【正文】 金來源：國內(nèi)、國際、離岸、全球、國家、鏡子、合作（受益合作、管理合作、托管合作 基金黑幕 ? 收益率低：跑不過大盤，有的低于發(fā)行價(jià) ? 高昂的管理費(fèi)用： %，國外 %，美國股票基金平均 % ? “ 搬運(yùn)工 ” 與倒?fàn)敚翰挥脫u號而配售新股達(dá)到發(fā)行量的 20%，基金可以以 30%資金用來購置，成交后半數(shù)即日可以流通 ? 對倒、操縱股價(jià) 產(chǎn)業(yè)投資基金概況 ? 分類：特定行業(yè)的基金 (如：中國航空基金 )、特定地區(qū)基金 (上海發(fā)展基金、廣東發(fā)展基金 )、投向特定條件 (上海科技、中國企業(yè) ) ? 規(guī)模：全國 34億元 ? 問題：實(shí)力弱、科技轉(zhuǎn)化率低、行政導(dǎo)向、缺少退出機(jī)制、管理模式、人才 ? 前景：光明 ? 國外情況 當(dāng)代中國基金發(fā)展 ? ：首只 “ 中國概念 ” ? ：國內(nèi)首家基金 ? ：第一個(gè)交易場所 ? ：第一個(gè)公司 ? ? 、開元上市 ? 5只開放式基金發(fā)行 ? 到 ，有公司 16家，基金 56只，開放式基金5只，基金資產(chǎn)近 1000億元 ? 市場交易方式：現(xiàn)貨、期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期 ? 現(xiàn)貨（條子）固定價(jià)為主， 2個(gè)營業(yè)日交割 ? 期貨：保值和投機(jī) ? 遠(yuǎn)期：不可撤消 ? 主要黃金市場 ? 倫敦、蘇黎世、美國（紐約、芝加哥、舊金山、布法羅）、新加坡、香港 ? 中國黃金市場：上海 金價(jià)下跌的原因 ? 80年每盎司 875$— 250$ ? 防范通貨膨脹作用下降 ? 做為長期投資工具，收益率低于債券股票 ? 作為國際清算工具作用下降、儲(chǔ)備成本高 ? 90年代被拋 6700噸，歐元區(qū)到 2020年拋 2020噸 ? 1986年的黃金市場故事：切爾諾貝利事件、油價(jià)、海灣軍費(fèi)開支、蘇聯(lián)糧食產(chǎn)量、日本巨額貿(mào)易順差、中國的決策 ? 初級抵押市場：押物放款。 利率：固定利率（固定還本、固定支付、累進(jìn)支付）、可調(diào)利率； 發(fā)起人：儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行、抵押銀行、人保公司、養(yǎng)老基金等 ? 抵押證券化市場（二級抵押市場） 轉(zhuǎn)手抵押貸款證券（ MPS）： 券商買抵押貸款后組合形成一個(gè)集合；以此組合為擔(dān)保，以其本利收入為基礎(chǔ)，發(fā)行抵押貸款證券；將本息扣費(fèi)用后交投資者 擔(dān)保抵押貸款債券（ CMO）： 以抵押貸款組合為基礎(chǔ)發(fā)行的多期限、多利率、多組合的抵押證券；順序支付（ SPC， 級高則息低）、按計(jì)劃分期支付（ PAC， 一主一輔或一主多輔以適應(yīng)不同需求）、定向支付的擔(dān)保抵押貸款債券（ TAC， 收益穩(wěn)定） 剝離抵押支持證券：將現(xiàn)金流的利息和本金分開，同時(shí)發(fā)行兩種利率不同債券：純本金債券（ PO）、 純利息債券（ IO） ? 資產(chǎn)證券化市場：以金融資產(chǎn)為擔(dān)保，設(shè)計(jì)、發(fā)行證券，公開銷售給一般投資者，從而實(shí)現(xiàn)籌措資金的過程 作用：提供新的融資方式和融資渠道、低成本籌措資金，解決資產(chǎn)與負(fù)債期限結(jié)構(gòu)的匹配問題、消除短存長貸，提供多期限、多組合的投資工具，有效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，將資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分配給不同偏好的投資者，防止系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 主要工具：汽車貸款擔(dān)保資產(chǎn)證券 信用卡擔(dān)保資產(chǎn)證券 住宅產(chǎn)權(quán)擔(dān)保資產(chǎn)證券 ? 