【正文】 3500 3000 1 3 3500 3000 — 0． 86 合計回收時間（回收期） =1+1+3000/3500= 方案 C 0 (20210) 20210 1 7000 7000 13000 1 2 7000 7000 6000 1 3 7000 6000 — 0． 86 合計回收時間（回收期） =1+1+6000/7000= ? 思考：投資回收期法存在什么缺陷？ 投資回收期指標評價的優(yōu)缺點 ? 優(yōu)點： – 計算簡單，易于理解 – 對于技術更新快和市場不確定性強的項目，是一個有用的風險評價指標。 ? 缺點： – 未考慮投資回收期以后的現(xiàn)金流量 – 對投資回收期內的現(xiàn)金流量沒有考慮到發(fā)生時間的先后。 ? 平均報酬率（ ARR) ? 計算方法 ARR=平均現(xiàn)金流量 /初始投資額 ? 決策規(guī)則 ARR必要報酬率 根據(jù)上表的資料 ， 方案 A、 B、 C的投資報酬率分別為： 投資報酬率 （ A） =（ 500+500） 247。 2/10000=5% 投資報酬率 （ B） =（ 1000+1000+1000+1000） 247。 4/10000=10% 投資報酬率（ C） =（ 2021+2021+1500+1500） 247。 4/20210=% ? 思考：平均報酬率法存在什么缺陷？ 應注意以下幾點： 靜態(tài)投資回收期指標只說明投資回收的時間，但不能說明投資回收后的收益情況。 投資利潤率指標雖然以相對數(shù)彌補了靜態(tài)投資回收期指標的第一個缺點，但卻無法彌補由于沒有考慮時間價值而產(chǎn)生的第二個缺點，因而仍然可能造成決策失敗。 當靜態(tài)評價指標的評價結論和動態(tài)評價指標的評價結論發(fā)生矛盾時，應以動態(tài)評價指標的評價結論為準。 （二）動態(tài)投資決策指標 ? 凈現(xiàn)值（ NPV) ? 計算方法 ? ? ? ? ? ? ? ?CkN C FCkN C FkN C FkN C FN P Vntttnn ????????????????? ?? 122111111?根據(jù)上表的資料 ， 假設貼現(xiàn)率 i=10%， 則三個方案的凈現(xiàn)值為： 凈現(xiàn)值 （ A） =5500 (P/A,10%,2)10000 ＝ 5500 ＝ 凈現(xiàn)值 （ B） =3500 (P/A, 10%, 4)10000 =3500 = 凈現(xiàn)值 （ C） =7000(P/A,10%,2)+ 6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)20210 =7000 +6500 = 凈現(xiàn)值是指項目計算期內各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和與投資現(xiàn)值之間的差額，它以現(xiàn)金流量的形式反映投資所得與投資的關系：當凈現(xiàn)值大于零時，意味著投資所得大于投資，該項目具有可取性；當凈現(xiàn)值小于零時，意味著投資所得小于投資，該項目則不具有可取性。 凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率的大小，其含義也取決于折現(xiàn)率的規(guī)定：如果以投資項目的資本成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目的全部收益 (或損失 )；如果以投資項目的機會成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目比己放棄方案多 (或少 )獲得的收益；如果以行業(yè)平均資金收益率作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目比行業(yè)平均收益水平多 (或少 )獲得的收益。 實際工作中，可以根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)率：對項目建設期間的現(xiàn)金流量按貸款利率作為折現(xiàn)率，而對經(jīng)營期的現(xiàn)金流量則按社會平均資金收益率作為折現(xiàn)率，分段計算。 凈現(xiàn)值指標適用于投資額相 同、項目計算期相等的決策。如果投資額不同或者項目計算期不等，應用凈現(xiàn)值指標可能作出錯誤的選擇。 