【正文】 是 是，互斥時(shí)可能不一致 IRR 現(xiàn)金流 IRR K IRR k IRRk 是 是 是，互斥或現(xiàn)金流特征變化不只一次時(shí)可能不一致 DPP 現(xiàn)金流 K DPP 截止期 DPP 截止期 DPP 截止期 在DPP期內(nèi) 在 DPP期內(nèi) 僅在折現(xiàn)回收期短于截止期 PP 現(xiàn)金流 PP 截止期 PP 截止期 PP 截止期 否 否 否 財(cái)務(wù)管理 第三節(jié) 項(xiàng)目投資決策分析 ? SMC公司準(zhǔn)備開(kāi)發(fā)新型燈具，聘請(qǐng)了一家咨詢(xún)公司對(duì)這類(lèi)產(chǎn)品的潛在市場(chǎng)做初步研究。報(bào)告表明 SMC在項(xiàng)目第一年能賣(mài)掉 45 000盞燈，第二年 40 000盞，第三年 30 000盞，第四年20 000盞，第五年 10 000盞，自此之后項(xiàng)目結(jié)束。第一年每盞燈可賣(mài)￥ 40，此后每年售價(jià)上浮不超過(guò) 3%，增長(zhǎng)比率與項(xiàng)目五年壽命期內(nèi)預(yù)期的當(dāng)時(shí)通貨膨脹率相等。一個(gè)月后SMC向咨詢(xún)公司支付了￥ 30 000的研究咨詢(xún)費(fèi)。 ? SMC銷(xiāo)售經(jīng)理關(guān)心的是，新產(chǎn)品可能會(huì)降低 SMC目前正生產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)桌燈的銷(xiāo)售額。她擔(dān)心潛在的顧客會(huì)從購(gòu)買(mǎi)標(biāo)準(zhǔn)桌燈轉(zhuǎn)向購(gòu)買(mǎi)新式制圖桌燈，并且估計(jì) SMC潛在的損失是使公司的稅后經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量每年減少￥ 80 000。 財(cái)務(wù)管理 SMC新型燈具項(xiàng)目 ? 如果 SMC決定生產(chǎn)制圖桌燈，它將使用一幢公司已經(jīng)擁有但目前尚未使有的大樓。最近， SMC收到一封公司附近一個(gè)百貨商場(chǎng)的副總裁寫(xiě)來(lái)的信，他想知道 SMC是否愿意將該大樓租給商場(chǎng)作為一塊倉(cāng)儲(chǔ)地。 SMC的會(huì)計(jì)部門(mén)指出，如果依照目前的市場(chǎng)利率，大樓可以出租五年，每年可獲租金￥ 10 000。 ? 工程技術(shù)部門(mén)已經(jīng)確定生產(chǎn)這種燈所需要的設(shè)備成本為￥ 200萬(wàn)，包括運(yùn)費(fèi)和安裝費(fèi)。出于納稅的目的，設(shè)備在今后五年采用直線(xiàn)折舊法，也就是說(shuō)，每年折舊￥ 40萬(wàn)（￥ 200萬(wàn)除以 5）。如果在項(xiàng)目第五年末將設(shè)備轉(zhuǎn)賣(mài)，估計(jì)它的價(jià)值為￥ 10萬(wàn)。 財(cái)務(wù)管理 ? 在咨詢(xún)了一些供應(yīng)商之后，采購(gòu)部門(mén)指出，生產(chǎn)這種制圖桌燈所需的原材料在項(xiàng)目第一年將為每盞燈￥ 10，并極有可能以每年 3%的預(yù)期通貨膨脹率的比率增長(zhǎng)。為了避免供應(yīng)發(fā)生中斷， SMC需要可使用 8天的原材料庫(kù)存。供應(yīng)商給公司的平均付款期為收到原材料后 4周（ 28天），公司對(duì)客戶(hù)的平均收款期為發(fā)出產(chǎn)品后 8周（ 56天）。 ? 生產(chǎn)部門(mén)估計(jì)項(xiàng)目必要的在產(chǎn)品及產(chǎn)成品庫(kù)存價(jià)值等于 21天的銷(xiāo)售額。除此之外，在項(xiàng)目的第一年， SMC每盞燈的直接人工為￥ 5，能源費(fèi)為￥ 1。這些費(fèi)用在項(xiàng)目的壽命期內(nèi)預(yù)計(jì)每年按 3%的通貨膨脹率增長(zhǎng)。在公司的銷(xiāo)售費(fèi)用、一般費(fèi)用和行政管理費(fèi)用方面不會(huì)再有任何重要的額外成本，因?yàn)楣粳F(xiàn)存的人員和組織結(jié)構(gòu)預(yù)計(jì)能支持新產(chǎn)品的銷(xiāo)售。 SMC新型燈具項(xiàng)目 財(cái)務(wù)管理 SMC新型燈具項(xiàng)目 ? 為彌補(bǔ) SMC的間接費(fèi)用，會(huì)計(jì)部門(mén)要求新項(xiàng)目承擔(dān)的費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)等于項(xiàng)目銷(xiāo)售收入的 1%。