住宅抵押證券化市場 ? 新股發(fā)行 ? 交易程序 ? 場外交易 ? 發(fā)行制度：注冊制（主管機(jī)關(guān)只對申報(bào)文件的全面性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性和及時(shí)性作形式審查）與核準(zhǔn)制（作實(shí)質(zhì)性審查） ? 發(fā)行條件：見公司法和證券法 ? 發(fā)行方式：公募（代銷、包銷）與私募 ? 發(fā)行價(jià)：平價(jià)、溢價(jià)、折價(jià)，累各訂單式 ? 開戶：資金帳戶與證券帳戶（深、滬） ? 委托買賣：市價(jià)、限價(jià)、止損委托；方式有電話、當(dāng)面、網(wǎng)絡(luò) ? 成交： “ 時(shí)間優(yōu)先、價(jià)格優(yōu)先 ‖、 電腦集合競價(jià)（以形成最大成交量為原則） ? 清算交割：余額清算， T＋ 1 ? 過戶：變更股東名冊 ? 交易費(fèi)用：傭金 3‰ 以下；印花稅 2 ‰ ；保證金（中國要求全額，美國要求半額）、場內(nèi)交易費(fèi) ? 市場劃分：柜臺交易、第三、第四市場 ? 柜臺交易（ overthecounter)： 納斯達(dá)克就是，條件寬、門檻低、管制松、靈活方便 ? 第三市場：起因是傭金固定，新法經(jīng)紀(jì)人低于交易所費(fèi)用，交易對象為已上市證券 ? 第四市場：投資者和金融資產(chǎn)持有人彼此之間利用電腦網(wǎng)絡(luò)直接進(jìn)行大宗股票交易 1997 1998 1999 2020 2020境內(nèi)上市公司數(shù)(A、B股)(家) 745 851 949 1088 1160境內(nèi)上市外資股(B股)(家) 101 106 108 114 112境外上市公司數(shù)(H股)(家) 42 43 46 52 60股票總發(fā)行股本(億股) 其中：流通股本(億股) 股票市價(jià)總值(億元) 其中：股票流通市值(億元) 股票成交量(百萬股) 215411 475840 股票成交金額(億元) 上證綜合指數(shù)(收盤) 深證綜合指數(shù)(收盤) 平均市盈率上海 深圳 平均換手率 *(%)上海 深圳 投資者開戶數(shù)(萬戶) 國債發(fā)行額(億元) 4015 4657 4884企業(yè)債發(fā)行額(億元) 83 147債券成交量(萬手) 197979 債券成交額(億元) 國債現(xiàn)貨成交金額(億元) 國債回購成交金額(億元) 證券投資基金只數(shù)(只) 6 23 34 51證券投資基金規(guī)模(億元) 120 510 562 證券投資基金成交金額(億元) 期貨總成交量(萬手) 期貨總成交額量(億元) *換手率＝全年成交金額／〔(本年末流通市值＋上年末流通市值)／2〕100%證券市場概況統(tǒng)計(jì) ? 衍生工具形成的背景 ? 金融期貨市場 ? 金融期權(quán)市場 ? 金融互換市場 ? 金融遠(yuǎn)期市場 ? 商品期貨的經(jīng)驗(yàn) ? 固定匯率制度崩潰，金融風(fēng)險(xiǎn)空前增大 ? 創(chuàng)造了價(jià)格下降的獲利機(jī)會(huì)（賣空機(jī)制） ? 基礎(chǔ)證券：股票、債券、其他證券、外匯 ? 基礎(chǔ)變量：股票指數(shù)、債券指數(shù)、利率、匯率等 ? 期貨定義：指雙方在未來某個(gè)時(shí)間，按事先確定的條件，主要是價(jià)格、數(shù)量和交割條件，進(jìn)行某種商品或金融工具買賣的協(xié)議 ? 市場結(jié)構(gòu)：期貨交易所、期貨清算所、經(jīng)紀(jì)人、期貨交易者 ? 交易程序：類似于股票 ? 結(jié)算方式：對沖結(jié)算和實(shí)物交割 ? 市場類型：外匯期貨（日、德、法、澳、加、瑞、歐元、歐洲美元及其組合）利率期貨 I美國國庫券、市政券、抵押擔(dān)保有價(jià)證券）和股指（標(biāo)準(zhǔn)普爾 500，紐約指數(shù)、日經(jīng)、恒生等） ? 