【正文】 法暗含一個(gè)假設(shè)：市場(chǎng)在整體上能夠正確反映公司的價(jià)值。如果市場(chǎng)不能正確反映公司整體價(jià)值，應(yīng)根據(jù)其它方法估值。 使用市盈率方法注意的問(wèn)題 較長(zhǎng)時(shí)間的歷史平均的市盈率更能平緩由于經(jīng)濟(jì)周期漲落所引起的股市對(duì)股票價(jià)值高估或低估所產(chǎn)生的影響； 使用市盈率方法使股票價(jià)格更多地與每股收益相關(guān)；使用其它估價(jià)方法，則會(huì)使股票價(jià)格更多地受到諸如股利分派、現(xiàn)金流量和銷(xiāo)售情況等因素的影響。 由于每股收益等效益指標(biāo)的推測(cè)采用的是歷史的增長(zhǎng)率的方法，這對(duì)于利潤(rùn)、銷(xiāo)售等穩(wěn)定增長(zhǎng)的上市公司股票價(jià)值判斷是有效的，但對(duì)于銷(xiāo)售和利潤(rùn)水平大起大落的公司不適合。 對(duì)市盈率法的評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)單且易于使用，可迅速獲得被估價(jià)資產(chǎn)的價(jià)值，尤其是當(dāng)金融市場(chǎng)上有大量“可比”資產(chǎn)進(jìn)行交易、并且市場(chǎng)在平均水平上對(duì)這些資產(chǎn)的定價(jià)是正確的時(shí)候。 缺點(diǎn)：該方法容易被誤用和操縱，“可比”資產(chǎn)的可比性具有主觀性，分析人員有偏見(jiàn)或有目的選擇“可比”資產(chǎn)，可高估或低估資產(chǎn)價(jià)值； 六、各種估價(jià)方法的比較與選擇 1： 現(xiàn)金流貼現(xiàn)法 有歷史的數(shù)據(jù)用于預(yù)測(cè)未來(lái)的現(xiàn)金流量，且可以比較準(zhǔn)確的估計(jì)，有合適的貼現(xiàn)率； 2：比率估價(jià)法 當(dāng)又足夠的可比資產(chǎn)（公司）的準(zhǔn)確的市場(chǎng)化的數(shù)據(jù)可用，估值的目的與資本市場(chǎng)相聯(lián)系時(shí)； 3：期權(quán)法 被估值對(duì)象的現(xiàn)金流非常的不確定，可被看成期權(quán)時(shí)。 第四章 股票市場(chǎng)融資 一、 股票基礎(chǔ)知識(shí) 1：股票的概念及要素 股票是股份公司發(fā)給股東證明其所入股份的一種有價(jià)證券，是資金市場(chǎng)主要的長(zhǎng)期信用工具之一。 2：股東的權(quán)利 投票選舉董事的權(quán)力；按比例分享股利的權(quán)利；公司破產(chǎn)清償時(shí)按比例分享剩余財(cái)產(chǎn)的權(quán)利；優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)新增股票的權(quán)利。 二 、 利用股票市場(chǎng)融資中企業(yè)的改制和重組模式 1：為股票上市進(jìn)行企業(yè)改制主要工作 剝離非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和不良資產(chǎn) ， 優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 。 產(chǎn)供銷(xiāo)完整的經(jīng)營(yíng)體系 ， 整合經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù) ， 突出主營(yíng)業(yè)務(wù) 。 債務(wù)重組 ， 優(yōu)化公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu) ， 資產(chǎn)負(fù)債狀況符合股票發(fā)行與上市的要求 。 合理界定股本規(guī)模和股權(quán)結(jié)構(gòu) 。 減少關(guān)聯(lián)交易和避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng) 。 建立獨(dú)立的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)核算體系和管理體系 。 2：企業(yè)上市重組的模式 （ 1）整體改組上市 整體改組上市指將被改組企業(yè)的全部資產(chǎn)投入到股份有限公司或吸收其它權(quán)益作為共同發(fā)起人設(shè)立股份有限公司，以此為股本，再增資擴(kuò)股，發(fā)行股票并上市。 適用企業(yè)： 新建企業(yè)、“企業(yè)辦社會(huì)”現(xiàn)象比較輕、 非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)有一定經(jīng)營(yíng)效益的企業(yè)。