【正文】 保持增長(zhǎng)的股票就是投資者的金礦，未來(lái)的牛股絕大多數(shù)都是在這里誕生的。那你為何還要去過(guò)去業(yè)績(jī)虧損的股票中選呢？ 利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)就如同高樓大廈的根基，根基穩(wěn)定是支撐股價(jià)不斷走高的基礎(chǔ)，沒(méi)有穩(wěn)定的根基哪怕出現(xiàn)一時(shí)的高增長(zhǎng)也是不可長(zhǎng)久持續(xù)的。業(yè)績(jī)連續(xù)不斷的增長(zhǎng)，哪怕沒(méi)有利潤(rùn)增長(zhǎng)率創(chuàng)新高股價(jià)也會(huì)跟隨大盤(pán)的恢復(fù)而創(chuàng)出新高。 這里需要注意的是：公司過(guò)去利潤(rùn)的增長(zhǎng)是在銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)的前提下形成的，而不是靠營(yíng)業(yè)外收入形成的，因?yàn)槟菢拥睦麧?rùn)存在很大的水分，未來(lái)的持續(xù)性難以保證。還有就是銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)明顯下降而利潤(rùn)卻出現(xiàn)高速增長(zhǎng)就值得我們注意了，因?yàn)楣究赡茉诖罅肯鳒p成本，那也是不能持續(xù)的。財(cái)務(wù)分析三要素穩(wěn)定性 （一）利潤(rùn)增長(zhǎng)穩(wěn)定性高 這是貴州茅臺(tái)最近12年利潤(rùn)對(duì)數(shù)增長(zhǎng)示意圖，橙色線為趨勢(shì)線。 這是三一重工最近12年利潤(rùn)對(duì)數(shù)增長(zhǎng)示意圖，橙色線為趨勢(shì)線。 可以明顯發(fā)現(xiàn)，貴州茅臺(tái)利潤(rùn)增長(zhǎng)基本上是貼著趨勢(shì)線走的，而三一重工的波動(dòng)性就很大，這就是周期性股票和弱周期性股票區(qū)別之處，利潤(rùn)波動(dòng)幅度較大的股票往往股價(jià)波動(dòng)幅度也很大，股價(jià)波動(dòng)較大往往對(duì)投資者的持股信心帶來(lái)很大挑戰(zhàn)，因?yàn)橐坏┏霈F(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速下滑，周期性股票利潤(rùn)下滑的幅度要大很多，很容易形成“戴維斯雙殺”并導(dǎo)致股價(jià)大幅下跌。所以強(qiáng)周期型股票利潤(rùn)的持續(xù)性受經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響而未來(lái)增長(zhǎng)的確定性很低。因此投資風(fēng)險(xiǎn)要高于弱周期性股票。（二）能否產(chǎn)生自由現(xiàn)金流 自由現(xiàn)金流是企業(yè)產(chǎn)生的在滿足了再投資需要后剩余的現(xiàn)金流量，這部分現(xiàn)金流量是在不影響公司持續(xù)發(fā)展的前提可供分配給企業(yè)資本供應(yīng)者的最大現(xiàn)金額。 自由現(xiàn)金流往往可以反映一家公司競(jìng)爭(zhēng)力的強(qiáng)弱，因?yàn)檫@是公司在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的，在不能產(chǎn)生自由現(xiàn)金流的公司現(xiàn)金被上游和下游，或因?yàn)樾袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈被迫進(jìn)行大規(guī)模投資，一旦滿足不了投資就要借債或再融資，導(dǎo)致利息，而負(fù)債過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)很高， 可以長(zhǎng)期穩(wěn)定的產(chǎn)生自由現(xiàn)金流的公司一來(lái)可以提供很高的分紅，而來(lái)回購(gòu)股份，最重要的是能在經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡劣的情況下存活，這些公司往往被較多的投資者所關(guān)注，所以股價(jià)也相對(duì)穩(wěn)定。 