市場功能：價(jià)格發(fā)現(xiàn)、回避風(fēng)險(xiǎn) ? 市場特點(diǎn)：標(biāo)準(zhǔn)化、期限規(guī)范化、公開透明 ? 金融期權(quán)種類：看漲（買權(quán)）與看跌（賣權(quán)）；美式（可在到期日前執(zhí)行）、歐式（只能在到期日執(zhí)行）；現(xiàn)貨期權(quán)（利率、貨幣、股指、股票）、期貨期權(quán)（利率期貨、外匯期貨、股指期貨） ? 金融期權(quán)的發(fā)展：權(quán)基替換與嵌入 ? 金融互換： ? 金融互換市場產(chǎn)生的原因： 幫助工商企業(yè)降低融資成本，是為了對其資產(chǎn)組合中的風(fēng)險(xiǎn)頭寸進(jìn)行套期保值，投機(jī)，增補(bǔ)市場空缺推動(dòng)市場發(fā)展 ? 種類：利率互換，貨幣互換，交叉貨幣利率互換 ? 金融遠(yuǎn)期合約：雙方約定在未來某一確定時(shí)間，按確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的金融資產(chǎn)的合約 ? 種類：遠(yuǎn)期利率協(xié)議 ? 遠(yuǎn)期外匯合約 ? 遠(yuǎn)期股票合約 關(guān)于金融衍生工具的兩個(gè)故事 ? 里森與巴林銀行 ? 井口俊英與大和銀行 ? 金融資產(chǎn) ? 資產(chǎn)選擇 ? 資產(chǎn)組合 ? 資產(chǎn)重組 ? SAN（ 國民經(jīng)濟(jì)核算體系）中的金融資產(chǎn) ? 貨幣黃金和特別提款權(quán) ? 通貨和存款 ? 股票以外的證券（包括衍生金融工具） ? 貸款 ? 股票和其他權(quán)益 ? 保險(xiǎn)專門準(zhǔn)備金 ? 其他應(yīng)收 /應(yīng)付帳款 ? 資產(chǎn)本身的收入：利息、股息 ? 價(jià)格的收入 ? 交易成本 ? 風(fēng)險(xiǎn) ? 有效資產(chǎn)組合：風(fēng)險(xiǎn)相同但預(yù)期收益率最高的資產(chǎn)組合 ? 資產(chǎn)組合理論： (1958) ? 證券組合理論： Harry ? 資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ CAPM) ? 因素模型：線性模型 ? 套利定價(jià)理論 APT 注：有關(guān)介紹請參閱謝百三主編金融市場學(xué)第 15章 ? 證券投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的衡量 分類：歷史的、預(yù)期的 (單一證券和組合證券 ) 期望收益：加權(quán)平均收益 (權(quán)數(shù)為各種可能概率 ) E(RP)=ΣXiE(Ri) (I=1— n) Xi— 證券 I占證券組合 P的投資比重； E(Ri) 為證券 I的期望收益； n為證券組合 P包含的證券種數(shù) 馬柯維茨證券組合理論：一種證券對證券組合方差的影響，不僅取決于該證券自身方差，而取決于該證券與證券組合的協(xié)議差的大小。 假設(shè)證券組合 P包含 a和 b兩種證券，其方差 (variance)和標(biāo)準(zhǔn)差 (standard deviation)分別為 Va\Sa\Vb\Sb,其協(xié)議差為 Cov(a,b), 其中： Va = Sa2 Vb= Sb2 Cov(a,b) =Rab Sa Sb, Rab 為 a和 b的相關(guān)系數(shù)。 Vp =Xa2 Va+2 Xa Xb Cov(a,b)+ Xb2 Vb (Xa+ Xb =1) Sp2 =Xa2 Sa+2 Xa Xb Rab Sa Sb + Xb2 Sb一般性 Vp = Σ Σ XiXj Cov(Xi,Xj) 證券投資收益和風(fēng)險(xiǎn)衡量 (二 ) ? 一般而言，當(dāng)證券組合 P含有 n種證券時(shí)， Vp = Σ Σ Xi Xj Cov(i,j),當(dāng) I=j時(shí)，協(xié)方差即為方差。 ? 