業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與管理(已改無(wú)錯(cuò)字)
2023-02-10 04:32:40 本頁(yè)面
【正文】 普通股股票在到期日的價(jià)格 看漲期權(quán)到期日價(jià)值 1 0 0 學(xué)以致用 經(jīng)世濟(jì)民 解讀 《 華爾街日?qǐng)?bào) 》 芝加哥交易所 看漲期權(quán)到期日 看跌期權(quán)到期日 期權(quán)和紐約收盤(pán)價(jià) 執(zhí)行價(jià)格 4 月 7 月 10 月 4 月 7 月 10 月 微軟 9038 85 6 18 934 916 3 12 9038 90 2916 7 14 9 78 2 5 7 9038 95 1116 434 5 8 微軟公司的期權(quán)信息 學(xué)以致用 經(jīng)世濟(jì)民 影響期權(quán)價(jià)值的因素 影響美式期權(quán)價(jià)值的因素 增加 看漲期權(quán) 看跌期權(quán) 標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格（股票價(jià)格） + 執(zhí)行價(jià)格 + 股票的變異性（標(biāo)準(zhǔn)差） + + 利率 + 距到期日的時(shí)間 + + 除了前述，我們同時(shí)介紹下述美式期權(quán)的四種關(guān)系： 1. 看漲期權(quán)的價(jià)格決不能高于股價(jià)（上限） 2. 看漲期權(quán)的價(jià)格既不能小于零，也不能小于股價(jià)與執(zhí)行價(jià)格之差（下限） 3. 如果股價(jià)等于零，那么看漲期權(quán)價(jià)值為零 4. 當(dāng)股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于執(zhí)行價(jià)格，看漲期權(quán)價(jià)格趨向等于股價(jià)與行權(quán)價(jià)現(xiàn)值之差 股票無(wú)價(jià)值時(shí)，看漲期權(quán)無(wú)價(jià)值。 股價(jià)比執(zhí)行價(jià)格高得多時(shí)，看漲期權(quán)價(jià)值 =股票價(jià)格 執(zhí)行價(jià)格 學(xué)以致用 經(jīng)世濟(jì)民 BlackScholes模型 C = SN d1 ? E e? rtN ( d2) d1= ln SE + r +12??2 t / σ2t d2= d1? σ2t 1 .S = 現(xiàn)行股票價(jià)格 2 .E= 看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格； 3 .r= 年連續(xù)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，連續(xù)復(fù)利； 4. σ2= 股票的連續(xù)收益之方差（每年）； 5 . t = 至到期日的時(shí)間（單位：年）。 學(xué)以致用 經(jīng)世濟(jì)民 例 ? 考慮 PE公司。在 00年 10月 4日， PE公司的 4月份到期、執(zhí)行價(jià)格為 49美元的看漲期權(quán)的收盤(pán)價(jià)是 4美元。股票本身按 50美元成交。在 10月 4日，該期權(quán)還有 199天才到期（到期日是 01年 4月 21日）。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率按連續(xù)復(fù)利計(jì)算是7%。 ? 未來(lái)股票收益的方差很難確定。交易者往往是通過(guò)以往的數(shù)據(jù)來(lái)估計(jì)方差。此外，某些交易者利用直覺(jué)來(lái)調(diào)整他們的估計(jì)。 ? 假定交易者已經(jīng)估計(jì)出 PE公司的方差為每年 。 ? 計(jì)算用 EXCEL表比較方便。 d1=, d2=, 求NORMSDIST（ ） =； NORMSDIST（ ）=。 算得 C= 學(xué)以致用 經(jīng)世濟(jì)民 ? 使用期權(quán)的部分理由是： 1. 期權(quán)將使管理人員與持股人分享利益。據(jù)說(shuō)，通過(guò)將管理人員的利益與股價(jià)掛鉤，管理人員將會(huì)為股東的利益做出最好的決策。 2. 使用期權(quán)可以減少管理人員的基本薪酬，這將消除因管理人員和其他雇員之間巨大的薪金差別所招致的道德壓力。 3. 期權(quán)將管理人員的報(bào)酬置于風(fēng)險(xiǎn)之中，而不是讓報(bào)酬與公司的業(yè)績(jī)無(wú)關(guān)。 