【正文】 別、如何構建金融風險防范體系以及防范金融風險的措施與對策等問題進行了研究和探討。這些研究成果對于加強我國 金融風險的防范具有重要的借鑒意義。 金融風險是指在金融活動中，由于各種經(jīng)濟變量，主要是金融變量的變化而導致的相關國家或地區(qū)、機構及個人損益的不確定性。現(xiàn)在金融風險管理理論中，一般將金融風險分為下列類型 : 第一 ,微觀層面的風險與宏觀層面的風險。 微觀層面的風險是指金融機構在經(jīng)營過程中 ,由于決策失誤、經(jīng)營管理不善、債務人違約以及其他一些經(jīng)濟原因所導致的金融風險。宏觀層面的風險是指由于經(jīng)濟制度缺陷與宏觀調(diào)控偏差所導致的金融風險。 第二 ,非系統(tǒng)性金融風險與系統(tǒng)性金融風險。 非系統(tǒng)性金融風險是指單個金融機構由于客 戶爽約或自身管理不善可能發(fā)生資產(chǎn)損失的危險。系統(tǒng)性金融風險是指由于各種政治、經(jīng)濟等因素的不利影響可能在整個金融體系引發(fā)“多米諾骨牌”效應。 微觀層面的金融風險管理理論內(nèi)容經(jīng)歷了一個不斷演化的過程。從傳統(tǒng)的市場風險、信用風險管理為主，發(fā)展到現(xiàn)代包括市場風險、信用風險、流動性風險、操作性風險等多種風險形式的管理，以及全面風險管理 ； 根據(jù)巴塞爾銀行監(jiān)管委員會的分類，金融風險包括信用風險、投資風險、利率風險、匯率風險、市場價格風險、資產(chǎn)過度集中風險、銀行內(nèi)部管理風險和操作風險等，其中，最主要的是信用風險。 信用風 險管理理論 信用風險綜述 信用風險是最主要的金融風險。信用風險的產(chǎn)生，是由于金融機構持有的基礎證券的承諾現(xiàn)金流量可能完全收到，也可能不能完全收到而引起的。如果金融機構所擁有的全部金融權利的本金到期如數(shù)返還，利息也按預訂的日期支付，金融機構可以收回原先借出的本金加上利息收入。也就是說，他們不會面臨信用風險。如果借款者違約，那么貸出本金和預期的利息兩者都有風險。這就是信用風險。 信用風險形成原因 信用風險主要來源于債務人，而債務人風險則來自于其信用動因和還款能力。一方面，如果債務人缺乏履諾意愿，即使具備償還能力 ，也有可能導致信用風險；另一方面，一個債務人的經(jīng)營活動，都有遇到意外災害的可能，也可能會因為市場供求狀況發(fā)生波動和經(jīng)營管理水平不高以及其他種種失誤而造成經(jīng)濟損失，這樣，當債務人部分或全部喪失償債能力時，就必然產(chǎn)生信用風險損失。另外 ,債權人權利主張強度和法律對違信行為的制裁也對信用風險有著很大的影響。 債務人的信用動因也就是其履諾意愿。如果債務人缺乏履諾意愿，即使具備償還能力，也有可能導致信用風險，這也就是我們常說的道德風險。信用動因有正向動因和負向動因。正向動因有 :心理滿足、名譽或信 譽利益、永續(xù)經(jīng)營、長期經(jīng)濟利益導向、現(xiàn)實經(jīng)濟利益導向等。負向動因有 :違約失信的心理壓力、名譽或信譽損失、失去繼續(xù)經(jīng)營的空間、面臨直接經(jīng)濟損失、親情損失、失去人身自由甚至生命等。 。 一個債務人的經(jīng)營活動，都有遇到意外、災害的可能，也可能會因為市場供求狀況發(fā)生波動和經(jīng)營管理水平不高以及其他種種失誤而造成經(jīng)濟損失，這樣，當債務人部分或全部喪失償債能力時，就必然產(chǎn)生信用風險損失，我們有時也稱之為信用經(jīng)營風險。 。 。 .信用風險管理方法 由 于金融自由化、金融機構混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展及 20 世紀 80 年代債務危機的影響，金融業(yè)普遍開始注重信用風險的管理。