企業(yè)籌資決策課件-閱讀頁(yè)
2025-03-19 15:28本頁(yè)面
【正文】 ）（（ ????????? 籌資的每股收益分析 在每股收益無差別點(diǎn)上 =S， 則： 能使得上述條件公式成立的銷售額（ S） 為每股收益無差別點(diǎn)銷售額。 （ 2）企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度。 （ 4）企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。 （ 6）所得稅稅率的高低。 （ 8）企業(yè)所在的行業(yè)不同和企業(yè)規(guī)模的大小 最佳資金結(jié)構(gòu) 2．最佳資金結(jié)構(gòu)的定量分析 在考慮風(fēng)險(xiǎn)因素的情況下，企業(yè)的市場(chǎng)總價(jià)值 V應(yīng)該等于其股票的總價(jià)值 S加上債券的價(jià)值 B，即： V=S＋ B 為簡(jiǎn)化起見，設(shè)債券的市場(chǎng)價(jià)值等于它的面值。 采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算： 而企業(yè)的資金成本，則應(yīng)采用綜合資金成本來表示，公式為： 式中： — 稅前的債務(wù)資金成本。在實(shí)際工作中，由于運(yùn)用的場(chǎng)合不同，資金成本可以有多種形式：（ 1）在比較各種籌資方式時(shí)，使用個(gè)別資金成本，包括優(yōu)先股成本、普通股成本、留存收益成本、長(zhǎng)期借款成本、長(zhǎng)期債券成本；（ 2）在進(jìn)行資金結(jié)構(gòu)決策時(shí)，使用加權(quán)平均資金成本；（ 3）在進(jìn)行追加籌資決策時(shí)，使用邊際資金成本。為了達(dá)到一定程度的復(fù)合杠桿作用，經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有很多不同的組合：（ 1）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)較高的企業(yè)可以在較低的程度上使用財(cái)務(wù)杠桿；（ 2）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)較低的企業(yè)可以在較高的程度上使用財(cái)務(wù)杠桿。資金結(jié)構(gòu)的合理性和最優(yōu)化判斷是通過分析每股收益與資金成本的變化來衡量的。 1995年以 6666萬元的價(jià)格奪得中央電視臺(tái)第二屆黃金時(shí)段廣告“標(biāo)王”，秦池酒廠一夜成名，秦池白酒身價(jià)倍增。 2億元人民幣的“天價(jià)”，連任第二屆的“標(biāo)王”。 秦池緣何曇花一現(xiàn)？從財(cái)務(wù)管理的角度而言，秦池的盛衰可以得到下面的啟示和教訓(xùn)： 一、巨額廣告支出是一項(xiàng)固定性費(fèi)用，由此使企業(yè)的杠桿效應(yīng)增大，同時(shí)也帶來了更大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)“標(biāo)王”之后滾滾而來的訂單，需投入資金，提高企業(yè)生產(chǎn)能力，但這種做法資金制約和生產(chǎn)周期的制約。秦池在擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的同時(shí)，降低了企業(yè)資金的流動(dòng)性，當(dāng)年內(nèi)到期的巨額銀行短期貸款要求償還時(shí)，陷入財(cái)務(wù)困境。 【例 4— 1】某企業(yè)生產(chǎn)高質(zhì)量的自行車配件，銷售單價(jià)為 50元 /件。 在本例中： （ 1）盈虧平衡點(diǎn)的銷售量 QBE=100 000247。（ 5000－ 4000） =。（ 6000－ 4000） =。 下頁(yè) 表 41 不同產(chǎn)銷水平的息稅前利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 產(chǎn)銷量（ Q） 息稅前利潤(rùn)（ EBIT） 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（ DOL） 0 100000 1000 75000 2023 50000 3000 25000 QBE =4000 0 無窮大 5000 25000 6000 50000 7000 75000 8000 100000 表 4— 1列出了在不同的產(chǎn) 銷量水平下的息稅前利潤(rùn)和經(jīng) 營(yíng)杠桿系數(shù)。 返回 【例 4— 2】某公司原有資本 700萬元，其中債務(wù)資本 200萬元（每年負(fù)擔(dān)利息 24萬元），普通股資本 500萬元（發(fā)行普通股 10萬股，每股面值 50元）。 公司的變動(dòng)成本率為 60%，固定成本為 180萬元，所得稅率為 33%。 從圖 4— 1可以看出，當(dāng)銷售額高于 750萬元（每股收益無差別點(diǎn)的銷 售額）時(shí)，運(yùn)用負(fù)債籌資可獲得較高的每股收益；當(dāng)銷售額低于 750萬元時(shí)，運(yùn)用權(quán)益籌資可獲得較高的每
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