風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價-資本資產(chǎn)定價模型-閱讀頁
2025-06-03 11:42本頁面
【正文】 合在斜率最大的配置線上，即這個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的權(quán)重使風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的酬報(bào)波動比最大，所以目標(biāo)是最大化下列目標(biāo)函數(shù) : 由此可以求得 T組合中的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例。以 rf表示無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的利率，設(shè) p是由 N+1資產(chǎn)組成的前沿證券組合， wp是 N種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例，則 wp是如下規(guī)劃的解： 1m in2( 1 1 ) ( )TTTfpw V ww r w r E r? ? ?使得 ? 求解有以下有關(guān)投資組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系： ()() pfpE r rrH? ??()() pfpE r rrH????()pfE r r?()pfE r r如果 2020/6/22 43 ? 這里 ? A、 B、 C是推導(dǎo)馬氏雙曲線的變量 22 ffH B A r Cr? ? ?111111TTTA V rB r V rCV??????即所有 N+1種資產(chǎn)的證券組合前沿為過點(diǎn) （ 0， rf)，斜率為 的半射線組成 。 ? 并且 和 與市場出清條件相違背。 2( ) 0 .0 1m f mE r r A ?? ? ?? 之所以說切點(diǎn) M(即 T點(diǎn) )所代表的資產(chǎn)組合就是有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的市場組合，是因?yàn)椋? 任何市場上存在的資產(chǎn)必須被包含在M所代表的資產(chǎn)組合里。 () MFME r r?? 它是資本市場線的斜率，也稱為酬報(bào)波動比，即風(fēng)險(xiǎn)的價格。 2020/6/22 73 三、 CAPM模型的結(jié)論 ——證券市場線表示的單個證券和無效組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系 （ 一 ） CAPM要解決的問題 2020/6/22 74 ? 因?yàn)閱蝹€證券的總風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 。在基本假設(shè)下 ， 由于人們均選擇有效證券組合 ， 與投資者相關(guān)的是單個證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 。我們可以用證券市場線將之表達(dá)出來 。 CAPM 說明了一種資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率 決定于： ?貨幣的純粹時間價值 : 無風(fēng)險(xiǎn)利率 ?承受系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào) : 市場風(fēng)險(xiǎn)溢價 ?系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大小 : beta 系數(shù) ?它的含義是：市場組合將其承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的獎勵按每個證券對其風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)的大小按比例分配給單個證券。這樣，在投資者的心目中，如果 越大，則第 i項(xiàng)資產(chǎn)對市場組合的風(fēng)險(xiǎn)的影響就越大，在市場均衡時，該項(xiàng)資產(chǎn)應(yīng)該得到的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償也就應(yīng)該越大。即當(dāng)市場均衡時，任一個證券或無效組合或有效組合的均衡價是多少。00 fr? ? ? A B C 2020/6/22 81 證券市場線的推導(dǎo)數(shù)學(xué) (有多種推導(dǎo)方式，將推薦參考書參閱 ) ? E(r) M ?rf i ? CML 2020/6/22 82 總結(jié) ? CAPM 基于許多的假設(shè) , 包括 – 所有投資者有相同的信心 – 所有投資者是均值 方差最優(yōu)化者 – 所有投資者有流動性需求 – 證券收益通常是分散的 ? 結(jié)果是一個線性定價關(guān)系 :預(yù)期回報(bào)率 是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù) ? 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的唯一來源被認(rèn)為是市場組合 . 所有的投資者同樣的持有這個風(fēng)險(xiǎn)市場組合 ,因?yàn)樗蔷? –方差有效的 . ? CAPM 主張如果價格變動出線 , 所有投資者都將對他的組合作小幅調(diào)整 , 價格將重回均衡 2020/6/22 83 四、 β系數(shù)含義、作用及 CAPM的作用 ? β系數(shù)反映單個證券或證券組合對市場組合方差的貢獻(xiàn)率 ， 作為有效證券組合中單個證券或證券組合的風(fēng)險(xiǎn)測定 ， 并以此獲得期望收益的獎勵 。 2020/6/22 84 ? 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)＝ 市場組合風(fēng)險(xiǎn) ? β系數(shù)作為證券或證券組合的特征線的斜率 ，描述了證券或證券組合的實(shí)際收益的變化對市場 （ 市場組合 ） 的敏感程度 。 ? 用于搜尋市場中價格錯
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