這時的信用風險和市場風險在風險管理理論和技術方法上構成了金融風險管理的基本內(nèi)容。信用風險管理理論主要是資產(chǎn)負債管理理論和資產(chǎn)負債外管理理論，風險管理方法主要體現(xiàn)在 1988 年巴塞爾委員會與西方 12 國中央銀行行長在巴塞爾達成的《巴塞爾協(xié)議》中，即以“資本充足率”來衡量和監(jiān)管風險的方法。該方法通過資產(chǎn)負債表內(nèi)資產(chǎn)風險權數(shù)和資產(chǎn)負債表外項目的信用轉換系數(shù)，并以二者對金融機構表內(nèi)及表外項目進行加權，得出風險資產(chǎn)總量 ，據(jù)此確定風險需要量及資本充足率，以增強金融機構抵御風險的能力 。 信用風險管理理論在 20世紀 90 年代取得了突破性進展，主要表現(xiàn)在兩個方面：一是信用衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)，為通過市場來對信用風險實行測度提供了有效的工具；二是以 Credit metrics和 KMV 模型為代表的信用風險量化管理模型得到了很大的發(fā)展，為信用 VAR技術的應用創(chuàng)造了條件?，F(xiàn)代信用風險管理也因此表現(xiàn)出由靜態(tài)管理到動態(tài)管理的發(fā)展趨勢。主要包括： KMV 公司的 KMV 模型、瑞士信貸銀行的 Credit Risk+ 模型、麥肯錫公司的 Credit Portfolio 5/aB style=39。color:white。backgroundcolor:88000039。View模型、 JP摩根的信用度量制模型—— Credit Metrics 等。 VAR 的 JP摩根的信用度量制模型 Credit Metrics 模型 。 VAR，即 Value at Risk，意為在險價值，是指在給定的置信水平和目標時間內(nèi)預期的最大損失。 VAR 方法能夠簡單清晰地表示市場風險的大小，又有嚴謹系統(tǒng)的概率統(tǒng)計理論作為依托，在交易性金融工具的市場風險度量中應用非常 廣泛。 1997 年 4 月以美國 JP 摩根銀行和一些機構合作（美洲銀行、KMV、 瑞士聯(lián)合銀行等）公布推出了一種新的度量信用風險的模型和方法，稱這種方法為“ Credit Metrics”。該模型應用 VAR (Value at Risk)分析框架對一些非上市流通的資產(chǎn)如貸款、私募債券等進行估價和信用風險評價。 Credit Metrics 模型主要解決這樣的問題：如果下一個年度是個壞年頭的話，我的貸款及貸款組合的價值將會遭受多大的損失呢 ? 用 Credit Metrics 模型度量借款企業(yè)信用風險的基本步驟 如下。 第一步，獲取借款企業(yè)信用等級轉換的概率。 Credit Metrics 模型不僅考慮到借款人違約所帶來的信用風險，而且還考慮了借款人由于其信用等級下降所帶來的債務價值變動的信用風險。要確定不同信用等級的信用工具在風險期限內(nèi)由當前信用等級變化到所有其他信用等級的概率，需要借助轉換矩陣，即所有不同信用等級的信用工具在風險期限內(nèi)轉換到其他信用等級或維持原級別的概率矩陣。這一矩陣可以從大的信用評級公司 (如標準普爾、穆迪 )等獲取。 第二步，對信用等級變動后的貸款市值估價。 信用等級的上升或下降必然會影響 到一筆貸款余下的現(xiàn)金流量所要求的信用風險息差 (或信用風險酬金 )，因而也就必然會對貸款隱含的當前市值產(chǎn)生影響。如果一項貸款被降級，那么，必需的信用風險價差就應該上升，對金融機構而言，貸款的現(xiàn)值將會下降。同樣，信用評級上升會有 相反的效果。