【正文】 公式如下： P = ???1tD0 （ 1+g） t (1+RS )t 當 g 為常數，并且 RS g時，上式可簡化為： P = D0 （ 1+g）(RS g) = D1 (RS g) 股票的總收益率可以分為兩個部分：第一部分是 D1 P0 ，叫做股利收益率， 第二部分是增長率 g，叫做股利增長率。由于股利的增長速度也就是股價的增 長速度，因此 g可以解釋為股價增長率或資 本利得收益率 。 R = D1 P0 +g 單項資產的風險和報酬 預期值（ K ） =?? ?N1i ii )KP( 式中： Pi—— 第 i種結果出現的概率； Ki—— 第 i種結果出現后的預期報酬率； N—— 所有可能結果的數目。 4．離散程度 表示隨機變量離散程度的量數 ， 最常用的是方差和標準差。 方差是用來表示隨機變量與期望值之間離散程度的一個量，它是離差平方 的平均數。 中國財務總監(jiān)網 ()整理 8 總體方差 = 2N1i i )KK(?? ?N 樣本方差 =???n1i 2i )KK(n1 標準差是方差的平方根： 總體標準差 = N )K(KN1i2i?? 樣本標準差 = 1)(n )K(Kn1i2i?? 標準差（σ） = ?? ??n1i i2i P)KK( 變化系數 =均值標準差 （一）證券組合的預期報酬率和標準差 1．預期報酬率 兩種或 兩種以上證券的組合，其預期報酬率可以直接表示為： rp =??m1j jjAr 其中： rj 是第 j種 證券的預期報酬率； Aj 是第 j 種證券在全部投資額中的 比重； m是組合中的證券種類總數。 （ 一 ）投資組合的風險計量 投資組合的風險不是各證券標準差的簡單加權平均數，那么它如何計量呢 ？ 投資組合報酬率概率分布的標準差是： σ p = ??? ?m1jm1k jkkjAA ? 其中： m 是組合內證券種類總數； Aj是第 j 種證券在投資總額中的比例； Ak是第 k種證券在投資總額中的比例； σ jk是第 j 種證券與第 k 種證券報酬率 的協方差。 該公式的含義說明如下： 1．協方差的計算 兩種證券報酬率的協方差，用來衡量它們之間共同變動的程度： 中國財務總監(jiān)網 ()整理 9 σ jk=rjkσ jσ k 其中： rjk是證券 j 和證券 k 報酬率之間的預期相關系數， σ j是第 j 種證券的標準差，σ k是第 k種證券的標準差。 相關系數（ r） =? ? ? ?? ?? ? ? ?????????????n1i2in1i2in1iiiyyxxyyxx （六 ）資本市場線 總期望報酬率 =Q（風險組合的期望報酬率） +（ 1Q）（無風險利率） 其中： Q 代表投資者自有資本總額中投資于風險組合 M 的比例， 1Q 代 表投資于無風險資產的比例。 如果貸出資金， Q將 小于 1；如果是借入資金， Q會大于 1。 總標準差 =Q風險組合的標準差 四、資本資產定價模型 β j =2m mj)K,K(COV? =2m mjjmr ??? =rjm ????????mj?? 其中：分子 COV（ Kj ， Km ）是第 J 種證券的收益與市場組合收益之間的協方差。它等于該證券的標準差、市場組合的標準差及兩者相關系數的乘積。 （二）投資組合的貝他系數 投資組合的 ? p 等于被組合各證券 β 值的加權平均數： ? p =??n1i iiX? （三） 證券市場線 按照資本資產定價模型理論，單一證券的系統風險可由 β 系數來度量， 而且其風險與收益之間的關系可由證券市場線來描述。 證券市場線： Ki =Rf +? （ Km Rf ） 式中： Ki 是第 i個股票的要求收益率； Rf 是無風險收 益率 （通常以國庫 券的收益率作為無風險收益率 ）： Km 是平均股票的要求收益率（指 β =1 的股 票要求的收益率，也是指包括所有股票的組合即市場組合要求的收益率 ）。