【正文】 是對公司治理指標的回歸分析結(jié)果。而風險投資具有較高的專業(yè)能力，在對創(chuàng)業(yè)板上市公司進行資金投入的同時，為了獲得高額的收益，也對其公司治理產(chǎn)生了積極的正效應，以期被投資公司能夠獲得更高的盈利，創(chuàng)造更大的價值。創(chuàng)業(yè)板上市公司的有無風險投資背景系數(shù)為 ，且在統(tǒng)計上顯著，這表明風險投資背景對創(chuàng)業(yè)板上市公司的盈余管理控制有顯著的影響，風險投資對創(chuàng)業(yè)板上市的監(jiān)督，降低了其盈余管理的程度。 目前對盈余管理的研究，普遍認為修正的 Jones 模型是比較準確的度量盈余管理程度的模型。但是對于風險投資對 IPO 效應作用的機理還有待于進一步深入研究。 綜合以上分析，本文認為我國創(chuàng)業(yè)板市場存在顯著的 IPO 效應，驗證了假設 1。屬于前十大會計師事務所的取 1，否則取 0。創(chuàng)業(yè)板上市公司的承銷商為了維護自身的聲譽，會對所承銷公司的經(jīng)營進行監(jiān)督和指導。 公司業(yè)績。 公司規(guī)模。本文定義有風險投資背景的上市公司為在首次公開募股時前十大股東中有風險投資機構(gòu)參與，且其持股風險投資管理對創(chuàng)業(yè)板 IPO 效應影響的研究 比例大于 5%的公司。 經(jīng)過上述標準的篩選過后，有 108 家公司符合條件，因此以這些公司作為本文的樣本公司進行實證研究。上述的研究結(jié)果表明，風險投資管理對公司的經(jīng)營管理起著積極的作用，風險投資管理參與持股能夠改善公司的經(jīng)營業(yè)績；同時， IPO 前，有風險投資持股組的資本費用高于沒有風險投資持股組也說明風險投資能夠?qū)驹噲D采用減少資本費用粉飾利潤的行為起到了監(jiān)督的 作用 。 實證研究樣本對象 本文通過實證分析研究創(chuàng)業(yè)板 IPO 前后業(yè)績變化，分析風險投資管理的可能因素對創(chuàng)業(yè)板 IPO 前后業(yè)績變化的影響。根據(jù)其研究我國 IPO 效應受到風投管理的影響，且具有外資背景和混合背景的首發(fā)上市其 IPO 抑價率較低， IPO以后的異?；貓舐瘦^高，表明市場對外資風險投資機構(gòu)具有更高 的認同。 Teoh 等（ 2021）根據(jù)研究了美國 1993— 1998 年上市公司財務數(shù)據(jù)后認為，企業(yè)上市時存在盈余管理行為的，在出企業(yè)上市前可能存在盈余管理的行為，在其上市后必然出現(xiàn)業(yè)績的下滑。從運作方式來看，是指由專業(yè)化人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風險資本的過程，也是協(xié)調(diào)風險投資家、技術(shù)專家、投資者的關(guān)系，利益共享，風險共擔的一種投資方式。 Jain 等（ 1994）發(fā)現(xiàn)在美國和意大利的公司之中，普遍存在 IPO 之后經(jīng)營業(yè)績下降的情況，并且，這樣的影響一般在四到五年內(nèi)消失。通過對這一影響作用機理的研究，能夠進一步深化對 IPO 效應的解讀，并為企業(yè)及相關(guān)部門提供借鑒，并對相關(guān)部門規(guī)范、服務創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展獻計獻策，這是本文重要的創(chuàng)新之處。最后，根據(jù)模型進行回歸，檢驗風投管理對 IPO 效應的影響。通過建立回歸模型，探究風險投資管理對公司業(yè)績變化是否有顯著影響，并進一步分析其發(fā)揮作用或影響程度的作用機理。 研究方法與思路 研究方法 針對本文的研究內(nèi)容和研究目的，本文所采用的方法是建立在相關(guān)理論研究基礎(chǔ)上的實證研究方法。正是因為如此，市場對創(chuàng)業(yè)板上市公司存在著較高的預期，自招股到首日上市都出現(xiàn)了發(fā)行市盈率高、每股發(fā)行價高、募集及超募資金高的情況。美國的納斯達克市場在 2021 年被批準為全國性交易市場，成就了其自身的飛躍，也進一步成為全球創(chuàng)新型企業(yè)尋求海外上市的主要選擇之一。s venture capital, venture capital itself should focus on the training of professionals, and play its due role in professional . Keywords: Venture Capital。s GEM started trading in the Shenzhen Stock Exchange. There are 28 panies listed on the first batch. The establishment of GEM opens up room for and provide new financing platform to the growth of these small or mediumsized and emerging enterprises, who temporarily unable to list on the Main Board of the Stock Exchange, which makes the GEM bee an important supplement of the Main Board Market. The “Two High Six New” requirement proposed at the beginning of the establishment of GEM, let the market has high hope