【正文】 預(yù)付款項(xiàng) %%其他應(yīng)收款8, %7,%存貨凈額 %%流動(dòng)資產(chǎn)總額11, %10,%主要非流動(dòng)資產(chǎn)長(zhǎng)期股權(quán)投資1, %1,%固定資產(chǎn)9, %9,%無(wú)形資產(chǎn)1, %1,%非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)11, %11,%資產(chǎn)總計(jì)23, %22,%資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析從資產(chǎn)構(gòu)成來(lái)看，發(fā)行人2011年末資產(chǎn)總計(jì)23,，其中，流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)為11,，%，固定資產(chǎn)合計(jì)為11,，%，資產(chǎn)的流動(dòng)性較好。流動(dòng)資產(chǎn)主要科目分析由于發(fā)行人教育培訓(xùn)行業(yè)是先收費(fèi)，后服務(wù)的模式，因此應(yīng)收款項(xiàng)余額一直保持較小的規(guī)模。其他應(yīng)收款在流動(dòng)資產(chǎn)占比最大，性質(zhì)是發(fā)行人與關(guān)聯(lián)方的往來(lái)款項(xiàng)，應(yīng)收對(duì)于下屬合作院校資金支持。教育培訓(xùn)行業(yè)現(xiàn)金流入主要集中在每年度9月份學(xué)費(fèi)繳納月份，預(yù)計(jì)到2012年9月，發(fā)行人將回收部分其他應(yīng)收款項(xiàng)。其他應(yīng)收款中賬齡在1年（含）以內(nèi)占到85%，且大部分為應(yīng)收關(guān)聯(lián)方，因此壞賬風(fēng)險(xiǎn)較低。發(fā)行人存貨主要是下屬子公司生產(chǎn)的教學(xué)設(shè)備，向其合作院校提供使用，約占到總資產(chǎn)的2～3%左右。非流動(dòng)資產(chǎn)主要科目分析發(fā)行人非流動(dòng)資產(chǎn)中占比最大的是固定資產(chǎn)，主要是發(fā)行人及其子公司江蘇中銳科教發(fā)展有限公司的房屋及建筑物，由于公司走“輕資產(chǎn)、重品牌”發(fā)展模式，公司資產(chǎn)規(guī)模近年來(lái)基本保持穩(wěn)定。發(fā)行人長(zhǎng)期股權(quán)投資包括對(duì)無(wú)錫南洋職業(yè)技術(shù)學(xué)院500萬(wàn)元、無(wú)錫南洋國(guó)際學(xué)校500萬(wàn)以及無(wú)錫卓越策劃顧問(wèn)有限公司28萬(wàn)元，共計(jì)1,028萬(wàn)元。發(fā)行人無(wú)形資產(chǎn)主要指其子公司江蘇中銳科教發(fā)展有限公司擁有的土地，約占總資產(chǎn)的5%左右。（二）負(fù)債狀況分析主要負(fù)債類項(xiàng)目2011年12月31日 2010年12月31日 金額比例金額比例短期借款2,%%應(yīng)付賬款%%預(yù)收款項(xiàng)%%應(yīng)付職工薪酬%%應(yīng)交稅費(fèi)%%其他應(yīng)付款12,%17,%流動(dòng)負(fù)債合計(jì)15,%19,%負(fù)債合計(jì)15,%19,%負(fù)債結(jié)構(gòu)從負(fù)債構(gòu)成來(lái)看，發(fā)行人2011年末負(fù)債總計(jì)15,，且全部為流動(dòng)負(fù)債，%，主要是由于其他應(yīng)付款余額的大幅下降。負(fù)債主要科目分析發(fā)行人2011年通過(guò)中國(guó)銀行擴(kuò)大融資規(guī)模，短期借款從400萬(wàn)元上升至2000萬(wàn)元。其他應(yīng)付款主要是應(yīng)付無(wú)錫南洋職業(yè)技術(shù)學(xué)院款項(xiàng)，性質(zhì)是關(guān)聯(lián)方之間的暫借款。其他應(yīng)付款賬齡都在1年以內(nèi)2011年末余額相比2010年末余額下降了4,。發(fā)行人應(yīng)付賬款是應(yīng)付供應(yīng)商教學(xué)設(shè)備采購(gòu)款，預(yù)收賬款性質(zhì)是預(yù)收到部分合作院校項(xiàng)目合作費(fèi)，應(yīng)付賬款與預(yù)收賬款賬齡基本都在1年以內(nèi)。