【正文】 承租人承擔設(shè)備過時的風險，后者承租人不承擔此風險； 前者的租賃合同在租賃期內(nèi)，任何一方都不能單方終止合同，后者可以通過提前通知解除合同； 第七章 表外融資 （ Off BalanceSheet Finance） 一、表外融資概述 含義 資產(chǎn)負債表外融資是指不需列入資產(chǎn)負債表的融資方式，即該項融資既不在資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)方表現(xiàn)為某項資產(chǎn)的增加，也不在負債方表現(xiàn)為負債的增加。 產(chǎn)品 融 資協(xié)議 它 是 指 籌資企業(yè)與貸款企業(yè)訂立協(xié)議由籌資方向貸款方“出售產(chǎn)品”，并在相關(guān)交易中購回該項產(chǎn)品，籌資方只作產(chǎn)品銷售的會計 處理 ，即借記“銀行存款”，貸記“產(chǎn)品銷售收入”，但不作購回處理。 證券組合預(yù)期收益率 等于組合內(nèi)各資產(chǎn)期望收益率的加權(quán)平均。 市場組合 是由所有證券構(gòu)成的組合，在這個組合中，投資于每一種證券的比例等于該證券的相對市值。目標企業(yè)的股東有權(quán)要求兼并企業(yè)以公允的價值購買持有的股票，達不到公允值將訴訟法律。 股票收購不需要支付大量現(xiàn)金 ， 不影響收購公司現(xiàn)金狀況 。 被收購公司的股東獲得現(xiàn)金 ， 失去所有權(quán)和選舉權(quán) 。 與此同時 ， 債務(wù)增加和財務(wù)杠桿率提高 。 MBO具有企業(yè)并購的一般特征和性質(zhì) ， 對企業(yè)并購的一般分析 ， 也基本適用于 MBO。 民營企業(yè)和集體企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者及其團隊 ， 要求明晰產(chǎn)權(quán) ， 實現(xiàn)企業(yè)向真正的所有者 “ 回歸 ” ； 二是完善企業(yè)激勵機制 。 支持低于每股凈資產(chǎn)標準的觀點 轉(zhuǎn)讓價格較低是考慮了管理層和內(nèi)部職工對公司的歷史貢獻 ， 低價轉(zhuǎn)讓包含論功行賞的成分； 國內(nèi)上市公司管理層持有的多數(shù)是以協(xié)議方式轉(zhuǎn)讓的非流通股 ， 由于現(xiàn)有法律法規(guī)的限制 ， 這部分股票無法通過二級市場變現(xiàn) 。 委托貸款方式。 MBO融資的法律途徑 公司法與信托法 《 公司法 》 規(guī)定 ， 公司向其他公司投資的 ， 除國務(wù)院規(guī)定的投資公司和控股公司外 ， 累計投資不得超過本公司凈資產(chǎn)的 50％ 。基金經(jīng)理人將通過多元化的投資組合，努力降低投資風險，謀求資本長期、穩(wěn)定的增值。 2：主要特征 ( 相對于遠期合約 ) 期貨合約是標準化的合約 。期貨最后交易日一般是最后交割日的前幾天。 c e n t s p e r b u .T R E A S U R Y B O N D S ( C B T ) $ 1 , 0 0 0 , 0 0 0 。未平倉合約僅占總合約的 3%。 280 184 1 0 4 , 9 0 0D e c 196 197 194 196189。兩者間需尋找平衡。 對沖基金的發(fā)展狀況 90年代以后，隨著金融管制放松和金融工具創(chuàng)新的發(fā)展，經(jīng)濟金融全球化的發(fā)展，對沖基金發(fā)展迅速。 MBO基金的收益 MBO基金投資公司獲利渠道有三種 。商業(yè)銀行對風險較大的管理層收購 ， 需要充足的資產(chǎn)做抵押 ， 而收購方目前不能以被收購公司的資產(chǎn)作抵押 。 信用貸款一般以一定的資產(chǎn)總額和經(jīng)營能力作為條件 ， 通過銀行或融資公司獲得 ， 期限一般為 13年 ， 占總?cè)谫Y量的 15%35%。 在對國有企業(yè)實行的清產(chǎn)核資中 ， 各種固定資產(chǎn)的價值是按照物價上漲程度重新確定 （ 重置成本 ） ， 使得一些早已折舊完或已不能使用的機器設(shè)備 、 廠房等固定資產(chǎn)不僅具有了新價值且大大超出原值 。 操作安排 任務(wù)是組建 、 聘請中介機構(gòu) 、 設(shè)立收購主體 、 設(shè)計管理層激勵體系 、 選擇戰(zhàn)略投資者 、 收購融資安排等 。 Buyout是指通過購買一個公司的全部或大部分股份來獲得該公司的控制權(quán) 。 對政府而言 對于在杠桿收購中出售的股票 ， 股東要為相應(yīng)的資本利得繳納所得稅；另外 ， 如果以后企業(yè)變得更加強大并重新公開上市 ， 公司將會交納更多的公司稅 。 