for these GEM panies. The open high issue priceearnings ratio attracts the attention of numerous investors, and the ultraraise rates repeatedly record. But the performance of panies listed on GEM listing is hardly satisfactory, many panies listed on the first day of break, its performance all the way down, totally inconsistent with the characteristics of highgrowth, there has been increased first performance before and after the IPO after the fall of the phenomenon, that is, the IPO effect. China39。風險投資機構(gòu)在進入目標公司后，為降低風險，提高其收益率，會一定程度上介入所投資公司的經(jīng)營管理，幫助所投資公司提高公司治理水平，從而切實提高盈利能力、可持續(xù)發(fā)展能力，這能夠從本質(zhì)上降低我國創(chuàng)業(yè)板 IPO 效應。由于數(shù)據(jù)限制，文章選取上市的 108 家我國創(chuàng)業(yè)板上市公司進行分析，選取流動比率、資產(chǎn)負債率、銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為衡量業(yè)績變化的財務指標，通過 T檢驗，驗證了在我國創(chuàng)業(yè)板市場以此六個指標衡量的企業(yè)業(yè)績在上市前后存在先增后降的 IPO。 2021 年 11 月 6日，證監(jiān)會宣布重啟 IPO,進一步改革完善新股發(fā)行政策措施，場外配資清理工作已經(jīng)基本完成，在此之前的 2021 年7月 4 日，證監(jiān)會宣布 IPO 暫停。我國創(chuàng)業(yè)板市場 IPO效應的驅(qū)動因素較多，在創(chuàng)業(yè)板市場異常活躍的風險投資機構(gòu)就是其中重要的影響因素。 風險投資對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的 IPO 效應有顯著影響，而這一作用主要是通過風險投資對所投資創(chuàng)業(yè)板上市公司的 監(jiān)督作用、治理作用以及認證作用來實現(xiàn)的 。有風險投資背景創(chuàng)業(yè)板上市公司相較于無風險投資背景的發(fā)行費率低、市盈率高、發(fā)行抑價低。s GEM listed shorter trading hours, the sample data, the current study is mainly based motherboard with the small plates, the GEM board, small board market significant difference for the board, small board IPO research and performance changes caused by not fully applicable in the case of the GEM, reflecting the characteristics of GEM in China An Empirical Study of the venture capital and IPO effect relationship is still relatively blank. For the current China39。過去 30多年的實踐經(jīng)驗表明，創(chuàng)業(yè)板對經(jīng)濟發(fā)展的促進劑作用毋庸置疑，尤其是在產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級以及企業(yè)的科技創(chuàng)新方面，充分發(fā)揮了其積極的作用。越來越多的發(fā)達經(jīng)濟體在重視創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展，將其放在市場發(fā)展的重要地位。因此，論文將對創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前后業(yè)績變化情況及風險投資對這一變化的影響進行研究，以期對日后的創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展有所啟示。 （ 3）實證研究 結(jié)合歸納演繹的理論，對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司進行實證研究，構(gòu)建評價模型，并用橫截面分析法分析 風險投資管理對 IPO效應的影響。 第二章，文獻回顧。 創(chuàng)新點 第一，本文是結(jié)合我國國情，特別是創(chuàng)業(yè)板上市公司的特征對現(xiàn)有公司 IPO后 業(yè)績表現(xiàn)研究的應用和發(fā)展。在首次公開募股之前，企業(yè)需要公告招股說明書，披露企業(yè)的基本情況、募集資金的計劃使用項目并揭示該項目的風險以及此次募集的規(guī)模等信息。陳良華等（ 2021）對香港創(chuàng)業(yè)板上市公司 IPO 后的業(yè)績變化進行研究，發(fā)現(xiàn)其存在顯著下降的現(xiàn)象，但從結(jié)論的可靠性方面來看，由于并未進行穩(wěn)定性檢驗，難以保證。 