【正文】 關(guān)系。 企業(yè)價值最大化理論與理財主體理論是一致的。理財主體假設為我們規(guī)定了財務管理的空間范圍，即財務管理工作不是漫無邊際的，而應限制在一個在經(jīng)濟上和經(jīng)營上具有獨立性的組織之內(nèi)。具體到企業(yè)財務管理來看，理財主體就是具有獨立經(jīng)營權(quán)和財權(quán)的企業(yè)，財務管理目標應該體現(xiàn)為理財主體財富的增長，企業(yè)價值最大化能夠滿足這一要 求。 企業(yè)價值最大化目標更符合社會主義初級階段的我國國情。 第二章 財 務 管 理 的 價 值 觀 念 第一節(jié) 時間價值 時間價值是客觀存在的經(jīng)濟范疇，任何企業(yè)的財務活動，都是在特定的時空中進行的。離開了時間價值因素，就無法正確計算不同時期的財務收支。時間價值原理，正確地揭示了不同時間點上的資金之間的換算關(guān)系，是財務決策的基本依據(jù)。 一、時間價值的概念 時間價值在西方通常稱為貨幣的時間價值，在中國稱為資金的時間價值。 現(xiàn)在，西方關(guān)于時間價值的概念，大致可以綜述如下：投資者進行投資就必須推遲消費，對投資者推遲消 費的耐心應給以報酬，這種報酬的量應與推遲的時間成正比，因此，單位時間的這種報酬對投資的百分率稱為時間價值。 我國關(guān)于時間價值的概念一般表述為：時間價值是扣除風險報酬和通貨膨脹貼水后的真實報酬率。 為了便于說清問題，分層次地、由簡到難地研究問題，在講述資金時間價值時采用抽象分析法，即假定沒有風險和通貨膨脹，以利率代表時間價值。本書也是以此假設為基礎的。 二、復利終值和現(xiàn)值的計算 資金的時間價值一般都是按復利的方式計算的。所謂復利，就是不僅本金要計算利息，利息也要計算利息，即通常所說的 ―利上滾利 ‖。資金的時間價 值按復利計算，是建立在資金再投資這一假設基礎之上的。 終值又稱未來值，是指若干期后包括本金和利息在內(nèi)的未來價值，又稱本利和。終值的計算公式為： FVn=PV（ 1+i） n 式中： FVn 代表復利終值； PV代表復利現(xiàn)值； i代表利息率； n 代表計息期數(shù)。 上述公式中的（ 1+i） n 稱為復利終值系數(shù)表，該表詳見書后附表一。 復利現(xiàn)值是指以后年份收到或支出資金的現(xiàn)在的價值，可用倒求本金的方法計算。由終值求現(xiàn)值，叫做貼現(xiàn)。在貼現(xiàn)時使用的利息率叫貼現(xiàn)率。 現(xiàn)值的計算公式可由終值的計算公式導出： PV=FVn?1/（ 1+i） n 上述公式中的 1/（ 1+i） n 叫復利現(xiàn)值系數(shù)或貼現(xiàn)系數(shù)，可以寫成 PVIFi,n，復利現(xiàn)值的計算公式可寫為 : 資料瘋狂下載 PV=FVn?PVIFI,n 為了簡化計算 ,也可編制復利現(xiàn)值系數(shù)表，該表見書后附表二。 三、年金終值和現(xiàn)值的計算 年金是指一定時期內(nèi)每期相等金額的收付款項。折舊、利息、租金、保險費等均表現(xiàn)為年金的形式。年金按付款方式，可分為普通年金或后付年金、即付年金或先付年金、延期年金和永續(xù)年金。 （一）后付年金終值和現(xiàn)值的計算 后付年金是指每期期末有等額收付款項的年金。在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中這種年金最為常見，故稱為普通年金。 后付年金終值猶如零存整取的本利和，它是一定時期內(nèi)每期期末等額收付款項的復利終值之和。設： A代表年金數(shù)額； i代表利息率； n 代表計息期數(shù)； FVAn 代表年金終值。 