行業(yè)專題研究報告-文庫吧資料
2025-04-20 04:45本頁面
【正文】 備、石化通用和食品包裝行業(yè)，其中文辦設(shè)備行業(yè)生產(chǎn)增速較低，%。銷售產(chǎn)值與總產(chǎn)值實現(xiàn)了同步增長。生產(chǎn)銷售同步增長1～，%，增速比1～；1～，%，比1～。我們認為雖然三季度固定資回落，但信貸數(shù)據(jù)使得未來央行仍舊采取央票+存款準備金方式積極收縮流動性，抑制固定資產(chǎn)再次反彈，至于加息，我們認為近期不太可能，理由是一方面對收縮流動性不利，另一方面美國加息步伐放緩使得我國加息空間縮小。我們判斷四季度GDP和固定資產(chǎn)可能繼續(xù)回落。另一方面銀行間同業(yè)拆借利率近期也有較大幅度上升，顯示銀行資金過分充裕的局面有所改變。另一方面流動性泛濫導(dǎo)致商業(yè)銀行信貸投放欲望增強，三季度貸存比下滑緩減就是明證。另外實體經(jīng)濟的低迷導(dǎo)致信貸供給大于信貸需求，商業(yè)銀行資本充足率的“負面激勵”，外部經(jīng)濟影響都是重要的誘因。如前所述，短期建筑業(yè)貸款猛增是貸存比下滑緩減的原因。由于M1主要包含企業(yè)活期存款，一般企業(yè)之間交易款項都包含在M1之中，季節(jié)調(diào)整后的流動性（M1/M2）上升這說明近期企業(yè)交易活動活躍，這與三季度的工業(yè)企業(yè)效益增長迅速相對應(yīng)，也再次說明固定投資回落的不可靠。圖8. 出口增速與進口增速趨勢資料來源：國家統(tǒng)計局 貨幣流動性反彈，貨幣政策可能陷入兩難季節(jié)調(diào)整后的流動性（M1/M2）上升說明近期企業(yè)交易活動活躍三季度季節(jié)調(diào)整后的流動性（M1/M2），高于第二季度。本期調(diào)控后固定資產(chǎn)增速回落會導(dǎo)致四個季度后外貿(mào)盈余大幅增加來消化本期的影響根據(jù)以往中國宏觀調(diào)控的經(jīng)驗，固定資產(chǎn)調(diào)控導(dǎo)致投資需求放緩，一方面大量滯銷工業(yè)品涌向國際市場使得出口大幅度增加，另一方面投資需求回落也使得諸如鐵礦石之類的初級原材料進口萎縮使得進口速度下滑，可以說外貿(mào)盈余突增是調(diào)控的必然產(chǎn)物。圖5. 季節(jié)調(diào)整后的CPI變化PPI持續(xù)在高位資料來源：國研網(wǎng)圖6. 季節(jié)調(diào)整后的原材料購進價格和PPI資料來源：國研網(wǎng) 外貿(mào)盈余創(chuàng)單季度新高三季度，%，進口增長22%，實現(xiàn)順差487億美元，較去年同期大幅上漲70%，創(chuàng)下歷史最高季度貿(mào)易盈余紀錄。如前所述，在目前中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)條件下，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上下游博弈力量變化導(dǎo)致工業(yè)利潤增速反彈。三季度，工業(yè)品出廠價格（PPI）%，%。%，%。我們認為這種趨勢將在未來持續(xù)。我們更傾向于第二種解釋，因為PPI及其細分項數(shù)據(jù)更能支持我們的觀點。一種可能OECD國家三季度PPI上漲通過“名義錨”傳導(dǎo)中國的PPI導(dǎo)致工業(yè)利潤增長迅速，第二種情況我們認為是8月份以來原油等大宗產(chǎn)品價格見頂大幅度下滑，加上固定資產(chǎn)投資“內(nèi)需”回落，使得上游采掘業(yè)和原料加工業(yè)成本傳導(dǎo)受阻，產(chǎn)業(yè)鏈的利潤向下游轉(zhuǎn)移，產(chǎn)業(yè)鏈上下游的利潤分配和轉(zhuǎn)移無異于上下游雙方之間博弈，博弈雙方力量在這兩種因素作用下發(fā)生了轉(zhuǎn)變上游正在失去以往向下轉(zhuǎn)移100%原料漲價成本的“借口”，投資“內(nèi)需”的回落也使得下游“拒絕”上游強加轉(zhuǎn)移成本的呼聲日漸高漲。圖3. 工業(yè)企業(yè)效益增速與投資增速背離工業(yè)利潤增速與投資增速背離資料來源：國家統(tǒng)計局產(chǎn)業(yè)鏈博弈雙方力量在兩種因素作用下發(fā)生了轉(zhuǎn)變之所以出現(xiàn)以上情況以我們目前掌握的資料而言不得而知。圖1. 按資金來源的房地產(chǎn)投資完成額國內(nèi)貸款和自有資金的比例上升資料來源：國家統(tǒng)計局圖2. 金融機構(gòu)中長期貸款和短期建筑業(yè)貸款增速建筑業(yè)貸款的反彈，中長期貸款回落資料來源：人民銀行固定資產(chǎn)投資高度膨脹主要是基于企業(yè)效益的好轉(zhuǎn)，企業(yè)效益的回落則會打壓固定資產(chǎn)投資；從另一方面來講，固定
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