企業(yè)內(nèi)部隱性失業(yè)小 ；企業(yè)職工的住房制度改革、離退休職工養(yǎng)老制度改革等已走向市場(chǎng)或逐步市場(chǎng)化 。 （ 2）分拆上市 原企業(yè)解散型 原企業(yè)經(jīng)過(guò)重組后一分為兩個(gè)或多個(gè)法人，原法人消亡，新法人仍然屬于原所有者。 適用： 非生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)系統(tǒng)數(shù)量較多，且創(chuàng)利水平較低甚至虧損的企業(yè)。 原企業(yè)法人保留型 從原企業(yè)中拿出生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)進(jìn)行股份制改組，變成上市公司，原企業(yè)變成控股公司，其余非生產(chǎn)性資產(chǎn)作為全資子公司隸屬于改組后的控股公司。 （ 3）間接上市 買(mǎi)殼上市模式與借殼上市模式 資產(chǎn)置換是將上市公司之外的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，并置換出上市公司原有的劣質(zhì)資產(chǎn)，絕大多數(shù)上市公司的資產(chǎn)置換都發(fā)生在上市公司與其母公司之間。間接上市大量運(yùn)用資產(chǎn)置換的手法。 買(mǎi)殼上市是指非上市公司通過(guò)購(gòu)并控股上市公司、然后利用反向收購(gòu)的方式注入自己的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，達(dá)到間接上市的目的。 借殼上市就是上市公司的母公司（集團(tuán)公司）通過(guò)將主要資產(chǎn)售予（諸如）上市的子公司，實(shí)現(xiàn)母公司間接上市的目的。 三 、 股票發(fā)行上市中的中介機(jī)構(gòu) 1：中介機(jī)構(gòu)之一 財(cái)務(wù)顧問(wèn) 協(xié)助企業(yè)制定股份制改造方案 。 2：中介機(jī)構(gòu)之二 主承銷(xiāo)商 、 上市推薦人 制定發(fā)行初步方案： 發(fā)行股票的目標(biāo) 、 價(jià)格 、 時(shí)機(jī) 、 條件 、 種類 、 價(jià)格 、 發(fā)行市場(chǎng)狀況 、 發(fā)行方式 ，準(zhǔn)備相關(guān)申請(qǐng)發(fā)行文件資料 。 股票發(fā)行上市輔導(dǎo)工作 。 3：中介機(jī)構(gòu)之三 律師事務(wù)所 4：中介機(jī)構(gòu)之四 會(huì)計(jì)師事務(wù)所 5：中介機(jī)構(gòu)之五 資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu) 四 、 我國(guó)現(xiàn)行股票發(fā)行制度及程序 1：發(fā)行核準(zhǔn)制 發(fā)行核準(zhǔn)制是指發(fā)行人在發(fā)行證券之前 ， 必須符合有關(guān)法定條件和政策要求 ， 由監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查 ， 由此決定是否授予發(fā)行申請(qǐng)人證券發(fā)行權(quán) 。 核準(zhǔn)制的宗旨是通過(guò)對(duì)發(fā)行人及發(fā)行證券作實(shí)質(zhì)審查 ， 已剔除不良證券 ， 防止證券欺詐 ， 保護(hù)投資者的合法權(quán)益 。 其重要基礎(chǔ)是中介機(jī)構(gòu)盡職盡責(zé) 。 2：發(fā)行核準(zhǔn)程序 （ 1） 受理申請(qǐng)文件 （ 2） 初審 中國(guó)證監(jiān)會(huì)受理申請(qǐng)文件后 ， 對(duì)發(fā)行文件的合規(guī)性進(jìn)行初審 ， 并在 30日內(nèi)將初審意見(jiàn)函告發(fā)行人及主承銷(xiāo)商 。 （ 3） 發(fā)行審核委員會(huì)審核 在 60日內(nèi)以投票方式對(duì)股票發(fā)行申請(qǐng)進(jìn)行表決 ，提出審核意見(jiàn) 。 （ 4） 核準(zhǔn)發(fā)行 出具核準(zhǔn)公開(kāi)發(fā)行的文件；時(shí)間為三個(gè)月 。 五 、 發(fā)行價(jià)格的確定 1：決定發(fā)行價(jià)格的因素 公司盈利水平 、 股市行情 、 發(fā)行數(shù)量 、 公司的知名度 、 地區(qū)特點(diǎn)和行業(yè)特點(diǎn) 。 2：核準(zhǔn)制下新股發(fā)行的定價(jià) 2022年 3月起 ， 一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行定價(jià) ， 完全由發(fā)行人與主承銷(xiāo)商協(xié)商確定 。 