【正文】 要進(jìn)一步做如下闡述： 企業(yè)價(jià)值最大化擴(kuò)大了考慮問(wèn)題的范圍。 企業(yè)機(jī)智最大化注重在企業(yè)發(fā)展中考慮各方利益關(guān)系。 企業(yè)價(jià)值最大化理論與理財(cái)主體理論是一致的。具體到企業(yè)財(cái)務(wù)管理來(lái)看，理財(cái)主體就是具有獨(dú)立經(jīng)營(yíng)權(quán)和財(cái)權(quán)的企業(yè)，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)該體現(xiàn)為理財(cái)主體財(cái)富的增長(zhǎng)，企業(yè)價(jià)值最大化能夠滿足這一要 求。 第二章 財(cái) 務(wù) 管 理 的 價(jià) 值 觀 念 第一節(jié) 時(shí)間價(jià)值 時(shí)間價(jià)值是客觀存在的經(jīng)濟(jì)范疇，任何企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)，都是在特定的時(shí)空中進(jìn)行的。時(shí)間價(jià)值原理，正確地揭示了不同時(shí)間點(diǎn)上的資金之間的換算關(guān)系，是財(cái)務(wù)決策的基本依據(jù)。 現(xiàn)在，西方關(guān)于時(shí)間價(jià)值的概念，大致可以綜述如下：投資者進(jìn)行投資就必須推遲消費(fèi)，對(duì)投資者推遲消 費(fèi)的耐心應(yīng)給以報(bào)酬，這種報(bào)酬的量應(yīng)與推遲的時(shí)間成正比，因此，單位時(shí)間的這種報(bào)酬對(duì)投資的百分率稱為時(shí)間價(jià)值。 為了便于說(shuō)清問(wèn)題，分層次地、由簡(jiǎn)到難地研究問(wèn)題，在講述資金時(shí)間價(jià)值時(shí)采用抽象分析法，即假定沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹，以利率代表時(shí)間價(jià)值。 二、復(fù)利終值和現(xiàn)值的計(jì)算 資金的時(shí)間價(jià)值一般都是按復(fù)利的方式計(jì)算的。資金的時(shí)間價(jià) 值按復(fù)利計(jì)算，是建立在資金再投資這一假設(shè)基礎(chǔ)之上的。終值的計(jì)算公式為： FVn=PV（ 1+i） n 式中： FVn 代表復(fù)利終值； PV代表復(fù)利現(xiàn)值； i代表利息率； n 代表計(jì)息期數(shù)。 復(fù)利現(xiàn)值是指以后年份收到或支出資金的現(xiàn)在的價(jià)值，可用倒求本金的方法計(jì)算。在貼現(xiàn)時(shí)使用的利息率叫貼現(xiàn)率。 三、年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算 年金是指一定時(shí)期內(nèi)每期相等金額的收付款項(xiàng)。年金按付款方式，可分為普通年金或后付年金、即付年金或先付年金、延期年金和永續(xù)年金。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中這種年金最為常見(jiàn)，故稱為普通年金。設(shè)： A代表年金數(shù)額； i代表利息率； n 代表計(jì)息期數(shù)； FVAn 代表年金終值。表中各期年金終值系數(shù)可按下列公式計(jì)算： FVIFAi,n=（ 1+i） n1/i 一 定時(shí)期每期期末等額的系列收付款項(xiàng)的現(xiàn)值之和，叫后付年金現(xiàn)值。先付年金與后付年金的區(qū)別僅在于付款時(shí)間的不同。 先付年金終值的計(jì)算公式為： XFVAn= A?FVIFAi,n（ 1+i） 或 XFVAn = A?FVIFAi,n+1 –A 先付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式為： XPVAn = A?PVIFAi,n ?（ 1+i） 或 XPVAn = A?PVIFAi,n1 +A （三）延期年金現(xiàn)值的計(jì)算 延期年金是指在最初若干期沒(méi)有收 付款項(xiàng)的情況下，后面若干期有等額的系列收付款項(xiàng)。西方有些債券為無(wú)期債券，這些債券的利息可以視為永續(xù)年金，優(yōu)先股因?yàn)橛泄潭ǖ墓衫譄o(wú)到期日，因而，優(yōu)先股股利可以看作永續(xù)年金。 永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算公式為： VO =A?1/i 四、貼現(xiàn)率的計(jì)算 在前面計(jì)算現(xiàn)值和終值時(shí)，都是假定利率是給定的，但在財(cái)務(wù)管理中，經(jīng)常會(huì)遇到已知計(jì)息期數(shù)、終值和現(xiàn)值，求貼現(xiàn)率的問(wèn)題。