【正文】 配股近期管理層對近年來增發(fā)“過濫”表示關注，并大幅提高了“發(fā)行門檻”風險分析12個月融資時間間隔立即全面攤薄對每股收益的影響低于市場價發(fā)行發(fā)行價格原則上不超過發(fā)行前1年年末凈資產(chǎn)值融資規(guī)模限制增發(fā)新股項 目 配股、增發(fā)和可轉(zhuǎn)債三種再融資方式在業(yè)績要求、融資規(guī)模、發(fā)行價格等方面都存在著區(qū)別，各上市公司可以根據(jù)實際情況加以選擇。 上市公司再融資方式的優(yōu)勢和劣勢配 股增 發(fā)可轉(zhuǎn)債融資規(guī)模受30%比例 限制，不易滿足資金 需求實施配股需與上次融 資間隔一個完整會計 年度，周期較長融資規(guī)模大只要求與上次發(fā)行間隔12個月權益性融資，無還本付息壓力股票發(fā)行量大，對公司業(yè)績產(chǎn)生較大攤薄目前增發(fā)較受關注，對二級市場沖擊較大定價下限一般是登記日前20個交易日或登記日前一天收盤價的85%，折扣較小，有較大的發(fā)行壓力融資規(guī)模最大轉(zhuǎn)股逐年進行，對公司業(yè)績攤薄小籌資成本低目前無時間間隔限制存在轉(zhuǎn)股失敗風險公司有一次還本付息 壓力不能計入商業(yè)銀行核 心資本優(yōu) 勢劣 勢常規(guī)業(yè)務操作難度小對企業(yè)業(yè)績要求最低 對二級市場沖擊較小權益性融資，無還本 付息壓力 再融資市場動態(tài) 配股： 配股作為上市公司再融資的傳統(tǒng)方式，在2001年以前的再融資市場中占據(jù)了60％以上份額的絕對優(yōu)勢，在1999年7月以前也是唯一的方式。但從1999年7月以來，配股的份額明顯下降，增發(fā)和可轉(zhuǎn)債兩大新興融資方式開始后來居上。 增發(fā)：2001年3月，中國證監(jiān)會重新修訂了《上市公司新股發(fā)行管理辦法》，增發(fā)成為上市公司再融資的常規(guī)模式。經(jīng)過一年大規(guī)模實踐，市場對增發(fā)這種再融資方式產(chǎn)生了較大的負面反應，中國證監(jiān)會于2002年調(diào)高了增發(fā)的“門檻”，但在目前中國股權割裂的市場環(huán)境之下，投資者對于增發(fā)怨言激烈，視之為“圈錢”行為，上市公司增發(fā)新股往往會導致股價大幅度下跌。 可轉(zhuǎn)債：可轉(zhuǎn)債是在國際資本市場風行數(shù)十年的金融產(chǎn)品，經(jīng)過了近四年的強勁增長之后，全球可轉(zhuǎn)換債券市場現(xiàn)已占到所有股本融資的25％，而目前在我國資本市場上，尚屬新穎的籌資工具。2001年4月底，中國證監(jiān)會出臺了《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實施辦法》及《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券申請文件》、《可轉(zhuǎn)換債券募集說明書》、《可轉(zhuǎn)換債券上市公告書》三個配套文件。這些舉措激起市場對轉(zhuǎn)債的關注，我國可轉(zhuǎn)債進入飛速發(fā)展時期。由于可轉(zhuǎn)債具有籌資規(guī)模大、籌資成本低、逐步稀釋股權等優(yōu)點，越來越多符合條件的上市公司將可轉(zhuǎn)債作為其再融資的首選方式，2003年19月可轉(zhuǎn)債的融資額已經(jīng)超過增發(fā)和配股。 