根據(jù)借款企業(yè)信用等級的具體變化，參照信用等級轉換矩陣，可以計算出等級變化后的貸款市值。 第三步，計算在險價值量。為了計算貸款的 VAR 值，先要計算出貸款市值第一年的均值，它是第一年末每一可能的貸款價值乘以一年內(nèi)它的轉移概率之后的加總；然后按貸款市值分布呈正態(tài)分布的假設來計 算該貸款的不同置信水平下的 VAR 值； 最后根據(jù)貸款市場價值的實際分布，計算基于實際分布的 VAR 值。 運用 Credit Metrics 模型可以定量描述某一信用敞口對風險的邊際貢獻，從而判斷是否將該敞口引用組合，提高識別、衡量和管理風險的能力； 可以迫使銀行收集信息，更明確地確定限額，更精確地基于風險和績效進行評估，使銀行的經(jīng)濟資本分配更合理；可以更好地對客戶進行盈利分析，給予風險進行定價，更好地做好組合管理。 Credit Metrics 模型的主要缺點： (1)所有的預測和計算都是以信用等級轉 移概率、違約概率為基礎，這兩個歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫的可能性引起了許多專家的質疑。 (2)只要處于同一等級，所有企業(yè)的違約率都一樣。 (3)實際違約率等于歷史平均違約率。 (4)信用等級等同于信貸質量，信用等級與違約率是同義詞，對擔保因素考慮不夠。 (5)信用等級的變化是獨立的。這一假設很值得懷疑，因為貸后的等級變化具有關聯(lián)性，在同一行業(yè)、同一地區(qū)的企業(yè)，關聯(lián)性大一些。在經(jīng)濟蕭條時期，貸款的信用價值變小，信用等級變低，不同貸款的變化方向一致。 上述缺點的存在，大大影響了 Credit Metrics 模型的應用范圍。 KMV 模型 KMV 模型是 KMV 公司推出的一種計算信用風險的方法。這種方法以企業(yè)在資本市場上的價值、企業(yè)的資本結構為基礎，通過 Merton 模型度量信用風險的大小，而與信用等級無關。這一方法的推出，大大彌補了 Credit Metrics VAR 方法的弊端。 KMV 方法運用 Merton 理論計算每一個企業(yè)的預期違約概率，這一概率與企業(yè)的資本結構、資產(chǎn)收益波動率和當時的資產(chǎn)價值有關系。 KMV 公司也建立了 EDF 與企業(yè)信用等級之間的關系。 KMV 方法最適用于上市公司 ，因為這些公司的價值是由市場決定的，公司股價和資產(chǎn)負債表中的數(shù)據(jù)能夠被詮釋為隱含的違約風險。 KMV 模型是根據(jù) Merton 在 1974 年提出的模型來推導每個債務人的實際違約概率 —— 預期違約概率 EDF（ Expected Default requency），即違約概率是公司資本結構、資產(chǎn)收益波動率、資產(chǎn)價值等變量的函數(shù)。因而， KMV 模型主要是利用期權定價理論建立的監(jiān)控模型，來對上市公司的信用風險進行預測 —— Credit Risk+ Credit Risk+ 模型是由瑞士信貸銀行金 融產(chǎn)品部 CSFP (Credit Suisse Financial Products)開發(fā)，并于 1997年底推出的一個新的信用風險評估模型。該模型的主導思想源于保險 (特別是火險 )精算學，即損失決定于災害發(fā)生的概率和災害發(fā)生時造成的損失或破壞程度。該模型基于這樣一些假設：貸款組合中任何單項貸款發(fā)生違約與否是隨機的；每項貸款發(fā)生違約的可能性是獨立的，即任何兩項貸款發(fā)生違約的相關性為 0。因而這個模型假設貸款組合中單項貸款的違約概率分布服從泊松分布。 具體計算過程如下：第一步：對貸款組合進行分檔；第二步：確定每 一檔貸款服從泊松分布的違約概率和一旦貸款發(fā)生違約銀行承受的損失，然后確定貸款組合損失的概率分布；第三步：確定某一置信水平下的可能損失數(shù)額。