【正文】 的不斷發(fā)展和日益完善, 有關(guān)創(chuàng)業(yè)板的一系列問題越來越受到國內(nèi)學(xué)者和專業(yè)人士的重視。許多研究者從不同的方面和角度進(jìn)行了分析和探討。曹鳳岐（2010）表示依據(jù)中國的創(chuàng)業(yè)板市場運行十個月來的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，累計為中小企業(yè)融資近七百億元，超過一百家上市公司，大多數(shù)來自于高端制造業(yè)和先進(jìn)的服務(wù)業(yè)。上市的一百多家公司招股市盈率平均逾五十三倍，就是投資五十、六十年才能回本，這樣的發(fā)行全球罕見。對比美國納斯達(dá)克市場，其創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行市盈率僅為三十倍左右。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)普遍超額集資，超募的資金用途堪憂，超額集資的比例非常高。創(chuàng)業(yè)板并非單純“創(chuàng)富”，而是要“創(chuàng)新”。應(yīng)限制創(chuàng)業(yè)板企業(yè)“三高”(高發(fā)行價、高市盈率、高超募資金)發(fā)行，以免透支未來。任婷、陳宏橋（2013）通過舉例說明“三高”現(xiàn)象帶來的直接后果就是創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)業(yè)激情的泯滅。根據(jù)深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板公告顯示，截至2013年1月25號，在過去的24天中，創(chuàng)業(yè)板的離職潮便風(fēng)起云涌，信息時報記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，今年以來創(chuàng)業(yè)板發(fā)布了23條高管變動的公告，其中有10家公司公告高管離職?！　∮蟹治鋈耸勘硎荆驗楦吖茈x職時間與創(chuàng)業(yè)板解禁時間高度吻合，因此多數(shù)高管離職的最終目的就是為了套現(xiàn)。數(shù)據(jù)也證實了該人士的判斷，據(jù)信息時報記者統(tǒng)計，今年以來創(chuàng)業(yè)板共有293家公司陸續(xù)解禁，合計約為2200億元。分析人士認(rèn)為，業(yè)績沒有明顯好轉(zhuǎn)，估值仍然高高在上的背景下，今年創(chuàng)業(yè)板很可能出現(xiàn)減持潮。周元英、張平原（2010）通過舉例分析網(wǎng)宿科技和神州泰岳得出，一些財力雄厚的基金公司，先通過大量持股來炒高股價后，然后快速賣出悄然離場。創(chuàng)業(yè)板上市實際成了承銷商進(jìn)行“圈錢游戲”的場所。胡贊贊（2011）據(jù)發(fā)布《2010年中國企業(yè)上市統(tǒng)計分析報告》顯示，表示自從創(chuàng)業(yè)板推出后，“三高”發(fā)行的股票就一直是唱響著市場的主角。如果二級市場行情好，這個問題就容易被市場上的投機炒作所掩蓋，因為大盤漲了，新股上漲也就有了一定的空間。但當(dāng)二級市場行情不好，就比如近段時間，“三高”發(fā)行就易出現(xiàn)集體破發(fā)的現(xiàn)象。過高的發(fā)行價格嚴(yán)重擠壓了新股在二級市場的價格空間，上市新股漲幅日益降低，她表示出現(xiàn)破發(fā)實屬必然。王虓宇（2011）進(jìn)行選例分析，發(fā)現(xiàn)隨著破發(fā)的愈演愈烈，“新股不敗”神話暫時開始動搖，打新者打新情緒低落，新股網(wǎng)上申購中簽率開始屢創(chuàng)新高。%，打破創(chuàng)業(yè)板啟動以來網(wǎng)上中簽率最高紀(jì)錄。破發(fā)影響了投資者的積極性，導(dǎo)致打新中簽率進(jìn)一步上升。