【正文】 3500 3000 1 3 3500 3000 — 0． 86 合計(jì)回收時(shí)間（回收期） =1+1+3000/3500= 方案 C 0 (20210) 20210 1 7000 7000 13000 1 2 7000 7000 6000 1 3 7000 6000 — 0． 86 合計(jì)回收時(shí)間（回收期） =1+1+6000/7000= ? 思考：投資回收期法存在什么缺陷？ 投資回收期指標(biāo)評(píng)價(jià)的優(yōu)缺點(diǎn) ? 優(yōu)點(diǎn)： – 計(jì)算簡(jiǎn)單，易于理解 – 對(duì)于技術(shù)更新快和市場(chǎng)不確定性強(qiáng)的項(xiàng)目，是一個(gè)有用的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)。 ? 缺點(diǎn)： – 未考慮投資回收期以后的現(xiàn)金流量 – 對(duì)投資回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量沒(méi)有考慮到發(fā)生時(shí)間的先后。 ? 平均報(bào)酬率（ ARR) ? 計(jì)算方法 ARR=平均現(xiàn)金流量 /初始投資額 ? 決策規(guī)則 ARR必要報(bào)酬率 根據(jù)上表的資料 ， 方案 A、 B、 C的投資報(bào)酬率分別為： 投資報(bào)酬率 （ A） =（ 500+500） 247。 2/10000=5% 投資報(bào)酬率 （ B） =（ 1000+1000+1000+1000） 247。 4/10000=10% 投資報(bào)酬率（ C） =（ 2021+2021+1500+1500） 247。 4/20210=% ? 思考：平均報(bào)酬率法存在什么缺陷？ 應(yīng)注意以下幾點(diǎn)： 靜態(tài)投資回收期指標(biāo)只說(shuō)明投資回收的時(shí)間，但不能說(shuō)明投資回收后的收益情況。 投資利潤(rùn)率指標(biāo)雖然以相對(duì)數(shù)彌補(bǔ)了靜態(tài)投資回收期指標(biāo)的第一個(gè)缺點(diǎn)，但卻無(wú)法彌補(bǔ)由于沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值而產(chǎn)生的第二個(gè)缺點(diǎn)，因而仍然可能造成決策失敗。 當(dāng)靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論和動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論發(fā)生矛盾時(shí)，應(yīng)以動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論為準(zhǔn)。 （二）動(dòng)態(tài)投資決策指標(biāo) ? 凈現(xiàn)值（ NPV) ? 計(jì)算方法 ? ? ? ? ? ? ? ?CkN C FCkN C FkN C FkN C FN P Vntttnn ????????????????? ?? 122111111?根據(jù)上表的資料 ， 假設(shè)貼現(xiàn)率 i=10%， 則三個(gè)方案的凈現(xiàn)值為： 凈現(xiàn)值 （ A） =5500 (P/A,10%,2)10000 ＝ 5500 ＝ 凈現(xiàn)值 （ B） =3500 (P/A, 10%, 4)10000 =3500 = 凈現(xiàn)值 （ C） =7000(P/A,10%,2)+ 6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)20210 =7000 +6500 = 凈現(xiàn)值是指項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和與投資現(xiàn)值之間的差額，它以現(xiàn)金流量的形式反映投資所得與投資的關(guān)系：當(dāng)凈現(xiàn)值大于零時(shí)，意味著投資所得大于投資，該項(xiàng)目具有可取性；當(dāng)凈現(xiàn)值小于零時(shí)，意味著投資所得小于投資，該項(xiàng)目則不具有可取性。 凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率的大小，其含義也取決于折現(xiàn)率的規(guī)定：如果以投資項(xiàng)目的資本成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目的全部收益 (或損失 )；如果以投資項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目比己放棄方案多 (或少 )獲得的收益；如果以行業(yè)平均資金收益率作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目比行業(yè)平均收益水平多 (或少 )獲得的收益。 實(shí)際工作中，可以根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)率：對(duì)項(xiàng)目建設(shè)期間的現(xiàn)金流量按貸款利率作為折現(xiàn)率，而對(duì)經(jīng)營(yíng)期的現(xiàn)金流量則按社會(huì)平均資金收益率作為折現(xiàn)率，分段計(jì)算。 凈現(xiàn)值指標(biāo)適用于投資額相 同、項(xiàng)目計(jì)算期相等的決策。如果投資額不同或者項(xiàng)目計(jì)算期不等，應(yīng)用凈現(xiàn)值指標(biāo)可能作出錯(cuò)誤的選擇。 凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)有三：一是考慮了資金時(shí)間價(jià)值 ， 增強(qiáng)了投資經(jīng)濟(jì)性的評(píng)價(jià)；二是考慮了項(xiàng)目計(jì)算期的全部?jī)衄F(xiàn)金流量 ， 體現(xiàn)了流動(dòng)性與收益性的統(tǒng)一；三是考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)性 ，因?yàn)檎郜F(xiàn)率的大小與風(fēng)險(xiǎn)大小有關(guān) ， 風(fēng)險(xiǎn)越大 ， 折現(xiàn)率就越高 。 