【正文】 完全套期保值又會顯著增加風險可能是導致這兩種合約交易量低、交易不活躍的原因。[58]同時，他們認為（2001）由于這兩種期貨合約交易的不頻繁，期貨價格對現(xiàn)貨價格的估計不是無偏的，套期保值效率較低，但這并不意味對蝦及其它水產(chǎn)品不適合作為期貨合約的標的物。但是由于水產(chǎn)品現(xiàn)貨交易是一個相對零散的市場，缺乏透明客觀的水產(chǎn)品現(xiàn)貨價格信息，因此不能保證水產(chǎn)品期貨價格對現(xiàn)貨價格預測功能的發(fā)揮，這將成為未來水產(chǎn)品期貨交易機制成功引入的最大阻礙[59]。Maynard,Hancock和Hoagland(2001)利用格蘭杰因果檢驗驗證了MEG推出的對蝦期貨價格的主要指標，得出對蝦期貨價格并沒有反映出所有可獲得的市場信20息，也沒有充分發(fā)揮期貨價格發(fā)現(xiàn)功能的結論，同時模擬交易也證實了利用對蝦期貨合約作為套期保值工具也不能保證套利獲益，對蝦期現(xiàn)價格之間的相關性也較低，這些都可以歸咎于對蝦期貨合約交易的不頻繁，導致對蝦期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)，轉移風險功能不能充分發(fā)揮[60]。Sanders和Manfredo（2002）從MEG推出的白對蝦合約雖然符合期貨市場成功運行要素，但卻缺乏流動性、套期保值效率低下等現(xiàn)象入手，指出水產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)內(nèi)參與者對于蝦產(chǎn)業(yè)及蝦期貨市場的不了解可能是導致白蝦合約最終停止交易的原因，并從實踐角度探討了將期貨市場引入新的行業(yè)，拓展期貨合約品種時所需注意的問題[61]。第四章中國水產(chǎn)品期貨市場構建可行性的實證分析本章將從水產(chǎn)品現(xiàn)貨市場規(guī)模、產(chǎn)業(yè)內(nèi)因素、期貨市場發(fā)展水平的角度出發(fā)，通過引入多元統(tǒng)計中的因子分析法，并與其他14個主要水產(chǎn)品生產(chǎn)及期貨交易較活躍的國家相比較，對中國水產(chǎn)品期貨上市的可行性從整體上進行了實證分析。本文的數(shù)據(jù)樣本國包括巴西、加拿大、中國、法國、印度、意大利、日本、韓國、墨西哥、挪威、西班牙、泰國、土耳其、英國、美國。因子分析法發(fā)端于心理學，1904年KarlPearson和CharlesSpearmen首先提出運用此方法進行智力測驗得分的統(tǒng)計分析。目前，因子分析已廣泛應用于心理學、醫(yī)學、氣象學、地質、經(jīng)濟學等領域，極大的拓展了應用領域，促進了多個學科領域的完善與發(fā)展。因子分析從龐雜的數(shù)據(jù)體系中，以最少的信息丟失為前提，將眾多的原有變量提煉成較少的幾個綜合指標，命名為因子，在很大程度上減輕了計算工作量，并能夠通過分析最終使得因子獲得命名解釋性。對因子的命名解釋有助于進一步對因子分析結果進行解釋評價，得出對實際問題有意義的結果。本文將從水產(chǎn)品現(xiàn)貨市場規(guī)模、產(chǎn)業(yè)內(nèi)因素、期貨市場發(fā)展水平三個角度選取可應用于中國水產(chǎn)品期貨上市可行性評價的指標變量，指標變量間不可避免的會出現(xiàn)相關性和信息的重疊的現(xiàn)象，因此本文采取因子分析法從整體上對中國水產(chǎn)品期貨上市可行性進行實證分析評價。通過提取公共因子，合并簡化指標變量，并根據(jù)方差貢獻率賦予各公共因子相應權重，獲得各國水產(chǎn)品期貨合約上市可行性的綜合得分，最終對各國水產(chǎn)品期貨合約上市的可行性進行排序和分析。因子分析的核心思想是從原有變量群中提取出較少的相互獨立的共性因子以反映原有變量群的絕大部分信息。，設共有p個變量為x1，x2，x3，……，xp，且每個變量（或經(jīng)標準化處理后）22的均值皆為0，標準差均為1?，F(xiàn)用k（k＜p）個因子f1，f2，f3，……，fk的線性組合來表示每個原有變量xi，即有如下表達式：111112213311221122223322331132233333112233kkkkkkpppppkkpxafafafafxafafafafxafafafafxafafafafeeee236。