【正文】 值 500元。 43 ? NPV曲線與橫軸的交點是內(nèi)部報酬率。 ? 在 IRR 點的右面如資金成本為 K2處， IRR ＜ K2， NPV為負數(shù)，都表明項目不可行。 44 ? ? （ 1）初始投資不一致，一個項目的初始投資大于另一個項目的初始投資。 ? 假設有兩個項目 D、 E，他們的初始投資不同，資料如下表： 45 ? 指標 年 項目 D 項目 E ? 初始投資 0 110 000 10 000 ? 營業(yè)現(xiàn)金流量 1 50 000 5 050 ? 2 50 000 5 050 ? 3 50 000 5 050 ? NPV 6 100 1 726 ? IRR % 24% ? 企業(yè)資本成本 K=14% 46 按照不同的貼現(xiàn)率計算項目 D和項目 E的凈現(xiàn)值 ? 不同貼現(xiàn)率情況下的凈現(xiàn)值計算表 47 凈現(xiàn)值與內(nèi)部報酬率對比圖 ? 48 ? 當 K=14%，從表中看兩個項目凈現(xiàn)值都大于零，內(nèi)部收益率均大于 14%，表明兩個項目均可行。選擇的項目有矛盾。當 K=20%時，圖中 D 方案不可行。 ? 當投資者要求的收益率或資本成本 ≤費希爾交點時，凈現(xiàn)值評價 D項目好，與內(nèi)含報酬率評價結(jié)論矛盾。 ? NCF0=100 000； NCF13=44950 NPV=4374； IRR=16% ? 即追加投資 100 000，內(nèi)部報酬率 16%大于 14%，凈現(xiàn)值大于零，說明追加投資均可行。 ? 結(jié)論：當兩種標準排序出現(xiàn)矛盾時，以凈現(xiàn)值標準評價結(jié)論為準。 ? 以資本成本或投資者要求的收益率作為再投資利率，具有客觀性，即是籌資者的資本成本，又可以表示投資者投入資本應獲得的收益。 51 ? 某企業(yè)正在討論更新現(xiàn)有的生產(chǎn)線 ,有兩個備選方案 :A方案的凈現(xiàn)值為 400萬元 ,內(nèi)含報酬率為 10%； B方案的凈現(xiàn)值為 300萬元 ,內(nèi)含報酬率為 15%.據(jù)此可以認為 A方案較好。 ，但項目計算期相等 —采用差額法 計算差量現(xiàn)金凈流量（△ NCF）后，計算差額凈現(xiàn)值（ △ NPV ）或差額內(nèi)含報酬率（△ IRR）， △ IRR≥i前一方案為優(yōu)。 （ P/A， i， n） 年等額凈現(xiàn)值大的方案為優(yōu)。 53 某企業(yè)擬更新一套尚可使用 5年的舊設備。新設備投資額 30萬元，可用 5年，使用新設備后可增加收入 6萬，并降低付現(xiàn)成本 ，新設備殘值 3萬元。 其中甲方案的凈現(xiàn)金流量為： NCF0=20萬元； NCF1=12萬元；NCF2= 乙方案的凈現(xiàn)金流量為： NCF0=12萬元； NCF13= 要求： (1)計算年等額凈回收額。 (3)以最短計算期法計算 調(diào)整后凈現(xiàn)值。 57 （二）現(xiàn)金流出為主 采用成本現(xiàn)值比較法或年均成本法 ? 成本（現(xiàn)金流出）現(xiàn)值法 適用于無營業(yè)收入，兩方案計算期相同。 ? 年均成本 = 成本現(xiàn)值 / 年金現(xiàn)值系數(shù) 58 現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出分析： ? 建設期 NCF = ?該年原始投資額 ? 經(jīng)營期營業(yè) NCF ? =營業(yè)收入（ 1所得稅率） 付現(xiàn)成本（ 1所得稅率） +折舊 *所得稅率 ? 經(jīng)營期終結(jié)點 NCF=營業(yè) NCF +殘值 +（法定殘值 預計殘值）所得稅率 59 ? 現(xiàn)金流入： ? 營業(yè)收入（ 1T）、 折舊 *T、 殘值收益 ? 殘值收益 =預計殘值 +(法定殘值 預計殘值） T ? 現(xiàn)金流出： ? 原始投資額、付現(xiàn)成本（ 1T） 無營業(yè)收入時，折舊 *T、殘值收益作為現(xiàn)金流出的扣減處理。甲方案的投資額為 64 000元，每年的付現(xiàn)成本分別為 4 000元、 4 400元， 4 600元， 4 800元，壽命終期有 6 400元的凈殘值；乙方案投資額為 60 000元，每年的付現(xiàn)成本均為 6 000元，壽命終期有 6 000元凈殘值。 62 ? 甲、乙兩方案的收入不知道，無法計算 NPV，且項目計算期相同， ? 均為 4年，所以應采用成本現(xiàn)值比較法。 64 ? （考慮所得稅預計殘值與法定殘值無差異） 總成本現(xiàn)值 =舊設備變現(xiàn)收益（新設備投資現(xiàn)值） +付現(xiàn)成本（ 1T）現(xiàn)值 折舊抵稅現(xiàn)值 殘值收益現(xiàn)值 即： 總成本現(xiàn)值 =舊設備變現(xiàn)收益（ 新：投資現(xiàn)值） ? +年付現(xiàn)成本（ 1T）（ P/A， i， n） ? 或 +付現(xiàn)成本（ 1T）（ P/F， i， n） ? 年折舊 *T（ P/A， i， n） ? 殘值收益 *（ P/F， i， n） 65 ? 舉例：某企業(yè)有一臺設備，購于 4年前，現(xiàn)在考慮是否需要更新。 66 ? 項 目 舊 設 備 新 設 備 ? 原 價 800 000 800 000 ? 稅法規(guī)定殘值（ 10%） 80 000 80 000 ? 稅法規(guī)定使用年限（年） 10 8 ? 已使用年限 4 0 ? 尚可使用年限 6 8 ? 建設期 0 0 ? 每年付現(xiàn)成本 90 000 70 000 ? 3年后大修費用 100 000 0 ? 最終報廢殘值 70 000 90 000 ? 舊設備目前變現(xiàn)價值 150 000 0 67 ? 解：舊設備年折舊 =800 000（ 110%） /10=72 000元 ? 舊設備成本現(xiàn)值 =舊設備變現(xiàn)收益 +付現(xiàn)成本（ 1T）現(xiàn)值 折舊抵稅現(xiàn)值 殘值收益現(xiàn)值 ? = 150 000+〔（ 800 0004*72 000)150 000 〕 *25% ? + 90 000（ 125%）（ P/A， 10%， 6） ? + 100 000（ 125%）（ P/F， 10%， 3） ? 72 000*25%（ P/A， 10%， 6） ? 〔 70 000+(80 00070 000） 25% 〕（ P/F， 10%， 6） =471 68 ? 新設備年折舊 =800000（ 110%） /8=90 000元 ? 新設備成本現(xiàn)值 ? =投資現(xiàn)值 +付現(xiàn)成本現(xiàn)值 折舊抵稅現(xiàn)值 殘值收益現(xiàn)值 = 800 000 +70 000（ 125%）（ P/A， 10%， 8） 90 000*25%（ P/A， 10%， 8） 〔 90 000+(80 00090 000） 25% 〕（ P/F， 10%， 8） =919 ? ?