【正文】 因素主要有債券票面利率、期限、面值、持有時間、購買價格和出售價格。（二）債券收益率的計算票面收益率又稱名義收益率或息票率，是印制在債券票面上的固定利率，通常是年利息收入與債券面額之比率。本期收益率又稱直接收益率、當前收益率，指債券的年實際利息收入與買入債券的實際價格之比率。其計算公式為：本期收益率=債券年利息/債券買入價100%指買入債券后持有一段時間，又在債券到期前將其出售而得到的年均收益率。（1）息票債券持有期收益率常用的計算公式：持有期收益率=100%【例74】A公司于2006年1月1日以120元的價格購買了B公司于2005年發(fā)行的面值為100元，利率為10%，每年1月1日支付一次利息的10年期公司債券，在2007年1月1日，A公司將該債券以140元的價格賣出。要求：計算該債券的持有期收益率。解答： 持有期收益率=（2）一次還本付息債券持有期收益率的計算公式：持有期收益率=100%（3）貼現(xiàn)債券持有期收益率的計算公式：貼現(xiàn)債券持有期收益率=100%到期收益率又稱最終收益率，一般的債券到期都按面值償還本金，所以，隨著到期日的臨近，債券的市場價格會越來越接近面值。（1）短期債券到期收益率對處于最后付息周期的附息債券、貼現(xiàn)債券和剩余流通期限在一年以內(nèi)（含一年）的到期一次還本付息債券，其到期收益率的計算公式為：到期收益率=100%（2）長期債券到期收益率①到期一次還本付息債券剩余流通期限在一年以上的到期一次還本付息債券的到期收益率采取復(fù)利計算。計算公式為：PV=(M+Min) (P/F，k，t)式中，k——到期收益率PV——債券買入價i——債券票面年利率n——債券有效年限M——債券面值t——債券的剩余年限②按年付息債券不處于最后付息期的固定利率附息債券的到期收益率可用下面的公式計算，各字母代表的含義同上式：PV=Mi（P/A，k，t）+M(P/F，k，t)【例75】已知：A公司于2004年1月1日以1010元價格購買了B公司于2001年1月1日發(fā)行的面值為1000元、票面利率為10%的5年期債券。要求：（1）如該債券為一次還本付息，計算其到期收益率。（2）如果該債券為分期付息、每年年末付一次利息，計算其到期收益率。解答：①一次還本付息：根據(jù)1010=1000(1+10%5)(P/F，k，2)=1500(P/F，k，2)(P/F，k，2）=1010/1500=查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表可知：當k=20%時，（P/F，20% ，2）=當k=24%時，（P/F，24%，2）＝求得：k＝％ ②分期付息，每年年末付一次利息：據(jù)1010＝100010%(P/A，k，2)+1000(P/F，k，2)＝100(P/A，k，2)+1000(P/F，k，2)當k=10%時，NPV＝100(P/A，10%，2)+1000(P/F，10%，2)1010　　=100+1000＝（元）當k=8%時，NPV＝100(P/A，8%，2)+1000(P/F，8%，2)1010　　=100+1000＝（元）用內(nèi)插法求得：k=%五、債券投資的風(fēng)險風(fēng)險與報酬是對應(yīng)的。高報酬意味著高風(fēng)險，低報酬則意味著低風(fēng)險。對于投資者而言，風(fēng)險和收益是必須考慮的兩個問題。進行債券投資與進行其他投資一樣，在獲得未來投資收益的同時，也要承擔(dān)一定的風(fēng)險。因此，風(fēng)險與報酬的分析是債券投資(乃至所有投資)決策必須考慮的重要因素。債券投資要承擔(dān)的風(fēng)險主要有違約風(fēng)險、利率風(fēng)險、流動性風(fēng)險、通貨膨脹風(fēng)險和匯率風(fēng)險等。 (一)違約風(fēng)險違約風(fēng)險是指債券的發(fā)行人不能履行合約規(guī)定的義務(wù)，無法按期支付利息和償還本金而產(chǎn)生的風(fēng)險。不同種類的債券違約風(fēng)險是不同的。一般講，政府債券以國家財政為擔(dān)保，一般不會違約，可以看作是無違約風(fēng)險的債券；由于金融機構(gòu)的規(guī)模較大并且信譽較好，其發(fā)行的債券的風(fēng)險較政府債券高但又低于企業(yè)債券；工商企業(yè)的規(guī)模及信譽一般較金融機構(gòu)差，因而其發(fā)行的債券的違約風(fēng)險較大。