以會(huì)計(jì)報(bào)表為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估-文庫(kù)吧
2025-01-03 18:39 本頁(yè)面
【正文】 543210年度0 . 3 00 . 2 50 . 2 00 . 1 50 . 1 00 . 0 50 . 0 0 0 . 0 5 0 . 1 0 0 . 1 5股東權(quán)益回報(bào)率8 ? 如果剩余收益的未來(lái)表現(xiàn)遵循隨機(jī)游走模型，也就是說(shuō)當(dāng)前的剩余收益就是對(duì)未來(lái)剩余收益的最佳估計(jì)，則 β＝ 1。 ? 如果當(dāng)期的剩余收益完全來(lái)源于某些 “ 一次性 ” 事項(xiàng)（如債務(wù)重組、政府補(bǔ)貼等），由于這些 “ 一次性 ” 事項(xiàng)的可持續(xù)性為 0，因此 β＝ 0，剩余收益在 1年內(nèi)完全衰減。 ? 一般而言， β值在 0和 1之間。 如何預(yù)測(cè)未來(lái)剩余收益 9 如何預(yù)測(cè)未來(lái)剩余收益 ? 兩種典型的剩余收益變化情況 ? 剩余收益逐漸衰減為 0 公司可能在短期內(nèi)賺取正的剩余收益，但是正的剩余收益往往會(huì)吸引更多的競(jìng)爭(zhēng)者，從而使未來(lái)剩余收益逐漸趨于 0； 公司短期內(nèi)可能產(chǎn)生負(fù)的剩余收益，但這樣的公司長(zhǎng)期內(nèi)可能倒閉或者被其他能夠更有效管理資源的公司收購(gòu)，因此負(fù)的剩余收益也會(huì)逐漸趨近于 0。 10 如何預(yù)測(cè)未來(lái)剩余收益 ? 剩余收益在預(yù)測(cè)期外保持衡定 某些公司具有可持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（如擁有核心專(zhuān)利技術(shù)的企業(yè)），或處于壟斷行業(yè)。 11 啟示 ? 剩余收益模型充分利用了財(cái)務(wù)報(bào)表已完成的估值工作。資產(chǎn)負(fù)債表中的凈資產(chǎn)賬面價(jià)值已經(jīng)反應(yīng)了企業(yè)未來(lái)正常收益的現(xiàn)值。需要我們預(yù)測(cè)和估計(jì)的只是超額收益。而超額收益一般情況下只占正常收益的小部分。因此，采用剩余收益模型時(shí)不確定性較大的終值估計(jì)值往往只占總價(jià)值的很小一部分，這使得我們?cè)谝欢ǔ潭壬峡梢员荛_(kāi)價(jià)值評(píng)估中最困難的終值估計(jì)問(wèn)題。 12 啟示 ? 公司創(chuàng)造剩余收益的能力是公司價(jià)值的源泉，價(jià)值評(píng)估的焦點(diǎn)應(yīng)集中在公司創(chuàng)造剩余收益的能力。 ? 利潤(rùn)的增長(zhǎng) ≠公司價(jià)值的增長(zhǎng)。剩余收益模型提醒我們切勿片面看待利潤(rùn)的增長(zhǎng)，因?yàn)槔麧?rùn)絕對(duì)值的增長(zhǎng)并不一定意味著公司價(jià)值的增長(zhǎng)。公司僅僅依靠加大投資就可以使利潤(rùn)絕對(duì)值得到增長(zhǎng)（即使新投資的回報(bào)率很低），但如果新投資的利潤(rùn)率小于權(quán)益資本成本率，就將產(chǎn)生負(fù)的剩余收益，由此反而降低了公司的價(jià)值。如果我們意識(shí)到這一點(diǎn)，那么就能夠?qū)δ切└咚贁U(kuò)張的公司保持清醒的認(rèn)識(shí)。比如許多公司陷入的并購(gòu)擴(kuò)張狂潮中，雖然有的擴(kuò)張行為是出于戰(zhàn)略考慮，但許多擴(kuò)張行為僅僅是為了追求利潤(rùn)絕對(duì)值的增長(zhǎng)，這樣的擴(kuò)張行為實(shí)際上很可能是 “ 價(jià)值毀滅 ” 式的擴(kuò)
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