根據(jù)前述有關(guān)公式，復(fù)利終值、復(fù)利現(xiàn)值、年金終值和年金現(xiàn)值的換算系數(shù)分別用下列公式計(jì)算： 資料瘋狂下載 FVIFi,n = FVn / PV PVIFi,n = PV/ FVn FVIFAi,n = FVAn /A PVIFAi,n = PVAn /A [例 2—1]把 100 元存入銀行， 10 年后可獲本利和 元，問(wèn)銀行存款的利率為多少？ PVIFi,10=100/= 查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表，與 10 年相對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率中， 10%的系數(shù)為 ，因此，利息率應(yīng)為 10%。 PVIFAi,10=5000/750= 查年金現(xiàn)值系數(shù)表，當(dāng)利率為 8%時(shí)，系數(shù)為 ；當(dāng)利率為 9%時(shí)，系數(shù)為 ，所以利率應(yīng)在 8%—9%之間。 （一） 確定性決策 決策者對(duì)未來(lái)的情況是完全確定的或已知的決策，稱為確定性決策。 （三）不確定性政策 決策者對(duì)未來(lái)的情況不僅不能完全確定，而且對(duì)其可能出現(xiàn)的概率也不清楚，這種情況下的決策為不確定性決策。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬有兩種表示方法：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。 二、 風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量 （一） 期望報(bào)酬率 期望報(bào)酬率是各種可能的報(bào)酬率按其概率進(jìn)行加權(quán)平均得到的報(bào)酬率，它是反映集中趨勢(shì)的一種量度。 （二）標(biāo)準(zhǔn)離差 標(biāo)準(zhǔn)離差是各種可能的報(bào)酬率偏離期望報(bào)酬率的綜合差異，是反映離散程度的一種量度。 標(biāo)準(zhǔn)離差越小，說(shuō)明離散程度越小，風(fēng)險(xiǎn)也越小；反之，風(fēng)險(xiǎn)越大。證券投資是企業(yè)投資管理的重要組成部分，科學(xué)地進(jìn)行證券投資管理，能增加企業(yè)收益，減少風(fēng)險(xiǎn)，有利于財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。這種同時(shí)投資于多種證券的方式，稱為證券的投資組合，簡(jiǎn)稱證券組合或投資組合。 （一） 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)又叫可分散風(fēng)險(xiǎn)或公司特別風(fēng)險(xiǎn)，是指某些因素對(duì)單個(gè)證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。這種風(fēng)險(xiǎn)，可通過(guò)證券持有的多樣化來(lái)抵消。因而，這種風(fēng)險(xiǎn)稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)。如宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的變化、國(guó)家稅法的變化、國(guó)家財(cái)政政策和貨幣政策變化、世界能源狀況的改變都會(huì)使股票收益發(fā)生變動(dòng)。換句話說(shuō)，即使投資者持有的是經(jīng)過(guò)適當(dāng)分散的證券組合，也將遭受這種風(fēng)險(xiǎn)。但這種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)不同的企業(yè)也有不同影響。這可以用圖 2—1 加以說(shuō)明。從圖 2—1 中可以看到，可分散風(fēng)險(xiǎn)隨證券組合中股票數(shù)量的增加而逐漸減少。這樣，如果一個(gè)包含有 40 種股票而又比較合理的證券組合，大部分可分散風(fēng)險(xiǎn)都能消除。不可分散風(fēng)險(xiǎn)是通過(guò) β系數(shù)來(lái)測(cè)量的，一些標(biāo)準(zhǔn)的 β值如下： β=，說(shuō)明該股票的風(fēng)險(xiǎn)只有整個(gè)市場(chǎng)股票風(fēng)險(xiǎn)的一半； β=，說(shuō)明該股票的風(fēng)險(xiǎn)等于整個(gè)市場(chǎng)股票的風(fēng)險(xiǎn)； β=，說(shuō)明該股票的風(fēng)險(xiǎn)是整個(gè)市場(chǎng)股票風(fēng)險(xiǎn)的兩倍。