【正文】 感謝廣西科技大學(xué)管理學(xué)院的老師們，是他們以高水平的教學(xué)讓我掌握了更多的專業(yè)知識(shí)，使我的學(xué)術(shù)素養(yǎng)得到了很大提升，學(xué)習(xí)能力得到了明顯加強(qiáng)。目前政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的扶持主要是采用直接成立國(guó)有或者國(guó)有控制的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，通過(guò)這些公司扶持有發(fā)展?jié)摿Φ某鮿?chuàng)企業(yè)。 建議 風(fēng)險(xiǎn)投資管理對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板 IPO 效應(yīng)有著顯著的影響，對(duì)所投資上市公司發(fā)揮了極為重要的作用，因此應(yīng)該加大對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)注與扶持，進(jìn)一步加快我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展，充分發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)投資 在我國(guó)資本市場(chǎng)尤其是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的作用。風(fēng)險(xiǎn)投資管理中的治理作用主要體現(xiàn)在其對(duì)所投資公司治理水平的提高上。從凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率來(lái)看，雖然有、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資背景的創(chuàng)業(yè)板上市公司均呈現(xiàn)顯著的增速下降，但是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的創(chuàng)業(yè)板上市公司其上市前一年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率要顯著高于有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的公司，且下降幅度更大，說(shuō)明從這一指標(biāo)來(lái)看有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的創(chuàng)業(yè)板上市公司并沒(méi)有表現(xiàn)出強(qiáng)烈的擇機(jī)動(dòng)機(jī)。從市盈率看，有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的創(chuàng)業(yè)板上市公司其市盈率均值及中位數(shù)均高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資背景的創(chuàng)業(yè)板上市公司，表明投資者對(duì)有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的創(chuàng)業(yè)板上市公司的未來(lái)盈利能力有更高的預(yù)期。風(fēng)險(xiǎn)投資背景對(duì)企業(yè)質(zhì)量的證明是其認(rèn)證作用。 風(fēng)險(xiǎn)投資認(rèn)證作用 在我國(guó)，經(jīng)理人市場(chǎng)是熟人社會(huì)，風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)一方面根據(jù)經(jīng)理 人的能力、經(jīng)營(yíng)風(fēng)格以及其以往的業(yè)績(jī)，另一方面根據(jù)投資項(xiàng)目的優(yōu)勢(shì)尋找質(zhì)量較好的公司，這在一定程度上保證了風(fēng)險(xiǎn)投資所投資公司較高的質(zhì)量。 表格 5 公司治理與風(fēng)險(xiǎn)投資關(guān)系回歸分析結(jié)果 Director Number Largest Share Director Professional Intercept （ ） *** （ ） *** （ ） Type （ ） ** （ ） *** （ ） *** Growth （ ） ** （ ） ** （ ） Leverage （ ） （ ） （ ） Size （ ） ** （ ） （ ） *** Industry （ ） （ ） （ ） Observations 108 108 108 RSquared 注 :***表示在 水平上顯著， **表示在 水平上顯著， *表示在 水平上顯著。公司治理理論是現(xiàn)代企業(yè)理論非常重要的一部分，其主要通過(guò)關(guān)注公司的監(jiān)督與激勵(lì)來(lái)實(shí)現(xiàn)公司盈利能力的提高。 表 6 列示了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司盈余管理程度影響的回歸分析結(jié)果。但是，上市后面臨更為嚴(yán)格的監(jiān)管，上市前期盈余管理的業(yè)績(jī)必然需要釋放，這將加劇創(chuàng)業(yè)板上市公司上市后業(yè)績(jī)的下滑程度。 風(fēng)險(xiǎn)投資管理對(duì)創(chuàng)業(yè)板 IPO 效應(yīng)影響的研究 第 4 章 風(fēng)險(xiǎn)投資影響 IPO 效應(yīng)機(jī)理分析 通過(guò)前文的分析 ，證明我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在 IPO 效應(yīng)，且風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì) IPO 效應(yīng)的影響是顯著的。