【正文】 資的代價和籌資風險。 企業(yè)的資金來源按產(chǎn)權(quán)關系可以分為權(quán)益 資金和負債資金。一般來說，企業(yè)完全通過權(quán)益資金籌資是不明智的，不能得到負債經(jīng)營的好處。但負債的比例大則風險也大，企業(yè)隨時可能陷入財務危機。因此，籌資決策的一個重要內(nèi)容是確定最佳的資本結(jié)構(gòu)。 企業(yè)資金來源按使用的期限，可分為長期資金和短期資金。長期資金和短期資金的籌資速度、籌資成本、籌資風險以及借款時企業(yè)所受到的限制不同。因此，籌資決 5 策要解決的另一個重要內(nèi)容是安排長期資金與短期資金的比例關系。 （二）投資管理 投資是指企業(yè)資金的運用，是為了獲得收益或避免風險而進行的資金投放活動。在投資過程中，企業(yè)必須考慮投資 規(guī)模；同時，企業(yè)還必須通過投資方向和投資方式的選擇，確定合理的投資結(jié)構(gòu)，以提高投資效益、降低投資風險。投資是企業(yè)財務管理的重要環(huán)節(jié)。投資決策的失敗，對企業(yè)未來經(jīng)營成敗具有根本性影響。 投資按其方式可分為直接投資和間接投資。直接投資是指將資金投放在生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)上，以便獲得利潤的投資，如購買設備、興建廠房、開辦商店等。間接投資又稱證券投資，是指將資金投放在金融商品上，以便獲得利息或股利收入的投資，如購買政府債券、購買企業(yè)債券和企業(yè)股票等。 按投資影響的期限長短分為長期投資和短期投資。長期投資是指其影響超過一年以上的投資，如固定資產(chǎn)投資和長期證券投資。前者又稱資本性投資。短期投資是指其影響和回收期限在一年以內(nèi)的投資，如應收帳款、存貨和短期證券投資。短期投資又稱流動資產(chǎn)投資或營運資金投資。由于長期投資涉及的時間長、風險大，直接決定著企業(yè)的生存和發(fā)展，因此，在決策分析時更重視資金時間價值和投資風險價值。 按其投資的范圍分為對內(nèi)投資和對外投資。對內(nèi)投資是對企業(yè)自身生產(chǎn)經(jīng)營活動的投資，如購置流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等。對外投資是以企業(yè)合法資產(chǎn)對其他單位或?qū)鹑谫Y產(chǎn)進行投資，如企業(yè)與其他企業(yè)聯(lián)營、購買其他企業(yè)的股票、債 券等。 （三）利潤（股利）分配管理 企業(yè)通過投資必然會取得收入，獲得資金的增值。分配總是作為投資的結(jié)果而出現(xiàn)的，它是對投資成果的分配。投資成果表現(xiàn)為取得各種收入，并在扣除各種成本費用后獲得利潤，所以，廣義地說，分配是指對投資收入（如銷售收入）和利潤進行分割和分派的過程，而狹義的分配僅指對利潤的分配。利潤（股利）分配管理就是要解決，在所得稅交納后的企業(yè)獲得的稅后利潤中，有多少分配給投資者，有多少留在企業(yè)作為再投資之用。如果利潤發(fā)放過多，會影響企業(yè)再投資能力，使未來收益減少，不利于企業(yè)長期發(fā)展；如果利潤分配過少 ，可能引起投資者不滿。因此，利潤（股利）決策的關鍵是確定利潤（股利）的支付率。影響企業(yè)股利決策的因素很多，企業(yè)必須根據(jù)情況制定出企業(yè)最佳的利潤（股利）政策。 6 第二節(jié) 財務管理目標 一、企業(yè)財務管理目標的選擇 任何管理都是有目的的行為，財務管理也不例外。財務管理目標是企業(yè)財務管理工作尤其是財務決策所依據(jù)的最高準則，是企業(yè)財務活動所要達到的最終目標。 目前，人們對財務管理目標的認識尚未統(tǒng)一，主要有三種觀點：利潤最大化、資本利潤率最大化（或每股利潤最大化）和企業(yè)價值最大化。 （一）利潤最大化 這種觀點認為，利潤代表了企 業(yè)新創(chuàng)造的財富，利潤越多則說明企業(yè)的財富增加的越多，越接近企業(yè)的目標。 這種觀點的缺陷是： 1．利潤最大化是一個絕對指標，沒有考慮企業(yè)的投入與產(chǎn)出之間的關系，難以在不同資本規(guī)模的企業(yè)或同一企業(yè)的不同期間進行比較。 2．沒有區(qū)分不同時期的收益，沒有考慮資金的時間價值。投資項目收益現(xiàn)值的大小，不僅取決于其收益將來值總額的大小，還要受取得收益時間的制約。因為早取得收益，就能早進行再投資，進而早獲得新的收益，利潤最大化目標則忽視了這一點。 3．沒有考慮風險問題。一般而言，收益越高，風險越大。追求最大利潤，有時會增加 企業(yè)風險，但利潤最大化的目標不考慮企業(yè)風險的大小。 4．