=+++++239。=+++++239。239。=+++++237。239。239。239。=+++++238。公式（）此模型也可用矩陣的形式表達為X=AF+e。其中F稱為公共因子，因為他們與每個原有變量都存在線性關系，A稱為因子載荷矩陣，aij（i=1,2，…，p；j=1,2，…，k）稱為因子載荷，是第i個原有變量在第j個因子上的負荷。ε稱為特殊因子，用于表示原有變量中不能被因子解釋的剩余部分，其均值也為0，意義等同于多元線性回歸模型中的殘差[62]。應用因子分析法分析問題，主要包括以下五大步驟：首先運用變量的相關系數(shù)矩陣、反映像相關矩陣、巴特利特球度檢驗和KMO檢驗方法等檢測原有變量之間是否存在較強的相關關系，是否適合于因子分析；其次是采取主成分分析法提取公因子，一般選取大于1的特征根對應的公共因子；再次采用方差最大法、等量最大法等對因子載荷矩陣實施正交旋轉以使因子具有命名解釋性；然后采用回歸法、Bartlett法等估計因子得分系數(shù)，并輸出因子得分結果；最后對因子進行分析解釋。因子分析法純粹依靠統(tǒng)計相關性分析來確定因素，影響權重的方法也存在缺陷，可能會降低其精確度,我們可通過選取較多的國家作為分析的樣本，以彌補這一點。依據(jù)西方經(jīng)濟學需求供給理論，水產(chǎn)品期貨合約能否順利上市，取決于水產(chǎn)品期貨合約的上市需求和上市供給兩方力量之間的博弈。本文試圖綜合合約上市需求和上市供給兩方面來評價中國水產(chǎn)品期貨合約上市的可能性[63]。（1）如前文所述，由于水產(chǎn)品自身不穩(wěn)定的生產(chǎn)特點和較大的需求價格彈性，水產(chǎn)品價格可能出現(xiàn)頻繁的價格波動，現(xiàn)貨市場大量的現(xiàn)貨交易由于頻繁的價格波動，因而會產(chǎn)生避險需求，從而造就了水產(chǎn)品期貨合約的上市需求。水產(chǎn)品產(chǎn)23量越大，現(xiàn)貨交易量就越大，期貨合約上市需求就越強勁，上市可能性就越高。其次，由于大宗原材料的國際貿(mào)易定價采取“期貨價格+升貼水”的點價貿(mào)易方式，期貨價格成為國際貿(mào)易定價的基準，因此水產(chǎn)品出口量越大，出口價格與期貨價格的聯(lián)系越緊密，出口效益越受期貨價格波動的影響，水產(chǎn)品出口商對于通過期貨合約鎖定出口收益的愿望越強烈，水產(chǎn)品期貨合約上市的可能性就越高。綜上所述，故選取各國水產(chǎn)品總產(chǎn)量和水產(chǎn)品出口量，以衡量水產(chǎn)品現(xiàn)貨市場規(guī)模。（2）人均國內(nèi)生產(chǎn)總值反映了一個國家或地區(qū)的總體經(jīng)濟發(fā)展水平，其與國民受教育水平、對期貨市場的認知接受參與程度、水產(chǎn)品檢疫、防疫水平等都有著較高的相關性，故該變量越大，國民對期貨市場的認知接受參與程度越高，水產(chǎn)品期貨合約的上市需求越大，并且水產(chǎn)品檢驗檢疫、防疫水平越高，期貨合約上市供給也越大，上市可行性就越高。與此同時，水產(chǎn)品加工能力越強，水產(chǎn)品加工商買入期貨合約進行套期保值以規(guī)避原料成本上漲的動機就越顯著，期貨合約的上市需求就越強，上市可行性就越高。因此選擇人均國內(nèi)生產(chǎn)總值和水產(chǎn)品加工能力這兩個變量來衡量水產(chǎn)產(chǎn)業(yè)內(nèi)因素。（3）水產(chǎn)品期貨合約上市需要一個成熟活躍的期貨市場作為平臺，期貨及期權衍生品成交量反映了期貨市場的絕對活躍程度，成交量越大，期貨合約的上市供給越大，期貨交易越成熟，水產(chǎn)品期貨合約上市的可能性越高。此外，以鮮活商品為標的物的期貨合約得以順利實現(xiàn)實物交割，離不開冷凍交割倉庫儲備能力的保證。冷凍交割倉庫的儲藏能力越強，實物交割越順利，期貨合約的上市供給越大，上市可能性就越高。因而選取期貨及期權衍生品成交量以及各國冷藏庫容量作為衡量期貨市場發(fā)展水平的變量。針對水產(chǎn)品期貨的特點，本文將著重從水產(chǎn)品現(xiàn)貨市場規(guī)模、產(chǎn)業(yè)內(nèi)因素、期貨市場發(fā)展水平三個角度共選取以下六個變量，引入多元統(tǒng)計中的因子分析法對中國水產(chǎn)品期貨合約上市的可行性進行實證分析，通過與其他14個主要水產(chǎn)品生產(chǎn)及期貨交易較活躍的國家相對比，更客觀的從宏觀層面上分析和評價中國水產(chǎn)品期貨上市的可行性。