固定價(jià)格：市盈率法 。 市場(chǎng)詢價(jià)：承銷(xiāo)團(tuán)先與發(fā)行人商定一個(gè)定價(jià)區(qū)間 ，再通過(guò)市場(chǎng)促銷(xiāo)征集在各個(gè)價(jià)位上的需求量 ， 確定價(jià)格 。 第五章 債券融資 一、債券概述 債券含義、要素及特征 債券是一種表明持有者對(duì)發(fā)行者擁有在一定時(shí)間內(nèi)對(duì)本金和利息追索權(quán)的憑證。 債券的要素包括：債券面值；期限；票面利率；付息日及付息的時(shí)間、次數(shù)。 特征： 償還性、流通性、收益性。債券的收益性指投資債券可以給投資者定期或不定期地帶來(lái)利息收入或可以利用債券價(jià)格的變動(dòng)，買(mǎi)賣(mài)債券賺取差額。 債券的種類 （ 1）抵押債券與信用債券 （ 2）可轉(zhuǎn)換債券 （ 3）政府債券、金融債券和公司債券 （ 4）單利債券、復(fù)利債券、貼現(xiàn)債券 （ 5）長(zhǎng)期債券、中期債券、短期債券 （ 6）固定利率債券、浮動(dòng)利率債券 （ 7）實(shí)物債券、憑證式債券、記帳式債券 債券的條款 保護(hù)性條款 ：債權(quán)人為保護(hù)自身利益而制定的限制發(fā)債企業(yè)某些經(jīng)營(yíng)行為和財(cái)務(wù)行為的條款。主要包括債券發(fā)行限制、對(duì)抵押品的限制、資產(chǎn)流動(dòng)性要求、兼并的限制、股息限制。 償付性條款 ：償債基金條款是用來(lái)促進(jìn)有序淘汰債券的條款。 債券的評(píng)級(jí) 債券評(píng)級(jí)的意義； 評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：穆迪和標(biāo)準(zhǔn)普爾等； 評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)：財(cái)務(wù)指標(biāo)、債券條款、公司成長(zhǎng)性等。 二、我國(guó)債券市場(chǎng)概述 國(guó)債市場(chǎng)分如下三部分： (1)證券交易所內(nèi)的國(guó)債市場(chǎng)（詳見(jiàn)下頁(yè)附表） (2) 銀行間債券市場(chǎng) 1997年 6月建立，存量約 20220億，其中一半為國(guó)債，一半為政策性銀行的金融債券；中央銀行通過(guò)此市場(chǎng)進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作；以回購(gòu)交易為主，現(xiàn)券交易為輔；四大國(guó)有商業(yè)銀行為資金融出者，中小股份制銀行、券商、信托、財(cái)務(wù)公司為資金融入者。 (3) 國(guó)債柜臺(tái)市場(chǎng) 做市商制度引入、雙邊報(bào)價(jià)制度，銀行柜臺(tái)交易系統(tǒng)調(diào)試已完成。可解決國(guó)債的流動(dòng)性問(wèn)題。 代碼 數(shù)量 期限 票面利率 類型 到期日696 255 10 附息 896 20 7 附息 9704 130 10 附息 9905 160 8 附息 9908 200 10 附息 10004 140 10 浮息 10010 120 7 浮息 10103 120 7 按年付息 10107 240 20 按年付息 10110 200 10 按年付息 10112 200 10 按年付息 公司債市場(chǎng) 發(fā)展歷史： 87年 3月國(guó)務(wù)院頒布 《 企業(yè)債券管理暫行管理?xiàng)l例 》 ，并編制企業(yè)債券發(fā)行計(jì)劃， 93年 8月國(guó)務(wù)院頒布 《 企業(yè)債券管理管理?xiàng)l例 》 至今。 管理模式：計(jì)劃管理模式：發(fā)行審批制，募集資金投向納入固定資產(chǎn)投資計(jì)劃，利率不高于同期儲(chǔ)蓄存款的 40%。 貸款與企業(yè)債規(guī)模比較（ 1993 年 2022 年）32943 40810 50538 61152 74914 86524 93734 9937120 130 200 100第六章 租賃融資 一、租賃概述 1 、租賃的含義 租賃指財(cái)產(chǎn)所有人（出租人）將其財(cái)產(chǎn)出租給成租人，并由后者向前者按期支付一定數(shù)額的租金作為報(bào)酬的經(jīng)濟(jì)行為。 租賃是一種信用活動(dòng)，與銀行的信用活動(dòng)比，后者融資，前者融物，通過(guò)融物達(dá)到融資的目的。 2 、租賃融資的特征 使用權(quán)與所有權(quán)分離；以融物代融資，融物融資相結(jié)合；以分期償還租金的形式償還本息。 