在 均衡狀態(tài)下，（ Km Rf ）是投資者為補償承擔超過無風險收益的平均風險而要 求的額外收益，即風險價格 . 二、資本投資評價的基本原理 投資人要求的收益率 =中國財務總監(jiān)網 ()整理 10 所有者權益?zhèn)鶆?權益成本所有者權益所得稅率）（利率債務 ? ????? 1 =所有者權益?zhèn)鶆?所得稅率）（利率債務 ? ??? 1+所有者權益?zhèn)鶆?權益成本所有者權益 ? ? =債務比重 利率 （ 1所得稅率） +所有者權益比重 權益成本 三、投資項目評價的基本方法 對投資項目評價時使用的指標分為兩類：一類是折現指標，即考慮了時間 價值因素的指標，主要包括凈現值、現值指數、內含報酬率等；另一類是非折現指標，即沒有考慮時間價值因素的指標，主要包括回收期、會計收益率等。根據分析評價指標的類別，投資項目評價分析的方法，也被分為折現的分析評價方法和非折現的分析評價方法兩種 。 凈現值 = ? ??? ?n0k kki1I ? ??? ?n0k kki1O 式中： n—— 投資涉及的年限； Ik —— 第 k 年的現金流入量； Ok —— 第 k 年的現金流出量； i—— 預定的折現率。 現值指數 = ? ??? ?n0k kki1I 247。 ? ??? ?n0k kki1O （二）非折現的分析評價方法 在原始投資一次支出，每年現金凈流入量相等時： 回收期 =每年現金凈流入量 原始投資額 2．會計收益率法 會計收益率 =原始投資額年平均凈收益 100％ 投資項目現金流量的估計 （ 1）營業(yè)現金流入 增加的生產線擴大了企業(yè)的生產能力，使企業(yè)銷售收入增加?？鄢嘘P的付現成本增量后的余額，是該生產線引起的一項現金流入。 營業(yè)現金流入 =銷售收入 付現成本 付現成本在這里是指需要每年支付現金的成本。成本中不需要每年支付現金的部分稱為非付現成本，其中主要是折舊費。所以，付現成本可 以用成本減折舊中國財務總監(jiān)網 ()整理 11 來估計。 付現成本 =成本 折舊 營業(yè)現金流入 =銷售收入 付現成本 =銷售收入 （成本 折舊） =利潤 +折舊 平均年成本 =投資攤銷 +運行成本 殘值攤銷 設： C—— 固定資產原值； Sn—— n年后固定資產余值； Ct—— 第 t年運行成本； n—— 預計使用年限； i—— 投資最低報酬率； UAC—— 固定資產平均年成本。 則： UAC= ? ? ? ? ?????? ???? ??n1t ttnn i1 Ci1 SC 247。（ p/A， i， n） 稅后成本的一般公式為 ： 稅后成本 =支出金額（ 1稅率） 稅后收入 =收入金額（ 1一稅率） （ 三 ）稅后現金流量 在加入所得稅因素以后，現金流量的計算有三種方法。 1．根據直接法計算 根據現金流量的定義，所得稅是一種現金支付，應當作為每年營業(yè)現金流 量的一個減項。 營業(yè)現金流量 =營業(yè)收入 付現成本 所得稅 （ 1） 這里的 “ 營業(yè)現金流量 ” 是指未扣除營運資本投資的營業(yè)現金毛流量。 2．根據間接法計算 營業(yè)現金流量 =稅后凈利潤 +折舊 （ 2） 公 式（ 2）與公式（ 1）是一致的，可以從公式（ 1）直接推導出來： 營業(yè)現金流量 =營業(yè)收入 付現成本 所得稅 =營業(yè)收入 （營業(yè)成本 折舊） 所得稅 =營業(yè)利潤 +折舊 所得稅 =稅后凈利潤 +折舊 3．根據所得稅對收入和折舊的影響計算 根據前邊講到的稅后成本、稅后收入和折 舊 抵稅可知，由于所得稅的影 響，現金流量并不等于項目實際的收支金額。 