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健康、社會(huì)地位、最優(yōu)消費(fèi)證券組合(已改無錯(cuò)字)

2022-07-25 17:44:53 本頁面
  

【正文】 券組合時(shí)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來看,若風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益與健康水平h負(fù)相關(guān)時(shí),即,最優(yōu)化消費(fèi)者持有該資產(chǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)相應(yīng)地低;反過來,若風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益與健康水平正相關(guān)時(shí),即,消費(fèi)者所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就相應(yīng)地高。其次,我們?cè)賮矸治鲆幌乱虢】岛髮?duì)消費(fèi)者選擇最優(yōu)消費(fèi)路徑時(shí)邊際消費(fèi)傾向的影響。在消費(fèi)者所選擇的最優(yōu)消費(fèi)路徑上,邊際消費(fèi)傾向是不變的,考慮健康水平期望增長(zhǎng)率與波動(dòng)率對(duì)的比較靜態(tài)分析結(jié)果,我們有:這表明,當(dāng)健康水平期望增長(zhǎng)率越高時(shí),消費(fèi)者邊際消費(fèi)傾向會(huì)提高,這一點(diǎn)從直觀來說很好理解,當(dāng)人們的健康水平穩(wěn)步增長(zhǎng)時(shí),在最優(yōu)消費(fèi)路徑上,消費(fèi)者在每一期都會(huì)提高自己的邊際消費(fèi)傾向,一生消費(fèi)所獲得的效用貼現(xiàn)值也相應(yīng)提高;而健康水平波動(dòng)率越大時(shí),消費(fèi)者對(duì)此的反應(yīng)是降低自己的邊際消費(fèi)傾向,這一點(diǎn)從直觀的經(jīng)濟(jì)含義來說也很好理解,由于消費(fèi)者擔(dān)心未來健康水平的波動(dòng)給自己消費(fèi)所獲得的效用帶來的風(fēng)險(xiǎn),消費(fèi)者在每一期會(huì)增加謹(jǐn)慎性儲(chǔ)蓄,預(yù)期財(cái)富水平增長(zhǎng)率因此而提高。至于消費(fèi)者對(duì)社會(huì)地位關(guān)注程度的變化對(duì)于消費(fèi)、證券組合以及預(yù)期財(cái)富增長(zhǎng)率的影響的討論與Bakshiamp。Chen 文相似,的變化同時(shí)產(chǎn)生三個(gè)效應(yīng):對(duì)于消費(fèi)者的消費(fèi)傾向的影響,對(duì)消費(fèi)者風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度的影響以及對(duì)于消費(fèi)者套期保值行為的影響。當(dāng)越大時(shí),也就是消費(fèi)者越關(guān)注自己的社會(huì)地位時(shí),消費(fèi)者會(huì)降低自己的消費(fèi)傾向,在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平固定時(shí)降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的持有,但同時(shí)會(huì)增加與健康風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的持有以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。如果不考慮無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置效應(yīng)對(duì)財(cái)富積累率的影響,也就是假定只有一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí),預(yù)期財(cái)富增長(zhǎng)率在變大時(shí)是提高的,這一點(diǎn)與Web所說的資本主義精神的含義是一致的。 五、有關(guān)模型的討論以及對(duì)將來進(jìn)一步工作的建議我們?cè)贐akshi amp。 Chen(1996)模型中一個(gè)關(guān)注社會(huì)地位的消費(fèi)者的效用函數(shù)的基礎(chǔ)上引入了健康因素,為了獲得代表性消費(fèi)者最優(yōu)消費(fèi)證券組合問題的閉形式解,我們對(duì)模型狀態(tài)變量的行為作出了一些簡(jiǎn)化但又相對(duì)合理的假設(shè),從而將問題轉(zhuǎn)化為Bakshiamp。Chen的模型中可求出顯示解的形式。與預(yù)期的一致,加入健康這一狀態(tài)變量后,消費(fèi)者最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)持有比例受風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益與健康協(xié)方差風(fēng)險(xiǎn)的影響,同時(shí)在最優(yōu)消費(fèi)路徑上邊際消費(fèi)傾向也取決于預(yù)期健康水平的增長(zhǎng)率和波動(dòng)率。模型所得到的結(jié)論在經(jīng)濟(jì)意義上是很合理的,由于對(duì)于健康水平我們可以選擇合適的代理變量,從而可對(duì)模型的含義進(jìn)行檢驗(yàn)。我們將在進(jìn)一步的工作中去做實(shí)證檢驗(yàn)。同時(shí),由于我們假定了健康水平遵從一個(gè)幾何布朗運(yùn)動(dòng),從而健康水平的期望增長(zhǎng)率是一個(gè)常數(shù),然而,具有更好現(xiàn)實(shí)含義的假設(shè)應(yīng)該是:健康水平的增長(zhǎng)率取決于消費(fèi)者過去的消費(fèi),也就是說應(yīng)該是c的函數(shù),健康水平因而遵從一個(gè)更復(fù)雜的隨機(jī)過程,這樣我們合理預(yù)期在連續(xù)時(shí)間隨機(jī)動(dòng)態(tài)規(guī)劃問題的最優(yōu)解中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的持有比例應(yīng)該與對(duì)健康的關(guān)注程度有關(guān),而這正是我們?cè)诒疚闹兴⒌哪P偷闹饕毕?。但是如果采用這一更加接近現(xiàn)實(shí)的假設(shè),可能很難獲得一個(gè)閉形式的解,因此我們不得不在假設(shè)的更加合理性與模型閉形式的解的可獲得性之間作出一個(gè)權(quán)衡。最后,從模型所得到的最優(yōu)解的特征,我們可以看出,模型最優(yōu)解的含義對(duì)于解釋中國(guó)當(dāng)前所觀察到的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象是有一定價(jià)值的。中國(guó)在過去將近三十年的持續(xù)高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中,社會(huì)總儲(chǔ)蓄率一直居高不下,居民所持有的總財(cái)富(包括實(shí)物資產(chǎn)和貨幣等金融資產(chǎn))的增長(zhǎng)率也很
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