健康、社會(huì)地位、最優(yōu)消費(fèi)證券組合-展示頁
2025-07-06 17:44本頁面
【正文】 券組合周銘山（10628812）光華管理學(xué)院金融系博士生【摘要】 本文在一個(gè)關(guān)注社會(huì)地位的消費(fèi)者的偏好中引入了健康，從而在這一新的偏好假定下得到了一個(gè)代表性消費(fèi)者最優(yōu)消費(fèi)證券組合問題閉形式的解。與預(yù)期的一致，當(dāng)在消費(fèi)者的效用函數(shù)中加入健康這一狀態(tài)變量后，消費(fèi)者最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)持有比例受風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益與健康水平協(xié)方差風(fēng)險(xiǎn)的影響，同時(shí)在最優(yōu)消費(fèi)路徑上邊際消費(fèi)傾向部分取決于預(yù)期健康水平的增長(zhǎng)率和波動(dòng)率。關(guān)鍵詞：健康、社會(huì)地位、消費(fèi)證券組合、消費(fèi)傾向、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、財(cái)富增長(zhǎng)率一、引言在資產(chǎn)定價(jià)領(lǐng)域，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之謎（Risk premium puzzle）是一個(gè)在過去的二十多年里吸引了許多金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家去努力嘗試的問題。 Chen 的社會(huì)地位模型，Riesz 的Rare event and risk premia模型等。對(duì)于效用函數(shù)的拓展一方面需要有微觀上的基礎(chǔ)，同時(shí)在基于拓展后的模型所得出的資產(chǎn)定價(jià)的含義要能得到實(shí)證的支持。本文就是在這一動(dòng)機(jī)下所做出的一個(gè)嘗試，我們猜測(cè)消費(fèi)者對(duì)于健康的關(guān)注可能會(huì)影響消費(fèi)者的最優(yōu)消費(fèi)證券組合行為，這種猜測(cè)直觀上的理由是顯而易見的，因?yàn)槿藗兤毡椴粌H關(guān)心自己消費(fèi)帶來的效用、自己的社會(huì)地位，而且人們還很在意自己的健康狀況。由此可以看出，普通大眾對(duì)于健康關(guān)注的程度是很高的。文章的結(jié)構(gòu)是這樣安排的：第二部分我們主要討論引入健康的微觀基礎(chǔ)以及在偏好中引入健康的方式；第三部分我們主要給出經(jīng)濟(jì)中代表性消費(fèi)者的最優(yōu)化問題以及解的表示；第四部分我們討論消費(fèi)者最優(yōu)解的含義以及比較靜態(tài)分析的結(jié)果；第五部分我們將簡(jiǎn)要討論一下有關(guān)模型的進(jìn)一步的思考以及改進(jìn)工作的方向。二、引入健康的微觀解釋以及引入方式在Bakshi amp。顯然，在引入社會(huì)地位之后，消費(fèi)者不僅要對(duì)將來消費(fèi)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖，還要對(duì)將來社會(huì)地位波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖，因此風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不僅取決于其與消費(fèi)增長(zhǎng)率的協(xié)方差，還取決于其與社會(huì)地位增長(zhǎng)率的協(xié)方差。那么，沿著這一思路，如果我們?cè)谙M(fèi)者偏好當(dāng)中引入健康之后，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也就應(yīng)該相應(yīng)地增加其與健康增長(zhǎng)率之間協(xié)方差風(fēng)險(xiǎn)這一項(xiàng)，因?yàn)槔硇缘南M(fèi)者必然要對(duì)將來健康波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值。在Marx Web書寫基督教新教倫理與資本主義精神時(shí)，美國(guó)等資本主義社會(huì)物質(zhì)技術(shù)的繁榮先進(jìn)程度與今天相比還有很大的差距。那么，在資本主義社會(huì)已經(jīng)發(fā)展到一定階段之后，美國(guó)社會(huì)人們的儲(chǔ)蓄、財(cái)富積累行為已經(jīng)發(fā)生了很大的變化，美國(guó)社會(huì)今天的儲(chǔ)蓄率已經(jīng)很低，資本主義早期積累階段的節(jié)儉儲(chǔ)蓄精神似乎不見了。因此，在物質(zhì)積累已經(jīng)達(dá)到一定水平之后的經(jīng)濟(jì)體下，健康進(jìn)入代表性消費(fèi)者的偏好是一個(gè)合理的擴(kuò)展。首先，對(duì)于許多消費(fèi)者來說，他們須自己承擔(dān)醫(yī)療費(fèi)用支出，因此對(duì)于未來健康問題帶來的支出不確定性的憂慮會(huì)影響他們的消費(fèi)儲(chǔ)蓄行為。基于上面的理由，我們認(rèn)為不管是對(duì)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還是對(duì)于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)在消費(fèi)者的偏好中引入健康是合理的。通常地，對(duì)于偏好的改變可以有兩種方式：改變貼現(xiàn)因子或是改變效用函數(shù)。Laibson所引入的雙曲貼現(xiàn)因子是在對(duì)貼現(xiàn)因子行為的修正方面一個(gè)重要的貢獻(xiàn)。從數(shù)學(xué)形式來看，用表示貼現(xiàn)因子，h 表示健康，就是h的函數(shù),且。那么我們?cè)賮砜紤]第二種引入方式：改變效用函數(shù)，直觀來說，健康進(jìn)入效用函數(shù)意味著對(duì)于同樣的消費(fèi)在不同的健康水平下消費(fèi)者所獲得的效用是不一樣的，這一點(diǎn)很好理解，人在生病的時(shí)
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