行業(yè)專題研究報(bào)告-文庫(kù)吧
2025-03-30 04:45 本頁(yè)面
【正文】 工業(yè)企業(yè)效益增速與投資增速背離工業(yè)利潤(rùn)增速與投資增速背離資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局產(chǎn)業(yè)鏈博弈雙方力量在兩種因素作用下發(fā)生了轉(zhuǎn)變之所以出現(xiàn)以上情況以我們目前掌握的資料而言不得而知。可能的原因有兩種。一種可能OECD國(guó)家三季度PPI上漲通過(guò)“名義錨”傳導(dǎo)中國(guó)的PPI導(dǎo)致工業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)迅速，第二種情況我們認(rèn)為是8月份以來(lái)原油等大宗產(chǎn)品價(jià)格見(jiàn)頂大幅度下滑，加上固定資產(chǎn)投資“內(nèi)需”回落，使得上游采掘業(yè)和原料加工業(yè)成本傳導(dǎo)受阻，產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)向下游轉(zhuǎn)移，產(chǎn)業(yè)鏈上下游的利潤(rùn)分配和轉(zhuǎn)移無(wú)異于上下游雙方之間博弈，博弈雙方力量在這兩種因素作用下發(fā)生了轉(zhuǎn)變上游正在失去以往向下轉(zhuǎn)移100%原料漲價(jià)成本的“借口”，投資“內(nèi)需”的回落也使得下游“拒絕”上游強(qiáng)加轉(zhuǎn)移成本的呼聲日漸高漲。由此使得以加工業(yè)為主的我國(guó)制造業(yè)三季度工業(yè)企業(yè)效益利潤(rùn)增速增長(zhǎng)迅速。我們更傾向于第二種解釋，因?yàn)镻PI及其細(xì)分項(xiàng)數(shù)據(jù)更能支持我們的觀點(diǎn)。05以來(lái)PPI細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)表明工業(yè)品出產(chǎn)價(jià)格一直是采掘業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于下游的原料加工業(yè)和加工工業(yè)，三季度雖然仍舊維持這個(gè)格局，但采掘業(yè)出廠價(jià)格逐步下滑，加工業(yè)出廠價(jià)格逐漸復(fù)蘇。我們認(rèn)為這種趨勢(shì)將在未來(lái)持續(xù)。圖4. 采掘業(yè)，原材料加工及加工業(yè)出廠價(jià)格指數(shù)變化趨勢(shì)采掘業(yè)出廠價(jià)格逐步下滑，加工業(yè)出廠價(jià)格逐漸復(fù)蘇 物價(jià)指數(shù)持續(xù)高位三季度，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）%。%，%。%。三季度，工業(yè)品出廠價(jià)格（PPI）%，%。%。如前所述，在目前中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)條件下，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上下游博弈力量變化導(dǎo)致工業(yè)利潤(rùn)增速反彈。PPI持續(xù)在高位也在情理之中。圖5. 季節(jié)調(diào)整后的CPI變化PPI持續(xù)在高位資料來(lái)源：國(guó)研網(wǎng)圖6. 季節(jié)調(diào)整后的原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格和PPI資料來(lái)源：國(guó)研網(wǎng) 外貿(mào)盈余創(chuàng)單季度新高三季度，%，進(jìn)口增長(zhǎng)22%，實(shí)現(xiàn)順差487億美元，較去年同期大幅上漲70%，創(chuàng)下歷史最高季度貿(mào)易盈余紀(jì)錄。圖7. 外貿(mào)盈余創(chuàng)單季度新高三季度實(shí)現(xiàn)順差487 億美元，創(chuàng)下歷史最高季度貿(mào)易盈余紀(jì)錄資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局外貿(mào)盈余突增是調(diào)控的必然產(chǎn)物。本期調(diào)控后固定資產(chǎn)增速回落會(huì)導(dǎo)致四個(gè)季度后外貿(mào)盈余大幅增加來(lái)消化本期的影響根據(jù)以往中國(guó)宏觀調(diào)控的經(jīng)驗(yàn)，固定資產(chǎn)調(diào)控導(dǎo)致投資需求放緩，一方面大量滯銷工業(yè)品涌向國(guó)際市場(chǎng)使得出口大幅度增加，另一方面投資需求回落也使得諸如鐵礦石之類的初級(jí)原材料進(jìn)口萎縮使得進(jìn)口速度下滑，可以說(shuō)外貿(mào)盈余突增是調(diào)控的必然產(chǎn)物。根據(jù)我們的脈沖響應(yīng)函數(shù)分析，本期調(diào)控后固定資產(chǎn)增速回落會(huì)導(dǎo)致四個(gè)季度后外貿(mào)盈余大幅增加來(lái)消化本期的影響。圖8. 出口增速與進(jìn)口增速趨勢(shì)資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 貨幣流動(dòng)性反彈，貨幣政策可能陷入兩難季節(jié)調(diào)整后的流動(dòng)性（M1/M2）上升說(shuō)明近期企業(yè)交易活動(dòng)活躍三季度季節(jié)調(diào)整后的流動(dòng)性（M1/M2），高于第二季度。2004年以來(lái)的快速持續(xù)的流動(dòng)性下滑得到一定程度的遏制，三季度季節(jié)調(diào)整后的M1/M2也是2年來(lái)的首次上升。由于M1主要包含企業(yè)活期存款，一般企業(yè)之間交易款項(xiàng)都包含在M1之中，季節(jié)調(diào)整后的流動(dòng)性（M1/M2）上升這說(shuō)明近期企業(yè)交易活動(dòng)活躍，這與三季度的工業(yè)企業(yè)效益增長(zhǎng)迅速相對(duì)應(yīng)，也再次說(shuō)明固定投資回落的不可靠。，下滑速度得到減緩。如前所述，短期建筑業(yè)貸款猛增是貸存比下滑緩減的原因。圖9. 存貸比與季節(jié)調(diào)整后的流動(dòng)性（M1/M2）趨勢(shì)資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局我們認(rèn)為在三季度流動(dòng)性反彈基礎(chǔ)上，未來(lái)貨幣政策可能陷入兩難境地如我們二季度報(bào)告所言
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