【正文】 per Share ($) 0 1 2 3 4 5 6 普通股 負債 普通股與優(yōu)先股的 盈虧平衡無差別點 優(yōu)先股 EBITEPS 圖 Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. 169。 Pearson Education Limited 2022. Created by Gregory Kuhlemeyer. 平衡點通過數(shù)學方法確定 ? 股票和債券 的 無差異點 是 EPS相同時的 EBIT： 公式： EPS = (EBIT – I) (1 – t) – 優(yōu)先股息 / 普通股數(shù)量 ? 普通股： (EBIT – 0) (1 – ) – 0 / 100000 ? 債務(wù) ： (EBIT – 10000) (1 – ) – 0 / 50000 解出： 2式相等的 EBIT = 20220 只要 3線不平行，應(yīng)該有 3個交點。 Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. 169。 Pearson Education Limited 2022. Created by Gregory Kuhlemeyer. 風險上：企業(yè)可能要評價 EBIT降到無差異點以下的可能性 ? 因為是 預計 息稅前利潤，所以應(yīng)該是個概率的分布 ? 總之：預計息稅前利潤水平離開 無差異點越遠 ，風險越小。按圖示的理性選擇越可靠。 Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. 169。 Pearson Education Limited 2022. Created by Gregory Kuhlemeyer. 0 100 200 300 400 500 600 700 EBIT ($ thousands) 每股收益 ($) 0 1 2 3 4 5 6 更低的 EBTI風險只是一個小概率。應(yīng)該選擇債務(wù)融資。 發(fā)生概率 (概率分布) 風險考察？ 負債 普通股 Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. 169。 Pearson Education Limited 2022. Created by Gregory Kuhlemeyer. 0 100 200 300 400 500 600 700 EBIT ($ thousands) 每股收益 ($) 0 1 2 3 4 5 6 更低的 EBTI風險是一個較大概率 。應(yīng)該再考慮債務(wù)和股權(quán)的選擇 發(fā)生概率 (概率分布) 風險考察？ 負債 普通股 Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. 169。 Pearson Education Limited 2022. Created by Gregory Kuhlemeyer. EBIT為 X時的財務(wù)杠桿系數(shù) 財務(wù)杠桿系數(shù) 1％的營業(yè)利潤的變化導致EPS的百分比變化。 = 每股收益 (EPS)變動的百分比 營業(yè)利潤 (EBIT)變動的百分比 財務(wù)杠桿系數(shù)（ DFL） Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. 169。 Pearson Education Limited 2022. Created by Gregory Kuhlemeyer. DFL EBIT of $銷售 X 以 特定的 EBTI水平 ，計算 DFL = EBIT EBIT – I – [ PD / (1 – t) ] EBIT =息稅前利潤 I = 利息 PD = 優(yōu)先股股利 t = 企業(yè)所得稅稅率 計算 DFL公式（ ） Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. 169。 Pearson Education Limited 2022. Created by Gregory Kuhlemeyer. DFL $500,000 計算普通股新股本的 DFL = $500,000 $500,000 – 0 – [0 / (1 – )] *計算是基于預期的息稅前利潤 = 每一個融資選擇的 DFL是多少 ？ Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. 169。 Pearson Education Limited 2022. Created by Gregory Kuhlemeyer. DFL $500,000 計算債券新股本的 DFL = $500,000 { $500,000–100,000–[0/(1 – )] } *計算是基于預期的息稅前利潤 = $500,000 / $400,000 = 每一個融資選擇的 DFL是多少 ？ Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. 169。 Pearson Education Limited 2022. Created by Gregory Kuhlemeyer. DFL $500,000 計算優(yōu)先股新股本的 DFL = $500,000 { $500,000–0–[90,000/(1–)] } *計算是基于預期的息稅前利潤 = $500,000 / $371,429 = 每一個融資選擇的 DFL是多少 ？ Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. 169。 Pearson Education Limited 2022. Created by Gregory Kuhlemeyer. ? 優(yōu)先股融資 會導致在 DFL上每股收益最大的變化。 ? 這是由于債務(wù)融資利息抵稅。 DFLEquity = DFLDebt = DFLPreferred = 哪種融資方式會導致最大的 EPS變化？ EPS易變性 Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. 169。 Pearson Education Limited 2022. Created by Gregory Kuhlemeyer. 債務(wù)增加了全股權(quán)融資的公司現(xiàn)金破產(chǎn)的可能性。 ? 例如，我們的例子中公司必須有不少于 100,000元息稅前利潤以支付利息。當 DFL從 ，債務(wù)也增加了 EPS的變動性。 使用財務(wù)杠桿將導致財務(wù)風險： 每股收益變動性的增加（ EPS） 和可能喪失償債能力的風險 財務(wù)風險 Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. 169。 Pearson Education Limited 2022. Created by Gregory Kuhlemeyer. 總公司風險 – EPS的易變性，是財務(wù)風險和經(jīng)營風險的 匯總 。 總公司風險 = 經(jīng)營風險 + 財務(wù)風險 總的公司風險 Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. 169。 Pearson Education Limited 2022. Created by Gregory Kuhlemeyer. 產(chǎn)出 (或銷售 )量為Q件 (或 S美元）時的總杠桿系數(shù) 總杠桿系數(shù) – 百分之一 銷量的 變動帶來的EPS的百分比變動 . = 每股收益 (EPS)變動百分比 產(chǎn)出 (或銷售 )變動百分比 總杠桿系數(shù) DTL Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. 169。 Pearson Education Limited 2022. Created by Gregory Kuhlemeyer. DTL Q (or 收入 ) DTL Q (or 收入 ) = ( DOL Q (or 收入 ) ) x ( DFL EBIT of X 收入 ) = EBIT + FC EBIT – I – [ PD / (1 – t) ] DTL Q Q (P – V) Q (P – V) – FC – I – [ PD / (1 – t) ] = 計算 DTL可以考慮 2個杠桿 Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. 169。 Pearson Education Limited 2022. Created by Gregory Kuhlemeyer. 王經(jīng)理 想知道 EBIT=$500,000時的總杠桿系數(shù) . 我們還是假設(shè)： 固定成本十萬美元 產(chǎn)品每個賣 可變成本是 /件 。 DTL 例子 Van Horne and Wachowicz