【正文】 場利率 6％。問該企業(yè)的債券是否應(yīng)值得購買 ? ? 解答： ? V=1 000 8％ (P／ A， 6%， 5)十 1000 (P／ F， 6％， 5)＝ 80 ＋ 1 000 ＝ 1 (元 ) ? 債券價值大于價格，值得購買。 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 從估價模型看影響債券價值的因素 ? 必要報酬率（貼現(xiàn)率） ? 到期時間 ? 利息支付頻率 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 ?市場利率變動對債券價格的影響 ? 市場利率變化是債券價值決定中一個非常重要的參數(shù)。市場利率上升，流通債券的價值下跌；市場利率下降，流通債券的價值上升。 ? 定理： ? 債券期限越長，利率變化導(dǎo)致債券價值變化幅度越大 ? 債券票面利率越低，債券價值對市場利率變化越敏感 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 ?到期時間對債券價值的影響 ? 在必要報酬率不變的情況下，債券價值隨著到期時間的縮短逐漸向債券面值靠近，至到期日債券價值等于債券面值。 ? 如果必要報酬率在債券發(fā)行后發(fā)生變動，則債券價值會因此改變。隨著到期時間的縮短，必要報酬率變動對債券價值的影響越來越小。 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 ?利息支付頻率對債券價值的影響 ? 如果債券是折價發(fā)行，債券付息期越短債券價值越低； ? 如果債券是溢價發(fā)行，債券付息期越短債券價值越高。 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 債券投資收益率進行評估 ? 短期投資收益率的計算一般不用考慮時間價值因素。任一資產(chǎn)第 t 年收益率 R的計算公式為 : ? Rt=(PtPt1+Ct)/Pt1 ? 計算長期證券投資收益率的方法通常用 貼現(xiàn)法 。 ? 其原理是求出使證券投資現(xiàn)金流出的現(xiàn)值與現(xiàn)金流入的現(xiàn)值相等時的貼現(xiàn)率。 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 兩種計算方法 ? 試誤法 ： ? 購進價格 =I（ P/A， i,n)+M（ P/S,i,n) ? 逐次用設(shè)定的貼現(xiàn)率計算，直到左右兩邊相等為止，此時的貼現(xiàn)率即是債券到期收益率。 ? 簡算法 ? R=[I+(MP)247。 N]/[(M+P)247。 2] ? I為利息； M為本金； P為買價； N為期數(shù)。 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 案例 ? 某投資者擬于某年 1月 1日以 1200元的價格購入一張面值為 1000元的債券，該債券的票面利率為12％，每年 1月 1日計算并支付一次利息，債券于5年后的 12月 31日到期，該投資者持有債券至到期日。要求計算該投資者投資債券的收益率。 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 案例解答 －試誤法 ? 用 8％試算 ： 120 (P/A， 8％， 5)＋ 1000 (P/S，8％ ,5) =120 ＋ 1000 =(元 ) 〈 1200 ? 用 7％試算 ： 120 (P/A， 7％， 5)＋ 1000 (P/S，7％ ,5) =120 ＋ 1000 =(元 ) 〉 1200 ? 用插補法計算近似值： 債務(wù)到期收益率 =7％＋ (8％－ 7％ ) [(－1200)/(－ )]=％ 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 案例解答：簡便算法 ? 債務(wù)到期收益率 =每年利息＋ (到期歸還的本金－買價 )247。年數(shù) /〖 (到期歸還的本金＋買價 )247。 2〗 100 ? =[120＋ (1000－ 1200)247。 5]/〖 (1000＋1200)247。 2〗 100％ =％ 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 馬凱爾債券五大定理 ? 債券價格與利率成反向關(guān)系。 ? 到期期間越長，債券價格對利率的敏感性愈大 。 ? 債券價格對利率敏感性之增加程度隨到期期間延長而遞減。 ? 利率下降使價格上漲的幅度，高于利率上揚使價格下跌的幅度。 ? 低票面利率債券之利率敏感性高于高票面利率債券。 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 ? 定理一： 債券 價格與 YTM呈反比關(guān)系。即 YTM上升時，債券價格會下降；反之，到期收益率下降時，債券價格會上升。 ? 定理二：當(dāng)債券的收益率不變，即債券的票息率與收益率之間的差額固定不變時，債券的到期時間與債券價格的波動幅度之間成正比關(guān)系。即到期時間越長，價格波動幅度越大；反之，到期時間越短，價格波動幅度越小。 ? 定理三：隨著債券到期時間的臨近，債券價格的波動幅度減少，并且是以遞增的速度減少；反之，到期時間越長，債券價格波動幅度增加，并且是以遞減的速度增加。 ? 定理四：對于期限既定的債券，由收益率下降導(dǎo)致的債券價格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升導(dǎo)致的債券價格下降的幅度。即對于同等幅度的收益率變動，收益率下降給 投資 者帶來的利潤大于收益率上升給投資者帶來的損失。 ? 定理五：對于給定的收益率變動幅度，債券的息票率與債券價格的波動幅度之間成反比關(guān)系。即息票率越高，債券價格的波動幅度越小。 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 案例 ? 假設(shè)三種債券，面額均為 100元，但到期時間與票面利率各不相同，相關(guān)數(shù)據(jù)如下： ? 債券 A： 3年到期，票面利率為 5% ? 債券 B: 3年到期，票面利率為 7% ? 債券 C:6年到期，票面利率為 5% ? 請計算三種債券在貼現(xiàn)率分別為 4%、 5%、6%、 7%的情況下的價格，并檢驗馬凱爾五大定理。 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 （二）用貼現(xiàn)法對股票進行估價 ? 股利貼現(xiàn)模型（ discounted dividend method, DDM） ? 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（ discounted free cash flow method, DCFM） ? FCF公司自由現(xiàn)金流是指公司在經(jīng)營過程中產(chǎn)生的扣除了固定資產(chǎn)和營運資本投資所需要的資金后能由公司自由支配的現(xiàn)金流。 0DYp? 10%,810%,80 ??????? P VIFP VIF AV湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 公司自由現(xiàn)金流與股東自由現(xiàn)金流 ? FCFE:FCF to equity,the residual cash flows after meeting all expenses, tax obligations and interest and principal payments to equity ? FCFF:FCF to firm, the residual cash flows after meeting all operating expenses and taxes, but prior to debt payments 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 短期持有股票的估價模型 ? 案例：某企業(yè)準(zhǔn)備購入 A公司股票進行投資，預(yù)計 3年后出售可得價款 80000元，在 3年中每年可獲取股利收入 5000元，假設(shè)該企業(yè)要求的投資必要收益率為 15%，求 A股票的內(nèi)在價值？ ? 解： V=5000（ P/A， 15%， 3） +80000（ P/F，15%， 3） =64055（元） t 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 長期持有股票，股利穩(wěn)定不變的股票估價模型 ? 該模型也被稱為零成長股票的估價模型。 ? 零成長股票是指預(yù)期股利金額每年是固定的，即D1＝ D2= D3＝ …＝ Dn（ n為 ∞ ），則股利支付過程是一個永續(xù)年金。 ? 股票的估價模型可簡化為： V=D/r 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 案例 ? 某股票每年股利均為 4元，投資者要求的最低報酬率為8％，則該股票的價值為： ? V= D247。 Rs=4247。 8%=50（元） ? 當(dāng)該股票市價 ≤50元可投資。 ? 如果投資者買入市價為 45元時，每年獲取 4元固定股利，則其實際的投資報酬率為R=4/45=% ? 零成長股票價值計算適合計算 優(yōu)先股股票 價值。 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 長期持有股票，股利固定增長的股票估價模型 ? 該模型也被稱為固定成長股票的估價模型，或戈登模型（ Gordon Model） ? 三個假設(shè)： ? （ 1）股息的支付在時間上