也要求承擔(dān)一筆額外的費(fèi)用來(lái)彌補(bǔ)用于支持項(xiàng)目所使用資產(chǎn)的資金成本，這筆資金費(fèi)用等于所使用資產(chǎn)賬面（會(huì)計(jì)）價(jià)值的 12%。 ? 當(dāng)設(shè)備最終賬面價(jià)值為零的情況下，稅法允許在五年的期限內(nèi)采用直線(xiàn)折舊法將價(jià)值￥ 200萬(wàn)的設(shè)備全部折舊完。最終賬面價(jià)值高于零的部分被認(rèn)為是資本收益， SMC的公司所得稅率和資本收益稅率都是 40%。 ? 公司的財(cái)務(wù)經(jīng)理現(xiàn)在必須估計(jì)出項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流，并弄清楚投資是不是一個(gè)創(chuàng)造價(jià)值的建議。制圖桌燈項(xiàng)目的稅后資本成本與 SMC在所有項(xiàng)目上所使用的一樣，為 10%。 財(cái)務(wù)管理 一、識(shí)別項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流 ? 沉沒(méi)成本 ：市場(chǎng)研究咨詢(xún)費(fèi) 30000元 ? 機(jī)會(huì)成本：房屋租金 10000元 ? 隱含在潛在銷(xiāo)售額侵蝕中的成本：銷(xiāo)售額損失 80000元 ? 已分配成本 ：由會(huì)計(jì)部門(mén)要求的項(xiàng)目承擔(dān)銷(xiāo)售額的 1%的費(fèi)用 ? 折舊費(fèi)：每年 40萬(wàn)元 ? 稅費(fèi) 項(xiàng)目納稅額 =項(xiàng)目的息稅前收益 ?邊際公司稅率 項(xiàng)目息稅前收益 =項(xiàng)目收入 項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)費(fèi)用 項(xiàng)目折舊費(fèi) ? 籌資成本 ? 通貨膨脹 財(cái)務(wù)管理 籌資成本 ? 考慮一個(gè)需要￥ 1 000的初始現(xiàn)金流出，能產(chǎn)生￥ 1 200的未來(lái)現(xiàn)金流入的一年期投資。假設(shè)投資的￥ 1 000資金是以10%的利率貸來(lái)的。公司從銀行借入￥ 1 000（初始現(xiàn)金流入）為項(xiàng)目提供資金，在年底償還￥ 1 100（年底的現(xiàn)金流出）。 與投資和籌資有關(guān)的現(xiàn)金流序列 現(xiàn)金流序列的類(lèi)型 初始現(xiàn)金流 終結(jié)現(xiàn)金流 10%資本成本的凈現(xiàn)值 與投資有關(guān)的現(xiàn)金流 ￥ 1 000 +￥ 1 200 +￥ 91 與籌資有關(guān)的現(xiàn)金流 +￥ 1 000 ￥ 1 100 0 現(xiàn)金流總和 0 +￥ 100 +￥ 91 財(cái)務(wù)管理 二、估計(jì)項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流 CFt = EBITt ?（ 1Taxt） +Dept?WCRtCapext ? ? ? ? ? ? NNtt kCFkCFkCFkCFCFNPV??????????? 1111 2210 ??財(cái)務(wù)管理 估計(jì)項(xiàng)目初始現(xiàn)金流出 ? 項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流出 CF0包含下面幾項(xiàng)：實(shí)施項(xiàng)目所要求資產(chǎn)的成本、調(diào)整準(zhǔn)備的成本，包括運(yùn)費(fèi)和安裝成本、為了支持項(xiàng)目預(yù)計(jì)在第一年產(chǎn)生的銷(xiāo)售額所需的營(yíng)運(yùn)資本、為了引導(dǎo)公司投資由政府提供的稅收抵免、當(dāng)項(xiàng)目涉及到替換資產(chǎn)的決策時(shí)，由于現(xiàn)有資產(chǎn)的銷(xiāo)售而獲得的現(xiàn)金流入，包括與這一銷(xiāo)售相關(guān)的納稅。 ? 營(yíng)運(yùn)資本需求通常以銷(xiāo)售額的一個(gè)百分比表示 營(yíng)運(yùn)資本需求 = 應(yīng)收賬款 + 存貨 應(yīng)付賬款 ? 應(yīng)收賬款等于 56天的銷(xiāo)售額，存貨等于 23天的銷(xiāo)售額（ 21+8?￥ 10/￥ 40），應(yīng)付賬款等于 7天的銷(xiāo)售額（ 28?