該模型特別適于對含有大量中小規(guī)模貸款的貸款組合信用風險分析。 Credit Risk+ 模型的優(yōu)點： (1)傳統(tǒng)的模型一般都是單期、單因素模型，而 Credit Risk+模型可以擴展到多期。 (2)違約率可以看作是許多背景因素綜合作用的結果，每個因素代表一種活動，可以用隨機變量表示，每個債務人的平均違約率可以看作是背景因素的線性函數(shù)，這些因素是獨立的。 (3)Credit Risk+需要的輸入信息很簡單，只需要相當小的數(shù)據(jù)輸入，只需要每筆貸款的違約概率和給定違約概率下的損失，很容易計算邊際風險貢獻。 Credit Risk+ 模型的主要缺陷是： (1)它忽視了利率的隨機期限結構會在長期內(nèi)影響信用風險頭寸，它假定風險頭寸是事先確定的常數(shù)； (2)模型忽略了具有非線性信用風險產(chǎn)品，如期權等； (3)在模型中，違約概率依賴于一些隨機變量，模型未解釋風險頭寸的變化與這些隨機變量的關系。 —— Credit Portfolio B style=39。color:white。backgroundcolor:88000039。View 該模型是由麥肯錫咨詢公司開發(fā)的一個離散型多時期模型，其中違約概率被看成一系列宏觀經(jīng)濟變量如失業(yè)率、利率、經(jīng)濟增長率、政府支出、匯率等的函數(shù)。這種方法實質上是通過對宏觀經(jīng)濟周期波動的趨勢分析，判斷和評價其信用周期，進而評估信用風險。 具體做法是通過模擬和構造不同的宏觀經(jīng)濟形勢下一個國家不同產(chǎn)業(yè)、不同信用級別的金融工具違約的聯(lián)合條件概率分布和位移概率，分析宏觀經(jīng)濟形勢變化與信用違約概率及位移概率的關系，進而分析不同行業(yè)或部門不同信用級別借款人的信用風 險程度。 Credit Portfolio B style=39。color:white。backgroundcolor:88000039。View主要優(yōu)點有： (1)它已將各種影響違約概率以及相關聯(lián)的信用等級轉換概率的宏觀因素納入了自己的體系中； (2)模型采用了前瞻性的 VAR 觀點，因此該模型應該被看作是信用度量術的補充； (3)它克服了由于假定不同時期的轉移概率是靜態(tài)的和固定的而引起的一些偏差。 Credit Portfolio B style=39。color:white。backgroundcolor:88000039。View主要不足之處在于： (1)實施這一模型需要可靠的數(shù)據(jù)，而每個國家、每一行業(yè)的違約信息，往往較難獲得； (2)模型使用經(jīng)調(diào)整后的信用等級轉換概率矩陣的特殊程序，而調(diào)整則基于銀行信貸部門積累的經(jīng)驗和對信貸周期的主觀判斷。 3．案例分析財務公司信用風險產(chǎn)生的原因及特點 3． 1 財務公司產(chǎn)生的原因及發(fā)展 3． 1． 1．內(nèi)部融資與外部融資的比較 在市場經(jīng)濟中，融資分為內(nèi)部融資和外部融資，外部融資即吸收其他經(jīng)濟主體的資金，使之轉化為自己投資的過程。隨著技術的進步和生產(chǎn)規(guī)模的擴大，單純依靠內(nèi) 部融資已經(jīng)很難滿足企業(yè)的資金需求，外部融資成為企業(yè)獲取資金的重要方式，外部融資又可分為債務融資和股權融資。內(nèi)部融資是將自己的儲蓄 (留存盈利和折舊 )轉化為投資的過程。 （ 1）內(nèi)部融資來源于公司的自有資金，以及在生產(chǎn)經(jīng)營過程中的資金積累部分。在公司內(nèi)部通過計提