【正文】 感謝廣西科技大學(xué)管理學(xué)院的老師們，是他們以高水平的教學(xué)讓我掌握了更多的專業(yè)知識，使我的學(xué)術(shù)素養(yǎng)得到了很大提升，學(xué)習(xí)能力得到了明顯加強。目前政府對風(fēng)險投資行業(yè)的扶持主要是采用直接成立國有或者國有控制的風(fēng)險投資公司，通過這些公司扶持有發(fā)展?jié)摿Φ某鮿?chuàng)企業(yè)。 建議 風(fēng)險投資管理對我國創(chuàng)業(yè)板 IPO 效應(yīng)有著顯著的影響，對所投資上市公司發(fā)揮了極為重要的作用，因此應(yīng)該加大對風(fēng)險投資的關(guān)注與扶持，進一步加快我國風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展，充分發(fā)揮風(fēng)險投資 在我國資本市場尤其是創(chuàng)業(yè)板市場的作用。風(fēng)險投資管理中的治理作用主要體現(xiàn)在其對所投資公司治理水平的提高上。從凈利潤增長率來看，雖然有、無風(fēng)險投資背景的創(chuàng)業(yè)板上市公司均呈現(xiàn)顯著的增速下降，但是沒有風(fēng)險投資背景的創(chuàng)業(yè)板上市公司其上市前一年的凈利潤增長率要顯著高于有風(fēng)險投資背景的公司，且下降幅度更大，說明從這一指標(biāo)來看有風(fēng)險投資背景的創(chuàng)業(yè)板上市公司并沒有表現(xiàn)出強烈的擇機動機。從市盈率看，有風(fēng)險投資背景的創(chuàng)業(yè)板上市公司其市盈率均值及中位數(shù)均高于無風(fēng)險投資背景的創(chuàng)業(yè)板上市公司，表明投資者對有風(fēng)險投資背景的創(chuàng)業(yè)板上市公司的未來盈利能力有更高的預(yù)期。風(fēng)險投資背景對企業(yè)質(zhì)量的證明是其認(rèn)證作用。 風(fēng)險投資認(rèn)證作用 在我國，經(jīng)理人市場是熟人社會，風(fēng)險投資會一方面根據(jù)經(jīng)理 人的能力、經(jīng)營風(fēng)格以及其以往的業(yè)績，另一方面根據(jù)投資項目的優(yōu)勢尋找質(zhì)量較好的公司，這在一定程度上保證了風(fēng)險投資所投資公司較高的質(zhì)量。 表格 5 公司治理與風(fēng)險投資關(guān)系回歸分析結(jié)果 Director Number Largest Share Director Professional Intercept （ ） *** （ ） *** （ ） Type （ ） ** （ ） *** （ ） *** Growth （ ） ** （ ） ** （ ） Leverage （ ） （ ） （ ） Size （ ） ** （ ） （ ） *** Industry （ ） （ ） （ ） Observations 108 108 108 RSquared 注 :***表示在 水平上顯著， **表示在 水平上顯著， *表示在 水平上顯著。公司治理理論是現(xiàn)代企業(yè)理論非常重要的一部分，其主要通過關(guān)注公司的監(jiān)督與激勵來實現(xiàn)公司盈利能力的提高。 表 6 列示了風(fēng)險投資對創(chuàng)業(yè)板上市公司盈余管理程度影響的回歸分析結(jié)果。但是，上市后面臨更為嚴(yán)格的監(jiān)管，上市前期盈余管理的業(yè)績必然需要釋放，這將加劇創(chuàng)業(yè)板上市公司上市后業(yè)績的下滑程度。 風(fēng)險投資管理對創(chuàng)業(yè)板 IPO 效應(yīng)影響的研究 第 4 章 風(fēng)險投資影響 IPO 效應(yīng)機理分析 通過前文的分析 ，證明我國創(chuàng)業(yè)板市場存在 IPO 效應(yīng)，且風(fēng)險投資對 IPO 效應(yīng)的影響是顯著的。由此可見，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司在首發(fā)上市后其業(yè)績出現(xiàn)明顯下降，且下降幅度較大，由銷售凈利率的變化（△ NPM）、總資產(chǎn)收益率的變化（△ ROA）、凈資產(chǎn)收益率（△ ROE）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變化（△ TAT）及資產(chǎn)負(fù)債率的變化（△ DAR）和流動比率變化（△ CR）度量的我國創(chuàng)業(yè)板上市公司 IPO 效應(yīng)在統(tǒng)計上顯著。根據(jù)該公式激素得到的排名前十的會計師事務(wù)所分別為華普永道、德勤、安永、畢馬威、中瑞岳華、立信、信永 中和、天健、大信會計以及中審。 承銷商聲譽。鑒于此，本文將資產(chǎn)負(fù)債率作為 IPO 效應(yīng)影響因素的控制變量。公司的 持續(xù)增長能力是其本身業(yè)績變化的最主要的因素，因此本文將其作為控制變量。 具有風(fēng)險投資背景的取 1，否則取 0。 （ 2）數(shù)據(jù)來源 由于實證研究對樣本數(shù)據(jù)的真實性要求很高，為了保證最大限度地避免數(shù)據(jù)不真實造成結(jié)論失真的影響， 本文從多個網(wǎng)站和數(shù)據(jù)庫來收集數(shù)據(jù)，進行相互對比以及補充，以期獲得最詳盡準(zhǔn) 確的樣本和數(shù)據(jù)， 這些數(shù)據(jù)的來源如下 ： ① Wind 金融數(shù)據(jù)庫 ② 國泰安（ CSMAR）數(shù)據(jù)庫 ③ 中國證券報數(shù)據(jù)庫服務(wù)系統(tǒng) ④ 投中集團（ China Venture） CVSource 投資數(shù)據(jù)庫 ⑤ 中國創(chuàng)業(yè)板上市公司招股說明書 （ 3）樣本篩選 本文是以我國創(chuàng)業(yè)上市公司為研究對象，研究其 IPO效應(yīng)及風(fēng)險投資管理對 IPO 效應(yīng)的影響，無法查詢到每個年度完整數(shù)據(jù) 的公司予以剔除。 