【正文】 rebacked was significantly associated with Chinese panies listed on GEM IPO effect. Specifically, the solvency of the venturebacked panies listed on GEM negative correlation, but positively correlated with its profitability, asset management capabilities. Venture capital panies listed on GEM IPO effect has a significant influence, this role by venture capital investment panies listed on GEM supervisory role, governance role of certification role to achieve. The supervisory role of venture capital is mainly reflected in its oversight of the financial results of the investments of panies listed on GEM. Due to the high growth expectations of the GEM Listing system pressure and GEM, GEMlisted panies in China have strong earnings management motivation. Venture capital firms in the target pany, in order to safeguard their own interests, reduce information asymmetry, and a certain degree of monitoring their pany39。s financial results, thereby reducing the investment earnings management space, ease caused due to earnings management results fluctuations, which objectively can reduce the effect of panies listed on GEM IPO. Venture capital governance role is mainly reflected in the improvement of the investment level of corporate governance. Venture capital firms in the target pany, in order to reduce risk, improve its yield, will to some extent involved in the operation and management of the investment pany, help investment panies improve corporate governance, and thus effectively improve the profitability and capacity for sustainable development, This can essentially reduce the effect of China39。s GEM IPO. Should pay more attention to the important role of panies listed on GEMbased venture capital venture capital concern. May be appropriate to introduce venture capital in order to improve corporate governance, the government should in legal, institutional, financial and other aspects to support the institutional development of China39。s venture capital, venture capital itself should focus on the training of professionals, and play its due role in professional . Keywords: Venture Capital。 GEM。 IPO Effect 風險投資管理對創(chuàng)業(yè)板 IPO 效應(yīng)影響的研究 第 1 章 緒論 選題背景及意義 創(chuàng)業(yè)板誕生于 20 世紀 70 年代的美國，是世界各國為進一步細分證券市場，從而扶持中小企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)而設(shè)立的，英文全稱為 Growth Enterprise Board/Market 簡稱 GEB/EEM。過去 30多年的實踐經(jīng)驗表明，創(chuàng)業(yè)板對經(jīng)濟發(fā)展的促進劑作用毋庸置疑，尤其是在產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級以及企業(yè)的科技創(chuàng)新方面，充分發(fā)揮了其積極的作用。創(chuàng)業(yè)板市場曾經(jīng)孕育過眾多的知名企業(yè)，位居世界500 強前列的微軟就是其中之一。 