￥ 10/￥ 40） 財(cái)務(wù)管理 估計(jì)項(xiàng)目的現(xiàn)金流 ? 估計(jì)項(xiàng)目的中間現(xiàn)金流 ? 估計(jì)項(xiàng)目的期末現(xiàn)金流 包括：項(xiàng)目預(yù)計(jì)可產(chǎn)生的最后凈現(xiàn)金流增量、任何項(xiàng)目的增量營(yíng)運(yùn)資本需求的收回、早期獲得的與項(xiàng)目有關(guān)的任何物質(zhì)資產(chǎn)的稅后轉(zhuǎn)賣(mài)價(jià)值、與項(xiàng)目終止有關(guān)的任何資本支出和其他成本 ? NPV=263729（元） 財(cái)務(wù)管理 三、新型燈價(jià)格變化的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值 敏感性分析 ? 如果 SMC不能按預(yù)期每年通貨膨脹率的增長(zhǎng)而提高 3%的燈價(jià)，保持價(jià)格在￥ 40不變而成本以 3%的比例增長(zhǎng)，凈現(xiàn)值就會(huì)從￥ 263 729下降到￥ 161 409，下降 39%。 財(cái)務(wù)管理 四、銷(xiāo)售額侵蝕的凈現(xiàn)值 敏感性分析 ? 五年內(nèi)每年￥ 80 000的凈現(xiàn)金流損失在資本成本為 10%時(shí)的現(xiàn)值等于￥ 303 263 NPV（有銷(xiāo)售額侵蝕的項(xiàng)目） = NPV（無(wú)銷(xiāo)售額侵蝕的項(xiàng)目 NPV（銷(xiāo)售額侵蝕） = ￥ 263 293 ￥ 303 263 = ￥ 39 534 ? 如果項(xiàng)目每年凈現(xiàn)金流減少值是￥ 69 571，就能保持損益平衡 財(cái)務(wù)管理 第四節(jié) 投資決策指標(biāo)的應(yīng)用 ? 固定資產(chǎn)更新決策 ? 資本限量決策 ? 投資開(kāi)發(fā)時(shí)機(jī)決策 ? 投資期決策 ? 項(xiàng)目壽命不等的投資決策 財(cái)務(wù)管理 一、固定資產(chǎn)更新決策 ? 北方公司考慮用一臺(tái)新的、效率更高的設(shè)備來(lái)代替舊設(shè)備，以減少成本，增加收益。舊設(shè)備原購(gòu)置成本為40000元，已使用 5年，估計(jì)還可使用 5年，已提折舊20230元，假定使用期滿(mǎn)后無(wú)殘值，如果現(xiàn)在銷(xiāo)售可得價(jià)款 20230元，使用該設(shè)備每年可獲得收入 50000元，每年的付現(xiàn)成本為 30000元。新設(shè)備購(gòu)置成本為 60000元，估計(jì)可使用 5年，期滿(mǎn)有殘值 10000元，每年收入可達(dá) 80000元，每年付現(xiàn)成本為 40000元。假設(shè)該公司的資本成本為 10%，所得稅稅率為 40%，新、舊設(shè)備均用直線(xiàn)法計(jì)提折舊。 ? 差量分析法 財(cái)務(wù)管理 二、資本限量決策 ? 假設(shè)江南公司有五個(gè)可供選擇的項(xiàng)目 A1， B1，B2， C1， C2，其中和，和是互斥項(xiàng)目，江南公司資本的最大限量是 400 000元。 ? 決策分析 財(cái)務(wù)管理 三、投資開(kāi)發(fā)時(shí)機(jī)決策 ? 大發(fā)公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價(jià)格在不斷上升。根據(jù)預(yù)測(cè)， 6年后價(jià)格將一次性上升 30%，因此，公司要研究現(xiàn)在開(kāi)發(fā)還是 6年后開(kāi)發(fā)的問(wèn)題。不論現(xiàn)在開(kāi)發(fā)還是 6年后開(kāi)發(fā)，初始投資均相同，建設(shè)期均為 1年，從第 2年開(kāi)始投產(chǎn)，投產(chǎn) 5年就把礦藏全部開(kāi)采完。 ? 決策分析 財(cái)務(wù)管理 四、投資期決策 ? 東方公司進(jìn)行一項(xiàng)投資，正常投資期為 3年，每年投資 200萬(wàn)元， 3年共需投資 600萬(wàn)元。第413年每年現(xiàn)金凈流量為 210萬(wàn)元。如果把投資期縮短為 2年，每年需投資 320萬(wàn)元， 2年共投資 640萬(wàn)元，竣工投產(chǎn)后的項(xiàng)目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。資本成本為 20%，假設(shè)壽命終結(jié)時(shí)無(wú)殘值，不用墊支營(yíng)運(yùn)資金。 ? 