【正文】 來(lái)的損失，銀行在衍生工具市場(chǎng)上可謂是大展拳腳，衍生工具業(yè)務(wù)也逐漸成為它們的主要利潤(rùn)來(lái)源之一。眾多套期保值者、投機(jī)者以及金融機(jī)構(gòu)的參與使得衍生工具業(yè)務(wù)蒸蒸日上。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 25 四、證券衍生品的形成、發(fā)展與創(chuàng)新 ? 3．期權(quán)定價(jià)理論的出現(xiàn)是證券衍生品形成和發(fā)展的理論基礎(chǔ) ? 1973年，亞瑟 D李特耳公司的顧問(wèn)費(fèi)雪爾 布萊克，邁倫 斯考爾公司的咨詢專家、麻省理工管理學(xué)院的年青教授邁倫 斯科爾斯聯(lián)合發(fā)表了一篇論文，他們?cè)谡撐闹嘘U述了人們可用數(shù)學(xué)公式來(lái)計(jì)算期權(quán)的觀點(diǎn)，也就是如何進(jìn)行期權(quán)定價(jià)。這一成果使得人們可以通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)的大小計(jì)算出相關(guān)金融產(chǎn)品的價(jià)值。這一成果促進(jìn)了期權(quán)定價(jià)理論的發(fā)展。運(yùn)用期權(quán)定價(jià)相關(guān)的理論，交易商能夠利用電腦進(jìn)行復(fù)雜的計(jì)算，分析金融風(fēng)險(xiǎn)，還可以再創(chuàng)造出新的衍生工具。因而隨著證券衍生品定價(jià)問(wèn)題的合理解決，立刻催生出一個(gè)嶄新的金融市場(chǎng) —— 證券衍生品市場(chǎng)。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 26 四、證券衍生品的形成、發(fā)展與創(chuàng)新 ? 4．新技術(shù)革命是證券衍生品形成和發(fā)展的技術(shù)原因 ? 20世紀(jì) 80年代，計(jì)算機(jī)技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)這兩大技術(shù)的進(jìn)步，為證券衍生品的發(fā)展提供了技術(shù)支持、物質(zhì)條件、研究手段和新的發(fā)展空間。技術(shù)發(fā)展最直接的作用是 大大降低了金融創(chuàng)新的成本。電子 化資金轉(zhuǎn)移和清算系統(tǒng)得創(chuàng)建、電子化證券交易系統(tǒng)的開發(fā)與實(shí)施，在金融市場(chǎng)上形成了完善的電子化資金和信息流轉(zhuǎn)網(wǎng)絡(luò)，使衍生品的信息獲取成本和交易成本更低，速度更快，加強(qiáng)了衍生品市場(chǎng)的區(qū)域化和全球化，為證券衍生品的發(fā)展提供了物質(zhì)基礎(chǔ)和手段。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 27 四、證券衍生品的形成、發(fā)展與創(chuàng)新 ? 5．保值避險(xiǎn)是證券衍生品形成和發(fā)展的動(dòng)機(jī)原因 ? 證券衍生品產(chǎn)生和發(fā)展的一個(gè)最直接的原因是保值避險(xiǎn)的需要。 20世紀(jì) 70年代布雷頓森林體系崩潰以后，國(guó)際貨幣制度有固定匯率制轉(zhuǎn)換為浮動(dòng)匯率制，匯率波動(dòng)加劇，加大了金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，主要西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)陷入 “ 滯脹 ” 狀態(tài)，為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要降低利率，而為了克服通貨膨脹需要提高利率，這種矛盾是的政府的宏觀政策左右為難，利率也劇烈波動(dòng)，加劇了金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)成為兩大金融風(fēng)險(xiǎn)。正是金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，促使人們積極尋找各種規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的金融工具，證券衍生工具由此應(yīng)運(yùn)而生。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 28 四、證券衍生品的形成、發(fā)展與創(chuàng)新 ? (二 )證券衍生品的創(chuàng)新功能 ? 1．服務(wù)于風(fēng)險(xiǎn)管理 ? 許多證券衍生品的產(chǎn)生直接來(lái)源于風(fēng)險(xiǎn)管理的需要。購(gòu)買者通過(guò)購(gòu)買證券衍生品達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。