由此可見(jiàn)，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司在首發(fā)上市后其業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯下降，且下降幅度較大，由銷售凈利率的變化（△ NPM）、總資產(chǎn)收益率的變化（△ ROA）、凈資產(chǎn)收益率（△ ROE）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變化（△ TAT）及資產(chǎn)負(fù)債率的變化（△ DAR）和流動(dòng)比率變化（△ CR）度量的我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司 IPO 效應(yīng)在統(tǒng)計(jì)上顯著。根據(jù)該公式激素得到的排名前十的會(huì)計(jì)師事務(wù)所分別為華普永道、德勤、安永、畢馬威、中瑞岳華、立信、信永 中和、天健、大信會(huì)計(jì)以及中審。 承銷商聲譽(yù)。鑒于此，本文將資產(chǎn)負(fù)債率作為 IPO 效應(yīng)影響因素的控制變量。公司的 持續(xù)增長(zhǎng)能力是其本身業(yè)績(jī)變化的最主要的因素，因此本文將其作為控制變量。 具有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的取 1，否則取 0。 （ 2）數(shù)據(jù)來(lái)源 由于實(shí)證研究對(duì)樣本數(shù)據(jù)的真實(shí)性要求很高，為了保證最大限度地避免數(shù)據(jù)不真實(shí)造成結(jié)論失真的影響， 本文從多個(gè)網(wǎng)站和數(shù)據(jù)庫(kù)來(lái)收集數(shù)據(jù)，進(jìn)行相互對(duì)比以及補(bǔ)充，以期獲得最詳盡準(zhǔn) 確的樣本和數(shù)據(jù)， 這些數(shù)據(jù)的來(lái)源如下 ： ① Wind 金融數(shù)據(jù)庫(kù) ② 國(guó)泰安（ CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù) ③ 中國(guó)證券報(bào)數(shù)據(jù)庫(kù)服務(wù)系統(tǒng) ④ 投中集團(tuán)（ China Venture） CVSource 投資數(shù)據(jù)庫(kù) ⑤ 中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司招股說(shuō)明書 （ 3）樣本篩選 本文是以我國(guó)創(chuàng)業(yè)上市公司為研究對(duì)象，研究其 IPO效應(yīng)及風(fēng)險(xiǎn)投資管理對(duì) IPO 效應(yīng)的影響，無(wú)法查詢到每個(gè)年度完整數(shù)據(jù) 的公司予以剔除。 IPO之后，無(wú)論是有風(fēng)險(xiǎn)投資持股組還是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資持股組的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較 IPO 之前，均有顯著下降，但沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)投資持股組的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降得更多，有風(fēng)險(xiǎn)投資持股的 IPO 后業(yè)績(jī)表現(xiàn)要優(yōu)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資持股的 IPO。 （ 5）設(shè)計(jì)回歸模型，以上市公司的償債能力、盈利能力、資產(chǎn)運(yùn)用能力等指標(biāo)在 IPO 前后的差異值為因變量，是否有風(fēng)險(xiǎn)投資為解釋變量，并根據(jù)分析設(shè)計(jì)控制變量，從回歸結(jié)果可以分析出風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績(jī)變化 的影響。 風(fēng)險(xiǎn)投資管理對(duì)創(chuàng)業(yè)板 IPO 效應(yīng)影響的研究 張學(xué)勇、廖理（ 2021）通過(guò)研究 20212021 年 A股上市公司首發(fā)上市數(shù)據(jù)，分析了的不同類型的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司 IPO 市場(chǎng)表現(xiàn)的影響。 黃貴海和宋敏（ 2021）運(yùn)用 MNR 法與 Panel 法對(duì)港股進(jìn)行了研究后發(fā)現(xiàn)外部市場(chǎng)環(huán)境并非是 IPO 效應(yīng)產(chǎn)生的主要原因，企業(yè)內(nèi)部自身的 原因是上市公司IPO 效應(yīng)的決定性因素。從投資行為的角度來(lái)講，風(fēng)險(xiǎn)投資是把資本投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，旨在促使高新技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化，以取得高資本收益的一種投資過(guò)程。 針對(duì) IPO 效應(yīng)問(wèn)題，國(guó)內(nèi)外諸多學(xué)者進(jìn)行了相關(guān)研究。但是，目前國(guó)外雖然有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資管理對(duì) IPO效應(yīng)影響的研究，但是還未有揭示其影響機(jī)理的分析。然后，根風(fēng)險(xiǎn)投資管理對(duì)創(chuàng)業(yè)板 IPO 效應(yīng)影響的研究 據(jù)研究方法對(duì)中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司 IPO 前后業(yè)績(jī)的變化做一顯著性檢驗(yàn)。