現(xiàn)金收購方式 現(xiàn)金收購方式 ， 指凡不涉及發(fā)行新股票的收購都可看作現(xiàn)金收購 。 股票收購的特點 收購?fù)瓿珊?， 被收購的目標公司不失去所有權(quán) ， 只是原所有權(quán)轉(zhuǎn)移到收購公司 ， 成為收購公司的新股東 。它分為： 新設(shè)合并 （ consolidation）：合并各方法人地位都消失，重新組成一家新公司，即 A＋ B＝ C。 相對于偏好冒險的投資者而言，厭惡風險的投資者將 較 少的借入資金或更多的貸出資金進行投資。相應(yīng)的債務(wù)就在子公司的資產(chǎn)負債表上，而不出現(xiàn)在母公司的資產(chǎn)負債表上。 轉(zhuǎn)移表融資 應(yīng)收帳款出售和 產(chǎn)品 融 資協(xié)議 應(yīng)收帳款出售 出售有追索權(quán)的應(yīng)收帳款， 在資產(chǎn)方同時表現(xiàn)為現(xiàn)金的增加和應(yīng)收帳款的減少，資產(chǎn)總額保持不變。 2 、租賃融資的特征 使用權(quán)與所有權(quán)分離；以融物代融資，融物融資相結(jié)合；以分期償還租金的形式償還本息。 市場詢價：承銷團先與發(fā)行人商定一個定價區(qū)間 ，再通過市場促銷征集在各個價位上的需求量 ， 確定價格 。 （ 3）間接上市 買殼上市模式與借殼上市模式 資產(chǎn)置換是將上市公司之外的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，并置換出上市公司原有的劣質(zhì)資產(chǎn)，絕大多數(shù)上市公司的資產(chǎn)置換都發(fā)生在上市公司與其母公司之間。 對市盈率法的評價 優(yōu)點：簡單且易于使用，可迅速獲得被估價資產(chǎn)的價值，尤其是當金融市場上有大量“可比”資產(chǎn)進行交易、并且市場在平均水平上對這些資產(chǎn)的定價是正確的時候。 計算公式 ： 判斷準則 ： IRR=資本成本，項目可接受； IRR 資本成本，項目不可接受。 可比公司比率法又可分為市盈率法、股票價格 /銷售收入法、股票價格 /帳面價值法和股票價格 /每股現(xiàn)金流法等。 例題 ：某公司從銀行借入 10萬元，年利率 10%，每年等額償還本金利息和，五年還清。 公司理財與投資 劉志新 北京航空航天大學(xué)經(jīng)管學(xué)院 第一章 緒論 一、學(xué)科的性質(zhì)及地位 1：融資與投資， Finance amp。問第二年的還款中本金和利息各為多少？ 例題 ：某人從銀行借入 10萬元，年利率 12%，每月等額償還本金利息和， 30個月還清。 貼現(xiàn)法 貼現(xiàn)法是將公司資產(chǎn)未來預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值貼現(xiàn)，得到一個客觀存在、動態(tài)變化的企業(yè)內(nèi)在價值，該價值考慮了公司資產(chǎn)負債表以外的 價值驅(qū)動因素 。 如何理解資本成本？ 01 )1(CFI R RCFnttt ????（ 2）現(xiàn)金流量分析 經(jīng)營現(xiàn)金流量的概念 經(jīng)營現(xiàn)金流量是指項目投入使用后，在壽命期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營給企業(yè)帶來的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出。 缺點：該方法容易被誤用和操縱，“可比”資產(chǎn)的可比性具有主觀性，分析人員有偏見或有目的選擇“可比”資產(chǎn)，可高估或低估資產(chǎn)價值； 六、各種估價方法的比較與選擇 1： 現(xiàn)金流貼現(xiàn)法 有歷史的數(shù)據(jù)用于預(yù)測未來的現(xiàn)金流量，且可以比較準確的估計，有合適的貼現(xiàn)率； 2：比率估價法 當又足夠的可比資產(chǎn)（公司）的準確的市場化的數(shù)據(jù)可用，估值的目的與資本市場相聯(lián)系時； 3：期權(quán)法 被估值對象的現(xiàn)金流非常的不確定，可被看成期權(quán)時。間接上市大量運用資產(chǎn)置換的手法。 第五章 債券融資 一、債券概述 債券含義、要素及特征 債券是一種表明持有者對發(fā)行者擁有在一定時間內(nèi)對本金和利息追索權(quán)的憑證。 二、融資租賃 1 、定義 需要籌措資金、添置設(shè)備的企業(yè)以付租金的形式向租賃公司借用設(shè)備，與資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部風險和報酬轉(zhuǎn)移到承租方。