風(fēng)險(xiǎn)偏好與均值 —方差效用函數(shù) ? Tobin的資產(chǎn)分類：貨幣性和非貨幣性資產(chǎn) (moary asset and non moary asset ) 前者又分為現(xiàn)金性貨幣資產(chǎn)和非現(xiàn)金性貨幣資產(chǎn) ? Tobin的假定 在持有的資產(chǎn)中，貨幣資產(chǎn)與一種非貨幣資產(chǎn) (統(tǒng)一公債 )的比例已確定，只需確定現(xiàn)金性貨幣資產(chǎn)與非現(xiàn)金性貨幣資產(chǎn)的比例 先分析現(xiàn)金與一種非現(xiàn)金資產(chǎn)的組合，再推廣 假定投資者的貨幣資產(chǎn)中，現(xiàn)金比重為 X 統(tǒng)一公債為 X2， 且 X1 + X2 = 1 ? Tobin的資產(chǎn)分類：貨幣性和非貨幣性資產(chǎn) (moary asset and non moary asset ) 前者又分為現(xiàn)金性貨幣資產(chǎn)和非現(xiàn)金性貨幣資產(chǎn) ? Tobin的假定 在持有的資產(chǎn)中，貨幣資產(chǎn)與一種非貨幣資產(chǎn) (統(tǒng)一公債 )的比例已確定，只需確定現(xiàn)金性貨幣資產(chǎn)與非現(xiàn)金性貨幣資產(chǎn)的比例 先分析現(xiàn)金與一種非現(xiàn)金資產(chǎn)的組合，再推廣 假定投資者的貨幣資產(chǎn)中，現(xiàn)金比重為 X 統(tǒng)一公債為 X2， 且 X1 + X2 = 1， 統(tǒng)一公債每年固定收益為 r， 給投資者帶來資本利得或資本損失為 g. X1和 X2的比例，并非簡單取決于 r+g的大小，而取決于投資者對統(tǒng)一公債的未來收益的預(yù)期。 (二 ) ? 對未來收益有確定性預(yù)期 re的情況 (1)當(dāng) re和 r無關(guān)時(shí)。投資統(tǒng)一公債收益為 r+g。當(dāng) r+g0時(shí)，且 X1 =0且 X2 = 1時(shí)； 當(dāng) r+g0時(shí)，且 X1 =1且 X2 =0時(shí)；由于 g=r/(re1),代入 r+g，則當(dāng) r+g0時(shí)， r re /(re1)； 當(dāng) r+g0時(shí)， r re /(re1)； 后者稱為臨界收益率 ，則全部持有公債，反之，則全部持有現(xiàn)金。凱恩斯流動(dòng)陷阱狀態(tài)。 (2)當(dāng) re和 r存在函數(shù)關(guān)系 (re=f(r ))時(shí)。 rc = f(r )/[f(r )+1] ? 馬柯維茨的假定 不滿足與風(fēng)險(xiǎn)厭惡 證券收益是服從正態(tài)分布的隨機(jī)變量，并且投資者的效用函數(shù)是二次函數(shù)； 可以用預(yù)期收益率 —方差 (標(biāo)準(zhǔn)差 )效用函數(shù)來描述投資者的效用水平，并用方差 (或標(biāo)準(zhǔn)差 )衡量證券的風(fēng)險(xiǎn) 投資分散化的必要性 ? 逐一評價(jià)法：比較預(yù)期收益率 —標(biāo)準(zhǔn)差二維平面對應(yīng)點(diǎn)的無差別曲線所代表的效用水平，決定投資組合。缺點(diǎn)：計(jì)算繁雜、工作量過大 投資組合理論 (二 ) ? 有效集定理：同時(shí)滿足以下兩個(gè)條件：對應(yīng)每一風(fēng)險(xiǎn)，提供最大收益；對應(yīng)每一收益，提供最小風(fēng)險(xiǎn)。其組合集 (有效邊界 ) ? 最佳組合的選擇 (411頁圖 ) ? 市場模型 ? 分散化原理 ? 資產(chǎn)重組的歷史 ? 資產(chǎn)重組的類型 ? 資產(chǎn)重組的理論基礎(chǔ) ? 資產(chǎn)重組的方式 ? 資產(chǎn)重組的典型案例 ? 第 1次： 19世紀(jì)未 —20世紀(jì)初，以橫向兼并和規(guī)模重組為特征。以紡織、石油、鋼鐵、煙草、機(jī)械、食品為主，主要在美英德，美國 100家最大企業(yè)資本占全國 40%， 60%的并購在證券市場進(jìn)行。 ? 第 2次： 1915