公司利潤分配與股利決策(ppt60)(1)(已改無錯字)
2023-03-04 23:35:30 本頁面
【正文】 ? 私下協(xié)議批量購買 ? 交換要約 第三節(jié) 股利理論與分配政策 一、 股利理論 ? 在股利分配對公司價值影響這一問題上，存在不同的觀點： 1．股利無關論 該理論始于 20世紀 60年代初，系莫迪格拉尼（ Franco Modigliani）和米勒（ Merton miller）首先倡導，故此一理論又被稱為 MM理論。 股利無關論認為股利分配政策對公司的市場價值不會產(chǎn)生影響。 ? 股利無關論認為：投資者并不關心公司的股利分配，股利的支付比率不影響公司的價值。 一、股利理論 ? MM理論認為：（ 1）公司的股票市價是公司價值的反映，而公司的價值取決于公司所擁有的資產(chǎn)的盈利能力。（ 2）在公司的政策取向上，投資政策為主導，因為它是形成資產(chǎn)獲利能力的基礎。股利政策為次要，其實是服從于投資政策的一種籌資策略而已。（ 3）股東財富由分得的股利和股價升值而形成的資本得利兩部分組成。股利的分派將導致公司增長的減退，進而引起股價的下跌。因此，股東從分派股利所得到的好處正好被股價下降報導致的損失而抵消，股利分派不影響股東財富的數(shù)量。（ 4）對具有理性的投資者來說，在股利的資本得利的選擇上不存在凈偏好。 2．股利相關論 ? 股利相關論認為，公司的股利分配對公司的市場價值會產(chǎn)生影響?？偟膩碚f，該理論認為：股利支付不是可有可無的，而是非常必要的，并且具有策略性。因為股利支付政策的選擇對股票市價、公司的資本結構與公司價值、以及股東財富的實現(xiàn)等都有重要影響，股利政策與公司價值是密切相關的。因此股利政策不是被動的，而是一種主動的理財計劃與策略。但該政策在解釋分派股利的正確性時，由于關注點不同，又形成了不同的理論分支： 2．股利相關論 ? （ 1）不確定感消除論（“一鳥在手論”） 在股東的投資報酬中，股利和資本得利的風險等級是不同的。股利支付可以減少投資報酬中的不確定性和風險。這種不確定性的減少和消亡，使人們在投資報酬的選擇上偏好前者。正如未來的資本利得就像林中的鳥一樣不一定能抓得到，眼中的股利則猶如手中的鳥一樣飛不掉，“二鳥在林，不如一鳥在手”。 2．股利相關論 ? （ 2）信號傳遞理論 該理論得以成立的基礎是，信息在各個市場參與者之間的概率分布不同，即信息不對稱。為了消除經(jīng)理人員和其他外部人士之間的可能沖突，就需要建立一種信息傳遞機制，以調(diào)節(jié)信息的不均衡狀況，而股利政策恰好具有這種信息傳遞機制的功能和作用。因為股利政策的定位與變動，反映著經(jīng)理人員對公司未來發(fā)展認識方向的信號，投資者可據(jù)此作出自己的恰當判斷，并調(diào)整對企業(yè)收益狀況的判斷和對公司價值的期望值。 2．股利相關論 ? （ 3）所得稅差異理論 在許多國家的稅法中，長期資本利得所得稅稅率要低于普通所得稅稅率。因為股利稅率比資本利得的稅率高，投資者自然喜歡公司少支付股利而將較多的收益保存下來以作為再投資用，以期提高股票價格，把股利轉(zhuǎn)化為資本利得。即使資本利得與股利收入的稅率相同，由于股利所得稅在股利發(fā)放時征收，而資本利得在股票出售時征收，對股東來說，資本利得也有推遲納稅的效果。同時，為了獲得較高的預期資本利得，投資者將愿意接受較低的股票必要報酬率。根據(jù)這種理論，股利決策與企業(yè)價值也是相關的，而只有采取低股利和推遲股利支付的政策，才有可能使公司的價值達到最大。 2．股利相關論 ? 股利相關論的幾種觀點都只中從某一角度來解釋股利政策和股價的相關性，不足之處在于沒有同時考慮多種因素影響。在不完全資本市場上，公司股利政策效應要受許多因素的影響，如所得稅負擔、籌資成本、市場效率、公司本身因素等。 ? （ 1）法律因素。為了保護債權人和股東利益，有關法規(guī)會對公司的股利分配作出種種限制，如資本保全；企業(yè)積累；凈利潤；超額累計利潤。我國目前對公司累積利潤尚未作出限制性規(guī)定。 （ 2）股東因素。對公司的股利分配產(chǎn)生影響的股東因素主要包括股東對穩(wěn)定的收入和避稅的要求及控制權稀釋的考慮。 ? （ 3）公司的因素。從公司的經(jīng)營方面考慮，盈余的穩(wěn)定性、資產(chǎn)的流動性、舉債能力、投資機會、資本成本、債務需要等因素也會對股利分配產(chǎn)生影響。 （ 4）其他因素。其他諸如債務合同約束和通貨膨脹等因素也會對股
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