形成違約風(fēng)險的原因有很多，但常見的有：政治、經(jīng)濟形勢等宏觀環(huán)境發(fā)生重大變化；自然災(zāi)害或其他非常事故，如水災(zāi)、戰(zhàn)爭等；企業(yè)在競爭中失敗，喪失生存和發(fā)展的機會；企業(yè)經(jīng)營不善，發(fā)生重大虧損：企業(yè)陷入財務(wù)困境，缺乏足夠的現(xiàn)金清償?shù)狡趥鶆?wù)等。在西方國家，違約風(fēng)險的大小，通常通過對債券的信用評級表現(xiàn)出來。世界著名的信用評級機構(gòu)有穆迪評價公司和標準普爾公司，這兩家公司將評定的債券分為三等九級。標準普爾公司的等級是AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C；穆迪公司的等級是Aaa、Aa、A、Bbb、Bb、B、Ccc、Cc、C。高信用等級的債券違約風(fēng)險要比低信用等級的債券小。根據(jù)信用等級，債券可以分為兩大類，從AAA級到BBB為投資級，B級以下一般就是投機級。由于在未來較長的期間內(nèi)，企業(yè)的經(jīng)營狀況可能會發(fā)生變化。其債券的信用等級也會有所改變。(二)利率風(fēng)險利率風(fēng)險是指由于市場利率上升而引起的債券價格下跌，從而使投資者遭受損失的風(fēng)險。債券的價格隨著市場利率的變動而變動。一般來說，市場利率上升，會引起債券市場價格下跌；市場利率下降，會引起債券市場價格上升。不同期限的債券持有期限，利息率風(fēng)險也不一樣。一般來說。期限越長，利率風(fēng)險也越大。 (三)流動性風(fēng)險流動性風(fēng)險是指債券持有人打算出售債券獲取現(xiàn)金時，其所持債券不能按目前合理的市場價格在短期內(nèi)出售而形成的風(fēng)險，又稱變現(xiàn)力風(fēng)險。如果一種債券能在較短的時間內(nèi)按市價大量出售，則說明這種債券的流動性較強，投資于這種債券所承擔(dān)的流動性風(fēng)險較??；反之，如果一種債券按市價售出很困難，則說明其流動性較差，投資者會因此而遭受損失。一般來說，政府債券以及一些著名的大公司債券的流動性較高，而不為人們所了解的小公司的債券的流動性就較差。(四)購買力風(fēng)險購買力風(fēng)險又稱通貨膨脹風(fēng)險，是指由于通貨膨脹而使債券到期或出售時所獲得的現(xiàn)金的購買力減少的風(fēng)險。在通貨膨脹比較嚴重時期，通貨膨脹風(fēng)險對債券投資者的影響比較大，因為投資于債券只能得到一筆固定的利息收益，而由于貨幣貶值，這筆現(xiàn)金收入的購買力會下降。一般而言，在通貨膨脹情況下，固定收益證券要比變動收益證券承受更大的通貨膨脹風(fēng)險。因此，公司債券被認為比普通股票有更大的通貨膨脹風(fēng)險。(五)匯率風(fēng)險匯率風(fēng)險是指由于外匯匯率的變動而給外幣債券的投資者帶來的風(fēng)險。當投資者購買了某種外幣債券時，本國貨幣與該外幣的匯率變動會使投資者難以確定未來的本幣收入。如果債券到期時，該外幣貶值，就會使投資者遭受損失。(六)期限風(fēng)險期限風(fēng)險是指由于債券期限越長而給投資者帶來的風(fēng)險。一項債券投資的時間越長，投資者面臨的不確定性因素就越多，所承擔(dān)的風(fēng)險也就越大。六、債券投資決策債券投資的決策是一個非常復(fù)雜的問題，對于投資者來說又是十分重要的。債券投資的決策應(yīng)在價格分析、投資收益率的基礎(chǔ)上，通過進行進一步綜合的經(jīng)濟分析后做出。 (一)基本分析基本分析是對影響債券價格的各種基本因素(如經(jīng)濟增長、利率水平、通貨膨脹、企業(yè)財務(wù)狀況等)進行分析。因為一個發(fā)行債券的企業(yè)未來的發(fā)展前景實際上是由這些基本因素所決定的?；痉治黾劝ê暧^經(jīng)濟形勢(如經(jīng)濟增長、經(jīng)濟周期、利率水平、通貨膨脹、貨幣金融政策、財政政策、產(chǎn)業(yè)政策等)分析，也包括公司分析。宏觀經(jīng)濟形勢對整個證券市場都會產(chǎn)生影響，它主要是影響證券市場的基本走勢，因此，對宏觀經(jīng)濟形勢的基本方面進行分析。有利于從戰(zhàn)略上把握債券投資的方向。在宏觀經(jīng)濟形勢已經(jīng)確定的情況下，對發(fā)行債券企業(yè)財務(wù)狀況的分析就更加重要。企業(yè)分析主要應(yīng)對企業(yè)的財務(wù)狀況和公司的經(jīng)營狀況進行分析。對企業(yè)財務(wù)狀況的分析主要是通過企業(yè)定期公布的財務(wù)報告進行；對企業(yè)經(jīng)營狀況的分析主要了解企業(yè)的內(nèi)部管理是否有效率、企業(yè)的商品和勞務(wù)的銷售情況、市場占有率、產(chǎn)品的生命周期、公司的投資計劃、企業(yè)未來新的利潤增長點、企業(yè)的發(fā)展前景等等。 (二)技術(shù)分析技術(shù)分折是運用數(shù)學(xué)和邏輯的方法，通過對證券市場過去和現(xiàn)在的市場行為進行分析，從而預(yù)測證券市場上債券的未來變化趨勢。技術(shù)分析是在證券市場上廣泛使用的一種分析方法，是長期以來證券投資者進行證券投資的經(jīng)驗總結(jié)。技術(shù)分折對證券投資是大有幫助的，作為一個證券投資者，有必要熟練掌握技術(shù)分析的基本方法。在上述綜合分析的基礎(chǔ)上，投資者才能做出是否進行某種債券投資的決策。第三節(jié) 股票投資一、股票的基本概念股票是股份公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，是股東據(jù)以定期取得股息、紅利的一種有價證券。股票持有者即為該公司股東，對該公司的財產(chǎn)享有要求權(quán)。按股東所享有的權(quán)利和義務(wù)，股票分為普通股和優(yōu)先股。從股票投資者的角度看，股票只是一張有價證券，投資者憑此憑證可以分享股利、轉(zhuǎn)讓股票，并期望轉(zhuǎn)讓股票的售價高于買價，賺取買賣資本利得。關(guān)于股票的其他內(nèi)容已在前面籌資管理中論述，這里僅從投資者角度討論股票的有關(guān)問題。二、股票投資的特點股票投資是一種比較具有挑戰(zhàn)性的投資，股票投資具有以下特點；(一)股票投資是一種股權(quán)性投資股票是代表所有權(quán)的憑證，投資者購買了股票后就成為股票發(fā)行公司的股東，可以參與公司的經(jīng)營決策，有選舉權(quán)和表決權(quán)。若要控制一家企業(yè)，最好是收購這家企業(yè)超過半數(shù)的股票。(二)股票投資風(fēng)險較大投資者購入股票后，不能要求股份公司償還本金，但能在證券市場上進行轉(zhuǎn)讓。股票投資收益的高低主要取決于股票發(fā)行公司的經(jīng)營狀況、股票市場行情和整體經(jīng)濟環(huán)境的好壞。當公司經(jīng)營狀況較好、盈利能力較強時，一般而言，股票價格也會上漲，投資者的收益也會較高；當公司經(jīng)營狀況不佳，整體經(jīng)濟形勢不景氣，則股票價格可能會下跌，投資者就會遭受較大的損失。如果公司破產(chǎn)，股東的求償權(quán)位于債權(quán)人之后，因此，股東可能部分甚至全部不能收回投資?？梢姽善蓖顿Y的風(fēng)險較大。(三)股票投資收益不穩(wěn)定股票投資的收益主要是公司發(fā)放的股利和轉(zhuǎn)讓股票獲得的資本利得，其穩(wěn)定性較差。股票股利直接與公司的經(jīng)營狀況相關(guān)，公司盈利多，就可能多發(fā)放股利，公司盈利少，就可能少發(fā)或不發(fā)股利。轉(zhuǎn)讓股票是否能獲得資本利得主要取決于股票市場行情、公司的經(jīng)營狀況、盈利能力等，如果這些方面的情況較好，就能使股價上漲，投資者出售股票就可以得到較大的資本利得。反之，股市低迷、股市經(jīng)營狀況不佳，股價就會下跌，出售股票不僅得不到資本利得，反而可能會遭受損失。(四)股票價格的波動大股票價格受多種因素影響，波動性較大。政治因素、經(jīng)濟因素、投資者心理因素、企業(yè)的盈利能力、風(fēng)險情況，都會影響股票價格。自從有股市以來，股價暴漲暴跌的例子屢見不鮮。這一特點決定了股票市場具有很大的投機性，投資者既可以在股票市場上賺取高額利潤，也可能會損失慘重，甚至血本無歸。三、股票的估價同債券投資一樣，企業(yè)進行股票投資也需要對股票的價值進行評估，即必須知道股票內(nèi)在價值的計算方法。以便將股票的內(nèi)在價值與股票市價或購買價格進行比較，作為投資參考。股票作為一種投資，現(xiàn)金流出是其購買價格，現(xiàn)金流入是股利和出售價格。股票未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，稱為股票的價值或股票的內(nèi)在價值。股票的價值不同于股票的價格，受社會、政治、經(jīng)濟變化和心理等諸多因素的影響，股票的價格往往背離股票的價值。 (一)幾種最常見的股票估價模型1．短期持有股票，未來準備出售的股票估價模型一般情況下，投資者投資于股票，不僅希望得到股利收入，更期望在股票價格上漲時出售股票獲得資本利得。如果投資者不打算永久地持有該股票，而在一段時間后出售，他的未來現(xiàn)金流入是幾次股利和出售時的股價。此時的股票估價模型為： 式中：V——股票的內(nèi)在價值，