【正文】 成本計(jì)算資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ CAPM） 資本資產(chǎn)定價(jià)模型： 股本資本成本率（ Re） =無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（ Rf） +BETA系數(shù) 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) (MRP) Re： 股權(quán)成本 Rf： 零風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率 Beta： 企業(yè)股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，即單個(gè)公司股價(jià)的變動(dòng)率與 市場(chǎng)投資組合回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)的衡量值 MRP： 市場(chǎng)預(yù)期回報(bào)率溢值，即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 成功經(jīng)理人 股權(quán)成本：風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)之間的關(guān)系 零風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率 回報(bào)率 期望資本回報(bào)率 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 風(fēng)險(xiǎn) ★ MRP(風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) )為長(zhǎng)期的股票年平均市場(chǎng)收益率與長(zhǎng)期國(guó)債的年平均收益率之差，由于中國(guó)股市存續(xù)時(shí)間短，國(guó)內(nèi)投資渠道有限等原因?qū)е率找媛势撸覀兘ㄗh不直接利用國(guó)內(nèi)股市收益率與國(guó)債收益率之差計(jì)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，而是利用下面的公式： 美國(guó)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) X（ 中國(guó)股市收益標(biāo)準(zhǔn)差 / 中國(guó)股市平均收益率） /（美國(guó)股市收益標(biāo)準(zhǔn)差 / 美國(guó)股市平均收益率） 成功經(jīng)理人 成功經(jīng)理人 青島啤酒的資本成本率的計(jì)算 青啤的加權(quán)資本成本率 =A股股權(quán)資本成本率 x A股權(quán)益比例 + H股股權(quán)資本成本率 x H股權(quán)益比例 + 債權(quán)資本成本率 x（ 1 稅率） x 債務(wù)比例 1998 1999 2022 2022 資本成本率 % % % % 成功經(jīng)理人 EVA調(diào)整的目的及原則 會(huì)計(jì)體系 EVA 體系 目的 將會(huì)計(jì)結(jié)果轉(zhuǎn)化成經(jīng)濟(jì)結(jié)果，降低會(huì)計(jì)扭曲，反映經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)；鼓勵(lì)正確的經(jīng)營(yíng)決策 原則 80/20原則；是否影響經(jīng)理人和員工的行為 成功經(jīng)理人 四類(lèi)主要調(diào)整 現(xiàn)金科目到 經(jīng)濟(jì)概念 非經(jīng)常項(xiàng)目 沖銷(xiāo)計(jì)提到 現(xiàn)金標(biāo)準(zhǔn) 營(yíng)業(yè)外收支 會(huì)計(jì)制度下一些現(xiàn)金成本被視為期間費(fèi)用，EVA則視其為投資，需若干年攤銷(xiāo) 研發(fā)費(fèi)用、培訓(xùn)費(fèi)用和營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用 強(qiáng)調(diào)實(shí)際現(xiàn)金資本變動(dòng)情況，淡化單純會(huì)計(jì)沖銷(xiāo)計(jì)提事件 壞帳準(zhǔn)備、商譽(yù)攤銷(xiāo) 