為了規(guī)避股票市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)，投資者既可以通過(guò)購(gòu)買股票期貨規(guī)避單只股票所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，又可以通過(guò)購(gòu)買股票指數(shù)期貨來(lái)規(guī)避整個(gè)股票市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。如果這還不能達(dá)到投資者風(fēng)險(xiǎn)管理的要求，投資者還有很多證券衍生品可供選擇。投資者可以選擇期權(quán)這種衍生工具， 期權(quán)具有更深入和更廣泛的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能。 同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)管理的需求也促進(jìn)了證券衍生品的發(fā)展。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 29 四、證券衍生品的形成、發(fā)展與創(chuàng)新 ? 2．增強(qiáng)流動(dòng)性 ? 流動(dòng)性是指將一項(xiàng)資產(chǎn)變成現(xiàn)金的難易程度，或者在緊急情況下籌措現(xiàn)金的能力。流動(dòng)性都是公司和個(gè)人非常關(guān)注的問(wèn)題。許多 公司由于沒(méi)有處理好流動(dòng)性問(wèn)題 而陷入財(cái)務(wù)困境，最終破產(chǎn)。在過(guò)去的 20年中，許多衍生品都基于增強(qiáng)流動(dòng)性而設(shè)計(jì)。創(chuàng)新的出發(fā)點(diǎn)是為了使金融品更容易變現(xiàn)，或者是對(duì)暫時(shí)不需要的現(xiàn)金加以良好的利用。一些證券衍生品試圖通過(guò)增加市場(chǎng)深度來(lái)增加流動(dòng)性，比如把以前不標(biāo)準(zhǔn)的金融工具標(biāo)準(zhǔn)化，或?qū)鹑诠ぞ叩慕Y(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，使它們更容易在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行交易。另一些證券衍生工具則通過(guò)引入保證金制度減少資本金的投入，達(dá)到更充分利用資金的目的。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 30 四、證券衍生品的形成、發(fā)展與創(chuàng)新 ? 3．有利信用創(chuàng)造 ? 越來(lái)越多的商業(yè)銀行參與到證券衍生品市場(chǎng)，不僅為客戶提供了多元化的金融服務(wù)，更重要的是起到了創(chuàng)造信用的功能，拓寬了銀行的資金來(lái)源渠道，增加了銀行的資金來(lái)源。另一方面，證券衍生品還擴(kuò)大了在金融市場(chǎng)的資金的籌融資規(guī)模。比如， 垃圾債券的出現(xiàn)，可轉(zhuǎn)債的產(chǎn)生都屬于信用創(chuàng)造品種，為很多不能以 傳統(tǒng)方式融資的企業(yè)提供了新的融資渠道，增加了資金來(lái)源。 31 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 第二節(jié) 證券衍生品介紹 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 32 一、證券期貨合約 ? （一）期貨合約的定義和種類 ? 1．期貨合約的定義 ? 期貨合約是一種交易雙方在期貨交易所內(nèi)就在將來(lái)約定時(shí)間按當(dāng)前確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種金融商品或金融變量而達(dá)成的遠(yuǎn)期合約或協(xié)議。合約的所有內(nèi)容，除了交易價(jià)格外，都事先一一確定，包括標(biāo)的資產(chǎn)、價(jià)格波動(dòng)區(qū)間，合約月份等。相對(duì)于現(xiàn)貨的遠(yuǎn)期合約來(lái)說(shuō)，具有標(biāo)準(zhǔn)化格式；便于轉(zhuǎn)手買賣；履約率高的特點(diǎn)。簡(jiǎn)單地說(shuō)，期貨合約就是標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合同。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 33 一、證券期貨合約 ? 證券期貨合約是指交易雙方在金融期貨交易所內(nèi)，經(jīng)公開競(jìng)價(jià)而達(dá)成的在未來(lái)某一特定時(shí)間按現(xiàn)已約定價(jià)格，買入或賣出某一標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)量 金融商品或金融變量 的期貨合約。簡(jiǎn)而言之，證券期貨合約是以金融商品或金融變量為標(biāo)的物的期貨合約，不包括以具體的有使用價(jià)值的具有實(shí)物形態(tài)的商品為標(biāo)的物的商品期貨。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 34 一、證券期貨合約 ? 