近年上市公司再融資情況配股增發(fā)可轉(zhuǎn)債519172292000年籌資額43124902001年籌資額54168422002年籌資額2003年1－9月籌資額單位：億元 配股作為上市公司再融資的傳統(tǒng)方式，在2001年以前的再融資市場中占據(jù)了60％以上份額的絕對優(yōu)勢。從2002年起，配股的份額明顯下降，增發(fā)和可轉(zhuǎn)債兩大新興融資方式后來居上。2000～2003.09再融資籌資額比較 2003年上市公司再融資情況統(tǒng)計（19月）融資方式融資家數(shù)融資額融資性質(zhì)注：統(tǒng)計數(shù)據(jù)為2003年1月9月數(shù)據(jù)；發(fā)行企業(yè)債券的公司包含上市及非上市公司；其他方式融資額未統(tǒng)計。股權融資債權融資上市公司再融資可轉(zhuǎn)債增發(fā)配股其他企業(yè)債15家21家12家8家149億元配股最新動態(tài)（一） 主流地位被替代 ：1999年前，配股一直是我國上市公司再融資的主要方式，在1999年7月前甚至是唯一方式。截至2000年底，上市公司通過配股累計籌集資金1500多億元。 從2002年起，增發(fā)和可轉(zhuǎn)債的逐步受到市場認可，配股的市場份額大幅降低，其原有的無可動搖的主流地位正在被新興融資方式所取代。 配股折扣率增大，價格趨向合理：從2002～2003年9月實施的39家配股來看，配股價格的平均折扣率為7080%, 與以往的高價配股相比趨于合理。 發(fā)行周期延長：在發(fā)行市場堵塞嚴重，通道政策延續(xù)、發(fā)行速度減緩的情況下，配股項目的整個周期延長。統(tǒng)計顯示，2002～2003年9月實施的配股項目從股東大會決議到刊登配股說明書的平均間隔時間為16個月。配股最新動態(tài)（二）近期配股股票市場表現(xiàn)今年進行配股的股票二級市場表現(xiàn)不溫不火，大部分配股上市后，表現(xiàn)好于大盤走勢。增發(fā)最新動態(tài)（一） 增發(fā)門檻提高： 經(jīng)過1998年至2001年的醞釀和試點后，增發(fā)政策逐步放開，2002年首次出現(xiàn)了增發(fā)家數(shù)超過IPO家數(shù)的現(xiàn)象。但是上市公司的無限制增發(fā)帶來了一系列后果：增發(fā)價格高金額大，超過了市場的承受能力；方案設計忽視新老股東利益的平衡；增發(fā)后多家上市公司業(yè)績出現(xiàn)“變臉”等，造成市場對增發(fā)反響強烈，聞增即跌。管理層被迫在2002年下半年一度暫停增發(fā)，并于同年7月發(fā)布《關于進一步規(guī)范上市公司增發(fā)新股的通知》,大幅度提高了增發(fā)門檻。 發(fā)行價格明顯降低： 上證綜指由2200多點的高點回落到目前的1400多點左右，股價調(diào)整充分，增發(fā)價格也明顯降低。以2003年初增發(fā)的韶鋼松山為例，按其２００２年度／股的收益。 增發(fā)股價紛紛跌破發(fā)行價：由于股市持續(xù)低迷，今年5月以來的9只增發(fā)新股中，有8只在增發(fā)新股上市當天就跌破發(fā)行價。 市場銷售壓力增大　從投資者參與再融資的情況看，近期認購倍數(shù)開始明顯走低。這意味著投資者在參與上市公司再融資時開始變得相當謹慎。天壇生物的增發(fā)結(jié)果顯示，,這與海虹控股增發(fā)時高達113倍的認購倍數(shù)顯然有天壤之別，再融資環(huán)境明顯難以樂觀。增發(fā)最新動態(tài)（二）截至2003年9月底，已經(jīng)有15家上市公司進行了新股增發(fā)，具體情況如下表：%1803. 天壇生物 8%121803.08.06 福耀玻璃 %2403. 魯抗醫(yī)藥 %101403. 