【正文】 rebacked was significantly associated with Chinese panies listed on GEM IPO effect. Specifically, the solvency of the venturebacked panies listed on GEM negative correlation, but positively correlated with its profitability, asset management capabilities. Venture capital panies listed on GEM IPO effect has a significant influence, this role by venture capital investment panies listed on GEM supervisory role, governance role of certification role to achieve. The supervisory role of venture capital is mainly reflected in its oversight of the financial results of the investments of panies listed on GEM. Due to the high growth expectations of the GEM Listing system pressure and GEM, GEMlisted panies in China have strong earnings management motivation. Venture capital firms in the target pany, in order to safeguard their own interests, reduce information asymmetry, and a certain degree of monitoring their pany39。s financial results, thereby reducing the investment earnings management space, ease caused due to earnings management results fluctuations, which objectively can reduce the effect of panies listed on GEM IPO. Venture capital governance role is mainly reflected in the improvement of the investment level of corporate governance. Venture capital firms in the target pany, in order to reduce risk, improve its yield, will to some extent involved in the operation and management of the investment pany, help investment panies improve corporate governance, and thus effectively improve the profitability and capacity for sustainable development, This can essentially reduce the effect of China39。s GEM IPO. Should pay more attention to the important role of panies listed on GEMbased venture capital venture capital concern. May be appropriate to introduce venture capital in order to improve corporate governance, the government should in legal, institutional, financial and other aspects to support the institutional development of China39。s venture capital, venture capital itself should focus on the training of professionals, and play its due role in professional . Keywords: Venture Capital。 GEM。 IPO Effect 風(fēng)險(xiǎn)投資管理對(duì)創(chuàng)業(yè)板 IPO 效應(yīng)影響的研究 第 1 章 緒論 選題背景及意義 創(chuàng)業(yè)板誕生于 20 世紀(jì) 70 年代的美國(guó)，是世界各國(guó)為進(jìn)一步細(xì)分證券市場(chǎng)，從而扶持中小企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)而設(shè)立的，英文全稱為 Growth Enterprise Board/Market 簡(jiǎn)稱 GEB/EEM。過(guò)去 30多年的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明，創(chuàng)業(yè)板對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)劑作用毋庸置疑，尤其是在產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)以及企業(yè)的科技創(chuàng)新方面，充分發(fā)揮了其積極的作用。