現(xiàn)代企業(yè)管理課程81-文庫吧
2025-04-03 23:03 本頁面
【正文】 則同理： == =由此可見，實際的投資項目各期收益一般呈正相關(guān)關(guān)系。利用確定性等價模型進(jìn)行風(fēng)險決策：1詢問、測試等方式，畫出決策者的無差異曲線，即風(fēng)險——收益權(quán)衡曲線。2估計確定性等價系數(shù)。在無差異曲線中，對于每一個風(fēng)險水平，我們都可以找到一個相應(yīng)的期望收益，從而也就得到了一個確定性等價調(diào)整系數(shù)：CE對于整條無差異曲線都是一個固定不變的量，而E(R)卻隨著風(fēng)險的增加而增大，因此，且隨著風(fēng)險的增加而遞減。1用對項目的期望收益進(jìn)行調(diào)整。若已知項目各階段的期望收益和風(fēng)險，則可在曲線圖中找到對應(yīng)于的值。經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后的期望收益。2把各階段調(diào)整后的期望收益用無風(fēng)險利率進(jìn)行貼現(xiàn)，得到風(fēng)險情況下的期望現(xiàn)值。從各個方案中選擇值最大的一個作為最優(yōu)決策。可見，用確定性等價模型進(jìn)行投資風(fēng)險決策時，代表風(fēng)險因素的是對凈現(xiàn)值表達(dá)式的分子進(jìn)行了調(diào)整，與分母部分代表資金時間價值的貼現(xiàn)率相分離。經(jīng)風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率模型在這個模型中，風(fēng)險因素對貼現(xiàn)率進(jìn)行調(diào)整，使現(xiàn)值表達(dá)式的分母部分包含了對風(fēng)險的考慮。凈風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率。令為無風(fēng)險收益率（時間價值）；為風(fēng)險調(diào)整系數(shù)（風(fēng)險溢價）；為經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后的貼現(xiàn)率，則當(dāng)時，項目可行；反之，則不可行。由此計算出來的值最大的項目就是風(fēng)險情況下的最佳選擇。風(fēng)險結(jié)構(gòu)。由于再項目收益的各個階段都不變，這就暗含了一個假設(shè)的風(fēng)險結(jié)構(gòu)，即風(fēng)險隨時間推移以一個固定的速率遞增。這可以從純風(fēng)險調(diào)整因子中看出來。見下式：=有： 風(fēng)險的存在使貼現(xiàn)比率從原來的增加到現(xiàn)在的 。純風(fēng)險調(diào)整因子表現(xiàn)了因風(fēng)險而導(dǎo)致的期望凈現(xiàn)值的變化。由于，因此是一個公比小于１的等比級數(shù)，它隨著的上升而已指數(shù)速率遞減，這就意味著風(fēng)險以指數(shù)速率上升。這種假設(shè)的風(fēng)險結(jié)構(gòu)顯然不利于長期投資。未來收益函數(shù)。風(fēng)險規(guī)避型投資者往往為承擔(dān)風(fēng)險而要求更高的收益率。未來收益以經(jīng)風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)，與１個美元（$1）的無風(fēng)險利率貼現(xiàn)具有相同的現(xiàn)值。使用連續(xù)貼現(xiàn)法，時刻$１收益的無風(fēng)險現(xiàn)值為。根據(jù)定義，可見，要使決策者感覺到相同的現(xiàn)值，再風(fēng)險情況下必須要有更高的收益回報。由于未來收益函數(shù)與呈指數(shù)關(guān)系，所以隨的變化，風(fēng)險溢價的大小有很大的差異，對長期項目的影響尤為顯著。定義投資風(fēng)險等級。決策者首先劃分幾個風(fēng)險等級。然后通過咨詢、經(jīng)驗評估或者直覺為每一投資風(fēng)險等級確定一個值。則， 。用加權(quán)平均資本成本作為。當(dāng)代考慮的投資項目與公司的現(xiàn)有投資具有相同的風(fēng)險和時間分布時，公司目前的資本成本就可以作為；如果新投資會改變當(dāng)前的風(fēng)險結(jié)構(gòu)，那就可以參考已經(jīng)生產(chǎn)該產(chǎn)萍的其他企業(yè)的資本成本，并根據(jù)專業(yè)化水平、規(guī)模和經(jīng)驗等的不同而作適當(dāng)調(diào)整。風(fēng)險――收益無差異曲線?？梢岳蔑L(fēng)險――無差異曲線來確定ｋ的值。４、期望效用最大化模型設(shè)第j個項目出現(xiàn)第種結(jié)果的概率為這種結(jié)果的出現(xiàn)給決策者帶來的效用是，那么項目的期望效用=使最大的那個項目就是該模型下得出的最優(yōu)決策。二、 投資組合風(fēng)險決策組合收益的均值是各單項投資收益均值在投資比重基礎(chǔ)上的加權(quán)平均數(shù)。即： 投資組合的風(fēng)險不僅取決于各單項投資的風(fēng)險和各單項投資在組合中的比重，而且與單項投資之間預(yù)期收益的相關(guān)程度有很大關(guān)系： 其中，為和的聯(lián)合概率密度。由于：故，當(dāng)時，兩投資收益完全負(fù)相關(guān)，這種組合的風(fēng)險最小，收益最低。當(dāng)時，兩投資收益完全無關(guān)，這種組合下風(fēng)險得到一定程度的分散。當(dāng)時，兩投資收益完全正相關(guān)，這時風(fēng)險得不到任何分散，投資者有可能獲得很高的收益，但也可能遭受巨大的損失。假設(shè)優(yōu)良種風(fēng)險資產(chǎn)A和B，他們的收益分別為，風(fēng)險分別為。令為投資于A風(fēng)險資產(chǎn)的比例，則資產(chǎn)組合的期望收益。但是，組合的風(fēng)險要視兩資產(chǎn)的相互關(guān)系而定。當(dāng)時，兩投資收益完全正相關(guān)，即位于該投資的有效邊界。當(dāng)時，兩投資收益完全負(fù)相關(guān)，即：當(dāng),此時，投資組合的風(fēng)險得到了完全的分散。當(dāng)，即聯(lián)合期望收益的相應(yīng)投資邊界為：是一條截距為，斜率為負(fù)的線段。當(dāng)時，聯(lián)合期望收益的相應(yīng)投資有效邊界為：，截距仍然為，但斜率為正。 第三節(jié) 外匯風(fēng)險管理若企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債或交易以外幣計價，因外匯市場上匯率波動而導(dǎo)致其價值上漲或下跌的可能即為外匯風(fēng)險。一個企業(yè)在經(jīng)營活動過程中的外匯風(fēng)險成為交易風(fēng)險，在經(jīng)營活動結(jié)果中的外匯風(fēng)險成為會計風(fēng)險，預(yù)期經(jīng)營收益的外匯風(fēng)險成為經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。一、交易風(fēng)險是指某項以外幣定值結(jié)算的國際經(jīng)濟(jì)合同簽訂之日起，到期債權(quán)債務(wù)得到清償這段期間內(nèi)，由于該種外幣與本國貨幣的匯率變動而導(dǎo)致該項交易的本幣價值發(fā)生變動的風(fēng)險。交易風(fēng)險是一種最常見、最容易理解的外匯風(fēng)險，它起源于尚未結(jié)清的、以外幣定值的應(yīng)收或應(yīng)付款項。它與國際貿(mào)易往來及國際資本流動有著密切的關(guān)系，如進(jìn)出口信貸期滿后將要進(jìn)行的付匯
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