但 本質(zhì)上 它 是一種以應(yīng)收帳款為抵押的借款，出售所得要在資產(chǎn)負債表上列為負債，應(yīng)收帳款予以保留，并借記“銀行存款”、貸記“應(yīng)收帳款 —— 抵押借款”。 第八章 投資學(xué)基礎(chǔ)理論 第一節(jié) 投資組合理論 概述 （ 1）單個資產(chǎn)收益與風險的測度 收益：預(yù)期收益率、持有期收益率。 I3 I2 I1 I3* I2* I1* O* O T P?)( PREfR 第二節(jié) 資產(chǎn)定價模型（ CAPM） 均衡狀態(tài)： 滿足以下三個條件的市場即達到均衡狀態(tài)。 吸收合并 （ merger）：合并的一方法人地位消失，另一方存續(xù) ， 即 A＋ B＝ A。 收購公司掌握控股權(quán) 。 現(xiàn)金收購是最早出現(xiàn)的并購方式 ， 早期大部分的購并案例都是采用的現(xiàn)金收購的方式 。 國家和企業(yè)均可受益 ， 原因在于杠桿購并往往會帶來價值創(chuàng)造的過程 。MBO是管理者為了控制所在公司而購買該公司股份的行為 。 MBO的第二階段：進行收購 主要工作環(huán)節(jié)為：評估 、 定價 、 談判 、 簽約 、 履行 ， 其中關(guān)鍵的問題是估值 。 在股份公司設(shè)立時 ， 國有企業(yè)的高評估趨向使評估入帳的資產(chǎn)進一步升值 。 資產(chǎn)抵押貸款一般以固定資產(chǎn)抵押為條件 ， 期限一般為 510年 ， 通常占總?cè)谫Y量的 25%50%。 已開展 MBO的各公司均沒有公開以管理層收購的名義通過銀行進行融資 。 一是提供貸款 ， 獲得利息收入；二是分紅收益； 三是股權(quán)增值收入 。目前約有 4000家對沖基金，管理資產(chǎn)在 30004000億水平。 表 9 . 大連商品交易所黃大豆 1 號期貨合約 交易品種 黃大豆 1 號 交易單位 10 噸 / 手 報 價單位 人民幣 最小變動價位 1 元 / 噸 漲跌停板幅度 上一交易日結(jié)算價的 3 ％ 合約交割月份 1 , 3 , 5 , 7 , 9 , 1 1 交易時間 每周一至周五上午 9 : 0 0 ～ 1 1 : 3 0 , 下午 1 3 : 3 0 ～ 1 5 : 0 0 最后交易日 合約月份第十個交易日 最后交割日 最后交易日后七日 ( 遇法定節(jié)假日順延 ) 交割等級 具體內(nèi)容見附表 交割地點 大連商品交易所指定交割倉庫 交易保證金 合約價值的 5 ％ 交易手續(xù)費 4 元 / 手 交割方式 集中交割 交易代碼 A 上市交易所 大連商品交易所 交割手續(xù) ：期貨交易中尤其是商品期貨需明確交割地點和交割時間。 188。 日期 標的單價 每份合約 價值 = 1000X 單價 發(fā)
。 194 1 7 5 , 1 8 7S e p t 1 1 7 0 5 1 1 7 2 1 1 1 6 2 7 1 1 7 0 5 +5 1 3 1 0 6 1 1 1 1 5 6 4 7 , 5 6 0D e c 1 1 6 1 9 1 1 7 0 5 1 1 6 1 2 1 1 6 2 1 +5 1 2 8 2 8 1 1 1 0 6 1 3 , 8 5 7S e p t 11200 11285 11145 11241 1 7 11324 7875 1 8 , 5 3 0D e c 11287 11385 11255 11349 1 7 11430 7987 1 , 5 9 9L i f e t i m eC o r n ( C B T ) 5 , 0 0 0 b u . 。交割時間一般是用交割月份確定。 合約規(guī)定在將來某個時刻以雙方約定的價格由合約賣方向買方交割某種特定資產(chǎn)，合約有法律約束力，即雙方有執(zhí)行合約的義務(wù)。 第十章 投資基金講座 一、 投資基金的基本概念、特點和類型 投資基金概念 投資基金是一種大眾化的信托投資工具，它由基金管理公司或其他發(fā)起人向投資者發(fā)行受益憑證，將大眾手中的零散資金集中起來，委托具有專業(yè)知識和投資經(jīng)驗的專家進行管理和運作，并由信譽良好的金融機構(gòu)充當所募集資金的信托人或保管人。 其他金融機構(gòu) 證券公司 、 保險公司既不允許也沒有這個能力介入這種融資業(yè)務(wù) 。 總額則只占總?cè)谫Y量的 10%25%。 以每股凈資產(chǎn)標準作為定價底線值得商榷 。 我國實施 MBO的原因 一是明晰產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu) 。 MBO不同于典型意義上的并購 ， 發(fā)動 MBO的人不是其他公司 ， 而是原來管理企業(yè)的管理層和職工 ， 并且收購后的公司仍是一獨立的法人實體 。 杠桿購并的資金籌措 杠桿購并成功后