實際上，投資者成了破發(fā)的“買單者”。周元英、張平原（2010）進(jìn)行統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板公司拿來分紅的錢，其實是挪用了超募所得，且最大的受益者不是普通的散戶，而是手握大量股份的股東們，他們本來面臨法律規(guī)定的一年（或三年）限售期，現(xiàn)在卻能提前獲得回報，分紅成了他們套現(xiàn)的捷徑。所以，不得不說創(chuàng)業(yè)板淪為了“套現(xiàn)板”。陳建華、張宇光（2011）認(rèn)為我國創(chuàng)業(yè)板產(chǎn)業(yè)“三高”現(xiàn)象是由多種原因所改，包括新股發(fā)行定價制度中存在的缺陷；宏觀層面上也有一些影響因素；以及監(jiān)管體制不完善；退市制度尚未真正觸發(fā)等。應(yīng)對“三高”的措施首先應(yīng)完善創(chuàng)業(yè)板發(fā)行的定價制度；同時加強創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)管，完善創(chuàng)業(yè)板的交易制度等。此外，借鑒海外市場的穩(wěn)步擴容、抓質(zhì)保量也十分必要。但劉紀(jì)鵬、王偉（2011）認(rèn)為需求嚴(yán)重大于供給致使創(chuàng)業(yè)板市場泡沫嚴(yán)重。從理論上分析， 不把規(guī)模放開，只搞個股的市場化詢價，還建立在兩個錯誤的認(rèn)識基礎(chǔ)上：其一，與其讓利于二級市場投資者， 不如讓給上市公司發(fā)展。其二，市場化詢價不怕價格詢到天花板，早晚它會回到地板。這兩種認(rèn)識是造成今天創(chuàng)業(yè)板“三高”現(xiàn)象和中國股市一、二級市場失衡的根源所在。皮海洲（2011）通過對三高發(fā)行原因的分析，認(rèn)為“三高”發(fā)行的形成與新股發(fā)行市場化改革制度的不完善存在很大的關(guān)系。從中國股市的長遠(yuǎn)發(fā)展來看，新股發(fā)行市場化定價是一種必須趨勢。不過，由于現(xiàn)階段中國股市并不成熟的原因， 市場化發(fā)行的條件并不具備。在這種情況下倉促推出市場化定價發(fā)行，甚至取消了“窗口指導(dǎo)”。反而為發(fā)行人與保薦機構(gòu)對發(fā)行價格的操縱創(chuàng)造了條件。這種以市場化發(fā)行之名進(jìn)行的發(fā)行價格操縱，使得“三高”發(fā)行越發(fā)離譜。張玉梅、王子柱（2011）通過對現(xiàn)行制度的分析，認(rèn)為在我國現(xiàn)行退市制度中，唯一可以量化的A股退市標(biāo)準(zhǔn)，只有“連續(xù)虧損退市法則”，即連續(xù)三年虧損暫停交易并給予半年寬限期，如果在寬限期內(nèi)仍無法扭虧為盈，則必須退市。正是由于退市制度形同虛設(shè)，導(dǎo)致了中國證券市場只進(jìn)不出、消化不良，沒有退市機制的結(jié)果是殼資源炒上了天，全體投資者染上賭徒色彩，以購買ST 股為榮、以狂炒新股為榮。吳妍莉(2011)對于發(fā)行市盈率過高的問題，建議發(fā)行價格上應(yīng)作一定的控制，可采用市凈率估值，同時根據(jù)上市公司的經(jīng)營業(yè)績情況，發(fā)展前途，業(yè)務(wù)發(fā)展的項目和自主創(chuàng)新能力等各方面進(jìn)行綜合考量。第二種方式是上市公司在發(fā)行上市時，采取全流通的方式，以增加上市流通量，徹底解決了大、小非的問題。由于創(chuàng)業(yè)板股票的股本本來就小，容易引起機構(gòu)的炒作，增加流通籌碼對抄新屬來說，可減少盲目炒作，對高起的市盈率也會起到一定的壓制作用。由于流通量的增加，相對而言起到抑制價格的高起，避免每年集中解禁帶來的資金壓力。 