九芝堂 6.098.075.0228籌資金額（億）7.006.08160發(fā)行價格1000100中簽率（％）85%1503.宏源證券%2平均值85%2403.09.09廈門建發(fā)%2603.0 華立控股 %2303. 民豐特紙 %2403.07.03 華聯(lián)控股 99.05%2003.0 新潮實業(yè) %2203. 海虹控股 %1803. 韶鋼松山 0%2403.01.06 羅頓發(fā)展 85%1703.01.03 浦發(fā)銀行 折價比率時間間隔（月）發(fā)行時間公司名稱增發(fā)最新動態(tài)（三）增發(fā)股票的近期市場表現(xiàn)今年進行增發(fā)的股票，有相當部分跌幅較大，特別是下半年以來，許多增發(fā)股票的二級市場價格跌破了發(fā)行價?？赊D(zhuǎn)債最新動態(tài)（一） 發(fā)行提速：2002年4月18日陽光轉(zhuǎn)債成功發(fā)行，標志著可轉(zhuǎn)換公司債券作為上市公司再融資的一種方式進入了正式推廣階段?？赊D(zhuǎn)換債券成為今年上半年融資市場的亮點，共募集資金約99億元，超過過去12年發(fā)行總額()的一半，而國內(nèi)企業(yè)在證券市場的籌資額較去年同期減少14％。 條款設計更加靈活：在管理層的引導下，從2002年10月底起，多家通過可轉(zhuǎn)債發(fā)審會的上市公司如新鋼釩、雅戈爾、中信海直、國電電力等，召開股東大會修改條款，提高發(fā)行條款對投資者的吸引力，如降低溢價比例、提高利率、提高贖回和回售價格、無條件向下修正，并增加補償利率等條款。 二級市場表現(xiàn)良好：自今年以來，可轉(zhuǎn)債市場出現(xiàn)了異?；鸨┑淖邉?，在已上市的可轉(zhuǎn)債中，大多數(shù)券種的累計漲幅超過10%，整體走勢遠強于股票，讓投資者充分感受到了可轉(zhuǎn)債“上不封頂下保底”的好處。 受機構投資者青睞：可轉(zhuǎn)債不僅得到了證券投資基金的青睞。財務公司、信托投資公司、社?；稹FII也看好了可轉(zhuǎn)債的發(fā)展。全國社保基金的13個投資組合參與了國電轉(zhuǎn)債的申購；剛獲得QFII資格不久的花旗環(huán)球金融有限公司、瑞士銀行也紛紛參與了山鷹轉(zhuǎn)債、華西村轉(zhuǎn)債等的申購。 未來銷售形勢不容樂觀：由于轉(zhuǎn)債融資具有條款靈活，籌資規(guī)模較大等特點，使得上市公司對轉(zhuǎn)債融資產(chǎn)生了濃厚興趣，初步統(tǒng)計，截至2003年9月底，擬轉(zhuǎn)債融資的上市公司達36家，籌資額達400億元。 可轉(zhuǎn)債最新動態(tài)（二）2003年上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債情況一覽100%％的利率進行利息補償%,%,%,%,% 4華西轉(zhuǎn)債108.04%到期按面值的110%加上當期利息償還%、%、%、 %、%20國電轉(zhuǎn)債 1% %補償利息 %,%,%,%,% 西鋼轉(zhuǎn)債10%到期按面值的108%（含當期利息）回售%、2.0%、%、 %、%5豐原轉(zhuǎn)債1%到期按面值的1%（含當期利息）回售%86.03龍電轉(zhuǎn)債 1%%補償利息%、%、2.0%、 %、%山鷹轉(zhuǎn)債1%到期按面值的108%加上當期利息償還%、%、%、 %、%80桂冠轉(zhuǎn)債 %,%,% %1%、%、%%%、%、%、 %、%票面利率票面利率利率補償11%%補償利息銅都轉(zhuǎn)債100%0云化轉(zhuǎn)債108.030%%補償利息4.03雅戈轉(zhuǎn)債 10％40民生轉(zhuǎn)債 10100％%補償利息16鋼釩轉(zhuǎn)債 上市當日收盤價網(wǎng)上 中簽率金額 （億元）時間轉(zhuǎn)債名稱可轉(zhuǎn)債最新動態(tài)（三）幾只可轉(zhuǎn)債的近期市場表現(xiàn)目前已發(fā)行的大部分可轉(zhuǎn)債市場表現(xiàn)活躍，交易價格持續(xù)高于票面價值，表明可轉(zhuǎn)債作為一種新型融資品種，頗受投資者青睞。