對(duì)樣本公司在 IPO 執(zhí)行前后的盈利能 力（主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、銷售利潤(rùn)率、總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率）、償債能力（資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率）、資產(chǎn)運(yùn)用能力（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）等指標(biāo)進(jìn)行測(cè)算，檢驗(yàn) IPO前后指標(biāo)差異的顯著性水平，顯著提升的指標(biāo)表明公司相應(yīng)方面的能力在上市融資的過(guò)程中的確得到了加強(qiáng)，由此可以從財(cái)務(wù)管理的角度說(shuō)明 IPO對(duì)公司發(fā)展的具體影響表現(xiàn)在哪些方面。同時(shí)，在對(duì) IPO 效應(yīng)的研究上，雖然已經(jīng)有學(xué)者注意到風(fēng)險(xiǎn)投資管理對(duì)其的重要影響，但是卻沒(méi)有揭示這一影響作用的機(jī)理，這是本文的理論意義所在，也是本文的創(chuàng)新之處。深圳證券交易所對(duì)創(chuàng)業(yè)板提出“兩高六新”原則，即“成 長(zhǎng)性高、科技含量高，以及新經(jīng)濟(jì)、新服務(wù)、新農(nóng)業(yè)、新材料、新能源和新商業(yè)模式”。歷經(jīng)了多年的起落與整合，目前創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)在全球金融市場(chǎng)占有重要的地位，成為證券市場(chǎng)上重要的組成部分。s GEM IPO. Should pay more attention to the important role of panies listed on GEMbased venture capital venture capital concern. May be appropriate to introduce venture capital in order to improve corporate governance, the government should in legal, institutional, financial and other aspects to support the institutional development of China39。 關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；創(chuàng)業(yè)板； IPO效應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資管理對(duì)創(chuàng)業(yè)板 IPO 效應(yīng)影響的研究 ABSTRACT October 30, 2021, China39。風(fēng)險(xiǎn)投資的治理作用主要體現(xiàn)在其對(duì)所投資公司治理水平的提高上。 文章采用實(shí)證研究的方法， 通過(guò)大樣本驗(yàn)證我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng) IPO 效應(yīng)的存在性以及風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司 IPO 效應(yīng)的影響。創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立，能夠?yàn)闀簳r(shí)無(wú)法主板上市的中小企業(yè)及新興企業(yè)提供新的融資平臺(tái)，開(kāi)拓了這些企業(yè)的成長(zhǎng)空間，同時(shí)也為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的退出提供了新的制度環(huán)境。 國(guó)外學(xué)者對(duì) IPO 相關(guān)領(lǐng)域的研究較為深入，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì) IPO的定價(jià)、抑價(jià)以及風(fēng)險(xiǎn)投資與公司的盈余管理等 方面也做了大量的研究。風(fēng)險(xiǎn)投資的監(jiān)督作用主要體現(xiàn)在其對(duì)所投資的我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的監(jiān)督上。而正因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資的這一認(rèn)證作用，投資者對(duì)其業(yè)績(jī)的關(guān)注度降低，創(chuàng)業(yè)板上市公司不需要通過(guò)較高的業(yè)績(jī)來(lái)實(shí)現(xiàn)高收益，因此就沒(méi)有強(qiáng)烈的選擇在業(yè)績(jī)最佳時(shí)上市的動(dòng)機(jī)，從而平滑了其上市前后的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，降低了 IPO 效應(yīng)。