IPO之后，無論是有風(fēng)險投資持股組還是無風(fēng)險投資持股組的經(jīng)營業(yè)績較 IPO 之前，均有顯著下降，但沒有風(fēng)險投資持股組的經(jīng)營業(yè)績下降得更多，有風(fēng)險投資持股的 IPO 后業(yè)績表現(xiàn)要優(yōu)于無風(fēng)險投資持股的 IPO。 （ 5）設(shè)計回歸模型，以上市公司的償債能力、盈利能力、資產(chǎn)運用能力等指標(biāo)在 IPO 前后的差異值為因變量，是否有風(fēng)險投資為解釋變量，并根據(jù)分析設(shè)計控制變量，從回歸結(jié)果可以分析出風(fēng)險投資對創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績變化 的影響。 風(fēng)險投資管理對創(chuàng)業(yè)板 IPO 效應(yīng)影響的研究 張學(xué)勇、廖理（ 2021）通過研究 20212021 年 A股上市公司首發(fā)上市數(shù)據(jù)，分析了的不同類型的風(fēng)險投資機構(gòu)對上市公司 IPO 市場表現(xiàn)的影響。 黃貴海和宋敏（ 2021）運用 MNR 法與 Panel 法對港股進行了研究后發(fā)現(xiàn)外部市場環(huán)境并非是 IPO 效應(yīng)產(chǎn)生的主要原因，企業(yè)內(nèi)部自身的 原因是上市公司IPO 效應(yīng)的決定性因素。從投資行為的角度來講，風(fēng)險投資是把資本投向蘊藏著失敗風(fēng)險的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促使高新技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化，以取得高資本收益的一種投資過程。 針對 IPO 效應(yīng)問題，國內(nèi)外諸多學(xué)者進行了相關(guān)研究。但是，目前國外雖然有對風(fēng)險投資管理對 IPO效應(yīng)影響的研究，但是還未有揭示其影響機理的分析。然后，根風(fēng)險投資管理對創(chuàng)業(yè)板 IPO 效應(yīng)影響的研究 據(jù)研究方法對中國創(chuàng)業(yè)板上市公司 IPO 前后業(yè)績的變化做一顯著性檢驗。對樣本公司在 IPO 執(zhí)行前后的盈利能 力（主營業(yè)務(wù)收入、銷售利潤率、總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率）、償債能力（資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率）、資產(chǎn)運用能力（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）等指標(biāo)進行測算，檢驗 IPO前后指標(biāo)差異的顯著性水平，顯著提升的指標(biāo)表明公司相應(yīng)方面的能力在上市融資的過程中的確得到了加強，由此可以從財務(wù)管理的角度說明 IPO對公司發(fā)展的具體影響表現(xiàn)在哪些方面。同時，在對 IPO 效應(yīng)的研究上，雖然已經(jīng)有學(xué)者注意到風(fēng)險投資管理對其的重要影響，但是卻沒有揭示這一影響作用的機理，這是本文的理論意義所在，也是本文的創(chuàng)新之處。深圳證券交易所對創(chuàng)業(yè)板提出“兩高六新”原則，即“成 長性高、科技含量高，以及新經(jīng)濟、新服務(wù)、新農(nóng)業(yè)、新材料、新能源和新商業(yè)模式”。歷經(jīng)了多年的起落與整合，目前創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)在全球金融市場占有重要的地位，成為證券市場上重要的組成部分。s GEM IPO. Should pay more attention to the important role of panies listed on GEMbased venture capital venture capital concern. May be appropriate to introduce venture capital in order to improve corporate governance, the government should in legal, institutional, financial and other aspects to support the institutional development of China39。 關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資；創(chuàng)業(yè)板； IPO效應(yīng)風(fēng)險投資管理對創(chuàng)業(yè)板 IPO 效應(yīng)影響的研究 ABSTRACT October 30, 2021, China39。風(fēng)險投資的治理作用主要體現(xiàn)在其對所投資公司治理水平的提高上。 文章采用實證研究的方法， 通過大樣本驗證我國創(chuàng)業(yè)板市場 IPO 效應(yīng)的存在性以及風(fēng)險投資對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司 IPO 效應(yīng)的影響。創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立，能夠為暫時無法主板上市的中小企業(yè)及新興企業(yè)提供新的融資平臺，開拓了這些企業(yè)的成長空間，同時也為風(fēng)險投資機構(gòu)的退出提供了新的制度環(huán)境。 國外學(xué)者對 IPO 相關(guān)領(lǐng)域的研究較為深入，對風(fēng)險投資對 IPO的定價、抑價以及風(fēng)險投資與公司的盈余管理等 方面也做了大量的研究。風(fēng)險投資的監(jiān)督作用主要體現(xiàn)在其對所投資的我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務(wù)業(yè)績的監(jiān)督上。