【正文】 的變化而對以前的決策做出相應更改的選擇權，被稱為 實際選擇權 (real option)或管理選擇權 (management option)。 選擇權的價值投資項目的價值＝ ?NP V實際選擇權 改變投資規(guī)模選擇權 延期選擇權 放棄選擇權 其他選擇權 可以作為判斷項目價值的決定性因素 風險投資決策 投資決策中的選擇權 [思考 ]： 德信電子有限公司準備購買一臺使用期限為 2年，價值為 11 000元的特殊用途機器，兩年后機器報廢無殘值，有關營業(yè)現(xiàn)金流量及其發(fā)生的概率見下表，公司的資金成本為 8％。 營業(yè)現(xiàn)金流量表 金額單位：元 第一年 第二年 聯(lián)合概率 凈現(xiàn)值 現(xiàn)金流量 概率 現(xiàn)金流量 概率 6 000 2 000 3 730 3 000 2 873 4 000 2 016 7 000 4 000 1 090 5 000 233 6 000 624 8 000 6 000 1 550 7 000 2 407 8 000 3 264 NPV=233 ?內(nèi)容綱要 ? ? ? ? √ 存在通貨膨脹的情況下，實際資金成本與名義資金成本存在如下關系 ： － 實際資金成本 rr式中： n－名義資金成本 －期望通貨膨脹率 i( 1 ) ( 1 ) ( 1 )nrr r i? ? ? ?rrn irirr ???整理后得到： 因為一般情況下，上式中的交叉項相對其他兩項來說數(shù)值較小，所以有時為了簡化計算，也可以將上式寫為： irr rn ?? 在求凈現(xiàn)值時，一定要將折舊和其他的現(xiàn)金流量統(tǒng)一用名義值表示并用名義資金成本貼現(xiàn)，或者統(tǒng)一用實際值表示并用實際資金成本貼現(xiàn)。該機器的使用年限為 4年，初始支出為 100 000元。按照不變購買力水平估算，這臺機器每年可以為公司帶來營業(yè)收入 80 000元，公司為此每年的付現(xiàn)成本 30 000元。 第一年折舊的實際值＝ 25 000247。 ＝ 21 433 第一年折舊的實際值＝ 25 000247。 ＝ 18 376 然后，計算項目各年的凈現(xiàn)金流量， 見表 10－ 23。 表 8－ 26 按實際值計算現(xiàn)金流量 單位：元 項目 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 初始投資 100 000 營業(yè)收入 80 000 80 000 80 000 80 000 付現(xiàn)成本 30 000 30 000 30 000 30 000 折舊 23 148 21 433 19 846 18 376 稅前利潤 26 852 28 567 30 154 31 624 所得稅 (40％ ) 10 741 11 427 12 062 12 650 稅后凈利 16 111 17 140 18 092 18 974 營業(yè)現(xiàn)金流量 39 259 38 573 37 938 37 350 凈現(xiàn)金流量 100 000 39 259 38 573 37 938 37 350 37350379383857339259100000 4%,103%,102%,101%,10??????????? P VIFP VIFP VIFP （ 2）按名義值計算凈現(xiàn)值 首先，將各年的營業(yè)收入和付現(xiàn)成本轉(zhuǎn)換為名義值。 然后，計算項目各年的凈現(xiàn)金流量 最后，以名義資金成本為貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值 表 8－ 27 按名義值計算現(xiàn)金流量 單位：元 項目 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 初始投資 100 000 營業(yè)收入 86 400 93 312 100 777 108 840 付現(xiàn)成本 32 400 34 992 37 791 40 815 折舊 25 000 25 000 