凈現(xiàn)值法的優(yōu)點有三：一是考慮了資金時間價值 ， 增強了投資經(jīng)濟性的評價；二是考慮了項目計算期的全部凈現(xiàn)金流量 ， 體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一；三是考慮了投資風險性 ，因為折現(xiàn)率的大小與風險大小有關 ， 風險越大 ， 折現(xiàn)率就越高 。 但是它也有缺點，該指標不能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率水平，并且凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率的確定是比較困難的。 ? 內部報酬率（ IRR) ? 計算方法： ? 決策規(guī)則 ? ? ? ? ? ?? ?01011112211???????????????????CkN C FCkN C FkN C FkN C Fntttnn??IRR 資本成本或必要報酬率 內部收益率是一個非常重要的項目投資評價指標，它是指一個項目實際可以達到的最高報酬率。從計算角度上講，凡是能夠使投資項目凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率就是內部收益率。計算中應注意以下幾點： (1)根據(jù)項目計算期現(xiàn)金流量的分布情況判斷采用何種方法計算內部收益率：如果某一投資項目的投資是在投資起點一次投入、而且經(jīng)營期各年現(xiàn)金流量相等 (即表現(xiàn)為典型的后付年金 ) ，此時可以先采用年金法確定內部收益率的估值范圍，再采用插值法確定內部收益率。如果某一投資項目的現(xiàn)金流量的分布情況不能同時滿足上述兩個條件時，可先采用測試法確定內部收益率的估值范圍，再采用插值法確定內部收益率。 (2) 采用年金法及插值法具體確定內部收益率時 ， 由于知道投資額 (即現(xiàn)值 ) 、 年金(即各年相等的現(xiàn)金流量 ) 、 計息期三個要素 ， 因而：首先可以按年金現(xiàn)值的計算公式求年金現(xiàn)值系數(shù) ， 然后查表確定內部收益率的估值范圍 ， 最后采用插值法確定內部收益率 。 例 X公司一次投資 200萬元購置 12輛小轎車用于出租經(jīng)營，預計在未來八年中每年可獲現(xiàn)金凈流入量 45萬元，則該項投資的最高收益率是多少？ 由于內部收益率是使投資項目凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率 ， 因而： NPV=45 (P/A、 i、 8) － 200 令 NPV=0 則： 45 (P/A、 i、 8) － 200=0 (P/A、 i、 8)=200247。 45= 查年金現(xiàn)值系數(shù)表 (附表四 ) ，確定 (對應的折現(xiàn)率 i為 15%)和 (對應的折現(xiàn)率 i為 16%)，可見內部收益率介于 15%和16%之間。 此時可采用插值法計算內部收益率： IRR=15％ + (16％ 15％ )=％ – 于是，該項投資收益率 = 15％ +％ =％ (3) 采用測試法及插值法確定內部收益率時，由于各年現(xiàn)金流量不等，因此①首先應設定一個折現(xiàn)率 i1，再按該折現(xiàn)率將項目計算期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，計算凈現(xiàn)值 NPV1； ② 如果 NPV10，說明設定的折現(xiàn)率 i1小于該項目的內部收益率，此時應提高折現(xiàn)率 (設定為 i2) ，并按 i2重新將項目計算期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，計算凈現(xiàn)值NPV2；如果 NPV10，說明設定的折現(xiàn)率 i1大于該項目的內部收益率，此時應降低折現(xiàn)率 (設定為 i2) ，并按 i2重新將項目計算期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，計算凈現(xiàn)值 NPV2； ③ 如果此時 NPV2與 NPV1的計算結果相反 ，即出現(xiàn)凈現(xiàn)值一正一負的情況 ， 測試即告完成 ， 因為零介于正負之間 (能夠使投資項目凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率才是內部收益率 )；但如果此時 NPV2與 NPV1的計算結果相同 ， 即沒有出現(xiàn)凈現(xiàn)值一正一負的情況 ， 測試還將重復進行 ② 的工作 ， 直至出現(xiàn)凈現(xiàn)值一正一負的情況；④ 采用插值法確定內部收益率 。