但是它也有缺點(diǎn)，該指標(biāo)不能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平，并且凈現(xiàn)金流量的測(cè)量和折現(xiàn)率的確定是比較困難的。 ? 內(nèi)部報(bào)酬率（ IRR) ? 計(jì)算方法： ? 決策規(guī)則 ? ? ? ? ? ?? ?01011112211???????????????????CkN C FCkN C FkN C FkN C Fntttnn??IRR 資本成本或必要報(bào)酬率 內(nèi)部收益率是一個(gè)非常重要的項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)指標(biāo)，它是指一個(gè)項(xiàng)目實(shí)際可以達(dá)到的最高報(bào)酬率。從計(jì)算角度上講，凡是能夠使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率就是內(nèi)部收益率。計(jì)算中應(yīng)注意以下幾點(diǎn)： (1)根據(jù)項(xiàng)目計(jì)算期現(xiàn)金流量的分布情況判斷采用何種方法計(jì)算內(nèi)部收益率：如果某一投資項(xiàng)目的投資是在投資起點(diǎn)一次投入、而且經(jīng)營(yíng)期各年現(xiàn)金流量相等 (即表現(xiàn)為典型的后付年金 ) ，此時(shí)可以先采用年金法確定內(nèi)部收益率的估值范圍，再采用插值法確定內(nèi)部收益率。如果某一投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量的分布情況不能同時(shí)滿(mǎn)足上述兩個(gè)條件時(shí)，可先采用測(cè)試法確定內(nèi)部收益率的估值范圍，再采用插值法確定內(nèi)部收益率。 (2) 采用年金法及插值法具體確定內(nèi)部收益率時(shí) ， 由于知道投資額 (即現(xiàn)值 ) 、 年金(即各年相等的現(xiàn)金流量 ) 、 計(jì)息期三個(gè)要素 ， 因而：首先可以按年金現(xiàn)值的計(jì)算公式求年金現(xiàn)值系數(shù) ， 然后查表確定內(nèi)部收益率的估值范圍 ， 最后采用插值法確定內(nèi)部收益率 。 例 X公司一次投資 200萬(wàn)元購(gòu)置 12輛小轎車(chē)用于出租經(jīng)營(yíng)，預(yù)計(jì)在未來(lái)八年中每年可獲現(xiàn)金凈流入量 45萬(wàn)元，則該項(xiàng)投資的最高收益率是多少？ 由于內(nèi)部收益率是使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率 ， 因而： NPV=45 (P/A、 i、 8) － 200 令 NPV=0 則： 45 (P/A、 i、 8) － 200=0 (P/A、 i、 8)=200247。 45= 查年金現(xiàn)值系數(shù)表 (附表四 ) ，確定 (對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率 i為 15%)和 (對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率 i為 16%)，可見(jiàn)內(nèi)部收益率介于 15%和16%之間。 此時(shí)可采用插值法計(jì)算內(nèi)部收益率： IRR=15％ + (16％ 15％ )=％ – 于是，該項(xiàng)投資收益率 = 15％ +％ =％ (3) 采用測(cè)試法及插值法確定內(nèi)部收益率時(shí)，由于各年現(xiàn)金流量不等，因此①首先應(yīng)設(shè)定一個(gè)折現(xiàn)率 i1，再按該折現(xiàn)率將項(xiàng)目計(jì)算期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，計(jì)算凈現(xiàn)值 NPV1； ② 如果 NPV10，說(shuō)明設(shè)定的折現(xiàn)率 i1小于該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率，此時(shí)應(yīng)提高折現(xiàn)率 (設(shè)定為 i2) ，并按 i2重新將項(xiàng)目計(jì)算期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，計(jì)算凈現(xiàn)值NPV2；如果 NPV10，說(shuō)明設(shè)定的折現(xiàn)率 i1大于該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率，此時(shí)應(yīng)降低折現(xiàn)率 (設(shè)定為 i2) ，并按 i2重新將項(xiàng)目計(jì)算期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，計(jì)算凈現(xiàn)值 NPV2； ③ 如果此時(shí) NPV2與 NPV1的計(jì)算結(jié)果相反 ，即出現(xiàn)凈現(xiàn)值一正一負(fù)的情況 ， 測(cè)試即告完成 ， 因?yàn)榱憬橛谡?fù)之間 (能夠使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率才是內(nèi)部收益率 )；但如果此時(shí) NPV2與 NPV1的計(jì)算結(jié)果相同 ， 即沒(méi)有出現(xiàn)凈現(xiàn)值一正一負(fù)的情況 ， 測(cè)試還將重復(fù)進(jìn)行 ② 的工作 ， 直至出現(xiàn)凈現(xiàn)值一正一負(fù)的情況；④ 采用插值法確定內(nèi)部收益率 。