（三）現(xiàn)金流量分析2010年度、2011年度，發(fā)行人現(xiàn)金流量情況如下：項(xiàng) 目2011年度2010年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~3,投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~1,籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~4,現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額加：期初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額1,期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額1,1,經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流分析2010年、3,。2011年經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流入79,，相比2010年經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流入減少2,，主要是由于2011年發(fā)行人籌資金額流入增加，緩解了發(fā)行人現(xiàn)金流壓力，與關(guān)聯(lián)方之間的資金往來(lái)減少。2011年經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流出11,，相比2010年增加1,，主要是由于隨著華汽教育、iDUP項(xiàng)目教學(xué)點(diǎn)中師資力量的增強(qiáng)，公司員工人數(shù)增加了約一倍，支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金相應(yīng)增加了一倍左右。由于上述兩個(gè)原因，導(dǎo)致2011年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)。投資性活動(dòng)現(xiàn)金流分析,，主要是由于2010年收回投資收到的現(xiàn)金2,000萬(wàn)元，性質(zhì)為江蘇中銳科教發(fā)展有限公司收回了2,000萬(wàn)元的股權(quán)投資，發(fā)行人又吸收江蘇中銳科教發(fā)展有限公司作為其子公司，造成賬面上產(chǎn)生收回投資收到的現(xiàn)金2,000萬(wàn)元。籌資性活動(dòng)現(xiàn)金流分析2010年、,，發(fā)行人籌資獲得現(xiàn)金流大幅增長(zhǎng)。主要原因是2011年發(fā)行人股東蘇州科銳軟件開(kāi)發(fā)有限公司對(duì)公司增資3,000萬(wàn)元資3,000萬(wàn)，此外，發(fā)行人從中國(guó)銀行融入短期借款2,000萬(wàn)。（四）償債能力分析項(xiàng)目2011年2010年流動(dòng)比率（倍） 速動(dòng)比率（倍） 息稅前利潤(rùn)（萬(wàn)元）1, 1, 利息保障倍數(shù)（倍） 資產(chǎn)負(fù)債率（%） 流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債；速動(dòng)比率=（流動(dòng)資產(chǎn)存貨）/流動(dòng)負(fù)債；息稅前利潤(rùn)= 利潤(rùn)總額+財(cái)務(wù)費(fèi)用中的利息支出利息保障倍數(shù)（倍）=息稅前利潤(rùn)/財(cái)務(wù)費(fèi)用中的利息支出資產(chǎn)負(fù)債率（%）=總負(fù)債/總資產(chǎn)100%；短期償債能力分析發(fā)行人流動(dòng)比率、速動(dòng)比率小于1是由于發(fā)行人作為教育培訓(xùn)業(yè)，流動(dòng)資產(chǎn)以往來(lái)應(yīng)收款為主，同時(shí)發(fā)行人負(fù)債全部為流動(dòng)負(fù)債，造成流動(dòng)比率與速動(dòng)比率偏低?？紤]到發(fā)行人現(xiàn)金流主要集中每年的9月左右，因此年末流動(dòng)比率與速動(dòng)比率較低符合教育培訓(xùn)業(yè)行業(yè)“輕資產(chǎn)”特征以及行業(yè)周期性。同時(shí)，由于流動(dòng)資產(chǎn)中存貨占比很小，造成發(fā)行人流動(dòng)比率、速動(dòng)比率相近。2011年發(fā)行人通過(guò)股東增資以及銀行短期借款獲得了較穩(wěn)定資金，大大減少與關(guān)聯(lián)方之間的資金周轉(zhuǎn)，因此流動(dòng)比率和速動(dòng)比率得到大幅提升。長(zhǎng)期償債能力分析從長(zhǎng)期償債能力分析，發(fā)行人作為汽車職業(yè)教育培訓(xùn)的龍頭企業(yè)，主要通過(guò)向院校提供課程、師資的方式收取培訓(xùn)費(fèi)，因此發(fā)行人整體資產(chǎn)規(guī)模偏小，資產(chǎn)負(fù)債率偏高?？紤]到發(fā)行人不斷擴(kuò)大的經(jīng)營(yíng)規(guī)模，發(fā)行人股東蘇州科銳軟件有限公司于2011年增資3,000萬(wàn)元，因此2011年末資產(chǎn)負(fù)債率大幅下降，從側(cè)面反映了股東的信心，以及進(jìn)一步做強(qiáng)發(fā)行人業(yè)務(wù)的發(fā)展規(guī)劃。