二、融資租賃 1 、定義 需要籌措資金、添置設(shè)備的企業(yè)以付租金的形式向租賃公司借用設(shè)備，與資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移到承租方。 2 、特點(diǎn) 租賃合同的關(guān)系人有三方：出租人、承租人和供貨人，購(gòu)貨合同的簽訂和履行是租賃合同簽訂和履行的前提；承租人選定設(shè)備的品種及供貨人；承租人在租期內(nèi)對(duì)設(shè)備的使用價(jià)值負(fù)責(zé)，進(jìn)行必要的維修和保養(yǎng)；融資租賃期限較長(zhǎng)，在承租期內(nèi)，雙方均不得單方終止合同。 三、經(jīng)營(yíng)租賃 1 ：定義 租賃公司為客戶提供融資便利，負(fù)責(zé)設(shè)備的維修、保養(yǎng)等服務(wù)，同時(shí)還承擔(dān)設(shè)備過(guò)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)的一種短期商品借貸形式。 2 ：特點(diǎn) 租賃合同涉及兩方當(dāng)事人：出租方和承租方； 租賃公司負(fù)責(zé)設(shè)備維修、保養(yǎng)，保障其使用價(jià)值； 租賃公司承擔(dān)設(shè)備過(guò)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)； 經(jīng)營(yíng)租賃的設(shè)備具有通用性； 設(shè)備的選擇由出租人根據(jù)需要決定； 租賃期較短，可以通過(guò)提前通知而中途解約； 3：融資租賃與經(jīng)營(yíng)租賃的區(qū)別 前者作為一項(xiàng)資產(chǎn)計(jì)入承租方的資產(chǎn)負(fù)債表，計(jì)提折舊，后者為“資產(chǎn)負(fù)債表外的籌資”； 前者的租賃合同涉及三方關(guān)系人，后者涉及兩方關(guān)系人； 前者與資產(chǎn)所有權(quán)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬在租賃的初期就發(fā)生了轉(zhuǎn)移，后者不涉及此問(wèn)題，沒(méi)有購(gòu)置資產(chǎn)的特殊權(quán)利； 前者承租人承擔(dān)設(shè)備過(guò)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，后者承租人不承擔(dān)此風(fēng)險(xiǎn)； 前者的租賃合同在租賃期內(nèi)，任何一方都不能單方終止合同，后者可以通過(guò)提前通知解除合同； 第七章 表外融資 （ Off BalanceSheet Finance） 一、表外融資概述 含義 資產(chǎn)負(fù)債表外融資是指不需列入資產(chǎn)負(fù)債表的融資方式，即該項(xiàng)融資既不在資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方表現(xiàn)為某項(xiàng)資產(chǎn)的增加，也不在負(fù)債方表現(xiàn)為負(fù)債的增加。 表外融資產(chǎn)生的原因 1） 將債務(wù)置于資產(chǎn)負(fù)債表外，可以明顯地改善財(cái)務(wù)報(bào)表的質(zhì)量。如降低負(fù)債率?？杀苊庑庞玫燃?jí)下降、借款成本提高等問(wèn)題。 2) 可以規(guī)避借款合同的限制 借款合同往往對(duì)借款人規(guī)定種種限制，如不得突破某一資產(chǎn)負(fù)債比率。 3) 表外融資是對(duì)企業(yè)采用歷史成本計(jì)量模式的補(bǔ)償 在通貨膨脹情況下，歷史成本計(jì)量模式很可能造成資產(chǎn)負(fù)債表上的許多資產(chǎn)項(xiàng)目的價(jià)值被嚴(yán)重低估，若采用公允價(jià)值計(jì)量，這些企業(yè)的資產(chǎn)總量將有較大幅度地增長(zhǎng)，并且大部分增長(zhǎng)額會(huì)增加表上所有者權(quán)益，使得企業(yè)借款能力提高。 二、表外融資的種類 直接表外籌資 售后回租 企業(yè)在資金短缺時(shí)將自己的設(shè)備賣(mài)給租賃公司并租回該設(shè)備的融資方式。承租人在賣(mài)出設(shè)備時(shí)作資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的會(huì)計(jì)處理，在租回時(shí)按經(jīng)營(yíng)租憑作記錄。從表內(nèi)來(lái)看，承租方資產(chǎn)帳面額減少，該設(shè)備的生產(chǎn)能力并沒(méi)有退出企業(yè)，而資產(chǎn)轉(zhuǎn)換后增加的貨幣資金使企業(yè)擴(kuò)大了生產(chǎn)能力。