【正文】 1000＋1200)247。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 （二）用貼現(xiàn)法對(duì)股票進(jìn)行估價(jià) ? 股利貼現(xiàn)模型（ discounted dividend method, DDM） ? 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（ discounted free cash flow method, DCFM） ? FCF公司自由現(xiàn)金流是指公司在經(jīng)營過程中產(chǎn)生的扣除了固定資產(chǎn)和營運(yùn)資本投資所需要的資金后能由公司自由支配的現(xiàn)金流。 ? 要求：假設(shè)投資人要求的報(bào)酬率為 10%,用股息貼現(xiàn)模型計(jì)算該公司股票的價(jià)值。 ? 市凈率已經(jīng)成為國際通用的衡量企業(yè)估值水平的重要指標(biāo)。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 市凈率 (P/B)估值法 ? 市凈率估值法是以一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的市凈率與上市公司普通股每股收益的乘積確定普通股每股價(jià)值的方法。預(yù)計(jì)該公司未來三年進(jìn)入成長期 ,凈收益第 1年增長 14%,第2年增長 14%,第 3年增長 8%。即對(duì)于同等幅度的收益率變動(dòng)，收益率下降給 投資 者帶來的利潤大于收益率上升給投資者帶來的損失。要求計(jì)算該投資者投資債券的收益率。發(fā)行時(shí)的市場利率 6％。 ? V=A（ P/A， i， n） (p/s,i,m) ? 方法二 ：先求出 (m+n)期的年金現(xiàn)值 ,然后 ,扣除實(shí)際并未支付的遞延期 (m)的年金現(xiàn)值。 ? 年資本回收額與年金現(xiàn)值互為逆運(yùn)算，計(jì)算公式： ? A= PVAn i/ [1（ 1+i） n] ? 分式 i/ [1（ 1+i） n]稱作 資本回收系數(shù) ，記作（ A/P， i， n），等于年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)。 ? ? nn iPVFV ?? 1湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 與實(shí)際利率 ? 實(shí)際利率 (Effective Interest Rate/Real interest rate) 是指剔除 通脹率 后投資者得到 利息回報(bào)的真實(shí)利率。問柴油機(jī)應(yīng)使用多少年才合算（假設(shè)利率為12%）？ 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 練習(xí)四 ? 10萬元 ,并已成功地從銀行申請(qǐng)到了 40萬元的抵押貸款。表現(xiàn)為同一數(shù)量的貨幣在不同時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值量差額。假設(shè)其投資的年利率為 8%，在此期間的通貨膨脹率為 4%，問他現(xiàn)在需要存入多少錢？ ? 計(jì)算方法之一：用實(shí)際貼現(xiàn)率計(jì)算實(shí)際終值的現(xiàn)值 ? 實(shí)際貼現(xiàn)率＝（ 8%－ 4%） /(1+4%)=% ? 現(xiàn)值＝ 100000/(1+%)5=82803 ? 計(jì)算方法二：用名義利率計(jì)算名義終值的現(xiàn)值 ? 名義終值＝ 100000（ 1+4%） 5＝ ? 現(xiàn)值＝ （ 1+8%） 5 ＝ 82803 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 二、貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)量的應(yīng)用 年金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 ? 年金是指若干期限內(nèi)， 每個(gè)期限均勻地 產(chǎn)生的現(xiàn)金流 。 400000 ? 月供＝ [1－（ 1+%）－ 360]/% 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 ? 預(yù)付年金 指每期期初等額的收付款項(xiàng)，也叫 即付年金或先付年金 。 ? 永久年金沒有終止的時(shí)間，也就 沒有終值 。 ? 如果必要報(bào)酬率在債券發(fā)行后發(fā)生變動(dòng)，則債券價(jià)值會(huì)因此改變。 2〗 100％ =％ 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 馬凱爾債券五大定理 ? 債券價(jià)格與利率成反向關(guān)系。 0DYp? 10%,810%,80 ??????? P VIFP VIF AV湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 公司自由現(xiàn)金流與股東自由現(xiàn)金流 ? FCFE:FCF to equity,the residual cash flows after meeting all expenses, tax obligations and interest and principal payments to equity ? FCFF:FCF to firm, the residual cash flows after meeting all operating expenses and taxes, but prior to debt payments 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 短期持有股票的估價(jià)模型 ? 案例：某企業(yè)準(zhǔn)備購入 A公司股票進(jìn)行投資，預(yù)計(jì) 3年后出售可得價(jià)款 80000元，在 3年中每年可獲取股利收入 5000元，假設(shè)該企業(yè)要求的投資必要收益率為 15%，求 A股票的內(nèi)在價(jià)值？ ? 解： V=5000（ P/A， 15%， 3） +80000（ P/F，15%， 3） =64055（元） t 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 長期持有股票，股利穩(wěn)定不變的股票估價(jià)模型 ? 該模型也被稱為零成長股票的估價(jià)模型。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 案例解答 ? 該公司預(yù)期股利如下： ? 第 1年： ? 第 2年： ? 第 3年： ? 第 4年及以后各年： ? 股票價(jià)值計(jì)算如下 ： 1( 1 )1( 1 ) ( 1 )( 1 )( 1 )tt tnttgg rV A A grgr???? ?? ? ? ? ????湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 如何選擇估價(jià)模型 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 （二）股票估價(jià)的其他方法 ? 資產(chǎn)基礎(chǔ)定價(jià)法 Asset Based Valuation Models： ? 賬面價(jià)值（ book value)法 ? 清算價(jià)值（ liquidation value） 法 ? 重置成本（ replacement cost）法 ? 相對(duì)估價(jià)法 Relative Valuation： ? PE ? PB ? PS ? CAPM ? Contingent Claim Valuation— Option valuation 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 市盈率 (P/E）法 ? PE是指股票的本益比，也稱為“利潤收益率”，“市盈率是某種股票普通股每股市價(jià)與每股盈利的比率。該指標(biāo)的用法與市盈率相似，通過不同上市公司的參數(shù)，可以估計(jì)出每一個(gè)上市公司市凈率的絕對(duì)預(yù)測(cè)值。 ??(1 % )leadingPE ??? 00 101( 1 ) ( 1 ) ( 1 )tnttD g D g Dvr r g r g???? ? ?? ? ??湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 解答問題二 ? 該公司每股股票價(jià)值＝ 25= /股 ? 以 2023年 10月整體市場行情來看，該投資者以 。 ? 估價(jià)模型如下： 101 ( 1 ) ( ) ( 1 )Tt TtTt nD DVr r g r???? ? ? ??湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 股利增長率的估計(jì) ? G=ROE (1股利支付率） 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 案例 ? 某上市公司本年度凈收益為每股 10元 ,每股股利 2元。 ? 定理四：對(duì)于期限既定的債券，由收益率下降導(dǎo)致的債券價(jià)格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升導(dǎo)致的債券價(jià)格下降的幅度。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 案例 ? 某投資者擬于某年 1月 1日以 1200元的價(jià)格購入一張面值為 1000元的債券，該債券的票面利率為12％，每年 1月 1日計(jì)算并支付一次利息，債券于5年后的 12月 31日到期，該投資者持有債券至到期日。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 （一）用貼現(xiàn)法對(duì)債券的估價(jià) ? 債券估價(jià)的一般模型為： ? 一次還本付息債券的估價(jià)模型 ： ? 零票面利率的債券的估價(jià)模型 : ? 永久債券的估價(jià)模型 : 10DYgp??(1 ) nMVr? ?2 2 3 3 1 10% (1 10% ) (1 10% ) 10% (1 10% ) 1 4 1 1P ? ? ? ?? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ?