市場風(fēng)險管理培訓(xùn)教材-閱讀頁
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【正文】 。因此 I2的系數(shù)應(yīng)為正值 。 4. 第四個變量 I4衡量的是對銷售量增長率預(yù)期的下降，若預(yù)期在一段時間內(nèi)下降，股價會下降，期望收益率會提高，因此它應(yīng)為 負(fù)值 。 ? 通過模型，不僅可以將風(fēng)險和收益率分解為單個可分辨的成分，而且強(qiáng)調(diào)了市場是投資收益率及風(fēng)險的決定性因素。 ? 則有市場行業(yè) 因素 模型： 1 1 2 2i i imm i i ill ir a bI bI bI bI c?? ? ? ??? ?2023/3/3 58 行業(yè) 因素 模型 表示的 資產(chǎn)收益結(jié)構(gòu) i i im m ij j ir a b I bI c? ? ? ?22ik im km m ij kj Ijb b bb? ? ???2ik im km mbb???2023/3/3 59 多因素模型 3：三因素模型 ? 1993年，法瑪和法蘭奇（ French）提出了一個關(guān)于資產(chǎn)定價的三因素模型，通常簡記為FF3。 2023/3/3 60 他們的觀點是： ? 市場經(jīng)驗證明小公司股票較大公司股票有著更大的風(fēng)險，從而要求更高的風(fēng)險報酬，因此公司的規(guī)模影響著股票的定價； ? 投資者普遍地存在投資偏好，這種偏好主要地可分為追逐價值型股票或是追逐增長型股票，這也是影響股票定價的一個重要因素。 ? 他們把大、小公司兩種規(guī)模（以權(quán)益市場價值 ME表示）的證券和三類不同面值 — 市價比率（ BE/ME）的證券進(jìn)行搭配，構(gòu)建證券投資組合。第 t年 6月末的 BE/ME等于上一個財政年度（ t－ 1年）年末的 BE除以第 t－ 1年 12月的 ME。 2023/3/3 64 SMB ? SMB等于三類小公司股票的證券投資組合的平均收益率減去三類大公司股票的證券投資組合的平均收益率： ? SMB=1/3（價值型小公司收益率 +中間型小公司收益率 +增長型小公司收益率）－ 1/3（價值型大公司收益率 +中間型大公司收益率 +增長型大公司收益率） 2023/3/3 65 HML ? HML等于兩類價值型股票的證券投資組合的平均收益率減去兩類增長型股票的證券投資組合的平均收益率： ? HML=1/2（價值型小公司收益率 +價值型大公司收益率）－ 1/2（增長型小公司收益率 +增長型大公司收益率） 2023/3/3 66 市場的超額收益率（ rm－ rf） ?市場的超額收益率（ rm－ rf）等于所有 NYSE、 AMEX和 NASDAQ上市股票以股票價值為權(quán)數(shù)的平均收益率減去 1個月短期國庫券的利率。 ? 但是， FF3模型長期以來在學(xué)術(shù)界存在著較大的爭議。 2023/3/3 68 多 因素 模型描述的 單一 資產(chǎn) 收益 結(jié)構(gòu) 2 2 2 2 2 2 2 21 1 2 2i i I i I il Il cib b b? ? ? ? ?? ? ? ? ??? 1 1 2 2i i i i illER a bI bI bI? ? ? ? ??2 2 2 21 1 1 2 2 2ij i j I i j I il jl Ilbb bb bb? ? ? ?? ? ? ?2023/3/3 69 多因素模型計算的投資組合預(yù)期收益率、方差 ? ? ? ? ? ?1 1 2 22 2 2 2 2 2 21 1 2 2 ,112 2 21 1 121112 2 21 1 1 2 2 2 , i i i i i l li I innP i iiin n np i i i j i ji i iijniinniI i l I l c ii j I i j I i l j ljiijIliE R a b I b I b Ib b bE R w ww w wwbw b b b b bw? ? ? ?? ? ?? ? ???? ? ???????????????????????? ? ? ? ?? ? ????????? ? ????2023/3/3 70 方差－協(xié)方差法的評價 ? 