但9月以來可轉(zhuǎn)債市場開始轉(zhuǎn)弱。浦發(fā)銀行再融資方式比較浦發(fā)銀行基本情況 凈資產(chǎn)（2002/12/31）： 資本充足率（2003/6/30）：0％ 總股本（2003/6/30）： 流通股：9億股 近三年凈資產(chǎn)收益率情況2000年15.0915.032001年2003年中期16.082002年扣除非經(jīng)常性損益后的加權平均凈資產(chǎn)收益率扣除非經(jīng)常性損益前的加權平均凈資產(chǎn)收益率統(tǒng)計年度浦發(fā)銀行再融資的考慮因素資本充實率融資規(guī)模融資成本市場接受程度綜合比較確定方案時間間隔較大的融資規(guī)模將為浦發(fā)未來幾年的發(fā)展奠定基礎。浦發(fā)銀行的資本充足率已經(jīng)接近8%的底線，盡快充實資本成為當務之急?？旖莸娜谫Y方案有利于及時緩解浦發(fā)銀行的資本金壓力綜合考慮本次再融資的短期及中長期成本。投資者對再融資方案的接受程度是發(fā)行成功的關鍵。浦發(fā)銀行可在配股、增發(fā)和可轉(zhuǎn)債中進行選擇，其中轉(zhuǎn)債方案又可分為發(fā)行次級可轉(zhuǎn)債和發(fā)行一般可轉(zhuǎn)債方案。發(fā)行次級可轉(zhuǎn)債增發(fā)方案發(fā)行一般可轉(zhuǎn)債幾種可行再融資方式的比較浦發(fā)銀行再融資方式比較一覽表2003年底2003年底2004年上半年2005年上半年最早申請時間轉(zhuǎn)股價低，債券價值超過股票，損害流通股東利益主要偏債性，對流通股東影響較小侵害原流通股東利益攤低流通股東持股成本，有利對流通股東利益會引起流通股東不瞞新品種，需要一定突破損害流通股東利益不能滿足融資需求實施難點需還本付息需還本付息不需還本付息不需還本付息融資成本債轉(zhuǎn)股后補充核心資本只可補充附屬資本，債轉(zhuǎn)股后方可補充核心資本一次性充實核心資本一次性充實核心資本是否可以提高資本充足率60億60億4268億1924億融資規(guī)模一般可轉(zhuǎn)債次級可轉(zhuǎn)債增發(fā)配股融資方案發(fā)行次級可轉(zhuǎn)換債券方案及其要求 根據(jù)巴塞爾協(xié)議，附屬資本包括五項內(nèi)容：非公開儲備、重估儲備、普通準備金/貸款準備金、混合資本工具和長期次級債務。其中混合資本工具（hybrid capital instruments)是指具有股本資本和債務資本結(jié)合特性的工具，若滿足以下要求，可以計入附屬資本，提高銀行的資本充足率： 是無擔保的、從屬的和繳足金額的； 不可由持有者主動贖回；未經(jīng)監(jiān)管當局事先同意，也不準贖回； 雖然資本工具會帶來支付利息的責任，而且還不能削減或延期（不同于普通股的股息和紅利），但是當銀行的盈利不敷支付時，應允許推遲支付這些利息（類似于累積優(yōu)先股）。 具有這些特性的累積優(yōu)先股，可包括在這個范疇里。 “不符合這些標準的債務資本工具，可包括在長期次級債務中?！钡L期次級債務計算附屬資本時在最后的五年期里，每年累積折扣20%，以反映這些工具價