投資 ⑵ 經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量估算 ?所得稅前凈流量 ＝營業(yè)收入＋補(bǔ)貼收入＋回收額－經(jīng)營成本－營業(yè)稅金及附加－維持運(yùn)營投資 ＝ 息稅前利潤 ＋ 折舊 ＋攤銷 － 維持運(yùn)營投資 ＋ 回收額 納稅人俱樂部 4006509936 ?所得稅后凈流量 ＝營業(yè)收入＋補(bǔ)貼收入＋回收額－經(jīng)營成本－營業(yè)稅金及附加－維持運(yùn)營投資－調(diào)增所得稅 ＝ 息前稅后利潤 ＋ 折舊 ＋攤銷 － 維持運(yùn)營投資 ＋回收額 案例： 現(xiàn)金流量估算案例 納稅人俱樂部 4006509936 ５ 項(xiàng)目投資可行性評價指標(biāo) ?凈現(xiàn)值 —— NPV—— EXCEL工具 ?內(nèi)部收益率 —— IRR —— EXCEL工具 ?投資回收期： 累計凈現(xiàn)金流量為零的年限 案例： 項(xiàng)目投資可行性評價指標(biāo)計算案例 納稅人俱樂部 4006509936 四 項(xiàng)目投資決策中的 敏感 性 分析 １ 產(chǎn)品價格變動對投資決策影響程度分析 ２ 產(chǎn)品銷量變動對投資決策影響程度分析 ３ 投資成本變動對投資決策影響程度分析 案例： 項(xiàng)目投資中的敏感性分析 —— EXCEL運(yùn)用 納稅人俱樂部 4006509936 五 項(xiàng)目 投資時機(jī)決策 １ 期權(quán)原理 ⑴ 看漲期權(quán) 例：寶鋼集團(tuán)發(fā)行的寶鋼認(rèn)購權(quán)證 2023年 8月 18日起的 378日后，權(quán)證持有人可以，按照 1： 1的比例向?qū)氫摷瘓F(tuán)公司購買寶鋼股份的股票， 2023年 8月 30日寶鋼股份的價格為 ——執(zhí)行價格 ① 持有人在某一特定日期或該日之前的任何時間以固定價格購買特定資產(chǎn)的權(quán)利 ② 看漲期權(quán)到期日價值＝到期股票價格－執(zhí)行日價格 納稅人俱樂部 4006509936 ⑵ 看跌期權(quán) 例：華潤集團(tuán)發(fā)行的萬科認(rèn)沽權(quán)證 2023年 12月 5日起的 9個月后，權(quán)證持有人可以，按照 1： 1的比例向華潤集團(tuán)出售萬科的股票， 2023年 9月 4日萬科的價格為 ——執(zhí)行價格 ① 持有人在某一特定日期或該日之前的任何時間以固定價格出售特定資產(chǎn)的權(quán)利 ② 看跌期權(quán)到期日價值＝執(zhí)行日價格－到期股票價格 納稅人俱樂部 4006509936 ２ 期權(quán)定價原理 —— 風(fēng)險中性原理 ?假設(shè)：投資者的預(yù)期收益率就是無風(fēng)險利率 ?期權(quán)價值就是期權(quán)到期日價值的現(xiàn)值 ?假設(shè)甲公司目前股價為 100元，有 1份以該股票為 標(biāo)的 資產(chǎn)的看漲期權(quán)，執(zhí)行價格為 110元，到期時間為 1年， 1年后股價有兩種可能性，上升 40%或下降 20%，無風(fēng)險 收益 率為年 8%，請計算該期權(quán)的價值？ 納稅人俱樂部 4006509936 ＝ ＋ 8%＝ 40% +（ 1－ ） 20% ?上行概率＝ % ?期權(quán)到期日價值＝ 30 % ＋ 0 % ＝ 14 ?期權(quán)價值＝ 14 247。 （ 1＋ 8%）＝ 期 望 報酬率 上行 概率 股價上升 百分比 下 行 概率 股價 下降 百分比 上行 概率 上行 概率 納稅人俱樂部 4006509936 案例：是否延遲投資時間 ?大華公司擬投產(chǎn)一個新產(chǎn)品，預(yù)計投資需要 1000萬元，每年可以穩(wěn)定地獲得凈現(xiàn)金流量 105萬元，項(xiàng)目的資本成本為 10%，無風(fēng)險收益率為 5% ?項(xiàng)目凈現(xiàn)值＝ 105 247。 10% － 1000＝ 50萬元 ?如果新產(chǎn)品受市場歡迎，則每年的現(xiàn)金流量可能是 ，如果不受歡迎，則每年的凈現(xiàn)金流量為 84萬元。 納稅人俱樂部 4006509936 ?上行項(xiàng)目價值＝ 247。 10%＝ ?下行項(xiàng)目價值＝ 84 247。 10%＝ 840 ?上行期權(quán)價值＝ － 1000＝ ?下行期權(quán)價值＝ 0 ?報酬率＝（本年現(xiàn)金流量＋期末價值） 247。 年初投資－ 1 ?上行風(fēng)險報酬率＝（ +） 247。 1000－1＝ % ?下行風(fēng)險報酬率＝（ 84+840） 247。 1000－ 1＝ % ?5%＝ % +（ 1－ ） % 上行 概率 上行 概率 納稅人俱樂部 4006509936 ?