非經(jīng)常項(xiàng)目通常扭曲公司業(yè)績(jī)， EVA將其資本化處理 資產(chǎn)出售 主營(yíng)業(yè)務(wù)以外收支不影響公司長(zhǎng)期價(jià)值變化 證券交易收益、損失 如 如 如 如 成功經(jīng)理人 對(duì)某個(gè)公司而言相關(guān)的調(diào)整 可能要做的 EVA調(diào)整 對(duì)某個(gè)公司而言 EVA調(diào)整的重點(diǎn) 研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用， 廣告、營(yíng)銷(xiāo)推廣費(fèi)用 被動(dòng)投資 壞帳準(zhǔn)備 非經(jīng)常性收益 /支出 存貨計(jì)價(jià) 折舊方法 戰(zhàn)略性投資 商譽(yù)攤銷(xiāo) 重組費(fèi)用 養(yǎng)老金支出 無(wú)息債務(wù) 匯兌損益 退休金支付 租賃 /購(gòu)入資產(chǎn) 開(kāi)辦費(fèi)用 稅金 遞延收入 質(zhì)量保證準(zhǔn)備 利息費(fèi)用 營(yíng)業(yè)外收入 在建工程 合資企業(yè) 負(fù)債準(zhǔn)備 非正常收入 /費(fèi)用 EVA調(diào)整 無(wú)息流動(dòng)負(fù)債 無(wú)息負(fù)債 利息費(fèi)用 非營(yíng)業(yè)項(xiàng)目 在建工程 壞帳準(zhǔn)備 研究發(fā)展、廣告、 市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用 ?研發(fā)、培訓(xùn)費(fèi)用 ?營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用 ?商譽(yù)攤銷(xiāo) ?壞帳準(zhǔn)備費(fèi)用 ?非經(jīng)常性項(xiàng)目 ?在建工程 ?80/20規(guī)則 ?集中在最能正面影響公 司員工行為的幾個(gè)杠桿 商譽(yù)攤銷(xiāo) 經(jīng)營(yíng)租賃 非經(jīng)常性項(xiàng)目 EVA稅金 戰(zhàn)略投資 匯兌損益 退休金 成功經(jīng)理人 針對(duì)青島啤酒的 EVA調(diào)整（ 1） 項(xiàng)目 調(diào)整原理 調(diào)整方法 資本化費(fèi)用 ?發(fā)揮效應(yīng)的期限長(zhǎng)，全部計(jì)入當(dāng)期損益不合理； ?容易打擊管理者對(duì)此類(lèi)費(fèi)用投入的積極性，不利于公司長(zhǎng)期發(fā)展 ?還要保證對(duì)此類(lèi)投入有合理的回報(bào)，需要在一定的受益期間內(nèi)收回 將此類(lèi)費(fèi)用資本化，并按一定受益期限攤銷(xiāo) 營(yíng)業(yè)外收支 ?EVA衡量的是企業(yè)真正的營(yíng)業(yè)狀況 ?與營(yíng)業(yè)無(wú)關(guān)、營(yíng)業(yè)外的應(yīng)剔除在外 ?營(yíng)業(yè)外收支又是股東所必需承擔(dān)的損失或收益，應(yīng)資本化，使其與未來(lái)收益相匹配，由股東永久承擔(dān) 將當(dāng)期發(fā)生的營(yíng)業(yè)外收支從NOPAT中剔除，并資本化處理，并需考慮以前年度累計(jì)資本化的影響；同時(shí)調(diào)整對(duì)現(xiàn)金營(yíng)業(yè)所得稅的影響 匯兌損益 ?匯兌損益是非責(zé)任性，不可控的 ?屬公司正常運(yùn)營(yíng)以外發(fā)生的損失或收益，不能體現(xiàn)營(yíng)業(yè)成果 ?應(yīng)由股東永久性承擔(dān) 當(dāng)期發(fā)生的匯兌損益從 NOPAT中剔除，并資本化處理，并需考慮以前年度資本化累計(jì)影響；同時(shí)調(diào)整對(duì)現(xiàn)金營(yíng)業(yè)所得稅的影響； 成功經(jīng)理人 針對(duì)青島啤酒的 EVA調(diào)整（ 2） 項(xiàng)目 調(diào)整原理 調(diào)整方法 會(huì)計(jì)準(zhǔn)備 ?計(jì)提是基于會(huì)計(jì)的保守和謹(jǐn)慎性原則，不能真實(shí)反映公司的營(yíng)業(yè)狀況 ?容易引起會(huì)計(jì)操縱和對(duì)營(yíng)業(yè)狀況的不真實(shí)反映 ?NOPAT計(jì)算時(shí)，把會(huì)計(jì)準(zhǔn)備沖回，即按實(shí)際發(fā)生額計(jì)入相應(yīng)的會(huì)計(jì)期間 ?