我們可以將證券期貨的基本特征概括如下： ? 證券期貨交易的標(biāo)的物是金融商品或基礎(chǔ)金融變量； ? 證券期貨交易是標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易，對(duì)標(biāo)的物數(shù)量、標(biāo)的物規(guī)格、交易幣種、交易金額、交易時(shí)間等都作了標(biāo)準(zhǔn)化的規(guī)定，唯一不確定的是隨市場(chǎng)行情的變動(dòng)而變動(dòng)的成交價(jià)； ? 證券期貨交易采取公開競(jìng)價(jià)方式?jīng)Q定買賣價(jià)格，高效合理且透明度高； ? 證券期貨交易實(shí)行會(huì)員制度，交易的信用風(fēng)險(xiǎn)較小，安全保障程度較高； ? 交割期限的規(guī)格化，證券期貨合約的交割期限大多是 3個(gè)月、 6個(gè)月、 9個(gè)月或 12個(gè)月，交割期限內(nèi)的交割時(shí)間隨交易對(duì)象而定。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 35 一、證券期貨合約 ? 2．期貨合約的種類 股票期貨 股票指 數(shù)期貨 利率期貨 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 36 一、證券期貨合約 ? （ 1）股票期貨 ? 在股票市場(chǎng)上，運(yùn)用投資組合技術(shù)基本上可以規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)卻難以回避。因此，為 規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 出現(xiàn)了以單只股票為標(biāo)的的期貨合約，合約約定以將來(lái)既定日期既定價(jià)格買入或賣出一定數(shù)量股票。股票期貨 20世紀(jì) 80年代才出現(xiàn)，市場(chǎng)影響力較小。但進(jìn)入 21世紀(jì)后 , 股票期貨作為一個(gè)相對(duì)較新的產(chǎn)品越來(lái)越受到人們的關(guān)注 , 特別是英國(guó)的倫敦國(guó)際金融期貨與期權(quán)交易所（ LIFFE）推出的全球股票期貨（ USF）成長(zhǎng)速度很快。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 37 一、證券期貨合約 ? （ 2）股票指數(shù)期貨 ? 雖然單只股票的期貨交易能使投資者有效回避該只股票的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，但期貨交易所很難針對(duì)成千上萬(wàn)只股票中的每一只股票開設(shè)期貨合約的交易，持有多種股票的交易者也很難在所持有的每種股票上開展期貨合約的交易。所以，人們迫切需要一種能 回避股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 的金融工具。 ? 隨著 1982年 2月 24日，第一張股票價(jià)格指數(shù)期貨合約 ——價(jià)值線綜合指數(shù)期貨合約在美國(guó)的誕生，股票價(jià)格指數(shù)期貨合約迅速成為最主要的期貨品種之一。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 38 一、證券期貨合約 ? （ 2）股票指數(shù)期貨 (續(xù) ) ? 股票指數(shù)期貨是指證券市場(chǎng)中以各種股票價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的物的金融期貨合約，標(biāo)的指數(shù)可以用綜合指數(shù)，也可以用成分指數(shù)。交易雙方買賣的不是股票，也不是股票指數(shù)，而是有一定價(jià)值的股票指數(shù)期貨合約。股指期貨的合約價(jià)值是由事先規(guī)定的合約倍數(shù)與標(biāo)的指數(shù)的數(shù)值所決定的，一份股指期貨的合約價(jià)值等于合約倍數(shù)乘以標(biāo)的指數(shù)的數(shù)值，由于合約倍數(shù)是固定的，所以合約價(jià)值是伴隨著指數(shù)數(shù)值的變動(dòng)而變動(dòng)的。 ? 投資者利用 股價(jià)和股指變動(dòng)的趨同性 ，采用 在現(xiàn)貨和期貨兩大市場(chǎng)中方向相反的操作 以減少價(jià)格變動(dòng)引起的不利因素，進(jìn)行套期保值或投機(jī) 。但是由于股指期貨的標(biāo)的物是非實(shí)物性的無(wú)形商品，合約到期只能將到期日或?qū)_時(shí)的股指與合約成交時(shí)股指的差額折算成現(xiàn)金以了結(jié)各自的權(quán)利和義務(wù)。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 39 一、證券期貨合約 ? （ 3）利率期貨 ? 利率期貨合約是針對(duì)市場(chǎng)上債券資產(chǎn)的利率波動(dòng)而設(shè)計(jì)的期貨合約。