貨幣銀行學(xué)第2章利率及其內(nèi)涵(已改無(wú)錯(cuò)字)
2023-06-27 00:15:17 本頁(yè)面
【正文】 收益率偏離越遠(yuǎn)。 三、利率水平與收益率之間的關(guān)系 ? 許多投資人誤以為債券的利率揭示了所有必要的信息，即一筆債券利率水平的高低可以充分反映債券持有人投資狀況的好壞。 ? 實(shí)際上，如果一個(gè)投資人持有一張利率為10％的債券，當(dāng)利率上升到 20％時(shí)，該投資人可能不僅沒(méi)有從中得到任何好處，反而蒙受了虧損。 ? 這種情形常常使許多投資人大惑不解。 三、利率水平與收益率之間的關(guān)系 ? 為什么？債券持有人投資狀況的好壞是由債券的收益率而不是由利率水平?jīng)Q定的。 ? 對(duì)于任何一種有價(jià)證券，收益率是指對(duì)持有人的現(xiàn)金支付額加上該有價(jià)證券面值的變化，再除以其購(gòu)買(mǎi)價(jià)格的百分比。 1()e tttC P PRP????三、利率水平與收益率之間的關(guān)系 ? 由于債券收益率等于現(xiàn)期收益率與資本收益率之和，因此，即使債券的現(xiàn)期收益率與到期收益率相等，其收益率也可能與利率水平相距甚遠(yuǎn)。如果債券價(jià)格上下大幅波動(dòng)，會(huì)導(dǎo)致大量的資本損益。 11()e t t t tct t tC P P P PCR i gP P P??? ? ?? ? ? ? ?三、利率水平與收益率之間的關(guān)系 ? 當(dāng)由到期收益率衡量的利率水平上升時(shí)，到期期限不同的債券的收益率將會(huì)發(fā)生什么變化？ ? 假定債券面值為 1000元，息票率為 10％，初始到期收益率為 10％，債券初始價(jià)格為1000元，假定明年利率水平上升到 20％，債券持有期為 1年。 三、利率水平與收益率之間的關(guān)系 到期期限（年） 初始到期收益率（ %） 初始價(jià)格（美元） 第 2年價(jià)格（美元） 第 2年到期收益率（ %） 初始當(dāng)期收益率（ %） 資本收益率（ %） 收益率（ %） 30 10 1000 503 20 10 20 10 1000 516 20 10 10 10 1000 597 20 10 5 10 1000 741 20 10 2 10 1000 917 20 10 + 1 10 1000 1000 20 10 + 三、利率水平與收益率之間的關(guān)系 ? （ 1）只有到期期限與持有期相同的附息債券，其收益率才等于初始的到期收益率。 ? 理由：由于在債券持有期結(jié)束時(shí)已是債券的到期日，此時(shí)債券的價(jià)格已經(jīng)固定在面值上，利率水平的變化對(duì)債券的價(jià)格沒(méi)有影響，因此債券的收益率等于初始的到期收益率。 三、利率水平與收益率之間的關(guān)系 ? （ 2）對(duì)于到期期限長(zhǎng)于持有期的債券，當(dāng)利率水平上升時(shí)，債券價(jià)格將會(huì)下跌，資本收益率下降，資本損益的變化往往導(dǎo)致利率水平和收益率之間產(chǎn)生較大差額。 ? 這可以解釋債券市場(chǎng)上的一個(gè)重要現(xiàn)象：在較短持有期內(nèi)具有固定收益的長(zhǎng)期債券通常不被視為安全性資產(chǎn)。 三、利率水平與收益率之間的關(guān)系 ? （ 3）債券的到期期限越長(zhǎng)，利率變動(dòng)導(dǎo)致的債券價(jià)格波動(dòng)越大，長(zhǎng)期債券的價(jià)格對(duì)利率變動(dòng)的反應(yīng)比短期債券的價(jià)格更為敏感。隨著利率水平的上升，長(zhǎng)期債券收益率水平比短期債券收益率的下降幅度更大。 ? 這有助于解釋債券市場(chǎng)上的另一個(gè)重要現(xiàn)象：長(zhǎng)期債券的價(jià)格和收益率比短期債券具有更大的變動(dòng)性。 三、利率水平與收益率之間的關(guān)系 ? （ 4）債券到期日越長(zhǎng)，隨著利率上升，債券收益率下降越多。 ? （ 5）即使一筆債券最初有較高的到期收益率，如果利率水平大幅度上升，其收益率也有可能出現(xiàn)負(fù)數(shù)。 利率水平的上升可能會(huì)使債券持有人蒙受損失？ ? 首先，利率水平的上升會(huì)使債券價(jià)格下跌，從而導(dǎo)致資本損益的發(fā)生，如果這種損失大到一定程度，投資人的狀況將會(huì)惡化。在這種情況下，如果債券持有人沒(méi)有出售債券，實(shí)際上投資者蒙受了帳面損失。如果該投資人原來(lái)沒(méi)有購(gòu)買(mǎi)這種債券，而是把資金存入銀行，現(xiàn)在他可以購(gòu)買(mǎi)到更多數(shù)量的債券。 利率水平的上升可能會(huì)使債券持有人蒙受損失？ ? 其次，利率水平的上升意味著該投資人投資決策的機(jī)會(huì)成本上升，如果這種機(jī)會(huì)成本足夠大，債券持有人的狀況就會(huì)惡化。如果他原來(lái)沒(méi)有購(gòu)買(mǎi)這種債券，現(xiàn)在完全有機(jī)會(huì)選擇收益水平更高的投資決策。因此該投資人的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)必定小于零。 收益率與利率 — 小結(jié) ? 只有在持有期等于債券期限的特殊情況下，債券的收益率才等于到期收益率。 ? 在債券期限長(zhǎng)于持有期的一般情況下，由于利率變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致資本損益，債券往往存在利率風(fēng)險(xiǎn)。 ? 長(zhǎng)期債券的價(jià)格和收益率比短期債券對(duì)利率變動(dòng)更加敏感，因而具有更大的波動(dòng)性。 ? 在較短持有期內(nèi)有固定收益的長(zhǎng)期債券通常不被視為安全性資產(chǎn)。 四、實(shí)際利率與名義利率 ? 在前面對(duì)利率與收益率的討論中，我們沒(méi)有考慮通貨膨脹對(duì)借款成本的影響。 ? 實(shí)際上，這只是名義利率與名義收益率。 ? 為了更精確地反映借款的實(shí)際成本，我們必須考慮價(jià)格水平變動(dòng)產(chǎn)生的影響。 四、實(shí)際利率與名義利率 ? 實(shí)際利率通常有兩層含義： ? 事后實(shí)際利率：根據(jù)價(jià)格水平的實(shí)際變化進(jìn)行調(diào)整的利率； ? 事前實(shí)際利率：根據(jù)價(jià)格水平的預(yù)期變化進(jìn)行調(diào)整的利率。 ? 事前實(shí)際利率對(duì)經(jīng)濟(jì)決策更為重要，
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