但是，與單項(xiàng)投資不同，證券組合投資要求補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)只是不可分散風(fēng)險(xiǎn)，而不要求對(duì)可分散風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償。因此，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的，超過(guò)時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬。 [例 2—3]特林公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的 β 系數(shù)分別是 、 和 ，它們?cè)谧C券組合中所占的比重分別為 60%、 30%和 10%，股票的市場(chǎng)報(bào)酬率為 14%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%，試確定這種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。 βP =60%+30%+10% = 計(jì)算該證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。 五、風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬率的關(guān)系 在西 方金融學(xué)和財(cái)務(wù)管理學(xué)中，有許多模型論述風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬率的關(guān)系，其中一個(gè)最重要的模型為資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ Capital Asset Pricing Model,簡(jiǎn)寫(xiě)為 CAPM）。 第三節(jié) 證券估價(jià) 一、債券的估價(jià) 債券投資是企業(yè)證券投資的一個(gè)重要方面，財(cái)務(wù)人員必須熟知債券投資的基本原理。其中短期債券投資是指在一年以內(nèi)就能到期或準(zhǔn)備在一年之內(nèi)變現(xiàn)的投資，長(zhǎng)期債券投資是指在一年以上才能到期且不準(zhǔn)備在一年以內(nèi)變現(xiàn)的投資。當(dāng)企業(yè)現(xiàn)金余額太多時(shí)，便投資于債券，使現(xiàn)金余額降低；反之，當(dāng)現(xiàn)金余額太少時(shí)，則出售原來(lái)投資的債券，收回現(xiàn)金，使現(xiàn)金余額提高。 （二）我國(guó)債券及債券發(fā)行的特點(diǎn) 我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特殊性使許多債券及債券發(fā)行帶有明顯的區(qū)別于西方的特點(diǎn)，企業(yè)財(cái)務(wù)人員要做好債券投資管理工作，就必須先了解這些特點(diǎn)：（ 1）國(guó)債占有絕對(duì)比重。每年發(fā)行的債券中，國(guó)家債券的比例均在 60%以上。國(guó)家債券和國(guó)家代理機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券多數(shù)均是如此，企業(yè)債券只有少數(shù)附有息票，每年支付一次利息，其余均是利隨本清的存單式債券。 （三）債券的估價(jià)方法 企業(yè)進(jìn)行債券投資，必須知道債券價(jià)格的計(jì)算方法，現(xiàn)介紹幾個(gè)最常見(jiàn)的估價(jià)模型。一般情況下的債券估價(jià)模型是指按復(fù)利方式計(jì)算的債券的估價(jià)方式。 [例 2—5]某債券面值為 1000，票面利率為 10%，期限為 5 年，某企業(yè)要對(duì)這種債券進(jìn)行投資，要求必須獲得 12%的報(bào)酬率，問(wèn)債券價(jià)格為多少時(shí)才能進(jìn)行投資。 一次還本付息且不計(jì)復(fù)利的債 券估價(jià)模型。 [例 2—6]某企業(yè)擬購(gòu)買另一家企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券，該債券面值為 1000 元，期限 5 年，票面利率為 10%，不計(jì)復(fù)利，當(dāng)前市場(chǎng)利率為 8%，問(wèn)該債券發(fā)行價(jià)格為多少時(shí)，企業(yè)才能購(gòu)買？ 由上述公式可知： P=（ 1000+100010%5） /（ 1+8%） 5=1020（元） 即債券價(jià)格必須低于 1020 元時(shí)，企業(yè)才能購(gòu)買。