如下圖41所示，，遙遙居于世界之首，印度、美國、日24本、韓國、挪威、泰國等依次位列其后。2008年，也位居世界第一位。2008年15個樣本國水產(chǎn)品總產(chǎn)量和出口量08000000160000002400000032000000400000004800000056000000巴西加拿大中國法國印度意大利日本韓國墨西哥挪威西班牙泰國土耳其英國美國水產(chǎn)品總產(chǎn)量（噸）水產(chǎn)品出口量（噸）圖41:2008年15個樣本國水產(chǎn)品總產(chǎn)量和出口量情況Figure41productionandexportationoftheaquaticproductsofthesamplein2008數(shù)據(jù)來源：根據(jù)聯(lián)合國糧農(nóng)組織數(shù)據(jù)庫FISHSTAT統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫整理所得從上圖我們可以顯著的觀察到，2008年XX水產(chǎn)品總產(chǎn)量、水產(chǎn)品總出口量均居世界首位，水產(chǎn)品現(xiàn)貨市場規(guī)模相當龐大。龐大的現(xiàn)貨市場積蓄了水產(chǎn)品供給和需求雙方的市場動能，激發(fā)了供求雙方參與期貨市場，從而實現(xiàn)套期保值、分散風險、期現(xiàn)套利的目的，并且為期貨市場實現(xiàn)順利交割打下堅實基礎。因此，龐大的水產(chǎn)品現(xiàn)貨市場規(guī)模，為XX積極推進水產(chǎn)品期貨市場的建設提供了有利的條件。人均國內(nèi)生產(chǎn)總值反映了一個國家或地區(qū)的總體經(jīng)濟發(fā)展水平，它與國民受教育水平、對期貨市場的認知接受參與程度、水產(chǎn)品檢疫、防疫水平等都有著較密切的聯(lián)系。人均國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDPpercapita)不同于國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP），它反應的是國內(nèi)生產(chǎn)總值剔除人口紅利和人口負擔等方面因素之后的結果，排名世界第三位，但是由于我國人口眾多，人均國內(nèi)生產(chǎn)總值被人口數(shù)平攤之后，已沒有競爭優(yōu)勢可言。圖42反映了2008年15個樣本國人均國內(nèi)生產(chǎn)總值的情況。挪威以93,619美元的人均國內(nèi)生產(chǎn)總值高居榜首。252008年各國人均國內(nèi)生產(chǎn)總值010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,000巴西加拿大中國法國印度意大利日本韓國墨西哥挪威西班牙泰國土耳其英國美國人均GDP（美元）圖422008年15個樣本國人均國內(nèi)生產(chǎn)總值Figure42GDPpercapitaofthesamplein2008數(shù)據(jù)來源：聯(lián)合國統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫（UNdata）水產(chǎn)品加工能力體現(xiàn)了水產(chǎn)品加工商買入期貨合約進行套期保值以規(guī)避原料成本上漲的需求。由于15個樣本國水產(chǎn)品加工能力指標數(shù)據(jù)難以直接獲得，本文此數(shù)值結果是通過聯(lián)合國商品貿(mào)易統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫（UNComtradedata）中各國水產(chǎn)品出口中干制、腌制及熏制魚肉的數(shù)值與全部新鮮、冷藏、冷凍、干制、腌制及熏制加工方法加工的魚肉數(shù)量之比計算整理得出，具體數(shù)值見表41。，需要以發(fā)達活躍的期貨市場為依托。