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)曾經(jīng)孕育過(guò)眾多的知名企業(yè)，位居世界500 強(qiáng)前列的微軟就是其中之一。 創(chuàng)業(yè)板發(fā)展迅速，目前在全球主要經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)國(guó)家均有創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，總數(shù)已 經(jīng)超過(guò)了 40個(gè)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)曾經(jīng)由于網(wǎng)絡(luò)泡沫、金融危機(jī)以及經(jīng)濟(jì)危機(jī)而一度發(fā)展緩慢，但是隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在一定程度上的好轉(zhuǎn)，創(chuàng)業(yè)板又再度進(jìn)入人們的視線，得到大家的廣泛關(guān)注。歷經(jīng)了多年的起落與整合，目前創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)在全球金融市場(chǎng)占有重要的地位，成為證券市場(chǎng)上重要的組成部分。美國(guó)的納斯達(dá)克市場(chǎng)在 2021 年被批準(zhǔn)為全國(guó)性交易市場(chǎng)，成就了其自身的飛躍，也進(jìn)一步成為全球創(chuàng)新型企業(yè)尋求海外上市的主要選擇之一。日本的加斯達(dá)克在 2021 年成為交易所。韓國(guó)的柯斯達(dá)克在 2021 年并入了韓國(guó)證券期貨交易中心，這一中心是由韓交所、韓國(guó)期貨交 易所及柯斯達(dá)克合并而成，進(jìn)一步突出其重要地位。越來(lái)越多的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在重視創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展，將其放在市場(chǎng)發(fā)展的重要地位。 2021 年 10月 30 日，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板在深交所正式開(kāi)始交易，首批掛牌上市的有 28 家公司。創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立，能夠?yàn)闀簳r(shí)無(wú)法在主板上市的中小企業(yè)及新興企業(yè)提供新的融資平臺(tái)，開(kāi)拓了這些企業(yè)的成長(zhǎng)空間，這些都使創(chuàng)業(yè)板成為主板市場(chǎng)的重要補(bǔ)充。由于創(chuàng)業(yè)板的上市門檻相對(duì)主板和中小板較低，使得業(yè)績(jī)較風(fēng)險(xiǎn)投資管理對(duì)創(chuàng)業(yè)板 IPO 效應(yīng)影響的研究 好但是無(wú)法達(dá)到主板、中小板上市資格的企業(yè)獲得到資本市場(chǎng)融資的機(jī)會(huì)。深圳證券交易所對(duì)創(chuàng)業(yè)板提出“兩高六新”原則，即“成 長(zhǎng)性高、科技含量高，以及新經(jīng)濟(jì)、新服務(wù)、新農(nóng)業(yè)、新材料、新能源和新商業(yè)模式”。正是因?yàn)槿绱?，市?chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司存在著較高的預(yù)期，自招股到首日上市都出現(xiàn)了發(fā)行市盈率高、每股發(fā)行價(jià)高、募集及超募資金高的情況。 在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板正式推出之前，理論界對(duì)我國(guó)推出創(chuàng)業(yè)板一直存在爭(zhēng)論。創(chuàng)業(yè)板上市來(lái)，企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市能否提高其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以及 IPO前后企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的變化情況所反映的問(wèn)題，成為了令人關(guān)心的問(wèn)題。因此，論文將對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前后業(yè)績(jī)變化情況及風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)這一變化的影響進(jìn)行研究，以期對(duì)日后的創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展有所啟示。同時(shí) ，通過(guò)對(duì) IPO后企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變化以及證券市場(chǎng)的反應(yīng)，對(duì)創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)情況以及監(jiān)管方面存在的疏漏進(jìn)行提示。 