有些債券以貼 現(xiàn)方式發(fā)行，沒(méi)有票面利率，到期按面值償還。 [例 2—7]某債券面值為 1000 元，期限為 5 年，以貼現(xiàn)方式發(fā)行，期內(nèi)不計(jì)利息，到期按面值償還，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率為 8%，其價(jià)格為多少時(shí)，企業(yè)才能購(gòu)買？ 由上述公式得： P=1000/（ 1+8%） 5=681 即該債券的價(jià)格只有低于 681 元時(shí)，企業(yè)才能購(gòu)買。企業(yè)進(jìn)行債券投資的優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面： （ 1）本金安全性高。政府發(fā)行的債券有國(guó)家財(cái)力作后盾，其本金 資料瘋狂下載 的安全性非常高，通常視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券。 （ 2）收入比較穩(wěn)定。 （ 3）許多債券都具有較好的流動(dòng)性。 債券投資的缺點(diǎn)。債券的面值和利息率在發(fā)行時(shí)就已確定，如果投資期間的通貨膨脹率比較高，則本金和利息的購(gòu)買力將不同程度地受到侵蝕，在通貨膨脹非常高時(shí)，投資者雖然名義上有收益，但實(shí)際上卻有損失。投資于債券只是獲得收益的一種手段，無(wú)權(quán)對(duì)債券發(fā)行單位施以影響和控制。 （一）股票投資的種類及目的 股票投資主要有普通股投資和優(yōu)先股投資兩種。企業(yè)投資于普通股，股利收入忽高忽低，股票價(jià)格波動(dòng)較大。 企業(yè)進(jìn)行股票投資的目的主要有兩種：一是作為一般的證券投資，獲得股利收入及股票買賣差價(jià)；二是利用購(gòu)買某一企業(yè)的大量股票達(dá)到控制該企業(yè)的目的。而在第二種情況下，企業(yè)應(yīng)集中資金投資于被控企業(yè)的股票上，這時(shí)考慮更多的不應(yīng)是目前利益 ——股票投 資收益的高低，而應(yīng)是長(zhǎng)遠(yuǎn)利益 ——占有多少股權(quán)才能達(dá)到控制的目的。優(yōu)先股的估價(jià)比較簡(jiǎn)單，其計(jì)算方法與債券基本一樣。 短期持有股票、未來(lái)準(zhǔn)備出售的股票估價(jià)模型。此時(shí)的股票估價(jià)模型為： V=∑nt=1 dt/（ 1+K） t+ Vn/（ 1+K） n 式中： V 代表股票現(xiàn)在價(jià)格； Vn 代表未來(lái)出 售時(shí)預(yù)計(jì)的股票價(jià)格； K 代表投資人要求的必要報(bào)酬率；dt 代表第 t 期的預(yù)期股利； n 代表預(yù)計(jì)持有股票的期數(shù)。在每年股利穩(wěn)定不變，投資人持有期間很長(zhǎng)的情況下，股票的估價(jià)模型可簡(jiǎn)化為： V=d/K 式中： V代表股票現(xiàn)在價(jià)格； d 代表每年固定股利； K 代表投資人要求的報(bào)酬率。如果一個(gè)公司的股利不斷增長(zhǎng)，投資人的投資期限又非常長(zhǎng)，則股票的估價(jià)就更困難了，只能計(jì)算近似數(shù)。 （三）股票投資的優(yōu)缺點(diǎn) 股票投資的優(yōu)點(diǎn)。股票投資的優(yōu)點(diǎn)主要有： （ 1）能獲得比較高的報(bào)酬。 （ 2）能適當(dāng)降低購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)，普通股的股利不固定，在通貨膨脹率比較高時(shí)，由于物價(jià)普遍 上漲，股份公司盈利增加，股利的支付也隨之增加，因此，與固定收益證券相比，普通股能有效地降低購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)。普通股股東屬股份公司的所有者，有權(quán)監(jiān)督和控制企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況，因此，欲控制一家企業(yè)，最好是收購(gòu)這家企業(yè)的股票。股票投資的缺點(diǎn)主要是風(fēng)險(xiǎn)大，這是因?yàn)椋? （ 1）普通股對(duì)企業(yè)資產(chǎn)和盈利的求償權(quán)均居于最后。 （ 2）普通股的價(jià)格受眾多因素影響，很不穩(wěn)定。 （ 3）普通股的收入不穩(wěn)定。 第三章 財(cái) 務(wù) 分 析 第一節(jié) 財(cái)務(wù)分析概述 財(cái)務(wù)分析是財(cái)務(wù)管理的一個(gè)重要方法，財(cái)務(wù)分析中所確立的一些重要指標(biāo)，在財(cái)務(wù)管理中得到廣泛應(yīng)用。 