期貨及期權衍生品成交量可以從整體上反映出期貨市場的絕對活躍程度，由下圖44可知，不占絕對優(yōu)勢，但四大期貨交易所總體規(guī)模在十五個國家中排名仍較靠前，主要原因是中國大宗農(nóng)產(chǎn)品期貨交易發(fā)展迅猛，交易量躍居世界前列，但同時期權衍生品交易的缺失卻拖后了中國期貨市場的絕對活躍程度的整體排名。期貨及期權成交量巴西加拿大中國法國印度意大利日本韓國墨西哥挪威西班牙泰國土耳其英國美國圖44：2008年15個樣本國期貨及期權成交量Figure44thefuturesandoptionsvolumeofthesamplein200826數(shù)據(jù)來源：美國期貨業(yè)協(xié)會（FIA）數(shù)據(jù)整理所得。近年來，XX鄭州、大連、上海三家商品交易所發(fā)展迅猛。，%，%，位列世界第十一位，其中鋅期貨合約成交量增長迅速，%；，%，%，位列世界第十二位，其中棉花、早燦稻、白糖期貨合約表現(xiàn)強勁，%，%，%，使得鄭州商品交易所成為了最活躍的農(nóng)產(chǎn)品期貨交易所之一；，%，同比增長10,79%，位列世界第十三位，其中玉米期貨合約成交量同比增長115%。自2010年4月中國金融期貨交易所推出滬深300股指期貨以來，短短9個月時間，，位列世界第二十九位[64]。冷凍交割倉庫儲備能力是以鮮活商品為標的物的期貨合約得以順利實現(xiàn)實物交割的重要保證，2008年15個樣本國的冷藏庫容量數(shù)據(jù)見下圖45，其中由于韓國和泰國的冷藏庫容量數(shù)據(jù)缺失，將以各國冷藏庫容量的平均值代替。，高于15個樣本國的平均值。05001000150020002500巴西加拿大中國法國印度意大利日本韓國墨西哥挪威西班牙泰國土耳其英國美國2008年15個樣本國冷藏庫容量(百萬立方英尺)冷藏庫容量(百萬立方英尺)圖452008年15個樣本國冷藏庫容量Figure45coldstoragecapacityofthesamplein2008數(shù)據(jù)來源：國際冷藏倉庫協(xié)會(IARW）報告27基于以上指標變量的統(tǒng)計描述，我們可以初步推斷，由于XX水產(chǎn)品現(xiàn)貨市場規(guī)模較龐大，發(fā)展也較成熟，水產(chǎn)品期貨合約上市的條件基本較理想，XX已基本具備發(fā)展水產(chǎn)品期貨市場所需的經(jīng)濟基礎。同時，在此定性分析的基礎上，本文進一步將引入多元統(tǒng)計中的因子分析法對XX水產(chǎn)品期貨合約上市可行性進行定量分析，通過與其他14個主要水產(chǎn)品生產(chǎn)國及期貨交易較活躍的國家相比較，從整體上更客觀的分析和評價中國水產(chǎn)品期貨上市的可行性。，對15個樣本國水產(chǎn)品期貨合約上市的可行性進行了因子分析。模型中采用的水產(chǎn)品數(shù)據(jù)全部依據(jù)聯(lián)合國糧農(nóng)組織（FAO）公布的FISHSTAT水產(chǎn)品數(shù)據(jù)庫及聯(lián)合國商品貿(mào)易統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫（UNdata）計算整理得出，由于各種數(shù)據(jù)來源的統(tǒng)計口徑不一致，本文對差異性數(shù)據(jù)的選取主要以聯(lián)合國糧農(nóng)組織公布的數(shù)據(jù)為準。本論文寫作期間，國際網(wǎng)站數(shù)據(jù)只更新至2008年，所以，本文采用2008年各樣本國數(shù)據(jù)進行分析，具體數(shù)值見下表。表4115個樣本國指標數(shù)據(jù)Table41theindicatorsdataofthesample國家水產(chǎn)品總產(chǎn)量（噸）水產(chǎn)品出口量（噸）加工能力人均GDP（美元）期貨及期權成交量（手）冷藏庫容量（百萬立方英尺）,536741,889,07338,064,360681,980,63996,439,085729,289,53238,928,391316,033,3432,865,482,00870,143,61916,048,82983,416,0432,148,88154,472,401922,665,1055,382,292,，采用主成分分析法提取因子，并選取特征根植大于1的特征根。下表42是因子分析