年金終值的計算公式可以表述為： FVAn=A∑nt=1（ 1+i） t1 上式中的 ∑nt=1（ 1+i） t1 叫年金終值系數(shù) ,可寫成 FVIFAi,n，則年金終值的計算公式可寫為： FVAn=A?FVIFAi,n 為了簡化計算，也可編制年金終值系數(shù)表，該表見書后附表三。表中各期年金終值系數(shù)可按下列公式計算： FVIFAi,n=（ 1+i） n1/i 一 定時期每期期末等額的系列收付款項的現(xiàn)值之和，叫后付年金現(xiàn)值。后付年金現(xiàn)值的計算公式為： PVAn= A∑nt=11/（ 1+i） t 上式中 ∑nt=11/（ 1+i） t 叫年金現(xiàn)值系數(shù)，可寫成 PVIFAi,n，則年金現(xiàn)值的計算公式可寫為： PVAn=A?PVIFAi,n 為了簡化計算，可先編制年金現(xiàn)值系數(shù)表，該表見書后附表四，表中的系數(shù)按下列公式計算： PVIFAi,n=（ 1+i） n1/i（ 1+i） n=[11/（ 1+i） n]/i （二）先付年金終值和現(xiàn)值的計算 先付年金是指在一定時期內(nèi)，各期期初等額的系列收付款 項。先付年金與后付年金的區(qū)別僅在于付款時間的不同。由于后付年金是最常用的，因此，年金終值和現(xiàn)值的系數(shù)表是按后付年金編制的，為了便于計算和查表，必須根據(jù)后付年金的計算公式，推導出先付年金的計算公式。 先付年金終值的計算公式為： XFVAn= A?FVIFAi,n（ 1+i） 或 XFVAn = A?FVIFAi,n+1 –A 先付年金現(xiàn)值的計算公式為： XPVAn = A?PVIFAi,n ?（ 1+i） 或 XPVAn = A?PVIFAi,n1 +A （三）延期年金現(xiàn)值的計算 延期年金是指在最初若干期沒有收 付款項的情況下，后面若干期有等額的系列收付款項。假定最初有 m期沒有收付款項，后面 n 期有等額的系列收付款項，這種延期年金現(xiàn)值的計算公式為： VO= A?PVIFAi,n ?PVIFAi,m 或 VO = A?PVIFAi,m+n A?PVIFAi,m （四）永續(xù)年金現(xiàn)值的計算 永續(xù)年金是指無限期支付的年金。西方有些債券為無期債券，這些債券的利息可以視為永續(xù)年金，優(yōu)先股因為有固定的股利而又無到期日，因而，優(yōu)先股股利可以看作永續(xù)年金。另外，期限長、利率高的年金現(xiàn)值，可以按永續(xù)年金現(xiàn)值的計算公式，計算其近似值。 永續(xù)年金現(xiàn)值的計算公式為： VO =A?1/i 四、貼現(xiàn)率的計算 在前面計算現(xiàn)值和終值時，都是假定利率是給定的，但在財務管理中，經(jīng)常會遇到已知計息期數(shù)、終值和現(xiàn)值，求貼現(xiàn)率的問題。一般來說，求貼現(xiàn)率可以分為兩步：第一步求出換算系數(shù)，第二步根據(jù)換算系數(shù)和有關(guān)系數(shù)表求貼現(xiàn)率。根據(jù)前述有關(guān)公式，復利終值、復利現(xiàn)值、年金終值和年金現(xiàn)值的換算系數(shù)分別用下列公式計算： 資料瘋狂下載 FVIFi,n = FVn / PV PVIFi,n = PV/ FVn FVIFAi,n = FVAn /A PVIFAi,n = PVAn /A [例 2—1]把 100 元存入銀行， 10 年后可獲本利和 元，問銀行存款的利率為多少？ PVIFi,10=100/= 查復利現(xiàn)值系數(shù)表，與 10 年相對應的貼現(xiàn)率中， 10%的系數(shù)為 ，因此，利息率應為 10%。 [例 2—2]現(xiàn)在向銀行存入 5000 元，在利率為多少時，才能保證在今后 10 年中每年得到 750 元。 PVIFAi,10=5000/750= 查年金現(xiàn)值系數(shù)表，當利率為 8%時，系數(shù)為 ；當利率為 9%時，系數(shù)為 ，所以利率應在 8%—9%之間。 第二節(jié) 風險報 酬 一、 風險與風險報酬的概念 風險是客觀存在的，按風險的程度，可以把企業(yè)財務決策分為三種類型。 （一） 確定性決策 決策者對未來的情況是完全確定的或已知的決策，稱為確定性決策。 （二） 風險性決策 決策者對未來的情況不能完全確定，但它們出現(xiàn)的可能性 ——概率具體分布是已知的或可以估計的，這種情況的決策稱為風險性決策。 （三）不確定性政策 決策者對未來的情況不僅不能完全確定，而且對其可能出現(xiàn)的概率也不清楚，這種情況下的決策為不確定性決策。 所謂風險報酬，是指投資者因冒風險進行投資而獲得的超過時間價值的那部分報 酬。風險報酬有兩種表示方法：風險報酬額和風險報酬率。但在財務管理中，風險報酬通常用相對數(shù) ——風險報酬率來加以計量。 二、 風險的計量 （一） 期望報酬率 期望報酬率是各種可能的報酬率按其概率進行加權(quán)平均得到的報酬率，它是反映集中趨勢的一種量度。其計算公式為： Κ=∑ni=1KiPi 式中： Κ代表期望報酬率； Ki代表第 i種可能結(jié)果的報酬率； Pi代表第 i種可能結(jié)果的概率； n代表可能結(jié)果的個數(shù)。 （二）標準離差 標準離差是各種可能的報酬率偏離期望報酬率的綜合差異，是反映離散程度的一種量度。標準離差可按下列公式 計算： δ=√∑ni=1（ KiΚ） 2?Pi 式中： δ代表期望報酬率的標準離差； Κ代表期望報酬率； Ki代表第 i種可能結(jié)果的報酬率； Pi代表第i種可能結(jié)果的概率； n 代表可能結(jié)果的個數(shù)。 標準離差越小，說明離散程度越小，風險也越?。环粗?，風險越大。 三、證券投資組合的風險 證券是指票面載有一定金額，代表財產(chǎn)所有權(quán)或債權(quán)，可以有償轉(zhuǎn)讓的憑證。證券投資是企業(yè)投資管理的重要組成部分，科學地進行證券投資管理，能增加企業(yè)收益，減少風險，有利于財務管理目標的實現(xiàn)。 投資者在進行證券投資時，一般并不把其所有資金投資于一種 證券，而是同時持有多種證券。這種同時投資于多種證券的方式，稱為證券的投資組合，簡稱證券組合或投資組合。 證券投資組合的風險可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風險，即非系統(tǒng)性風險和系統(tǒng)性風險。 （一） 非系統(tǒng)性風險 非系統(tǒng)性風險又叫可分散風險或公司特別風險，是指某些因素對單個證券造成經(jīng)濟損失的可能性。如個別公司工人的罷工、公司在市場競爭中的失敗等。這種風險，可通過證券持有的多樣化來抵消。即多買幾家公司的股票，其中某些公司的股票報酬上升，另一些股票的報酬下降，從而將風險抵消。因而，這種風險稱為可分散風險。 （二）系統(tǒng)性 風險 資料瘋狂下載 系統(tǒng)性風險又稱不可分散風險或市場風險，指的是由于某些因素，給市場上所有的證券都帶來經(jīng)濟損失的可能性。如宏觀經(jīng)濟狀況的變化、國家稅法的變化、國家財政政策和貨幣政策變化、世界能源狀況的改變都會使股票收益發(fā)生變動。這些風險影響到所有的證券，因此，不能通過證券組合分散掉。換句話說，即使投資者持有的是經(jīng)過適當分散的證券組合，也將遭受這種風險。