我國(guó)創(chuàng)業(yè)板成立較晚，目前對(duì)其研究基本都是定性的，研究的主要方向主要集中在創(chuàng)業(yè)板 IPO 定價(jià)分析、抑價(jià)現(xiàn)象分析等。針對(duì)設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的重要目的之一，即為有成長(zhǎng)性的中小企業(yè)提供融資保證這個(gè)目標(biāo)，是否在融資成功后體現(xiàn)出了 IPO 之前所期望的高速增長(zhǎng)，很少有人研究。同時(shí)，在對(duì) IPO 效應(yīng)的研究上，雖然已經(jīng)有學(xué)者注意到風(fēng)險(xiǎn)投資管理對(duì)其的重要影響，但是卻沒(méi)有揭示這一影響作用的機(jī)理，這是本文的理論意義所在，也是本文的創(chuàng)新之處。 研究方法與思路 研究方法 針對(duì)本文的研究?jī)?nèi)容和研究目的，本文所采用的方法是建立在相關(guān)理論研究基礎(chǔ)上的實(shí)證研究方法。詳細(xì)如下： （ 1）文獻(xiàn)研究法 在對(duì)有關(guān) IPO 以后業(yè)績(jī)變動(dòng)及其原因的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)進(jìn)行檢索和閱讀的基礎(chǔ)上，通過(guò)比較、分析和研究，為本文研究提供研究線索與思路。 （ 2）歸納法與演繹法 在對(duì)所有研究資料進(jìn)行歸納，整理得出結(jié)理論，主要應(yīng)用于第三部分，我風(fēng)險(xiǎn)投資管理對(duì)創(chuàng)業(yè)板 IPO 效應(yīng)影響的研究 國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績(jī)研究的實(shí)證設(shè)計(jì)。 （ 3）實(shí)證研究 結(jié)合歸納演繹的理論，對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司進(jìn)行實(shí)證研究，構(gòu)建評(píng)價(jià)模型，并用橫截面分析法分析 風(fēng)險(xiǎn)投資管理對(duì) IPO效應(yīng)的影響。 研究思路 選取在 2021 年在創(chuàng)業(yè)板上市的公司，獲取這些公司上市前審批過(guò)程中新股上會(huì)提供的詳細(xì)概況，從中取得上市前兩年的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)，包括每股收益、發(fā)行前每股凈資產(chǎn)、每股現(xiàn)金流量、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈利潤(rùn)等。同時(shí)，從相關(guān)數(shù)據(jù)庫(kù)中取得如下數(shù)據(jù)：發(fā)行價(jià)、評(píng)估基準(zhǔn)日價(jià)格、發(fā)行首日收盤價(jià)、發(fā)行市盈率。通過(guò)橫向比較這些公司的基準(zhǔn)日價(jià)格與發(fā)行價(jià)比率、首日收盤價(jià)與發(fā)行價(jià)比率、發(fā)行市盈率等因素，從中挑選具有代表性的一些公司進(jìn)行深入分析。對(duì)樣本公司在 IPO 執(zhí)行前后的盈利能 力（主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、銷售利潤(rùn)率、總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率）、償債能力（資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率）、資產(chǎn)運(yùn)用能力（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）等指標(biāo)進(jìn)行測(cè)算，檢驗(yàn) IPO前后指標(biāo)差異的顯著性水平，顯著提升的指標(biāo)表明公司相應(yīng)方面的能力在上市融資的過(guò)程中的確得到了加強(qiáng)，由此可以從財(cái)務(wù)管理的角度說(shuō)明 IPO對(duì)公司發(fā)展的具體影響表現(xiàn)在哪些方面。通過(guò)建立回歸模型，探究風(fēng)險(xiǎn)投資管理對(duì)公司業(yè)績(jī)變化是否有顯著影響，并進(jìn)一步分析其發(fā)揮作用或影響程度的作用機(jī)理。 研究框架 第一章，緒論。闡述本文的研究意義、背景，研究思路與方法，研究框架以及主要 創(chuàng)新點(diǎn)。 第二章，文獻(xiàn)回顧。對(duì)文章涉及的相關(guān)概念做一文獻(xiàn)回顧，闡述在這一領(lǐng)域現(xiàn)有成果及借鑒意義。 第三章，實(shí)證分析與檢驗(yàn)。首先，設(shè)計(jì)研究方法，通過(guò)對(duì)研究對(duì)象的設(shè)定，進(jìn)一步分析研究假設(shè)，對(duì)樣本進(jìn)行篩選，建立評(píng)價(jià) IPO 業(yè)績(jī)的模型。然后，根風(fēng)險(xiǎn)投資管理對(duì)創(chuàng)業(yè)板 IPO 效應(yīng)影響的研究 據(jù)研究方法對(duì)中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司 IPO 前后業(yè)績(jī)的變化做一顯著性檢驗(yàn)。