4. 期權(quán)可以給雇員帶來(lái)節(jié)稅的效果。根據(jù)現(xiàn)行稅法，若付給管理人員的是購(gòu)買(mǎi)公司股票的期權(quán)且這些期權(quán)是 “平價(jià)報(bào) ”， 則它們不會(huì)被看作應(yīng)課稅收入的一部分。期權(quán)僅在它們最終被執(zhí)行時(shí)才計(jì)稅。 學(xué)以致用 經(jīng)世濟(jì)民 評(píng)估管理人員薪酬 ? 以花旗銀行集團(tuán)的 CEO Sanford I. Weill為例，他獲得6868400份期權(quán)。授予期權(quán)日時(shí)的股價(jià)為每股 。我們假設(shè)他的期權(quán)是平價(jià)的，即它們的執(zhí)行價(jià)格都為現(xiàn)行股價(jià)。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是 7%， 且期限為 5年。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計(jì)算花旗銀行股票的年標(biāo)準(zhǔn)差為 %， 方差為 。 用BlackScholes模型估計(jì)其價(jià)值是 158,646,000美元： 學(xué)以致用 經(jīng)世濟(jì)民 高管被授予期權(quán)的價(jià)值 學(xué)以致用 經(jīng)世濟(jì)民 跨期激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì) ? 經(jīng)理經(jīng)常變化工作，這種情況下，如何給他們合適的報(bào)酬，以獎(jiǎng)勵(lì)他們幾年之前的工作崗位做出的決策所帶來(lái)的作用。 ? 經(jīng)理在退休前幾年變化工作，這產(chǎn)生了關(guān)于養(yǎng)老的問(wèn)題。基于公司股票價(jià)格的激勵(lì)措施對(duì)于接近職業(yè)生涯的經(jīng)理來(lái)說(shuō)并不十分重要，但對(duì)于剛起步的經(jīng)理來(lái)說(shuō)則重要得多。 ? 基于一年時(shí)間的績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)必須結(jié)合 “長(zhǎng)效 ”的激勵(lì)，以避免為了最大化短期績(jī)效而以長(zhǎng)期績(jī)效為代價(jià)。 學(xué)以致用 經(jīng)世濟(jì)民 長(zhǎng)效機(jī)制：報(bào)酬銀行系統(tǒng) 報(bào)酬銀行的例子 第一年 第二年 第三年 獎(jiǎng)金獎(jiǎng)勵(lì) 500 100 300 現(xiàn)金支出（獎(jiǎng)金的 20 % ） 100 20 60 報(bào)酬銀行的存款 400 80 240 銀行頭 寸（年末 ，利息 10% ） 400 520 622 提取差額（ 頭 寸 的 33 % ） 0 173 207 現(xiàn)金總 報(bào)酬 100 193 267 遠(yuǎn)期銀行存款 400 347 415 報(bào)酬銀行的概念是，將經(jīng)理本年度的獎(jiǎng)金放入信托公司，在一段時(shí)間后歸屬經(jīng)理。歸還由評(píng)委會(huì)授予或者在一段時(shí)間后自動(dòng)獲得。 學(xué)以致用 經(jīng)世濟(jì)民 不同層次管理層的激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì) ? 完善的激勵(lì)機(jī)制應(yīng)該對(duì)最高管理層的激勵(lì)與低層管理者的激勵(lì)區(qū)別開(kāi)來(lái)。 ? 最高管理層可以直接影響公司股價(jià)。 ? 低層的業(yè)務(wù)單位管理者，項(xiàng)目經(jīng)理和車(chē)間經(jīng)理都不能影響股價(jià)。而股票期權(quán)不能讓他們分散風(fēng)險(xiǎn)。 ? 中層管理人員通常實(shí)行薪水加獎(jiǎng)金的制度。 學(xué)以致用 經(jīng)世濟(jì)民 相對(duì)績(jī)效問(wèn)題 ——誰(shuí)負(fù)責(zé) ? 與股權(quán)價(jià)格變化相聯(lián)系的激勵(lì)機(jī)制存在一個(gè)缺點(diǎn)：股票價(jià)格變化并不完全取決于管理層的決策。 ? 為什么利率的變動(dòng)要由管理層來(lái)負(fù)責(zé)？ ? 利率對(duì)沖
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