總結(jié)：公司的經(jīng)營(yíng)是動(dòng)態(tài)的 雖然自由現(xiàn)金流可以大致看出一家公司的競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)弱，但是有現(xiàn)金流并不是未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)的決定性因素，也不是未來(lái)股價(jià)上漲的決定性因素，巴菲特曾經(jīng)提到公司的價(jià)值是公司未來(lái)自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)值，但那也是未來(lái)的事情，根據(jù)我的理解：公司的價(jià)值=已知競(jìng)爭(zhēng)力+未來(lái)增加值，從所有股票中選擇可以產(chǎn)生自由現(xiàn)金流的公司，是因?yàn)槟墚a(chǎn)生自由現(xiàn)金流的公司現(xiàn)在比較強(qiáng)，并不能說(shuō)明未來(lái)還會(huì)強(qiáng)。如雙匯發(fā)展，伊利股份就是很好的印證，同樣是競(jìng)爭(zhēng)力很強(qiáng)的企業(yè)，但是在遇到突發(fā)性社會(huì)事件時(shí)也會(huì)造成短暫的或長(zhǎng)期的成長(zhǎng)不能持續(xù)。所以說(shuō)公司是動(dòng)態(tài)的，可以產(chǎn)生自由現(xiàn)金流的公司只能說(shuō)明公司現(xiàn)在的經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定。 已知的成長(zhǎng)性，已知的穩(wěn)定性都不是決定未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)的決定性因素，今后利潤(rùn)的增長(zhǎng)；股價(jià)上漲都是未來(lái)的事情，都是未知的事情，你可以根據(jù)你現(xiàn)在的收入情況預(yù)測(cè)出你明年全年可以有多少凈收入嗎？你可以預(yù)測(cè)出你什么時(shí)候離開(kāi)人世嗎？ 財(cái)務(wù)分析的要點(diǎn) 我們分析公司就要從公司年報(bào)入手，從公司財(cái)務(wù)報(bào)表中找到一些有價(jià)值的東西?？纯垂矩?cái)務(wù)發(fā)生了那些變化，從中尋找出質(zhì)地優(yōu)良的公司?！敦?cái)務(wù)分析的結(jié)構(gòu)和要點(diǎn)》這篇博文是我認(rèn)為對(duì)于財(cái)務(wù)分析比較全面的文章，各位可以閱覽一下。 我們分析公司財(cái)務(wù)報(bào)表要結(jié)合公司所處行業(yè)和實(shí)際經(jīng)營(yíng)相結(jié)合，不要一味的只看那些數(shù)字。這樣才能更好的理解財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的變化是由那些經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所造成的。其中比較重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)分別是： 營(yíng)業(yè)外收支：一次性的收益要排除，因?yàn)槟鞘遣豢沙掷m(xù)的。預(yù)收賬款：比例越高越好。往往產(chǎn)品緊俏的公司預(yù)售比例都非常高。應(yīng)收賬款：越少越好，應(yīng)收賬款的增加往往不是什么好事，而增加幅度超過(guò)利潤(rùn)增長(zhǎng)往往是公司在賒賬銷(xiāo)售，有些應(yīng)收賬款是很難收回的，而財(cái)務(wù)作假的手段一般是通過(guò)賒賬銷(xiāo)售產(chǎn)品來(lái)達(dá)到粉刷業(yè)績(jī)的目的。產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的公司應(yīng)收賬款都非常少。 應(yīng)付賬款：對(duì)于零售行業(yè)來(lái)說(shuō)應(yīng)付賬款的多少往往是公司對(duì)供應(yīng)商議價(jià)能力的體現(xiàn)。固定資產(chǎn)：我們選擇公司盡量避開(kāi)固定資產(chǎn)比例較高的企業(yè)，因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)高的企業(yè)往往利潤(rùn)空間很低，同時(shí)固定資產(chǎn)折舊也會(huì)吞噬公司未來(lái)的自由現(xiàn)金流。 負(fù)債：負(fù)債過(guò)高也不是什么好事，負(fù)債造成的利息同樣會(huì)對(duì)公司自由現(xiàn)金流造成影響。負(fù)債過(guò)高也預(yù)示著公司的經(jīng)營(yíng)如履薄冰。 