25 000 25 000 稅前利潤 29 000 33 320 37 986 43 025 所得稅 (40％ ) 11 600 13 328 15 194 17 210 稅后凈利 17 400 19 992 22 792 25 815 營業(yè)現(xiàn)金流量 42 400 44 992 47 792 50 815 凈現(xiàn)金流量 100 000 42 400 44 992 47 792 50 815 名義資金成本為： %%8%10%8%10???????? rrn irirr)(2158 495081 54779 24499 24240 01000 00 4%,%,%,%,元??????????? PVIFPVIFPVIFPVIFNPV按照名義值和實際值計算出來的凈現(xiàn)值是相同的。無論是上面提到的用名義貼現(xiàn)率貼現(xiàn)名義現(xiàn)金流量，還是用實際貼現(xiàn)率貼現(xiàn)實際現(xiàn)金流量，都包含有預期通貨膨脹率因素，所以這兩種方法都會受到通貨膨脹率不確定性的影響。 由于通貨膨脹的不確定性隨著時間而加劇，期限越長的項目越容易受到?jīng)_擊。 思考與案例 思考題 、 練習題 ，需要考慮哪些因素？ ？ ，需要使用什么方法進行投資分析？ ，應如何看待其有效性和局限性？ 思考題： 練習題： 1. 你正在分析一項價值 250萬元，殘值為 50萬元的資產(chǎn)購入后從其折舊中可以得到的稅收收益。 a. 假設所得稅率為 40%，估計每年從該資產(chǎn)折舊中可得到的稅收收益。 2. 某公司要在兩個項目中選擇一個進行投資： A項目需要 160000元的初始投資，每年產(chǎn)生 80000元的現(xiàn)金凈流量，項目的使用壽命為 3年， 3年后必須更新且無殘值； B項目需要 210000元的初始投資，每年產(chǎn)生 64000元的現(xiàn)金凈流量，項目的使用壽命為 6年， 6年后必須更新且無殘值。請問，該公司應該選擇哪個項目 ? 思考與案例 練習題 3. 某公司考慮用一臺新的、效率更高的設備來代替舊設備。如果現(xiàn)在將設備出售可得價款 10000元，使用該設備每年可獲得收入 50000元，每年的付現(xiàn)成本為 30000元。新設備的購置成本為 60000元，估計可使用 5年，期滿有殘值 10000元，使用新設備后，每年收入可達 80000元，每年付現(xiàn)成本為 40000元。 4. 假設某公司準備進行一項投資，其各年的現(xiàn)金流量和分析人員確定的約當系數(shù)如下，公司的資金成本為 10％，分析該項目是否可行?，F(xiàn)公司通過出售其過去所投資的有價證券，動用其歷年的折舊積累來籌集資金，準備進行如下兩個互斥項目中的一項投資，以避免公司的破產(chǎn)。 (4)如果你是公司股東 ,你希望選哪一個項目 ? (5)如果你是公司的債權人 ,你希望經(jīng)理選哪一個項目 ? (6)為防止決策引起利益沖突 ,債權人預先應采取何種保護措施 ? (7)誰來承擔保護措施的成本 ,這與企業(yè)最優(yōu)資金結構有什么關系 ? 思考與案例 案例分析 思考與案例 案例分析 彩虹公司購置新機器決策案例 彩虹公司為降低人工成本，正在考慮購置一臺新型機器。該機器耗資 35 000元，預計能夠使用 15年，彩虹公司既定的該類投資的資本成本為 12％。除去合同的成本之外，該機器每年能夠產(chǎn)生 4 500（ 5000－ 500）元的現(xiàn)金流量。這種設計通過將新機器每年成本節(jié)約額的 20％再投資到新的機器部件上，技術人員可以以每年 4％的水平增加成本的節(jié)約額。第二年，來自成本節(jié)約的現(xiàn)金流量增加 4％，即 5200（ 1－ 20％）＝ 4160元。 貼現(xiàn)率為 k%,每年以 g%的速度增加的每年年末支出額 C的現(xiàn)值（ V）可以用下列公式計算： gkCV??公式中的 k, g 均以小數(shù)表示 思考與案例 案例分析 案例思考題 ： ，彩虹公司應該購買新機器嗎？ ，那么是應該購買“維護與更新”服務呢，還是采納技術人員提出的維護方案？ 2023/3/19