決策分析 財(cái)務(wù)管理 五、項(xiàng)目壽命不等的投資決策 ? 半自動(dòng)化的 A項(xiàng)目需要 160 000元的初始投資，每年產(chǎn)生 80 000的凈現(xiàn)金流量，項(xiàng)目的使用壽命為 3年， 3年后必須更新且無(wú)殘值；全自動(dòng)化的 B項(xiàng)目需要初始投資 210 000元，使用壽命為6年，每年產(chǎn)生 64 000元的凈現(xiàn)金流量， 6年后必須更新且無(wú)殘值。企業(yè)的資本成本為 16%。 ? 決策分析 財(cái)務(wù)管理 第五節(jié) 證券投資 ? 債券 ? 股票 ? 基金 ? 期貨 ? 期權(quán) 財(cái)務(wù)管理 債券估價(jià) 普通債券 ?? ????? ntnt kFkFiP1 )1()1(一次還本付息且不計(jì)復(fù)利債券 nkniFFP)1( ?????財(cái)務(wù)管理 零息票債券 nkFP)1( ??債券估價(jià) 財(cái)務(wù)管理 股票估價(jià) nnntttkVkDIVV)1()1(1 ???? ??股利固定股票 kDIVV ?股利固定增長(zhǎng)率股票 )(1gkDIV??財(cái)務(wù)管理 基金 財(cái)務(wù)管理 期貨 財(cái)務(wù)管理 期權(quán) 財(cái)務(wù)管理 第五章 融資決策 第一節(jié) 融資概述 第二節(jié) 權(quán)益融資 第三節(jié) 負(fù)債融資 第四節(jié) 租賃融資 第五節(jié) 混合性融資 第六節(jié) 資本成本 第七節(jié) 杠桿與風(fēng)險(xiǎn) 第八節(jié) 資本結(jié)構(gòu) 第九節(jié) 股利政策 財(cái)務(wù)管理 第一節(jié) 融資概述 ? 資金需求 ? 融資類(lèi)型 ? 融資環(huán)境 財(cái)務(wù)管理 公司的業(yè)務(wù)循環(huán) 初始資本 2023， 12， 31 負(fù)債 ￥ 500 權(quán)益 ￥ 500 ￥ 1000 凈利潤(rùn) ￥ 100 資產(chǎn) ￥ 1000 銷(xiāo)售額 ￥ 1000 紅利 ￥ 50 新債務(wù) 留存收益 ￥ 50 ￥ 50 留存收益率 50% 邊際凈利潤(rùn)率 10% 資本結(jié)構(gòu) 負(fù)債權(quán)益比 =1 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 1 財(cái)務(wù)管理 一、估計(jì)所需外部資金的數(shù)量 資金需求 =?現(xiàn)金 + ?WCR+ ?固定資產(chǎn) 內(nèi)生資金 = 留存收益 + 折舊費(fèi) 外部資金需求 = [資金需求 ] [內(nèi)生資金 ] 外部資金需求 = [?現(xiàn)金 + ?營(yíng)運(yùn)資本需求 + ?固定資產(chǎn) ]([留存收益 ] + [折舊費(fèi) ]) 財(cái)務(wù)管理 二、融資類(lèi)型 ? 自有資金與借入資金 ? 長(zhǎng)期資金與短期資金 ? 內(nèi)部籌資與外部籌資 ? 直接籌資與間接籌資 財(cái)務(wù)管理 三、融資環(huán)境 ? 經(jīng)濟(jì)環(huán)境 ? 法律環(huán)境 ? 金融環(huán)境 財(cái)務(wù)管理 金融市場(chǎng) 外匯市場(chǎng)短期存放市場(chǎng) 同業(yè)拆借市場(chǎng) 票據(jù)承兌與貼現(xiàn)市場(chǎng) 短期證券市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)（短期資金市場(chǎng)）長(zhǎng)期存放市場(chǎng)初級(jí)市場(chǎng) 次級(jí)市場(chǎng)長(zhǎng)期政權(quán)市場(chǎng)資本市場(chǎng)（長(zhǎng)期資金市場(chǎng)）資金市場(chǎng) 黃金市場(chǎng)金融市場(chǎng)財(cái)務(wù)管理 金融機(jī)構(gòu) ? 經(jīng)營(yíng)存貸業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu) ? 經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu) ? 其他金融機(jī)構(gòu) 保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司、租賃公司 財(cái)務(wù)管理 第二節(jié) 權(quán)益融資 ? 投入資本 ? 發(fā)行股票 財(cái)務(wù)管