存貨：有些存貨也很值錢(qián)，如釀酒行業(yè)；而大多數(shù)行業(yè)存貨增長(zhǎng)過(guò)高往往說(shuō)明公司的產(chǎn)品滯銷(xiāo)，還有如產(chǎn)品更新速度快的行業(yè)（計(jì)算機(jī)）存貨隨著時(shí)間的推移在不斷的貶值。 毛利率：毛利率越高說(shuō)明公司的盈利能力越高，產(chǎn)品議價(jià)能力越強(qiáng)，毛利率趨升往往預(yù)示著公司在向好的方向發(fā)展。 凈資產(chǎn)收益率：凈資產(chǎn)收益率越高說(shuō)明同樣的投入可以得到更多的回報(bào)，扣除負(fù)債后的凈資產(chǎn)收益率如果低于10%我們就要小心了。 凈利率：凈利率高低反應(yīng)一家公司的利潤(rùn)空間多少，同樣是重要的指標(biāo)。 最后要說(shuō)的是：財(cái)務(wù)報(bào)表是我們問(wèn)問(wèn)題的開(kāi)始，而不是答案。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)只能說(shuō)明公司過(guò)去的表現(xiàn)，我們要分析財(cái)務(wù)變化背后公司發(fā)生了那些經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，這些活動(dòng)又會(huì)對(duì)公司的未來(lái)造成什么影響。財(cái)務(wù)分析三要素持續(xù)性 公司已知的成長(zhǎng)未來(lái)會(huì)不會(huì)持續(xù)，其根本就在于公司的競(jìng)爭(zhēng)力未來(lái)還會(huì)不會(huì)保持。一家公司的價(jià)值其核心就是競(jìng)爭(zhēng)力的強(qiáng)弱。所以我認(rèn)為財(cái)務(wù)分析中最重要的就是持續(xù)性，而價(jià)值投資當(dāng)中最重要的就是競(jìng)爭(zhēng)力分析，因此這章是本篇博文的重中之重。 （一）公司具有強(qiáng)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)力 我們分析公司的競(jìng)爭(zhēng)力時(shí)這兩點(diǎn)是最重要的。1稀缺性；2不可替代性；先來(lái)看稀缺性：托拉斯已經(jīng)不復(fù)存在，但是一家獨(dú)大的公司還是有的，像鹽湖股份；公司擁有的鉀肥資源占全國(guó)總量97%，生產(chǎn)和銷(xiāo)售鉀肥占全國(guó)96%。 還有另一支股票包鋼稀土；公司擁有的稀土資源占全國(guó)總量的83%；這種占有絕對(duì)比例不可再生資源的公司都是非常稀缺的。正所謂物以稀為貴，這類(lèi)公司在產(chǎn)品價(jià)格上有很強(qiáng)的議價(jià)能力，很高的毛利率。往往能取得更多的利潤(rùn)。以這種方式形成的競(jìng)爭(zhēng)力在行業(yè)格局不變的情況下一般都能持續(xù)。 再來(lái)看不可替代性：曾經(jīng)有人為了仿造貴州茅臺(tái)，采用化學(xué)、物理、生物等幾種最先進(jìn)的現(xiàn)代化科研手段，對(duì)茅臺(tái)酒乃至茅臺(tái)酒生產(chǎn)地的水文、地理、植物、氣象一一進(jìn)行了全面的反復(fù)的研究，企圖破譯茅臺(tái)酒的釀酒秘方，但卻一無(wú)所獲，同樣的釀造技術(shù)，同樣的氣候，換個(gè)地方造出來(lái)得就不能稱(chēng)作貴州茅臺(tái)。這就是不可替代性。同樣像云南白藥，國(guó)家保密配方這六個(gè)字就足以證明其產(chǎn)品的不可替代性。再介紹一支我們非常熟悉的股票，那就是騰訊，騰訊公司即時(shí)通訊軟件注冊(cè)用戶已經(jīng)超過(guò)10億，活躍用戶超過(guò)7億，2012年同時(shí)在線用戶超過(guò)1億4千萬(wàn)。市場(chǎng)占有率高達(dá)79%。，相當(dāng)于一個(gè)人就有2個(gè)號(hào)碼。 不可替代性表現(xiàn)為公司產(chǎn)品在消費(fèi)者心中已經(jīng)占據(jù)非常重要的地位，消費(fèi)者愿意支付高于同等產(chǎn)品更高的價(jià)錢(qián)也不愿意用其他產(chǎn)品代替。 因此我用八個(gè)字來(lái)慨括金字塔頂尖的公司其競(jìng)爭(zhēng)力的共同之處：“獨(dú)一無(wú)二”“天下無(wú)雙” （二）公司有新產(chǎn)品；新業(yè)務(wù)等提升競(jìng)爭(zhēng)力的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)除了像貴州茅臺(tái)；云南白藥這樣的公司外還有另外一些公司也具備很高的投資價(jià)值。