稅后成本 =支出金額 （ 1稅率） 稅后收入 =收入金額 （ 1稅率） 折舊抵稅 =折舊 稅率 因此，現金流量應當 按下式計算： 營業(yè)現金流量 =稅后收入 稅后付現成本 +折舊抵稅 =收入（ 1稅率） 付現成本（ 1稅率） +折舊稅率 （ 3） 這個公式可以根據公式（ 2）直接推導出來： 營業(yè)現金流量＝稅后凈利潤 +折舊 ＝（收入 成本）（ 1稅率） +折舊 ＝（收入 付現成本 折舊）（ 1稅率） +折舊 中國財務總監(jiān)網 ()整理 12 ＝ 收入（ 1稅率） 付現成本（ 1稅率） 折舊 （ 1稅率）+折舊 ＝ 收入（ 1稅率） 付現成本（ 1稅率） 折舊 +折舊 稅率 +折舊 ＝ 收入（ 1稅率） 付現成本（ 1稅率） +折舊 稅率 投資項目風險的處置方法 對項目的風險有兩種處置方法：一種是調整現金流量法；另一種是風險調 整折現率法。前者是縮小凈現值模型的分子，使凈現值減少；后者是擴大凈現值模型的分母，也可以使凈現值減少。 （一）調整現金流量法 風 險 調整后凈 現值 = ? ??? ??n0t tt1a 無風險報酬率現金流量期望值 其中： ta 是 t 年現金流量的肯定當量系數，它在 O～ 1之間。 （二）風險調整 折現率法 調整后凈現值 = ? ??? ?n0t t1 風險調整折現率預期現金流量 （二）項目系統風險的估計 1． 卸載可比企業(yè)財務杠桿 根據 B公司股東收益波動性估計的 ? 值 ，是含有財務杠桿的 權益? 。 B 公司的資本結構與 A 公司不同，要將資本結構因素排除，確定 B 公司不含財務杠桿的 ?值 。該過程通常叫“卸載財務杠桿”。卸載使用的公式是： 資產? = 權益? 247。 [1+（ 1所得稅稅率）（負債 /權益） ] 資產? 是假設全部用權益資本融資的 ? 值 ，此時沒有財務風險?；蛘哒f，此時股東權益的風險與資產的風險相同，股東只承擔經營風險及資產的風險。 2．加載目標企業(yè)財務杠桿 根據目標企業(yè)的資本結構調整 ? 值 ，該過程稱 “ 加載財務杠桿 ” 。加載使 用的公式是： 資產? = 權益? [1+（ 1所得稅稅率）（負債 /權益） ] 3．根據得出的目標企業(yè)的權益? 計算股東要求的報酬率 此時的權益? 既包含了項目的經營風險 ， 也包含了目標企業(yè)的財務風險 ， 可據以計算權益成本： 股東要求的報酬率 =無風險利率 + 權益? 風險溢價 如果使用股東現金流量法計算凈現值，它就是適宜的折現率。 4．計算目標企業(yè)的加權平均成本 如果使用實體現金流量法計算凈現值，還需要計 算加 權平均成本： 加權平均成本 =負債成本（ 1所得稅稅率）資本負債+權益成本資本權益 最佳現金持有量 （一）成本分析模式 （二）存貨模式 （ 1）一定期間內的現金需求量，用 T表示。 （ 2）每次出售有價證券以補充現金所需的交易成本，用 F 表示；一定時期中國財務總監(jiān)網 ()整理 13 內出售有價證券的總交易成本為： 交易成本 =（ T/C） F （ 3）持有現金的機會成本率，用 K 表示；一定時期內持有現金的總機會成本表示為： 機會成本 =（ C/2） K 總成本 =機會成本 +交易 成本 =（ C/2） K+（ T/C） F 機會成本 =交易成本，即： （ C/2） K=（ T/C） F 整理后，可得出： C*=（ 2T F） /K 等式 兩邊分別取平方根，有： C*= ? ? K/F2T? （三）隨機模式 R=3 24i3b?+L H=3R2L 式中： b—— 每次有價證券的固定轉換成本； i—— 有價證券的日利息率； ? —— 預期每日現金余額變化的標準差（可根 據歷史資料 測算 ）。 而下限 L 的確定，則要受到企業(yè)每日的最低現金需要、管理人員的風險承 受傾向等因素的影響。 應收賬款管理 1．收益的增加 收益的增加 =銷售量的增加單位邊際貢獻 2．應收賬款占用資金的應計利息增加 應收賬款應計利息 =應收賬款占用資金資本成本 應收賬款占用資金 =應收賬款平均余額變動成本率 應收賬款平均余額 =日銷售額平均收現期 3．收賬費用和壞賬損失增加 收賬費用增加 壞賬損失