利潤最大化可能會使企業(yè)財務決策帶有短期行為，即片面追求利潤的增加，不考慮企業(yè)長遠的發(fā)展。 （二）資本利潤率（每股利潤）最大化 這種觀點認為：應該把企業(yè)利潤與投入的資本相聯(lián)系，用資本利潤率（每股利潤）概括企業(yè)財務管理目標。其觀點本身概念明確，將企業(yè)實現(xiàn)的利潤與投入的資本或股本進行對比，可以在不同資本規(guī)模的企業(yè)或期間進行對比，揭示其盈利水平的差異。但是這種觀點仍然存在兩個問題：一是沒有考慮資金的時間價值；二是沒有考慮風險問題。 （三）企業(yè)價值最大化 投資者 建立企業(yè)的重要目的在于，創(chuàng)造盡可能多的財富。這種財富首先表現(xiàn)為企業(yè)的價值。企業(yè)價值的大小取決于企業(yè)全部財產(chǎn)的市場價值和企業(yè)潛在或預期獲利能力。這種觀點認為：企業(yè)價值最大化可以通過企業(yè)的合理經(jīng)營，采用最優(yōu)的財務決策， 7 充分考慮資金的時間價值和風險與報酬的關系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎上，使企業(yè)總價值達到最大。這是現(xiàn)代西方財務管理理論普遍公認的財務目標，他們認為這是衡量企業(yè)財務行為和財務決策的合理標準。 對于股份制企業(yè)，企業(yè)價值最大化可表述為股東財富最大化。對于上市的股份公司，股東財富最大化可用股票市價最大化 來代替。股票市價是企業(yè)經(jīng)營狀況及業(yè)績水平的動態(tài)描述，代表了投資大眾對公司價值的客觀評價。股票價格是由公司未來的收益和風險決定的，其股價的高低，它不僅反映了資本和獲利之間的關系，而且體現(xiàn)了預期每股收益的大小、取得的時間、所冒的風險以及企業(yè)股利政策等諸多因素的影響。企業(yè)追求其市場價值最大化，有利于避免企業(yè)在追求利潤上的短期行為，因為不僅目前的利潤會影響企業(yè)的價值，預期未來的利潤對企業(yè)價值的影響所起的作用更大。 企業(yè)是一個通過一系列合同或契約關系將各種利益主體聯(lián)系在一起的的組織形式。企業(yè)應將長期穩(wěn)定發(fā)展擺在首位， 強調(diào)在企業(yè)價值增長中滿足與企業(yè)相關各利益主體的利益，企業(yè)只有通過維護與企業(yè)相關者的利益，承擔起應有的社會責任（如保護消費者利益、保護環(huán)境、支持社會公眾活動等），才能更好的實現(xiàn)企業(yè)價值最大化這一財務管理目標。 由于企業(yè)價值最大化是一個抽象的目標，在運用時也存在一些缺陷： 1．非上市企業(yè)的價值確定難度較大。雖然通過專門評價（如資產(chǎn)評估）可以確定其價值，但評估過程受評估標準和評估方式的影響使估價不易客觀和標準，從而影響企業(yè)價值的準確與客觀性。 2．股票價格的變動除受企業(yè)經(jīng)營因素影響之外，還要受到其他企業(yè)無法控制的因素影響。 二、不同利益主體財務管理目標的矛盾與協(xié)調(diào) 企業(yè)從事財務管理活動，必然發(fā)生企業(yè)與各個方面的經(jīng)濟利益關系，在企業(yè)財務關系中最為重要的關系是所有者、經(jīng)營者與債權(quán)人之間的關系。企業(yè)必須處理、協(xié)調(diào)好這三者之間的矛盾與利益關系。 （一）所有者與經(jīng)營者的矛盾與協(xié)調(diào) 企業(yè)是所有者的企業(yè)，企業(yè)價值最大化代表了所有者的利益?，F(xiàn)代公司制企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)完全分離，經(jīng)營者不持有公司股票或持部分股票，其經(jīng)營的積極性就會降低，因為經(jīng)營者拼命干的所得不能全部歸自己所有。此時他會干的輕松點，不愿意 8 為提高股價而冒險，并想法用企業(yè) 的錢為自己謀福利，如坐豪華轎車，奢侈的出差旅行等，因為這些開支可計入企業(yè)成本由全體股東分擔。甚至蓄意壓低股票價格，以自己的名義借款買回，導致股東財富受損，自己從中漁利。由于兩者行為目標不同，必然導致經(jīng)營者利益和股東財富最大化的沖突，即經(jīng)理個人利益最大化和股東財富最大化的矛盾。 為了協(xié)調(diào)所有者與經(jīng)營者的矛盾，防止經(jīng)理背離股東目標，一般有兩種方法： 1．監(jiān)督。經(jīng)理背離股東目標的條件是，雙方的信息不一致。經(jīng)理掌握企業(yè)實際的經(jīng)營控制權(quán)，對企業(yè)財務信息的掌握遠遠多于股東。為了協(xié)調(diào)這種矛盾，股東除要求經(jīng)營者定期公布財務 報表外，還應盡