s GEM widespread, but in theory, yet more indepth analysis of the phenomenon, this paper summarizes the basis of the pany IPO theory, bined with the current market environment and the characteristics of the GEM theoretical analysis, changes in the performance of GEM IPO and venture capital for this change, and further explain the mechanism of risk investment of Chinese panies listed on GEM IPO effect, do a supplement to the pany IPO development of the theory, but also for the GEM IPO theory lay the foundation for further study. The article uses empirical research methods to verify the effect of the presence of the GEM IPO market and venture capital through a large sample of panies listed on 風(fēng)險(xiǎn)投資管理對(duì)創(chuàng)業(yè)板 IPO 效應(yīng)影響的研究 GEM IPO effect. Due to data limitations, the article analysis of select 2021 listed 108 Chinese panies listed on GEM, select the current ratio, debt ratio, sales margin, return on assets, return on total assets and total asset turnover ratio as a measure of changes in the performance financial indicators, by ttest to verify first and then decreased IPO in China39。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)曾經(jīng)孕育過(guò)眾多的知名企業(yè)，位居世界500 強(qiáng)前列的微軟就是其中之一。 2021 年 10月 30 日，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板在深交所正式開(kāi)始交易，首批掛牌上市的有 28 家公司。同時(shí) ，通過(guò)對(duì) IPO后企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變化以及證券市場(chǎng)的反應(yīng)，對(duì)創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)情況以及監(jiān)管方面存在的疏漏進(jìn)行提示。 研究思路 選取在 2021 年在創(chuàng)業(yè)板上市的公司，獲取這些公司上市前審批過(guò)程中新股上會(huì)提供的詳細(xì)概況，從中取得上市前兩年的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)，包括每股收益、發(fā)行前每股凈資產(chǎn)、每股現(xiàn)金流量、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈利潤(rùn)等。對(duì)文章涉及的相關(guān)概念做一文獻(xiàn)回顧，闡述在這一領(lǐng)域現(xiàn)有成果及借鑒意義。創(chuàng)業(yè)板跟主板、中小板市場(chǎng)有顯著的區(qū)別，因此目前針對(duì)主板、中小板的 IPO 研究及所導(dǎo)致的績(jī)效變化并不完全適用于創(chuàng)業(yè)板的情況。通常，成功首次公開(kāi)募股的公司就可以在證券交易所掛牌上市。 風(fēng)險(xiǎn)投資管理對(duì)創(chuàng)業(yè)板 IPO 效應(yīng)影響的研究 風(fēng)險(xiǎn)投資 風(fēng)險(xiǎn)投資（ venture capital, 簡(jiǎn)稱是 VC） ,在我國(guó)其與創(chuàng)業(yè)投資是同樣的含義。 E. Boehmer、 (2021)從行為金融學(xué)的角度解讀 IPO 效應(yīng)，他們認(rèn)企業(yè)會(huì)根據(jù)公司的業(yè)績(jī)狀況以及市場(chǎng)的基本面情況來(lái)選擇上市的時(shí)機(jī)，當(dāng)公司過(guò)去的業(yè)績(jī)較好，對(duì)公司估值較高，而根據(jù)目前的情況已無(wú)法維持這一 良好業(yè)績(jī)的情況下，企業(yè)會(huì)選擇上市以獲得更高的溢價(jià)，因此其上市的時(shí)機(jī)大多是其業(yè)績(jī)的制高點(diǎn)。 風(fēng)險(xiǎn)投資管理與 IPO 效應(yīng) 目前國(guó)內(nèi)外對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資與 IPO 的研究主要是基于風(fēng)險(xiǎn)投資管理對(duì) IPO抑價(jià)、 IPO 市場(chǎng)表現(xiàn)以及盈余管理的研究，針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資管理同 IPO 效應(yīng)的研究還相對(duì)較少。 （ 2）從 2021 年在創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上市的公司中按照篩選條件選取樣本 公司。 這一結(jié)論已被諸多學(xué)者在 美國(guó)、歐洲證券市場(chǎng) 所證實(shí)。目前國(guó)內(nèi)外對(duì) IPO 公司業(yè)績(jī)的研究 都是對(duì)上市當(dāng)年數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行的研究。本文 的回歸模型 及具體的變量設(shè)定如下： 公司 IPO 前后財(cái)務(wù)指標(biāo)的差異值。此處的經(jīng)營(yíng)效率指的是銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。 公司負(fù)債情況。 ② 外部中介監(jiān)督 。 會(huì)