還本付息能力分析發(fā)行人業(yè)務(wù)每年穩(wěn)步上升，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)保持良好，平均每年將實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)1,200萬(wàn)左右，相對(duì)于發(fā)行人目前僅2,000萬(wàn)元借款規(guī)模，較高的利息保障倍數(shù)表明了發(fā)行人償付本息的安全性。（五）營(yíng)運(yùn)能力分析項(xiàng)目2011年2010年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)（次/年） 存貨周轉(zhuǎn)率（次/年） 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次/年） 凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次/年） 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次/年）=營(yíng)業(yè)收入/應(yīng)收賬款的平均余額；存貨周轉(zhuǎn)率（次/年）=營(yíng)業(yè)成本/存貨平均余額；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次/年）=營(yíng)業(yè)收入/總資產(chǎn)平均余額凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次/年）=營(yíng)業(yè)收入/凈資產(chǎn)平均余額流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析發(fā)行人2010年、2011年分別實(shí)現(xiàn)了3,，由于發(fā)行人是預(yù)收款，后服務(wù)的模式，應(yīng)收賬款余額較小，周轉(zhuǎn)率平均可達(dá)到12次/年，反映了發(fā)行人現(xiàn)金流目前穩(wěn)定暢通。此外，發(fā)行人存貨主要是下屬子公司教學(xué)設(shè)備等，金額較小，因此周轉(zhuǎn)率相比其他行業(yè)較高。整體資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析發(fā)行人總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都保持較高水平。教育培訓(xùn)行業(yè)主要投入集中在人力、教材、軟件更新等方面，發(fā)行人整體資產(chǎn)較小，但卻能夠創(chuàng)造較高營(yíng)業(yè)收入與利潤(rùn)，體現(xiàn)了該行業(yè)投入低，產(chǎn)出高的特點(diǎn)。同時(shí)教育培訓(xùn)業(yè)剛性需求的存在，營(yíng)業(yè)收入具有不受經(jīng)濟(jì)周期影響而穩(wěn)定增長(zhǎng)的優(yōu)點(diǎn)，因此發(fā)行人資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)較低。（六）盈利能力分析項(xiàng)目2011年2010年?duì)I業(yè)收入5, 3, 凈利潤(rùn)1, 1, 毛利率（%）凈利潤(rùn)率（%）凈資產(chǎn)收益率（%）毛利率（%）=（營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)成本）/營(yíng)業(yè)收入凈利潤(rùn)率（%）=凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入凈資產(chǎn)收益率（%）= 凈利潤(rùn)（不含少數(shù)股東損益）/凈資產(chǎn)平均余額（不含少數(shù)股東權(quán)益）100%。收入成本分析2010年、2011年發(fā)行人營(yíng)業(yè)收入在增加院校網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張刺激下，%的增長(zhǎng)。在貨幣政策和宏觀經(jīng)濟(jì)的影響下，部分行業(yè)呈現(xiàn)下行的跡象，而民辦職業(yè)教育培訓(xùn)逐漸受到大眾的認(rèn)可，依然保持強(qiáng)勁的上漲勢(shì)頭。%。盈利能力指標(biāo)分析教育培訓(xùn)業(yè)主要成本體現(xiàn)在人力資源和知識(shí)更新上，具有一次投入、整體收益的優(yōu)點(diǎn)，比如教材更新后，可用于所有相關(guān)課程上；人力的培訓(xùn)也采用以一帶多的傳播模式。發(fā)行人毛利率高達(dá)90%，凈利潤(rùn)率也保持在25%以上，相對(duì)其他行業(yè)而言，風(fēng)險(xiǎn)低，收益高。