那就是以品牌；技術(shù)專(zhuān)利等形成強(qiáng)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)力的公司。這類(lèi)公司在利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)；股價(jià)大幅上漲前都具有一個(gè)共同的特點(diǎn)，那就是公司推出新產(chǎn)品；新業(yè)務(wù)等提升競(jìng)爭(zhēng)力的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。這些公司其本身具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，強(qiáng)勢(shì)新產(chǎn)品的推出使得公司的競(jìng)爭(zhēng)力又有了較大提升，同時(shí)為公司未來(lái)利潤(rùn)的增長(zhǎng)提供了保障。 新產(chǎn)品如：瀘州老窖2006年股價(jià)大幅上漲前公司推出新產(chǎn)品“國(guó)窖1573” 古井貢酒2009年股價(jià)大幅上漲前公司推出新產(chǎn)品“年份原漿” 長(zhǎng)春高新2009年股價(jià)大幅上漲前公司推出新型疫苗 中恒集團(tuán)2009年股價(jià)大幅上漲前公司推出新藥品 還有我們非常熟悉的蘋(píng)果手機(jī)，也是一個(gè)很經(jīng)典的案例。 這里需要提示的是有些公司的新產(chǎn)品對(duì)公司的整體利潤(rùn)貢獻(xiàn)很小，不足以使公司的利潤(rùn)出現(xiàn)高增長(zhǎng)。如：寶潔公司旗下有很多子公司，產(chǎn)品數(shù)量眾多，子公司有一種新產(chǎn)品上市有時(shí)并不能推動(dòng)其母公司利潤(rùn)出現(xiàn)高速增長(zhǎng)。除了新產(chǎn)品和新業(yè)務(wù)外還有一種公司，我歸納為“沖浪型公司”《沖浪型公司》這篇文章詳細(xì)的講解了如何定義和發(fā)現(xiàn)這類(lèi)公司。具體特征如下： 1公司處于全新的細(xì)分行業(yè)，或者傳統(tǒng)的細(xì)分行業(yè)被根本性改變，顛覆，重新定義。 2細(xì)分行業(yè)由最多2家公司占有統(tǒng)治性地位，占有7590%細(xì)分市場(chǎng)份額。 3行業(yè)市場(chǎng)潛力巨大，公司市值相對(duì)市場(chǎng)規(guī)模很小。 4公司有實(shí)際盈利，平均凈資產(chǎn)收益率高于25%，凈利潤(rùn)極速增長(zhǎng)，年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)50%，每股收益大幅增長(zhǎng)。例如：蘇寧電器；在傳統(tǒng)的家電零售行業(yè)里，蘇寧電器以連鎖；低價(jià)的銷(xiāo)售方式開(kāi)創(chuàng)新型家電零售模式并獲得成功，連續(xù)多年利潤(rùn)保持高速增長(zhǎng)，股價(jià)從上市起六年的時(shí)間上漲22倍。而當(dāng)時(shí)也只有蘇寧電器和國(guó)美電器兩家公司以這種方式銷(xiāo)售家電。 我們用“天下無(wú)雙”來(lái)評(píng)價(jià)金字塔頂尖公司，我也用四個(gè)字來(lái)概括沖浪型公司“絕代雙驕”；也就是說(shuō)在細(xì)分行業(yè)里經(jīng)營(yíng)相同產(chǎn)品或業(yè)務(wù)的公司只有兩家，多一家都不行。如：蘇寧電器和國(guó)美電器；中科三環(huán)和寧波韻升；三一重工和中聯(lián)重科；國(guó)外的公司有可口可樂(lè)和百事可樂(lè)；肯德基和麥當(dāng)勞等等。這些以前或者現(xiàn)在都是屬于沖浪型公司。 最完美的競(jìng)爭(zhēng)力應(yīng)該是這兩個(gè)條件都具備，即本身?yè)碛泻軓?qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力并且不斷有新產(chǎn)品，新業(yè)務(wù)推出，這樣才能在現(xiàn)今競(jìng)爭(zhēng)激烈的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中存活壯大。如輝瑞公司，云南白藥。