因此，對投資者來說，這種風險是無法消除的，故稱為不可分散風險。但這種風險對不同的企業(yè)也有不同影響。 至此，我們可以將證券投資組合風險總結(jié)如下： （ 1）一個股票的風險由兩部分 組成，它們是可分散風險和不可分散風險。這可以用圖 2—1 加以說明。 （ 2）可分散風險可通過證券組合來消減，而大部分投資者正是這樣做的。從圖 2—1 中可以看到，可分散風險隨證券組合中股票數(shù)量的增加而逐漸減少。根據(jù)有關(guān)的統(tǒng)計資料，一種股票組成的證券組合的標準離差 δ1 大約為 28%，由所有股票組成的證券組合叫市場證券組合，其標準離差為 %，即δm=%。這樣，如果一個包含有 40 種股票而又比較合理的證券組合，大部分可分散風險都能消除。 （ 3）股票的不可分散風險由市場變動所產(chǎn)生，它對所有股票都有影響，不能通過證 券組合而消除。不可分散風險是通過 β系數(shù)來測量的，一些標準的 β值如下： β=，說明該股票的風險只有整個市場股票風險的一半； β=，說明該股票的風險等于整個市場股票的風險； β=，說明該股票的風險是整個市場股票風險的兩倍。 四、證券投資組合的風險報酬 投資者進行證券組合投資與進行單項投資一樣，都要求對承擔的風險進行補償，股票的風險越大，要求的報酬就越高。但是，與單項投資不同，證券組合投資要求補償?shù)娘L險只是不可分散風險，而不要求對可分散風險進行補償。如果可分散風險的補償存在，善于科學地進行投資組 合的投資者將購買這部分股票，并抬高其價格，其最后的報酬率只反映不能分散的風險。因此，證券組合的風險報酬是投資者因承擔不可分散風險而要求的，超過時間價值的那部分額外報酬?？捎孟铝泄接嬎悖? RP =βP（ KmRF） 式中： RP 代表證券組合的風險報酬率； βP 代表證券組合的 β系數(shù)； Km代表所有股票的平均報酬率，也就是由市場上所有股票組成的證券組合的報酬率，簡稱市場報酬率； RF 代表無風險報酬率，一般用政府公債的利息率來衡量。 [例 2—3]特林公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的 β 系數(shù)分別是 、 和 ，它們在證券組合中所占的比重分別為 60%、 30%和 10%，股票的市場報酬率為 14%，無風險報酬率為10%，試確定這種證券組合的風險報酬率。 確定證券組合的 β系數(shù)。 βP =60%+30%+10% = 計算該證券組合的風險報酬率。 RP =βRP P（ KmRF） =（ 14%10%） =% 從以上計算中可以看出，在其他因素不變的情況下，風險報酬取決于證券組合的 β系數(shù)， β系數(shù)越大，風險收益就越大；反之，亦然。 五、風險和報酬率的關(guān)系 在西 方金融學和財務管理學中，有許多模型論述風險和報酬率的關(guān)系，其中一個最重要的模型為資本資產(chǎn)定價模型（ Capital Asset Pricing Model,簡寫為 CAPM）。這一模型為： Ki = RF+βi（ KmRF） =6%+（ 10%6%） =14% 也就是說，林納公司股票的報酬率達到或超過 14%時，投資者方肯進行投資，如果低于 14%，則投資者不會購買林納公司的股票。 第三節(jié) 證券估價 一、債券的估價 債券投資是企業(yè)證券投資的一個重要方面，財務人員必須熟知債券投資的基本原理。 （一）債券投資的 種類與目的 企業(yè)債券投資按不同標準可進行不同的分類，這里按債券投資的時間將債券投資分為短期債券投資和 資料瘋狂下載 長期債券投資兩類。其中短期債券投資是指在一年以內(nèi)就能到期或準備在一年之內(nèi)變現(xiàn)的投資，長期債券投資是指