【正文】 ，央行行長稱未來 還會(huì)多次上調(diào) 2022年 6月 15日 智利 50 兩年來首次加息 2022年 6月 25日 臺(tái)灣地區(qū) 一年多來首次加息 2022年 7月 1日 瑞典 25 2022年 7月 2日 印度 25 2022年 7月 8日 秘魯 25 2022年 7月 8日 馬來西亞 25 近年來第三次加息 2022年 7月 9日 韓國 25 2022年 8月以來首次加息 表 3 美聯(lián)儲(chǔ) QE2后的各國政策 表 4 2022年以來各國貨幣政策變動(dòng) 資料來源 :君富投資整理 資料來源 :君富投資整理 美聯(lián)儲(chǔ)在 11月 3日宣布第二次量化寬松貨幣之后，隨即便有多國出臺(tái)相關(guān)政策尾隨。在國際貨幣總體相對(duì)寬松及弱美元的格局下，部分新興市場(chǎng)國家及以資源品出口為主要支持的國家為應(yīng)對(duì)國內(nèi)的通脹壓力及經(jīng)濟(jì)過熱情況多次加息?？傮w來看，國際間熱錢加劇，國內(nèi)流動(dòng)性充裕。 ２ .政策面理由－正面催化 A股上行 圖 21 蒙代爾三元悖論 根據(jù)蒙代爾三元悖論，一國不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)獨(dú)立的貨幣政策（加息及基礎(chǔ)貨幣發(fā)行等）、資本自由流動(dòng)（熱錢控制）、固定的匯率政策。中國政府非常明確的提出了人民幣不會(huì)短時(shí)間大幅升值，同時(shí)又將于 10月 20日實(shí)現(xiàn)加息控制通脹及資產(chǎn)價(jià)格過快上漲，這些意味著政府很難控制住熱錢涌入中國的意愿。同時(shí)從另一方面看匯率大幅升值會(huì)使中國勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)淘汰過快，引起失業(yè)率快速上升，此外目前房地產(chǎn)目前資產(chǎn)泡沫嚴(yán)重，加息有利于增加投機(jī)商成本并增加警示作用 ,兩弊相權(quán)取其輕 —— 增加熱錢的吸引力更有利于目前的國內(nèi)短期矛盾。 （對(duì)于中國而言控制熱錢流入意愿的強(qiáng)弱） ３ .估值面理由－股票資產(chǎn)極具吸引力 圖 23 證券化率 數(shù)據(jù)來源：上海、深圳證券交易所、國家統(tǒng)計(jì)局、君富投資 橫向比較，目前 A股市場(chǎng)與港股之間仍存在著折價(jià)，而我國資本市場(chǎng)證券化率只維持在 65%左右，縱向比較仍處于中等偏低的水平，橫向比較美國，日本仍有較大差距，證券化率仍有很大上升空間。 圖 22 恒生 AH股溢價(jià)指數(shù) 數(shù)據(jù)來源：萬得咨詢、君富投資 ３ .估值面理由－股票資產(chǎn)極具吸引力 圖 24上證、深圳及滬深 300PE 圖 25 上證、深圳及滬深 300PB 數(shù)據(jù)來源：萬得咨詢、君富投資 數(shù)據(jù)來源：萬得咨詢、君富投資 圖 26 各行業(yè)歷史 PB值 目前從估值角度觀察，市場(chǎng)仍處于合理水平，特別是上證及滬深 300仍處于偏低水平，從行業(yè)來看，絕大多數(shù)行業(yè)市凈率仍在低位徘徊，跟通脹相關(guān)的行業(yè)如農(nóng)林、食品飲料以及周期性較弱的醫(yī)藥行業(yè) PB處于高位。 ３ .估值面理由－債券回報(bào)率低 圖 27 銀行間十年期國債收益率 圖 28 國債指數(shù) 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、中國人民銀行、君富投資 數(shù)據(jù)來源：光大行情、君富投資 時(shí)隔三年央行在 10月 20日起提高基準(zhǔn)利率 %，這意味著為了壓制過高的房價(jià)和物價(jià)，中國開始進(jìn)入到加息周期，與之相對(duì)應(yīng)的債券市場(chǎng)的總體價(jià)格會(huì)步入下降通道，債券的收益率會(huì)逐步上升。 ３ .估值面理由－房地產(chǎn)投資拐點(diǎn)隱現(xiàn) ? 國務(wù)院多部委在 9月 29日再次聯(lián)手出臺(tái)調(diào)控措施，進(jìn)一步完善和落實(shí)了今年 4月 17日出臺(tái)的“新國十條”，被市場(chǎng)成為“新國五條”： ? ，要求未出臺(tái)細(xì)則的城市出臺(tái)細(xì)則，以出臺(tái)細(xì)則的城市要完善。 ? 30%以上，抑制盲目的剛需入市。 ? 50%，利率不低于基準(zhǔn)利率的 ，暫停發(fā)放三套房貸。 ? 4，落實(shí)保障房建設(shè)計(jì)劃，加大未來小套型普通商品住房和保障性住房的供地計(jì)劃，增加住房供給。 ? ，逐步擴(kuò)大到全國，改善地方財(cái)稅結(jié)構(gòu)。 ? 此后相繼 11大城市出臺(tái)相關(guān)細(xì)則并頒布了住房限購令，加強(qiáng)了對(duì)投資投機(jī)的管理。 圖 29 房價(jià)收入比 近期房地產(chǎn)重要政策回顧 數(shù)據(jù)來源：上海易居房地產(chǎn)研究院、君富投資 近期房地產(chǎn)政策的相繼出臺(tái)，對(duì)目前已經(jīng)處于泡沫化中后期的房市有了較好的壓制作用。住房的投資和保值功能正漸漸消退，未來基于房價(jià)會(huì)大幅上漲的投資邏輯會(huì)逐步淡出人們的思維，而房租上漲來提高資產(chǎn)的保值增值也缺乏工資大幅上漲的內(nèi)在動(dòng)力。 ３ .估值面理由－大宗商品、黃金高企 圖 30 CRB綜合現(xiàn)貨 圖 31 國際黃金現(xiàn)貨價(jià)格 在美元貶值的壓力下，大宗商品持續(xù)走向，未來投資大宗商品及黃金的回報(bào)率即取決于美元指數(shù)的走勢(shì)，又取決于人民幣兌美元匯率和人民幣對(duì)內(nèi)購買力的變化。采用人民幣買大宗商品從目前來看僅能維持保值水平。 資料來源 :萬得咨詢 ,君富投資 資料來源 :萬得咨詢 ,外管局 ,君富投資 ４ .資金面理由－國際間美元泛濫 第一次量化寬松 (QE1) 在雷曼兄弟于 2022年 9月倒閉后，美聯(lián)儲(chǔ)為了穩(wěn)定銀行體系推出了量化寬松政策。在隨后的三個(gè)月中，美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)造了超過一萬億美元的儲(chǔ)備，主要是通過將儲(chǔ)備貸給它們的附屬機(jī)構(gòu)，然后通過直接購買抵押貸款支持證券。 第二次量化寬松（ QE2) 美國經(jīng)濟(jì)雖然處于緩慢復(fù)蘇的進(jìn)程中，但居高不下的失業(yè)率和國內(nèi)面臨通縮的困境都極大得抑制了消費(fèi)，影響了美國經(jīng)濟(jì)增長的主要引擎。美聯(lián)儲(chǔ)于 11月 3日正式宣布實(shí)施規(guī)模為 6000億美元的二次量化寬松政策。 ４ .資金面理由－中國被動(dòng)增大貨幣投放 圖 32 海外熱錢流入規(guī)模 圖 33 經(jīng)常項(xiàng)目貿(mào)易順差 資料來源 :海關(guān)總署 ,外管局 ,君富投資 資料來源 :海關(guān)總署 ,外管局 ,君富投資 新興市場(chǎng)與發(fā)達(dá)國家目前普遍都存在著較大的利差，加上新興市場(chǎng)普遍增長前景較好，海外熱錢和貿(mào)易盈余等等都呈現(xiàn)凈流入狀況，我國在資本項(xiàng)下管制的情況，國內(nèi)貨幣被迫增大發(fā)行。 ４ .資金面理由－信貸投放速度仍較快 圖 34 信貸增速 圖 35 貨幣乘數(shù) 資料來源 :人民銀行 ,君富投資 資料來源 :人民銀行 ,君富投資 信貸增長雖然在 09年增速大幅放緩，但目前仍維持在較高位臵，貨幣乘數(shù)則出現(xiàn)明顯的上升，說明銀行間貸款和放貸意愿都很強(qiáng)烈。 ４ .資金面理由－貨幣存量遠(yuǎn)超于實(shí)體需求 圖 36 M2/GDP 圖 37 M2于名義 GDP增速之差 我國貨幣供應(yīng)量仍處于嚴(yán)重的供過于求的情況，我國 2022年 M2/GDP攀升至 ，預(yù)計(jì)2022年底會(huì)達(dá)到 2左右，而發(fā)達(dá)國家如美該數(shù)據(jù)國僅為 ，日本則為 ，且目前中國貨幣供應(yīng)過度的狀況仍未見拐點(diǎn)（圖 2中仍顯示 M2增速快于 GDP增速），根據(jù)一般 M2快于名義 GDP3%左右，目前市場(chǎng)存量貨幣充足。 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、中國人民銀行、君富投資 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、中國人民銀行、君富投資 ４ .資金面理由－市場(chǎng)資金足夠繼續(xù)推升市值 圖 39 A股總市值 /M2 數(shù)據(jù)來源：上證交易所、深圳交易所、君富投資 圖 38 A股總市值 /居民儲(chǔ)蓄 數(shù)據(jù)來源：上證交易所、深圳交易所、君富投資 我國 A股總市值無論是與居民儲(chǔ)蓄比，還是與廣義貨幣量比都處于歷史的相對(duì)低點(diǎn)，這證明未來推動(dòng)股指上行的資金是充裕的。 ５ .情緒面理由－機(jī)構(gòu)仍有大量可用資金 圖 40 開放式基金倉位 數(shù)據(jù)來源：萬得咨詢、君富投資 圖 41 保險(xiǎn)業(yè)股票持倉比例