而正因為風(fēng)險投資的這一認(rèn)證作用，投資者對其業(yè)績的關(guān)注度降低，創(chuàng)業(yè)板上市公司不需要通過較高的業(yè)績來實現(xiàn)高收益，因此就沒有強烈的選擇在業(yè)績最佳時上市的動機，從而平滑了其上市前后的業(yè)績表現(xiàn)，降低了 IPO 效應(yīng)。s GEM widespread, but in theory, yet more indepth analysis of the phenomenon, this paper summarizes the basis of the pany IPO theory, bined with the current market environment and the characteristics of the GEM theoretical analysis, changes in the performance of GEM IPO and venture capital for this change, and further explain the mechanism of risk investment of Chinese panies listed on GEM IPO effect, do a supplement to the pany IPO development of the theory, but also for the GEM IPO theory lay the foundation for further study. The article uses empirical research methods to verify the effect of the presence of the GEM IPO market and venture capital through a large sample of panies listed on 風(fēng)險投資管理對創(chuàng)業(yè)板 IPO 效應(yīng)影響的研究 GEM IPO effect. Due to data limitations, the article analysis of select 2021 listed 108 Chinese panies listed on GEM, select the current ratio, debt ratio, sales margin, return on assets, return on total assets and total asset turnover ratio as a measure of changes in the performance financial indicators, by ttest to verify first and then decreased IPO in China39。創(chuàng)業(yè)板市場曾經(jīng)孕育過眾多的知名企業(yè)，位居世界500 強前列的微軟就是其中之一。 2021 年 10月 30 日，我國創(chuàng)業(yè)板在深交所正式開始交易，首批掛牌上市的有 28 家公司。同時 ，通過對 IPO后企業(yè)經(jīng)營業(yè)績變化以及證券市場的反應(yīng)，對創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險情況以及監(jiān)管方面存在的疏漏進行提示。 研究思路 選取在 2021 年在創(chuàng)業(yè)板上市的公司，獲取這些公司上市前審批過程中新股上會提供的詳細(xì)概況，從中取得上市前兩年的重要財務(wù)指標(biāo)，包括每股收益、發(fā)行前每股凈資產(chǎn)、每股現(xiàn)金流量、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈利潤等。對文章涉及的相關(guān)概念做一文獻回顧，闡述在這一領(lǐng)域現(xiàn)有成果及借鑒意義。創(chuàng)業(yè)板跟主板、中小板市場有顯著的區(qū)別，因此目前針對主板、中小板的 IPO 研究及所導(dǎo)致的績效變化并不完全適用于創(chuàng)業(yè)板的情況。通常，成功首次公開募股的公司就可以在證券交易所掛牌上市。 風(fēng)險投資管理對創(chuàng)業(yè)板 IPO 效應(yīng)影響的研究 風(fēng)險投資 風(fēng)險投資（ venture capital, 簡稱是 VC） ,在我國其與創(chuàng)業(yè)投資是同樣的含義。 E. Boehmer、 (2021)從行為金融學(xué)的角度解讀 IPO 效應(yīng)，他們認(rèn)企業(yè)會根據(jù)公司的業(yè)績狀況以及市場的基本面情況來選擇上市的時機，當(dāng)公司過去的業(yè)績較好，對公司估值較高，而根據(jù)目前的情況已無法維持這一 良好業(yè)績的情況下，企業(yè)會選擇上市以獲得更高的溢價，因此其上市的時機大多是其業(yè)績的制高點。 風(fēng)險投資管理與 IPO 效應(yīng) 目前國內(nèi)外對于風(fēng)險投資與 IPO 的研究主要是基于風(fēng)險投資管理對 IPO抑價、 IPO 市場表現(xiàn)以及盈余管理的研究，針對風(fēng)險投資管理同 IPO 效應(yīng)的研究還相對較少。 （ 2）從 2021 年在創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上市的公司中按照篩選條件選取樣本 公司。 這一結(jié)論已被諸多學(xué)者在 美國、歐洲證券市場 所證實。目前國內(nèi)外對 IPO 公司業(yè)績的研究 都是對上市當(dāng)年數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進行的研究。本文 的回歸模型 及具體的變量設(shè)定如下： 公司 IPO 前后財務(wù)指標(biāo)的差異值。此處的經(jīng)營效率指的是銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。 公司負(fù)債情況。 ② 外部中介監(jiān)督 。 會