【正文】 ，中簽后的開盤價又大多翻一番以上， 所以這一年的資金又增長了 50%以上 。 0109 234525423423452 13 我國內(nèi)地，取得 每年 20～ 30%的 投資收益率 是否現(xiàn)實？ （續(xù)） ? 1998年由于連續(xù)的降息，我又 滿倉 買入了中長期國債，資金又以 30%以上的速率增長。 ? 1999年起，有的證券投資基金，其 折價率 [= (市場價格 )/(凈值 )] 有時 75% 還不到。所以，我不再買賣股票，專做證券投資基金：常常拋掉折價率變得較高的證券投資基金， 滿倉 買入折價率最厲害（折價率最低）的證券投資基金，再采用高拋低吸的操作方法。 1999～ 2021年的這兩年中，資金又翻了一番多。 0109 234525423423452 14 我 的 操作細節(jié) 1999年 12月底，我 滿倉 買入了折價率竟然優(yōu)于 75% 的基金開元，當時的價格為 ～ （當時上海綜指也在 1999年下半年以來的 最低點 ， 1341點），然后在 2021年 2月中旬，基金開元連續(xù)猛漲至 時，在 ， 頭兩個月就賺了 30%左右。 在投資基金急漲時，兌現(xiàn)出來，不僅能賺取差價， 而且兌現(xiàn)期間，還能去 打新股 ， 順便賺取額外的可觀收益。 0109 234525423423452 15 我國當前各種投資工具與領(lǐng)域的 平均收益率 彩票 ：每一張彩票 2元，平均只能收回 。平均收益率大大地是負的！ 股票、期貨 ：平均收益率基本上是負的。2021年的股票投資者是 7虧 2平 1贏。 儲蓄 ：收益率雖然是正的，但是是最低的。 債券 ：收益率稍高于儲蓄；收益率排名，依次是公司債、記帳式國債、憑證式國債。 保險 ：有的收益率可能高于債券投資。 0109 234525423423452 16 我國當前各種投資工具與領(lǐng)域的 平均收益率 （續(xù)） 打新股 ： 1997年平均收益率 50% 19982021年是 820%。 證券投資基金 ： 19992021年 平均收益率 很高。 現(xiàn)在，不能買。 可轉(zhuǎn)換債券 ： 跌破面值的轉(zhuǎn)債，幾乎沒什么風險，而一旦相應(yīng)股票大漲時，可能獲利豐厚。 可轉(zhuǎn)換債券相對應(yīng)的股票 ： 由于轉(zhuǎn)債波動較小，難以高拋低吸做差價，而且買進后，不能配售新股。 0109 234525423423452 17 股票選擇原則 各方面考證：該公司不可能做假。 該行業(yè)的前景看好。 股價處于低位，幾乎人人套牢。 市盈率 較低。 市凈率 較低。 0109 234525423423452 18 一、確定性投資項目 的 合理選擇 ? 這里的部分內(nèi)容已經(jīng)發(fā)表在 《 數(shù)量經(jīng)濟技術(shù)經(jīng)濟研究 》 2021年 10月份第 10期 ? 投資項目 :離散型 連續(xù)型 ； 確定性 隨機性 數(shù)學工具 ：級數(shù) 積分 概率統(tǒng)計 實際投資項目 ： 債券投資 股票期貨 信貸投資 信托投資 銀行儲蓄 實業(yè)投資 0109 234525423423452 19 研究 投資項目 選擇 與 比較 的 標準 意義 非常重大 例如 財務(wù)管理 的 最終目標 是什么 ? 期望 利潤（終值）最大化？ 期望 現(xiàn)值 最大化？ 期望 內(nèi)部收益率 最大化？ 如何對待 其中 的 風險 ？ 0109 234525423423452 20 確定性投資項目 的 理想選擇 ? 設(shè)一個 確定性投資項目 共運行 n 年（或月） 在 第 i（ i＝ 0,1, …,n ）年（或月） 該 投資項目的 資金流量 為 yi 市場利率 為 ri 則該 投資項目的 凈現(xiàn)值 定義為 NPV： ＝ / ??njjy0???jiir0)1(0109 234525423423452 21 上式 右邊 可以 具體地 寫成 ＋ …… ???)1( 110ryy??? )1)(1( 212rry)1)(1)(1( 3213rrry???0109 234525423423452 22 【 例 】 1996年發(fā)行的 10年期 附息國債 ： 發(fā)行價 100元 （ y0＝－ 100元）， 每年付息 （ y1 =…= y 9 =）， 最后的第 10年還本附息 （ y10＝ ）。 可以算出它的 凈現(xiàn)值 為 計算的具體步驟如下： 0109 234525423423452 23 年份 利率 現(xiàn)值計算式 現(xiàn)值 1996 11% － 100 － 100 1997 % 1998 % 1999 % 2021 % 2021 % 2021 % 2021 % 2021 % 2021 % 2021 % 合計 凈現(xiàn)值 0109 234525423423452 24 計算結(jié)果 告訴我們什么？ 1996年發(fā)行的 100元 面值的 10年期附息國債 實際上值 160多 但是國家卻把它作 100元 賣了。 當時，該國債的發(fā)行量為 。 因此，單單該國債的發(fā)行，就損失 % ＝ 152億元 。 在 1996年，我們不可能這么精確地算出該國債的價值但是，我們至少知道， 在 1996～ 1998年 市場利率 處于高位 ，或 不斷下降 期間： 發(fā)行 長期債券 將會 損失 慘重 ； 而反之， 投資 長期債券 將會 獲利 巨大 。 這里，不是紙上談兵。實際上，該國債于 1999年 6月份，在 1997年與 1998年兩次取息 后， 其最高價達到 167元 ！ 這個 真正的 知識，實際上 使我賺到了不少錢。 0109 234525423423452 25 確定性投資項目 的 決策問題 能否解決？ 上述凈現(xiàn)值 NPV 大 于零的投資項目 值得投資 上述凈現(xiàn)值 NPV 小 于零的投資項目 不值得投資。 這樣，似乎 確定性投資項目 的 決策問題 可以解決了。 但是，其實，這遠遠沒有解決。 原因在于： 其中的 市場利率 ri 難以估計。 0109 2345