創(chuàng)業(yè)板發(fā)展迅速，目前在全球主要經(jīng)濟較發(fā)達國家均有創(chuàng)業(yè)板市場，總數(shù)已 經(jīng)超過了 40個。創(chuàng)業(yè)板市場曾經(jīng)由于網(wǎng)絡(luò)泡沫、金融危機以及經(jīng)濟危機而一度發(fā)展緩慢，但是隨著經(jīng)濟形勢在一定程度上的好轉(zhuǎn)，創(chuàng)業(yè)板又再度進入人們的視線，得到大家的廣泛關(guān)注。歷經(jīng)了多年的起落與整合，目前創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)在全球金融市場占有重要的地位，成為證券市場上重要的組成部分。美國的納斯達克市場在 2021 年被批準為全國性交易市場，成就了其自身的飛躍，也進一步成為全球創(chuàng)新型企業(yè)尋求海外上市的主要選擇之一。日本的加斯達克在 2021 年成為交易所。韓國的柯斯達克在 2021 年并入了韓國證券期貨交易中心，這一中心是由韓交所、韓國期貨交 易所及柯斯達克合并而成，進一步突出其重要地位。越來越多的發(fā)達經(jīng)濟體在重視創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展，將其放在市場發(fā)展的重要地位。 2021 年 10月 30 日，我國創(chuàng)業(yè)板在深交所正式開始交易，首批掛牌上市的有 28 家公司。創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立，能夠為暫時無法在主板上市的中小企業(yè)及新興企業(yè)提供新的融資平臺，開拓了這些企業(yè)的成長空間，這些都使創(chuàng)業(yè)板成為主板市場的重要補充。由于創(chuàng)業(yè)板的上市門檻相對主板和中小板較低，使得業(yè)績較風險投資管理對創(chuàng)業(yè)板 IPO 效應(yīng)影響的研究 好但是無法達到主板、中小板上市資格的企業(yè)獲得到資本市場融資的機會。深圳證券交易所對創(chuàng)業(yè)板提出“兩高六新”原則，即“成 長性高、科技含量高，以及新經(jīng)濟、新服務(wù)、新農(nóng)業(yè)、新材料、新能源和新商業(yè)模式”。正是因為如此，市場對創(chuàng)業(yè)板上市公司存在著較高的預期，自招股到首日上市都出現(xiàn)了發(fā)行市盈率高、每股發(fā)行價高、募集及超募資金高的情況。 在我國創(chuàng)業(yè)板正式推出之前，理論界對我國推出創(chuàng)業(yè)板一直存在爭論。創(chuàng)業(yè)板上市來，企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市能否提高其經(jīng)營業(yè)績以及 IPO前后企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的變化情況所反映的問題，成為了令人關(guān)心的問題。因此，論文將對創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前后業(yè)績變化情況及風險投資對這一變化的影響進行研究，以期對日后的創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展有所啟示。同時 ，通過對 IPO后企業(yè)經(jīng)營業(yè)績變化以及證券市場的反應(yīng)，對創(chuàng)業(yè)板的風險情況以及監(jiān)管方面存在的疏漏進行提示。 我國創(chuàng)業(yè)板成立較晚，目前對其研究基本都是定性的，研究的主要方向主要集中在創(chuàng)業(yè)板 IPO 定價分析、抑價現(xiàn)象分析等。針對設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的重要目的之一，即為有成長性的中小企業(yè)提供融資保證這個目標，是否在融資成功后體現(xiàn)出了 IPO 之前所期望的高速增長，很少有人研究。同時，在對 IPO 效應(yīng)的研究上，雖然已經(jīng)有學者注意到風險投資管理對其的重要影響，但是卻沒有揭示這一影響作用的機理，這是本文的理論意義所在，也是本文的創(chuàng)新之處。 研究方法與思路 研究方法 針對本文的研究內(nèi)容和研究目的，本文所采用的方法是建立在相關(guān)理論研究基礎(chǔ)上的實證研究方法。詳細如下： （ 1）文獻研究法 在對有關(guān) IPO 以后業(yè)績變動及其原因的國內(nèi)外文獻進行檢索和閱讀的基礎(chǔ)上，通過比較、分析和研究，為本文研究提供研究線索與思路。 （ 2）歸納法與演繹法 在對所有研究資料進行歸納，整理得出結(jié)理論，主要應(yīng)用于第三部分，我風險投資管理對創(chuàng)業(yè)板 IPO 效應(yīng)影響的研究 國創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績研究的實證設(shè)計。 （ 3）實證研究 結(jié)合歸納演繹的理論，對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司進行實證研究，構(gòu)建評價模型，并用橫截面分析法分析 風險投資管理對 IPO效應(yīng)的影響。 研究思路 選取在 2021 年在創(chuàng)業(yè)板上市的公司，獲取這些公司上市前審批過程中新股上會提供的詳細概況，從中取得上市前兩年的重要財務(wù)指標，包括每股收益、發(fā)行前每股凈資產(chǎn)、每股現(xiàn)金流量、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈利潤等。