公司的價(jià)值=已知競(jìng)爭(zhēng)力+未來(lái)增加值，這兩家公司就能很好的解釋這個(gè)公式的含義，像云南白藥；公司本身具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，而且每隔一段時(shí)間就會(huì)有強(qiáng)勢(shì)新產(chǎn)品推出，這些連續(xù)不斷的新產(chǎn)品持續(xù)的為公司的競(jìng)爭(zhēng)力增值 安全邊際估值 (一)定量估值威廉歐奈爾曾經(jīng)談到過(guò)，大部分牛股在股價(jià)大幅上漲前市盈率一般在20倍50倍這個(gè)水平。絕大多數(shù)投資者認(rèn)為這樣的市盈率水平太高了，但是你沒(méi)有考慮到的問(wèn)題是，但從市盈率來(lái)觀察一支股票的估值水平是片面的，而是要根據(jù)公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)情況而定，如一家公司年利潤(rùn)為1元/股；股價(jià)為20元/股，那根據(jù)市盈率公式：市盈率=股價(jià)/每股收益；計(jì)算出來(lái)是20倍市盈率，但是如果這家公司年利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)到50%；那相對(duì)應(yīng)市盈率就應(yīng)該降低，增長(zhǎng)市盈率=股價(jià)/《每股收益*（1+增長(zhǎng)率）》；20/《1+（1+50%）》=13倍；如果是增長(zhǎng)100%呢？所以說(shuō)現(xiàn)在市盈率高并不能說(shuō)明什么，我們?cè)试S成長(zhǎng)股有較高的市盈率，但要有業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)支撐，一家公司的市盈率會(huì)隨著未來(lái)的高成長(zhǎng)而下降。業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)對(duì)應(yīng)高市盈率，低成長(zhǎng)對(duì)應(yīng)低市盈率。個(gè)人認(rèn)為成長(zhǎng)股的增長(zhǎng)市盈率在20倍以下是合理的，如果超過(guò)40倍，那么估值水平就過(guò)于太高了，就要考慮這只股票是不是太貴了，值不值得投資。我有一篇文章是談股票估值的，希望對(duì)各位有些幫助。《價(jià)值投資估值方法相對(duì)估值法完整版》 （二）對(duì)大盤(pán)有基本的判斷 當(dāng)我們決定買(mǎi)入股票時(shí)最好應(yīng)考慮下大盤(pán)的估值水平，因?yàn)槿绻蟊P(pán)下跌，75%的股票都會(huì)跟隨下跌，所以投資時(shí)盡量規(guī)避大盤(pán)系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然這不是讓你去預(yù)測(cè)指數(shù)。所需要做到判斷出大盤(pán)現(xiàn)在處于熊市還是牛市，在牛市初期往往是成長(zhǎng)股率先領(lǐng)漲，到牛市末期表現(xiàn)為強(qiáng)周期性股票紛紛上漲。如2004年初貴州茅臺(tái)等成長(zhǎng)股率先創(chuàng)出股價(jià)新高；2006下半年至2007年中金嶺南和云南銅業(yè)等周期型股票紛紛上漲；2009年初古井貢酒等成長(zhǎng)股率先創(chuàng)出股價(jià)新高；2010年下半年廈門(mén)鎢業(yè)；廣晟有色等有色金屬板塊大幅上漲。巴菲特曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：當(dāng)別人恐懼時(shí)貪婪；當(dāng)別人貪婪時(shí)恐懼。你看巴菲特的投資記錄就可以明顯看出來(lái)，他投資的股票大部分都是在熊市最恐慌時(shí)買(mǎi)入的。好股；好價(jià)；好時(shí)；我們不但要追求在合理的價(jià)格買(mǎi)入高價(jià)值的公司，還要追求在合適的時(shí)機(jī)去做這些投資。 至于如何逃頂，我也沒(méi)有什么靈丹妙藥，但是有一點(diǎn)可以判斷出股市已經(jīng)過(guò)于瘋狂了，因?yàn)楫?dāng)股市快接近頂部的時(shí)候所有的股票都會(huì)漲，垃圾股票漲得最瘋狂，而表現(xiàn)為市場(chǎng)對(duì)于利空消息都無(wú)視。并且從估值角度來(lái)講符合我們標(biāo)準(zhǔn)的股票已經(jīng)非常少幾乎沒(méi)有。 《再談指數(shù)復(fù)合增長(zhǎng)率》這是我關(guān)于指數(shù)的一篇文章，是根據(jù)指數(shù)過(guò)去的增長(zhǎng)率來(lái)判斷熊市底部的方法，雖然缺陷很多，但是我一直在用。如何尋找真正的成長(zhǎng)股160