行業(yè)專題研究報告-文庫吧
2025-03-30 04:45 本頁面
【正文】 工業(yè)企業(yè)效益增速與投資增速背離工業(yè)利潤增速與投資增速背離資料來源：國家統(tǒng)計局產業(yè)鏈博弈雙方力量在兩種因素作用下發(fā)生了轉變之所以出現以上情況以我們目前掌握的資料而言不得而知?？赡艿脑蛴袃煞N。一種可能OECD國家三季度PPI上漲通過“名義錨”傳導中國的PPI導致工業(yè)利潤增長迅速，第二種情況我們認為是8月份以來原油等大宗產品價格見頂大幅度下滑，加上固定資產投資“內需”回落，使得上游采掘業(yè)和原料加工業(yè)成本傳導受阻，產業(yè)鏈的利潤向下游轉移，產業(yè)鏈上下游的利潤分配和轉移無異于上下游雙方之間博弈，博弈雙方力量在這兩種因素作用下發(fā)生了轉變上游正在失去以往向下轉移100%原料漲價成本的“借口”，投資“內需”的回落也使得下游“拒絕”上游強加轉移成本的呼聲日漸高漲。由此使得以加工業(yè)為主的我國制造業(yè)三季度工業(yè)企業(yè)效益利潤增速增長迅速。我們更傾向于第二種解釋，因為PPI及其細分項數據更能支持我們的觀點。05以來PPI細項數據表明工業(yè)品出產價格一直是采掘業(yè)遠遠高于下游的原料加工業(yè)和加工工業(yè)，三季度雖然仍舊維持這個格局，但采掘業(yè)出廠價格逐步下滑，加工業(yè)出廠價格逐漸復蘇。我們認為這種趨勢將在未來持續(xù)。圖4. 采掘業(yè)，原材料加工及加工業(yè)出廠價格指數變化趨勢采掘業(yè)出廠價格逐步下滑，加工業(yè)出廠價格逐漸復蘇 物價指數持續(xù)高位三季度，居民消費價格指數（CPI）%。%，%。%。三季度，工業(yè)品出廠價格（PPI）%，%。%。如前所述，在目前中國產業(yè)結構條件下，工業(yè)企業(yè)產業(yè)鏈上下游博弈力量變化導致工業(yè)利潤增速反彈。PPI持續(xù)在高位也在情理之中。圖5. 季節(jié)調整后的CPI變化PPI持續(xù)在高位資料來源：國研網圖6. 季節(jié)調整后的原材料購進價格和PPI資料來源：國研網 外貿盈余創(chuàng)單季度新高三季度，%，進口增長22%，實現順差487億美元，較去年同期大幅上漲70%，創(chuàng)下歷史最高季度貿易盈余紀錄。圖7. 外貿盈余創(chuàng)單季度新高三季度實現順差487 億美元，創(chuàng)下歷史最高季度貿易盈余紀錄資料來源：國家統(tǒng)計局外貿盈余突增是調控的必然產物。本期調控后固定資產增速回落會導致四個季度后外貿盈余大幅增加來消化本期的影響根據以往中國宏觀調控的經驗，固定資產調控導致投資需求放緩，一方面大量滯銷工業(yè)品涌向國際市場使得出口大幅度增加，另一方面投資需求回落也使得諸如鐵礦石之類的初級原材料進口萎縮使得進口速度下滑，可以說外貿盈余突增是調控的必然產物。根據我們的脈沖響應函數分析，本期調控后固定資產增速回落會導致四個季度后外貿盈余大幅增加來消化本期的影響。圖8. 出口增速與進口增速趨勢資料來源：國家統(tǒng)計局 貨幣流動性反彈，貨幣政策可能陷入兩難季節(jié)調整后的流動性（M1/M2）上升說明近期企業(yè)交易活動活躍三季度季節(jié)調整后的流動性（M1/M2），高于第二季度。2004年以來的快速持續(xù)的流動性下滑得到一定程度的遏制，三季度季節(jié)調整后的M1/M2也是2年來的首次上升。由于M1主要包含企業(yè)活期存款，一般企業(yè)之間交易款項都包含在M1之中，季節(jié)調整后的流動性（M1/M2）上升這說明近期企業(yè)交易活動活躍，這與三季度的工業(yè)企業(yè)效益增長迅速相對應，也再次說明固定投資回落的不可靠。，下滑速度得到減緩。如前所述，短期建筑業(yè)貸款猛增是貸存比下滑緩減的原因。圖9. 存貸比與季節(jié)調整后的流動性（M1/M2）趨勢資料來源：國家統(tǒng)計局我們認為在三季度流動性反彈基礎上，未來貨幣政策可能陷入兩難境地如我們二季度報告所言
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