隨著發(fā)行人前期投入項(xiàng)目的成熟，未來(lái)項(xiàng)目收益額將繼續(xù)保持上升趨勢(shì)。四、本期債券成功發(fā)行后發(fā)行人資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的變化本期債券發(fā)行完成后將引起公司負(fù)債結(jié)構(gòu)的變化。假設(shè)公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)在以下假設(shè)條件上變動(dòng)：（一）相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的基準(zhǔn)日為2011年12月31日；（二）假設(shè)本期債券募集資金為5,000萬(wàn)元，不考慮融資過(guò)程產(chǎn)生的相關(guān)費(fèi)用；（三）假設(shè)本期債券募集資金5,000萬(wàn)元全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金；基于上述假設(shè)，本期債券的發(fā)行對(duì)公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的影響如下表：項(xiàng)目2011年末本期債券發(fā)行后流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)11,16,非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)11,11,資產(chǎn)總計(jì)23,28,流動(dòng)負(fù)債合計(jì)15,15,非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)5,負(fù)債合計(jì)15,20,歸屬于母公司所有者權(quán)益7,7,流動(dòng)比率（倍） 速動(dòng)比率（倍） 資產(chǎn)負(fù)債率（%） 通過(guò)發(fā)行本期債券后，發(fā)行人財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)將得到改善，改變單一依靠流動(dòng)負(fù)債的現(xiàn)狀，減輕企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金壓力。優(yōu)化發(fā)行人的債務(wù)結(jié)構(gòu)從財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)看，截至2011年12月31日，公司負(fù)債合計(jì)為15,，全部為流動(dòng)負(fù)債。為降低公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，需要對(duì)公司債務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，降低短期債務(wù)融資比例。本期債券發(fā)行后，募集資金將全部補(bǔ)充流動(dòng)資金。公司流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)于流動(dòng)負(fù)債的覆蓋能力進(jìn)一步提升，短期償債能力有較為明顯的提高，發(fā)行人債務(wù)結(jié)構(gòu)將逐步得到優(yōu)化。有利于發(fā)行人提高經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性公司目前的資金都來(lái)自公司內(nèi)部籌集和外部信貸融資，對(duì)外融資渠道單一，容易受到國(guó)家貨幣政策、信貸政策的影響，融資結(jié)構(gòu)有待完善。公司為了搶占市場(chǎng)份額，增加合作院校網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量，資金的需求量較大。國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控政策變化會(huì)增加公司資金來(lái)源的波動(dòng)，提高公司融資成本。通過(guò)發(fā)行本期債券可以幫助公司拓寬融資渠道，固定融資成本，帶來(lái)穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)資金，減輕流動(dòng)負(fù)債壓力，有利于公司的長(zhǎng)期發(fā)展。第四節(jié) 本期債券發(fā)行基本情況及發(fā)行條款一、本期債券發(fā)行的基本情況發(fā)行人于2012年【】月【】日召開(kāi)董事會(huì)，審議并通過(guò)了發(fā)行人在中國(guó)境內(nèi)非公開(kāi)發(fā)行本金總額不超過(guò)人民幣5,000萬(wàn)元的中小企業(yè)私募債券的議案，并提交發(fā)行人股東會(huì)審議批準(zhǔn)。