但徐岳、陶俊潔、趙曉輝（2010）同時也認(rèn)為，短期來看，盡管創(chuàng)業(yè)板市場整體仍然高估，風(fēng)險釋放尚未完畢，但隨著估值水平不斷回落，未來有望從價值回歸轉(zhuǎn)向價值發(fā)現(xiàn)階段。其對創(chuàng)業(yè)板的前景是看好的。三、中國創(chuàng)業(yè)板上市公司狀況分析（一）中國創(chuàng)業(yè)板三高現(xiàn)狀及引發(fā)的問題分析從世界全局來看，創(chuàng)業(yè)板的建立都是各國為解決其新興產(chǎn)業(yè)融資需求應(yīng)運而生的，他們的共同特點是進(jìn)入門檻低，融資規(guī)模小，風(fēng)險高。其服務(wù)宗旨是點燃中小型企業(yè)的創(chuàng)業(yè)激情，促進(jìn)本國經(jīng)濟的健康可持續(xù)發(fā)展。然而中國的創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該怎樣走出一條屬于自己的道路，究竟是為為數(shù)眾多的符合上市條件的科技型企業(yè)融資，還是為少數(shù)高位領(lǐng)導(dǎo)者謀福祉，這是我國創(chuàng)業(yè)板在其發(fā)展方向上應(yīng)該考慮進(jìn)去的中大問題。單單從我國目前創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的現(xiàn)狀來看，高發(fā)行價、高市盈率、高超募資金嚴(yán)重擾亂了二級流通市場的正常運行，嚴(yán)重打擊了投資者的創(chuàng)業(yè)信心，這些無不例外將會影響創(chuàng)業(yè)板一級市場發(fā)行股票的節(jié)奏，導(dǎo)致更多符合條件的企業(yè)推遲上市或另辟它徑，嚴(yán)重滯礙創(chuàng)業(yè)板自身的發(fā)展。所有的一切都于我國創(chuàng)業(yè)板成立之初，秉著為全國數(shù)以萬計的中小型新興企業(yè)解決融資問題的初衷大相徑庭，同時也偏離了世界創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的趨勢及潮流。自2009年6月對新股發(fā)行制度實行市場化定價發(fā)行改革以來，新股發(fā)行就演變成為了高發(fā)行價、高市盈率、高超募的“三高”發(fā)行。創(chuàng)業(yè)板更是后來者居上，成為“三高”發(fā)行的試驗地和犧牲品。創(chuàng)業(yè)板的推出是在新股發(fā)行制度改革的背景之下，考慮為了向市場化靠攏，從而放開了發(fā)行價的約束，加上投資者的盲目鼓吹，使得創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行價被越捧越高。雖說只是些小盤股，但總的募集資已經(jīng)超過了當(dāng)年的主板和中小板。一些小公司，成長性高，發(fā)行股票數(shù)量一般很少，所以談不上IPO，一般來說創(chuàng)業(yè)板都是屬于中小公司，所以盡快融資的話，只有提高發(fā)行價，而且風(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于主板市場。因為整理數(shù)據(jù)和材料的時間和能力有限，在這里僅統(tǒng)計2013年一季度之前的股票，當(dāng)時在創(chuàng)業(yè)板上市的股票共有356只。它們的發(fā)行價格在2040元之間，%；再來看這356只股票中發(fā)行價之最——海普瑞，其發(fā)行價高得驚人，達(dá)148元。再來看中小板，它與創(chuàng)業(yè)板很類似。因為在中小板上市的也多是中小型企業(yè)，所以同期共有269家中小企業(yè)在中小板上市，其發(fā)行價格也集中在2040元之間，%。但是主板上市企業(yè)與中小板和創(chuàng)業(yè)板有著絕對的差異，在同期上市的36家主板企業(yè)中，大部分的股票發(fā)行價普遍低于20元，只有華銳風(fēng)電一枝獨秀，其股票發(fā)行價達(dá)90元?？?