上行概率＝ % ?期權(quán)到期日價值 ＝ % ＋ 0 % ＝ ?期權(quán)價值＝ 247。 ＝ ?請問是否應(yīng)該等待一年后投資 ？ 納稅人俱樂部 4006509936 六 合作投資決策 中的 三大風(fēng)險管理 １ 項(xiàng)目合作方式 ?公司合作 ?資金或者技術(shù)合作 ２ 合作投資分配方式 ?按投資比例分配 ?按固定金額分配 ３ 合作投資稅務(wù)風(fēng)險 納稅人俱樂部 4006509936 （一）重要項(xiàng)目分析 １ 貨幣資金 ? 流動性最強(qiáng)的資產(chǎn)！ ? 用途最廣泛的資產(chǎn)！ ? 公認(rèn)最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)！ ? 俗稱為企業(yè)的血液！ 貴州茅臺的貨幣資金 單位：億元 擁有優(yōu)良的資產(chǎn) 年 度 2023 2023 2023 2023 貨幣資金 221 183 129 97 資產(chǎn)總額 450 349 256 198 比 重 49% 52% 50% 49% 七 財務(wù)分析在實(shí)體投資價值評價中的運(yùn)用 納稅人俱樂部 4006509936 ２ 財務(wù)費(fèi)用的分析 ? 財務(wù)費(fèi)用為負(fù)數(shù)的分析： 通常都是非常優(yōu)秀的 公司；現(xiàn)金流非常充足；不合理地募集資金 案例一： 2023 2023 2023 2023 2023 格力電器 974 － 8450 9700 30897 42571 貴州茅臺 4474 10250 13364 17658 35075 納稅人俱樂部 4006509936 案例二：不合理的募集資金 九安醫(yī)療 康芝藥業(yè) 寶德股份 中青寶 朗科科技 財務(wù)費(fèi)用 1473 3110 610 1489 1082 凈利潤 2080 282 810 1854 1219 納稅人俱樂部 4006509936 ３ 預(yù)收賬款 ? 不用付現(xiàn)的負(fù)債！ ? 強(qiáng)勢企業(yè)的負(fù)債！ ? 越多越好的負(fù)債！ 貴州茅臺的預(yù)收賬款 單位：億元 擁有良好的市場 年 度 2023 2023 2023 2023 預(yù)收賬款 51 70 63 35 營業(yè)收入 265 184 116 97 凈 利 潤 133 88 51 43 納稅人俱樂部 4006509936 ４ 無形資產(chǎn) ? 科技是第一生產(chǎn)力！ ? 企業(yè)盈利能力最強(qiáng)的資產(chǎn)！ ? 一流企業(yè)搞研發(fā)，二流企業(yè)搞生產(chǎn)！ 東方電氣的無形資產(chǎn) 單位：元 擁有核心競爭力 項(xiàng)目 年初 金額 年末 金額 賬面價值 975,603,072 991,153,406 軟件 11,038,864 33,194,981 土地使用權(quán) 844,809,253 844,676,960 專利權(quán) 1,694,168 7,622,328 非專利技術(shù) 118,060,787 105,659,137 納稅人俱樂部 4006509936 ? 東方電氣的研發(fā)費(fèi)用 單位：億元 項(xiàng)目 2023 2023 研究與開發(fā)費(fèi)用 職工薪酬 …… …… …… 管理費(fèi)用 合計 納稅人俱樂部 4006509936 ５ 毛利率 ? 利潤的源泉！ ? 利潤表的核心指標(biāo)！ ? 貴州茅臺的毛利 單位：億元 擁有安全的毛利 年 度 2023 2023 2023 2023 毛 利 率 % % % % 毛 利 額 凈 利 潤 納稅人俱樂部 4006509936 ６ 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量 ? 賺錢比盈利更重要！ ? 盈利不賺錢即為虛盈實(shí)虧！ ? 優(yōu)秀的企業(yè)賺錢高于盈利！ ? 青島海爾的現(xiàn)金流量 單位：億元 擁有優(yōu)質(zhì)的利潤 2023 2023 2023 2023 營業(yè)利潤 經(jīng)營 NCF 納稅人俱樂部 4006509936 ７ 所有者權(quán)益結(jié)構(gòu) ? 所有者權(quán)益：股東投入與留存收益 ? 股東投入：實(shí)收資本和資本公積 ? 留存收益：盈余公積和未分配利潤 ? 優(yōu)秀企業(yè)：低股東投入，高留存收益、高分配 帶來豐厚的回報 納稅人俱樂部 4006509936 貴州茅臺與南紡股份 單位：億元 ? 2023年貴州茅臺分配現(xiàn)金股利約 67億元！ ? 摘至各自公司的 2023年年度報告 公 司 貴州茅臺 南紡股份 實(shí)收資本 10 資本公積 14 盈余公積 30 未分配利