發(fā)行人于2012年【】月【】日召開(kāi)臨時(shí)股東會(huì)，審議及批準(zhǔn)發(fā)行人在中國(guó)境內(nèi)非公開(kāi)發(fā)行本金總額不超過(guò)人民幣5,000萬(wàn)元的中小企業(yè)私募債券的議案，并授權(quán)董事會(huì)并由董事會(huì)授權(quán)中小企業(yè)私募債券非公開(kāi)發(fā)行領(lǐng)導(dǎo)小組全權(quán)辦理本次非公開(kāi)發(fā)行中小企業(yè)私募債券相關(guān)事項(xiàng)。本次發(fā)行業(yè)經(jīng)上海證券交易所備案[2012]【】，發(fā)行人獲準(zhǔn)非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)人民幣5,000萬(wàn)元（含5,000萬(wàn)元）的中小企業(yè)私募債券。二、本期債券的發(fā)行基本條款發(fā)行主體：上海中銳教育投資有限公司。債券名稱：2012年上海中銳教育投資有限公司中小企業(yè)私募債券（簡(jiǎn)稱“12滬中銳教投債”）。發(fā)行規(guī)模：本期債券發(fā)行總額不超過(guò)人民幣5,000萬(wàn)元（含5,000萬(wàn)元）。票面金額及發(fā)行價(jià)格：本期債券面值100元，按面值平價(jià)發(fā)行。債券品種和期限：本期債券為2年期固定利率中小企業(yè)私募債券。債券利率：發(fā)行人和承銷商按照市場(chǎng)詢價(jià)利率最終確定。發(fā)行方式: 本期債券通過(guò)承銷商設(shè)置的發(fā)行網(wǎng)點(diǎn)向境內(nèi)合格投資者非公開(kāi)發(fā)行。發(fā)行對(duì)象：（1）合格機(jī)構(gòu)投資者：經(jīng)有關(guān)金融監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)，包括商業(yè)銀行、證券公司、基金管理公司、信托公司和保險(xiǎn)公司等；上述金融機(jī)構(gòu)面向投資者發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，包括但不限于銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、投連險(xiǎn)產(chǎn)品、基金產(chǎn)品、證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品等；注冊(cè)資本不低于人民幣1,000萬(wàn)元的企業(yè)法人；認(rèn)繳總額不低于5,000萬(wàn)元，實(shí)繳出資總額不低于1,000萬(wàn)元的合伙企業(yè)；符合交易所認(rèn)可的其他合格投資者。（2）合格個(gè)人投資者：個(gè)人名下各類證券賬戶、資金賬戶、資產(chǎn)管理賬戶的金融資產(chǎn)總額不低于人民幣500萬(wàn)元；具有最近兩年以上的證券投資經(jīng)驗(yàn)；理解并接受私募債券風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)私募債券投資基礎(chǔ)知識(shí)測(cè)試。（3）發(fā)行人的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及持股比例超過(guò)5%的股東。債券形式: 實(shí)名制記賬式中小企業(yè)私募債券。投資者認(rèn)購(gòu)的本期債券在中證登上海分公司開(kāi)立的托管賬戶記載。本期債券發(fā)行結(jié)束后，債券持有人可按照有關(guān)主管機(jī)構(gòu)的規(guī)定進(jìn)行債券的轉(zhuǎn)讓等操作。還本付息方式：本期債券按年付息、不計(jì)復(fù)利、到期一次還本、利息每年支付一次，最后一期的利息隨本金的兌付一起支付。1起息日: 本期債券起息日為2012年【】月【】日。1付息日: 本期債券付息日為2013年至2014年每年的【】月【】日（如遇法定節(jié)假日或休息日，則順延至其后的第一個(gè)工作日）；順延期間不另計(jì)利息。1到期日: 本期債券的到期日為2014年【】月【】日。1兌付日: 本期債券的兌付日為2014年【】月【】日（如遇法定節(jié)假日或休息日，則順延至其后的第一個(gè)工作日）；順延期間不另計(jì)利息。1計(jì)息期限: 本期債券的計(jì)息期限為2012年的【】月【】日至2014年的【】月【】日。1付息、兌付方式: 本期債券的本息支付將按照本期債券登記機(jī)構(gòu)的有關(guān)規(guī)定統(tǒng)計(jì)債券持有人名單；本息支付方式及其他具體安排按照本期債券登記機(jī)構(gòu)的有關(guān)規(guī)定辦理。1擔(dān)保情況: 本期債券由中銳控股集團(tuán)有限公司提供全額無(wú)條件不可撤銷連帶責(zé)任保證擔(dān)保