最后，根據(jù)模型進(jìn)行回歸，檢驗(yàn)風(fēng)投管理對(duì) IPO 效應(yīng)的影響。 第四章 風(fēng)險(xiǎn)投資影響 IPO 效應(yīng)機(jī)理分析。 第五章，結(jié)論與建議。 創(chuàng)新點(diǎn) 第一，本文是結(jié)合我國(guó)國(guó)情，特別是創(chuàng)業(yè)板上市公司的特征對(duì)現(xiàn)有公司 IPO后 業(yè)績(jī)表現(xiàn)研究的應(yīng)用和發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板跟主板、中小板市場(chǎng)有顯著的區(qū)別，因此目前針對(duì)主板、中小板的 IPO 研究及所導(dǎo)致的績(jī)效變化并不完全適用于創(chuàng)業(yè)板的情況。本文在對(duì)目前公司 IPO 理論的總結(jié)提煉的基礎(chǔ)上， 結(jié)合當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境以及創(chuàng)業(yè)板的特點(diǎn)進(jìn)行理論分析，探討了創(chuàng)業(yè)板 IPO業(yè)績(jī)變化及風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)這一變化的影響，并進(jìn)一步解釋風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司 IPO效應(yīng)的作用機(jī)理，為公司 IPO 相關(guān)理論的發(fā)展做一補(bǔ)充，也為創(chuàng)業(yè)板 IPO相關(guān)理論的進(jìn)一步研究奠定基礎(chǔ)。 第二， IPO效應(yīng)是資本市場(chǎng)重要的現(xiàn)象，而在中國(guó)創(chuàng)業(yè)板在這一過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)投資 管理產(chǎn)生了重要影響。但是，目前國(guó)外雖然有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資管理對(duì) IPO效應(yīng)影響的研究，但是還未有揭示其影響機(jī)理的分析。通過(guò)對(duì)這一影響作用機(jī)理的研究，能夠進(jìn)一步深化對(duì) IPO 效應(yīng)的解讀，并為企業(yè)及相關(guān)部門提供借鑒，并對(duì)相關(guān)部門規(guī)范、服務(wù)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策，這是本文重要的創(chuàng)新之處。 第三，在研究方法上，目前對(duì)創(chuàng)業(yè)板 IPO 相關(guān)問(wèn)題的研究基本都是定性的，研究的主要方向主要集中在創(chuàng)業(yè)板 IPO 定價(jià)分析、抑價(jià)現(xiàn)象分析等，本文構(gòu)建反映其業(yè)績(jī)變化的模型，并定量分析風(fēng)險(xiǎn)投資管理這一因素對(duì) IPO 效應(yīng)的影響，這也是本文的在研究方法上的 創(chuàng)新之處。 風(fēng)險(xiǎn)投資管理對(duì)創(chuàng)業(yè)板 IPO 效應(yīng)影響的研究 第 2章 文獻(xiàn)回顧 基本概念界定 IPO IPO（ Initial Public Offering）是首次公開(kāi)募股的簡(jiǎn)稱，是指企業(yè)通過(guò)首次證券交易所向社會(huì)公眾公開(kāi)發(fā)行股票為企業(yè)計(jì)劃籌建的項(xiàng)目募集資金，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。在首次公開(kāi)募股之前，企業(yè)需要公告招股說(shuō)明書(shū)，披露企業(yè)的基本情況、募集資金的計(jì)劃使用項(xiàng)目并揭示該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)以及此次募集的規(guī)模等信息。通常，成功首次公開(kāi)募股的公司就可以在證券交易所掛牌上市。 IPO 效應(yīng) IPO 效應(yīng)指公司上市之前業(yè)績(jī)大幅上升，而上市之后 又大幅下降的業(yè)績(jī)倒“ U”型現(xiàn)象。目前的研究，普遍將其上市當(dāng)年的業(yè)績(jī)作為研究的基點(diǎn) ,而 IPO效應(yīng)實(shí)際其業(yè)績(jī)最高點(diǎn)在其上市前一年，并在此之后逐年下降。 針對(duì) IPO 效應(yīng)問(wèn)題，國(guó)內(nèi)外諸多學(xué)者進(jìn)行了相關(guān)研究。 Jain 等（ 1994）發(fā)現(xiàn)在美國(guó)和意大利的公司之中，普遍存在 IPO 之后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降的情況，并且，這樣的影響一般在四到五年內(nèi)消失。李濤（ 2021）通過(guò)對(duì)中國(guó)上市企業(yè)業(yè)績(jī)變化動(dòng)因進(jìn)行實(shí)證分析，證明國(guó)有股權(quán)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)同時(shí)存在積極和消極兩方面作用，并進(jìn)一步證明了其消極作用超過(guò)積極作用。黃貴海等（ 2