一、財(cái)務(wù)分析的基本概念 財(cái)務(wù)分析是通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表有關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行對(duì)比，以揭示企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的一種方法。財(cái)務(wù)分析中的基本概念主要有： （一）內(nèi)部分析與外部分析 內(nèi)部分析是企業(yè)內(nèi)部管理當(dāng)局所進(jìn)行的分析。 外部分析是企業(yè)外部利益集團(tuán)根據(jù)各自的要求而進(jìn)行的分析。在分析企業(yè)的流動(dòng)狀況、負(fù)債狀況、資金周轉(zhuǎn)狀況時(shí)，常采用資產(chǎn)負(fù)債表分析。在分析企業(yè)盈利狀況和經(jīng)營(yíng)成果時(shí)，常采用收益表分析。如銀行等金融機(jī)構(gòu)，推斷其貸款的安全性時(shí)，首先要運(yùn)用資產(chǎn)負(fù)債表分析。因此，現(xiàn)代的財(cái)務(wù)分析，不再只是單純地對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行分析，而是向著以收益表為中心的方向發(fā)展。 （三） 比率分析與趨勢(shì)分析 比率分析是指把財(cái)務(wù)報(bào)表中的有關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行對(duì)比，用比率來(lái)反映它們之間的相互關(guān)系，以揭示企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的一種分析方法。 二、財(cái)務(wù)分析的基本程序 財(cái)務(wù)分析是一項(xiàng)比較復(fù)雜的工作，必須按科學(xué)的程序來(lái)進(jìn)行，財(cái)務(wù)分析的基本程序包括以下幾個(gè)步驟。財(cái)務(wù)分析的目的決定了所要搜集信息的多少、財(cái)務(wù)分析方法的選擇等一系列問(wèn)題，所以，必須首先明確。財(cái)務(wù)分析所依據(jù)的最主要資料是財(cái)務(wù)報(bào)表，因此，資產(chǎn)負(fù)債表、收益表和財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表便是基本的分析資料。 （三）選擇適當(dāng)?shù)姆治龇椒? 財(cái)務(wù)分析的目的不一樣，所選用的分析方法也不相同。 （四）發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理中存在的問(wèn)題 采用特定的方法，計(jì)算出有關(guān)的指標(biāo)或進(jìn)行對(duì)比后，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理中存在的問(wèn)題，對(duì)于一些重大的問(wèn)題，要進(jìn)行深入細(xì)致的分析，找出存在問(wèn)題的原因，以便采取對(duì)策。在發(fā)現(xiàn)問(wèn)題的基礎(chǔ)上，提出改善財(cái)務(wù)狀況的各種方案，然后權(quán)衡各種方案的利弊得失，從中選出最佳方案，以便不斷改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。 （一） 以經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)為標(biāo)準(zhǔn) 經(jīng)驗(yàn)數(shù) 據(jù)是在長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)管理實(shí)踐中總結(jié)出來(lái)，被實(shí)踐證明是比較合理的數(shù)據(jù)。 （二） 以歷史數(shù)據(jù)為標(biāo)準(zhǔn) 歷史數(shù)據(jù)是企業(yè)在過(guò)去的財(cái)務(wù)管理工作中實(shí)際發(fā)生過(guò)的一系列數(shù)據(jù)。在與歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比時(shí)，要注意剔除因物價(jià)變動(dòng)、會(huì)計(jì)核算方法變更等帶來(lái)的一系列不可比因素，以便合理判斷 企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。如同行業(yè)平均數(shù)據(jù)、本國(guó)同行業(yè)先進(jìn)企業(yè)數(shù)