計(jì)算資本時(shí)按帳面值計(jì)入資本（即提取會(huì)計(jì)準(zhǔn)備前的數(shù)值） 負(fù)息債務(wù)之利息支出 負(fù)息債務(wù)之利息支出屬于資本成本的一部分，應(yīng)從 NOPAT的計(jì)算中剔除，統(tǒng)一在資本成本中核算 將負(fù)息債務(wù)的利息支出從 NOPAT的計(jì)算中剔除，同時(shí)對(duì)現(xiàn)金營(yíng)業(yè)所得稅進(jìn)行調(diào)整 無(wú)息流動(dòng)負(fù)債 ?無(wú)息流動(dòng)負(fù)債不擔(dān)負(fù)資本占用費(fèi)用 ?管理層要管理的是凈營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)，即流動(dòng)資產(chǎn)減除無(wú)息流動(dòng)負(fù)債 將無(wú)息流動(dòng)負(fù)債從資本總額中減除 無(wú)息長(zhǎng)期負(fù)債 做為資本的一部分，已計(jì)入資本成本，統(tǒng)一計(jì)算了資本占用成本，應(yīng)避免這部分重復(fù)計(jì)算 在 NOPAT中加回這部分負(fù)債的隱含利息，并調(diào)整稅收 成功經(jīng)理人 針對(duì)青島啤酒的 EVA調(diào)整（ 3） 項(xiàng)目 調(diào)整原理 調(diào)整方法 營(yíng)業(yè)所得稅 EVA營(yíng)業(yè)所得稅與公司損益表中的所得稅費(fèi)用有差異，需進(jìn)行調(diào)整。這些差異主要是來(lái)自于對(duì) NOPBT的收支調(diào)整項(xiàng)帶來(lái)的稅收影響 從損益表中的所得稅出發(fā)，將各項(xiàng)稅前收支調(diào)整對(duì)所得稅的影響加上去 非營(yíng)業(yè)性資產(chǎn) 非營(yíng)業(yè)性資產(chǎn)不產(chǎn)生收益，因此對(duì)其計(jì)資本成本會(huì)導(dǎo)致此項(xiàng)資本成本無(wú)相關(guān)的收益相匹配； ?將非營(yíng)業(yè)性資產(chǎn)從資本總額中剔除，不計(jì)算相關(guān)的資本成本 ,其中對(duì)非營(yíng)業(yè)現(xiàn)金的相關(guān)收益也從 NOPAT中減除 (即減除非營(yíng)業(yè)現(xiàn)金對(duì)應(yīng)的利息收入） 商譽(yù) 商譽(yù)是類(lèi)股東權(quán)益性質(zhì)的資本，它發(fā)揮效用的時(shí)期為未來(lái)的所有的會(huì)計(jì)年度，需要公司未來(lái)的盈利與之相匹配，因此，不應(yīng)該將其攤銷(xiāo)或計(jì)入費(fèi)用 ?計(jì)算 NOPAT時(shí)，加回當(dāng)期商譽(yù)攤銷(xiāo)額 ?計(jì)算資本時(shí)，加回商譽(yù)累計(jì)攤銷(xiāo)額 成功經(jīng)理人 青島啤酒近幾年的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)看起來(lái)不錯(cuò) 銷(xiāo)售收入趨勢(shì)圖1%12%42%54%40%01020304050601996年 1997年 1998年 1999年 2022年 2022年億0%10%20%30%40%50%60%主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)趨勢(shì)圖46% 3 % 1 0 %2%12%0204060801001201996年 1997年 1998年 1999年 2022年 2022年百萬(wàn) 2 0 % 1 0 %0%10%20%30%40%50%凈利潤(rùn) 增長(zhǎng)率總資產(chǎn)趨勢(shì)圖20%1%32%35%18%0204060801001996年 1997年 1998年 1999年 2022年 2022年億0%5%10%15%20%25%30%35%40%資產(chǎn)總計(jì) 增長(zhǎng)率青島啤酒資本占用情況293240521020304050601998 1999 2022 2022億成功經(jīng)理人 但 EVA業(yè)績(jī)的分析不容樂(lè)觀(guān) ? 資本使用成本一直在上升 ? 前三年 EVA一直在下降 ? 