同時，從相關(guān)數(shù)據(jù)庫中取得如下數(shù)據(jù)：發(fā)行價、評估基準日價格、發(fā)行首日收盤價、發(fā)行市盈率。通過橫向比較這些公司的基準日價格與發(fā)行價比率、首日收盤價與發(fā)行價比率、發(fā)行市盈率等因素，從中挑選具有代表性的一些公司進行深入分析。對樣本公司在 IPO 執(zhí)行前后的盈利能 力（主營業(yè)務(wù)收入、銷售利潤率、總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率）、償債能力（資產(chǎn)負債率、流動比率）、資產(chǎn)運用能力（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）等指標進行測算，檢驗 IPO前后指標差異的顯著性水平，顯著提升的指標表明公司相應(yīng)方面的能力在上市融資的過程中的確得到了加強，由此可以從財務(wù)管理的角度說明 IPO對公司發(fā)展的具體影響表現(xiàn)在哪些方面。通過建立回歸模型，探究風險投資管理對公司業(yè)績變化是否有顯著影響，并進一步分析其發(fā)揮作用或影響程度的作用機理。 研究框架 第一章，緒論。闡述本文的研究意義、背景，研究思路與方法，研究框架以及主要 創(chuàng)新點。 第二章，文獻回顧。對文章涉及的相關(guān)概念做一文獻回顧，闡述在這一領(lǐng)域現(xiàn)有成果及借鑒意義。 第三章，實證分析與檢驗。首先，設(shè)計研究方法，通過對研究對象的設(shè)定，進一步分析研究假設(shè)，對樣本進行篩選，建立評價 IPO 業(yè)績的模型。然后，根風險投資管理對創(chuàng)業(yè)板 IPO 效應(yīng)影響的研究 據(jù)研究方法對中國創(chuàng)業(yè)板上市公司 IPO 前后業(yè)績的變化做一顯著性檢驗。最后，根據(jù)模型進行回歸，檢驗風投管理對 IPO 效應(yīng)的影響。 第四章 風險投資影響 IPO 效應(yīng)機理分析。 第五章，結(jié)論與建議。 創(chuàng)新點 第一，本文是結(jié)合我國國情，特別是創(chuàng)業(yè)板上市公司的特征對現(xiàn)有公司 IPO后 業(yè)績表現(xiàn)研究的應(yīng)用和發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板跟主板、中小板市場有顯著的區(qū)別，因此目前針對主板、中小板的 IPO 研究及所導致的績效變化并不完全適用于創(chuàng)業(yè)板的情況。本文在對目前公司 IPO 理論的總結(jié)提煉的基礎(chǔ)上， 結(jié)合當前的市場環(huán)境以及創(chuàng)業(yè)板的特點進行理論分析，探討了創(chuàng)業(yè)板 IPO業(yè)績變化及風險投資對這一變化的影響，并進一步解釋風險投資對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司 IPO效應(yīng)的作用機理，為公司 IPO 相關(guān)理論的發(fā)展做一補充，也為創(chuàng)業(yè)板 IPO相關(guān)理論的進一步研究奠定基礎(chǔ)。 第二， IPO效應(yīng)是資本市場重要的現(xiàn)象，而在中國創(chuàng)業(yè)板在這一過程中風險投資 管理產(chǎn)生了重要影響。但是，目前國外雖然有對風險投資管理對 IPO效應(yīng)影響的研究，但是還未有揭示其影響機理的分析。通過對這一影響作用機理的研究，能夠進一步深化對 IPO 效應(yīng)的解讀，并為企業(yè)及相關(guān)部門提供借鑒，并對相關(guān)部門規(guī)范、服務(wù)創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展獻計獻策，這是本文重要的創(chuàng)新之處。 第三，在研究方法上，目前對創(chuàng)業(yè)板 IPO 相關(guān)問題的研究基本都是定性的，研究的主要方向主要集中在創(chuàng)業(yè)板 IPO 定價分析、抑價現(xiàn)象分析等，本文構(gòu)建反映其業(yè)績變化的模型，并定量分析風險投資管理這一因素對 IPO 效應(yīng)的影響，這也是本文的在研究方法上的 創(chuàng)新之處。 風險投資管理對創(chuàng)業(yè)板 IPO 效應(yīng)影響的研究 第 2章 文獻回顧 基本概念界定 IPO IPO（ Initial Public Offering）是首次公開募股的簡稱，是指企業(yè)通過首次證券交易所向社會公眾公開發(fā)行股票為企業(yè)計劃籌建的項目募集資金，以實現(xiàn)企業(yè)的長遠發(fā)展。在首次公開募股之前，企業(yè)需要公告招股說明書，披露企業(yè)的基本情況、募集資金的計劃使用項目并揭示該項目的風險以及此次募集的規(guī)模等信息。通常，成功首次公開募股的公司就可以在證券交易所掛牌上市。 IPO 效應(yīng) IPO 效應(yīng)指公司上市之前業(yè)績大幅上升，而上市之后 又大幅下降的業(yè)績倒“ U”型現(xiàn)象。目前的研究，普遍將其上市當年的業(yè)績作為研究的基點 ,而 IPO效應(yīng)實際其業(yè)績最高點在其上市前一年，并在此之后逐年下降。 針對 IPO 效應(yīng)問題，國內(nèi)外諸多學者進行了相關(guān)研究。 Jain 等（ 1994）發(fā)現(xiàn)在美國和意大利的公司之中，普遍存在 IPO 之后經(jīng)營業(yè)績下降的情況，并且，這樣的影響一般在四到五年內(nèi)消失。李濤（ 2021）通過對中國上市企業(yè)業(yè)績變化動因進行實證分析，證明國有股權(quán)對上市公司業(yè)績同時存在積極和消極兩方面作用，并進一步證明了其消極作用超過積極作用。黃貴海等（ 2