交易者可以通過(guò)買賣有關(guān)利率期貨合約對(duì)其所擁有的相關(guān)債券債務(wù)頭寸的利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效控制。 ? 20世紀(jì) 70年代以后，為了給美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè)轉(zhuǎn)移利率風(fēng)險(xiǎn)， 1975年 10月，芝加哥期貨交易所推出了第一張現(xiàn)代意義上的利率期貨合約 —— 聯(lián)邦抵押貸款利率期貨。此后，各交易所紛紛推出不同品種的利率期貨。目前，利率期貨合約已發(fā)展為兩大類，以 3月期美國(guó)國(guó)庫(kù)券利率期貨和 3月期歐洲美元利率期貨為代表的短期利率期貨和以中期美國(guó)國(guó)債期貨和長(zhǎng)期國(guó)債期貨為代表的中長(zhǎng)期利率期貨。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 40 一、證券期貨合約 ? （二）期貨合約要素： ? 1．標(biāo)的物 ? 指交易的商品及對(duì)商品質(zhì)量的要求，包括每份合約規(guī)定的商品的數(shù)量，證券衍生工具的標(biāo)的物可以是政府債券，通貨，股票指數(shù)，短期利率。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 41 一、證券期貨合約 ? 2．交易單位（合約規(guī)模） ? 交易單位或合約規(guī)模是指交易所對(duì)每一份證券期貨合約所規(guī)定的標(biāo)的物數(shù)量。證券期貨合約所含的交易單位為期貨市場(chǎng)公眾、交易所認(rèn)同的標(biāo)準(zhǔn)單位，在期貨市場(chǎng)交易的證券期貨隨不同的種類和標(biāo)準(zhǔn)有不同的交易單位。例如，芝加哥期貨交易所長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約的交易單位顯然就和紐約股票交易所綜合指數(shù)期貨合約的交易單位不同，前者是 100000美元，后者是 500美元乘以 NYSE綜合指數(shù)。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 42 一、證券期貨合約 ? 3．最小價(jià)格變動(dòng)單位 ? 最小價(jià)格變動(dòng)單位 是指交易所規(guī)定的在證券衍生工具交易中每一次價(jià)格變動(dòng)的最小幅度。如英鎊外匯期貨合約的最小價(jià)格變動(dòng)單位為 2個(gè)基點(diǎn)（即每英鎊 ）。如果一份英鎊期貨合約的交易單位是 62500英鎊，這就表示，在英鎊期貨合約的交易中，每份合約的每次價(jià)格變動(dòng)至少是也必須是交易單位乘以最小價(jià)格變動(dòng)單位 12.5美元。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 43 一、證券期貨合約 ? 4．漲跌停板限制 ? 指價(jià)格在前一營(yíng)業(yè)日結(jié)算價(jià)格的基礎(chǔ)上當(dāng)日可上升或下降的最大幅度。若某種證券期貨合約的價(jià)格以漲到其上限，但仍供不應(yīng)求，則許多賣者將等到下一交易日價(jià)格可進(jìn)一步上漲時(shí)再以更高的價(jià)格出售其持有的合約。這樣，交易處于停止?fàn)顟B(tài)被稱為 “ 漲停板 ” 。反之，價(jià)格已跌至下限而不能再跌所引起的交易的停止?fàn)顟B(tài)，稱為“ 跌停板 ” 。通過(guò)對(duì)期貨交易每日的價(jià)格限制來(lái)加強(qiáng)期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)管理，因此交易所通常設(shè)立漲停板和跌停板，不允許交易價(jià)格高于漲停板或低于跌停板，否則就停止交易。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 44 一、證券期貨合約 ? 5．期限（即合約到期的月份） ? 最后交易日，規(guī)定了合約的最后交易日期。從生效日到最后交易日的營(yíng)業(yè)時(shí)間內(nèi)，交易者都可以交易該合約；在此之后，交易者就不可買賣該合約，該合約自動(dòng)作廢，在此之前未平倉(cāng)的所有合約不能再平倉(cāng)。 ? 合約月份是指期貨合約到期交收的月份。在證券期貨交易中，除少數(shù)合約有特殊的交收月份規(guī)定以外，絕大多數(shù)合約的交收月份都定為每年的 3月、 6月、 9月和 12月。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 45 一、證券期貨合約 ? 6．持倉(cāng)限額 ? 它是指單一交易者在任一時(shí)刻、任一種指定合約上所能持有的最高的合約張數(shù)。交易所對(duì)每個(gè)交易者所擁有的合約數(shù)量進(jìn)行限制。這是為了防止市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中和操縱市場(chǎng)行為的發(fā)生，而對(duì)交易者的合約持有量進(jìn)行限制的制度。 EAST CHINA NORMAL UN