2022年有所好轉(zhuǎn)，而且提升幅度較高 青啤E V A 分解圖501001502002503003504004501998 1999 2022 2022百萬(wàn)NOPAT 資本使用成本青島啤酒EVA趨勢(shì)圖33130166100180160140120100806040201998 1999 2022 2022百萬(wàn)成功經(jīng)理人 青啤的資本利用效率縱向?qū)Ρ? 青啤資本利用效率分析6%4%2%0%2%4%6%8%10%12%1998 1999 2022 2022資本回報(bào)率 EVA率 資本成本率成功經(jīng)理人 青啤的資本回報(bào)率分析 成功經(jīng)理人 啤酒行業(yè)國(guó)際基準(zhǔn)比較： EVA及 EVA率比較 啤酒行業(yè)公司 EVA 及 EVA 率比較 4 0 0 2 0 0 02004006008001 , 0 0 01 , 2 0 0麒麟 朝日 喜力福斯特南非啤酒柯氏亞道富百威嘉士伯燕京 青啤百萬(wàn) 6 % 4 % 2 %0%2%4%6%8%10%EVA EVA率成功經(jīng)理人 啤酒行業(yè)國(guó)際基準(zhǔn)比較：資本回報(bào)率比較 國(guó)際啤酒公司基準(zhǔn)比較分析0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18%銷(xiāo)售利潤(rùn)率資本周轉(zhuǎn)率麒麟喜力南非啤酒百威朝日i青啤福斯特燕京嘉士伯科氏亞道富成功經(jīng)理人 今 日 議 程 182。 財(cái)務(wù)部門(mén)角色和功能定位 182。 EVA計(jì)算和分析 187。EVA定義和計(jì)算 187。青啤的 EVA結(jié)果及國(guó)際基準(zhǔn)比較 182。并購(gòu)與投資管理 187。項(xiàng)目評(píng)估 187。分析方法 187。整合管理 成功經(jīng)理人 收購(gòu)與兼并流程現(xiàn)狀 182。發(fā)展部做市場(chǎng)調(diào)查（自行調(diào)查或購(gòu)買(mǎi)數(shù)據(jù)），選定目標(biāo)公司 182。由發(fā)展部牽頭，財(cái)務(wù)部和董秘室參與 — 發(fā)展部 :區(qū)域、市場(chǎng)、水源的質(zhì)和量、目標(biāo)公司的固定資產(chǎn)狀況等 — 財(cái)務(wù)部：資產(chǎn)負(fù)債 狀況 —負(fù)債率70% — 董秘室：法律事項(xiàng) 182。發(fā)展部結(jié)合當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)狀況和銷(xiāo)售公司的建議，提供產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、價(jià)格、銷(xiāo)售量方面的預(yù)測(cè) 182。由財(cái)務(wù)部做收入、成本費(fèi)用預(yù)測(cè)（ 5年）及相關(guān)評(píng)估，包括： — 盈虧平衡分析（單要素變動(dòng)分析） — 內(nèi)部收益率、投資回收期、凈現(xiàn)值等 182。董秘室給予法律意見(jiàn) 182。由發(fā)展部主要負(fù)責(zé) 182。出價(jià)的參考 — 按資產(chǎn)評(píng)估的數(shù)字（重臵成本法或收益法） — 按凈資產(chǎn)數(shù)字 182。董秘室考慮稅收優(yōu)惠對(duì)股份公司的作用 182。企管部和公司 “ 青啤模式貫徹小組 ” 負(fù)責(zé)并購(gòu)后整合 182。發(fā)展部負(fù)責(zé)以后的技術(shù)改造投資 182。生產(chǎn)部負(fù)責(zé)固定資產(chǎn)管理 182。財(cái)務(wù)部下派財(cái)務(wù)總監(jiān) 182。技術(shù)部下派總工程師 目標(biāo)選定和考察 項(xiàng)目評(píng)估 談判與實(shí)施 收購(gòu)后整合 成功經(jīng)理人 收購(gòu)與兼并管理中的改進(jìn)重點(diǎn) 182。發(fā)展部、財(cái)務(wù)部訪(fǎng)談 182。參閱并購(gòu)項(xiàng)目評(píng)估文件 182。國(guó)際公司并購(gòu)評(píng)估方法研究 182。發(fā)展部、企管部、華東 /華南事業(yè)部訪(fǎng)談 182。國(guó)外證券分析師訪(fǎng)談 182。國(guó)際公司并購(gòu)后管理方法研究 目標(biāo)選定和考察 項(xiàng)目評(píng)估 談判與實(shí)施 收購(gòu)后整合 思騰思特公司 的調(diào)研工作 建議內(nèi)容 182。加強(qiáng)并購(gòu)