William、 Kathleen（ 1991）以委托代理理論解釋了 IPO 效應，他們指出由于上市后公司的股權(quán)進一步分散，導致股東與管理層利益的不一致深化，從而導致代理成本的上升，企業(yè)業(yè)績出現(xiàn)下滑。 張宗益、黃新建（ 2021）在研究 2021 年 A股市場首發(fā)上市的企業(yè)中發(fā) 現(xiàn)，企業(yè)為達到監(jiān)管部門對首發(fā)上市對企業(yè)業(yè)績的要求有強烈的盈余管理的動機，這一現(xiàn)象存在上市前一年、上市當年以及上市后一年，以上市當年為最甚。本文研究的窗口期為上市前一年、當年以及上市后一年， 研究步驟如下： （ 1）通過對己有的理論和實證文獻的總結(jié)歸納，在此基礎(chǔ)上提出本文的研究假設。在公司上市過程中，風險投資的管理必然會參與公司的管理、承銷商選擇、承銷時機和承銷方式的決策，對上市公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生實質(zhì)性的影響。 實證研究樣本的選擇 （ 1）窗口期選取 本文的研究對象是我國創(chuàng)業(yè)板上市公司。前面已經(jīng)介紹了作為創(chuàng)業(yè)板塊的公司 大多有風險投資（ VC）的背景 ，這一前提對 IPO前后創(chuàng)業(yè)板上市公司的經(jīng)營 有沒有影響 就成為本文所研究的主要內(nèi)容之一?？沙掷m(xù)增長率是指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和財務政策條件下公司銷售所能增長的最大比率。公司規(guī)模以公開募股上市前一年的總資產(chǎn)的自然對數(shù)衡量。鑒于此，本文將每股經(jīng)營現(xiàn)金流量作為衡量公司業(yè)績的指標。屬于前十大承銷商取 1，否則取 0。根據(jù)上市公司在證監(jiān)會行業(yè)劃分標準中所屬行業(yè)的特性，將創(chuàng)業(yè)板上市公司分為傳統(tǒng)行業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)兩類。上市當年沒有風險投資背景的創(chuàng)業(yè)板上市公司 的可持續(xù)增長率寄每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流要明顯高于有風險風險投資管理對創(chuàng)業(yè)板 IPO 效應影響的研究 投資的背景的創(chuàng)業(yè)板上市公司，可持續(xù)增長率均值的差距達到將近 40%。我國股票市場還未成熟，股票上市制度以及定價均存在缺陷，這在一定程度上造成了創(chuàng)業(yè)板上市公司 為尋求以較高的抑價上市而進行盈余管理。 而風險投資在對創(chuàng)業(yè)板上市公司的投資中，為降低其信息的不對稱程度，將嚴格監(jiān)督其財務流程，控制被投資公司對財務業(yè)績的盈余管理。 綜上所述，本文認為風險投資能夠在財務上對創(chuàng)業(yè)板上市公司起到監(jiān)督作用，從而 減少盈余管理的空間，緩解由于盈余管理造成的業(yè)績波動，降低創(chuàng)業(yè)板上市公司的 IPO 效應。最大股東持股過高，則易形成大股東一股獨大，大股東與中小股東代理問題嚴重，甚至出現(xiàn)大股東利益輸送等現(xiàn)象，對公司治理的完善有不利影響。 在控制變量中，可持續(xù)增長率與董事會人數(shù)以及最大股東持股比例系數(shù)均為負數(shù)，且均顯著，這說明可持 續(xù)較高的公司其公司最大股東的持股比例較低，公司治理相對較好。而這一 觀點也符合 Certification/Monitoring Model 的觀點。另外，根據(jù)風險收益理論，券商的承銷費用與其承擔的承銷風險是對等的，當信息不對稱程度降低，承銷風險受到控制，其承銷費從理論上而言應相應的降低。由于風險投資具有較為顯著的認證作用，因此在不論是在在一級市場還是二級市場，企業(yè)的財務業(yè)績不再是投資者 評價企業(yè)的唯一指標，具有風險投資背景的創(chuàng)業(yè)板上市公司在其上市時提供的財務數(shù)據(jù)不再具有業(yè)績壓力，因此有風險投資背景的創(chuàng)業(yè)板上市公司沒有迫切的在其業(yè)績最好的時點上市的動力。 風險投資的管理對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的 IPO 效應有顯著影響，而這一作用主要是通過風險投資管理對所投資創(chuàng)業(yè)板上 市公司的監(jiān)督作用、治理作用以及認證作用來實現(xiàn)的。根據(jù)監(jiān)督 — 認證模型，質(zhì)量好的公司能夠吸引風險投資，而風險投資管理對所投資公司又有監(jiān)督和治理作用，因此有理由認為有風險投資背景的創(chuàng)業(yè)板上市公司質(zhì)量較好，風險投資管理在其中起到降低信息不對稱性的認證作用。一方面，風險投資機構(gòu)有公司管理各方面的專業(yè)人才隊伍，能夠為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供較為成熟的指導性意見，幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)建立相對成熟完善的公司治理機制，提高企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。 風投管理提升專業(yè)能力 風投管理需要大批掌握金融知識、懂得經(jīng)營管理，有一定科技知識的復合型風險投資企業(yè)家，風投的管理成功與否與風險投資家的素質(zhì)高低密切相