優(yōu)點：原理簡單，計算快捷。 ? 二是方差－協(xié)方差法的正態(tài)假設(shè)條件受到質(zhì)疑。 2023/3/3 71 主要內(nèi)容 ?風(fēng)險價值的計算方法 ? 方差 協(xié)方差法 ? 解析法 ? 蒙特卡洛法 ? 歷史數(shù)據(jù)模擬法 ?風(fēng)險價值的分解計算 2023/3/3 72 分析計算法：解析法 ? Delta正態(tài)近似計算法 ? Delta Gamma正態(tài)計算法 2023/3/3 73 Delta正態(tài)近似法 Delta類方法是用資產(chǎn)組合價值的 Taylor一階展開式對市場風(fēng)險因子變化 的一階線性近似 。 ?假設(shè)： ； ； 。 ,iR ?2023/3/3 82 歷史模擬法估算 VaR的流程見圖 資產(chǎn)組合的歷史數(shù)據(jù) 全值模擬 收益率的假設(shè)分布 資產(chǎn)組合權(quán)重 VaR 2023/3/3 83 歷史模擬法的計算步驟 ?第一，識別 風(fēng)險因子 變量，建立證券組合價值與風(fēng)險因子變量之間的映射關(guān)系。 ?第三，計算證券組合未來的可能價值水平或損益分布。 2023/3/3 85 歷史模擬法的評價 ? 歷史模擬法克服了方差－協(xié)方差法的一些缺陷，如考慮了“肥尾”現(xiàn)象，能度量非線性金融工具的風(fēng)險等，而且歷史模擬法是通過歷史數(shù)據(jù)構(gòu)造收益率分布，不依賴特定的定價模型，這樣，也不存在模型風(fēng)險。 2023/3/3 87 主要內(nèi)容 ?風(fēng)險價值的計算方法 ? 方差 協(xié)方差法 ? 解析法 ? 蒙特卡洛法 ? 歷史數(shù)據(jù)模擬法 ?風(fēng)險價值的分解計算 2023/3/3 88 風(fēng)險價值的蒙特卡洛模擬計算 蒙特卡洛法分兩步進(jìn)行： 第一步，設(shè)定金融變量的隨機(jī)過程及過程參數(shù)； 第二步，針對未來利率所有可能的路徑情景，模擬資產(chǎn)組合中各證券的價格走勢，從而編制出資產(chǎn)組合的收益率分布來度量 VaR。 2023/3/3 91 其缺點包括： ? 對于基礎(chǔ)風(fēng)險因素仍然有一定的假設(shè)，存在一定的模型風(fēng)險； ? 計算量很大，且準(zhǔn)確性的提高速度較慢，如果一個因素的準(zhǔn)確性要提高 10倍，就必須將模擬次數(shù)增加 100倍以上； ? 如果產(chǎn)生的數(shù)據(jù)序列是偽隨機(jī)數(shù)，可能導(dǎo)致錯誤結(jié)果。 ? 與缺口分析，久期分析等傳統(tǒng)的市場風(fēng)險度量方法相比，市場風(fēng)險內(nèi)部模型的主要優(yōu)點： 1. 可以將不同業(yè)務(wù)、不同類別的市場風(fēng)險用一個確切的數(shù)值（ VaR值）來表示，是一種能在不同業(yè)務(wù)和風(fēng)險類別之間進(jìn)行比較和匯總的市場風(fēng)險度量方法，而且凈隱性風(fēng)險顯性化之后，有利于進(jìn)行風(fēng)險的監(jiān)測、管理和控制。因此，采用內(nèi)部模型的商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)合理理解和運用市場風(fēng)險內(nèi)部模型的計算結(jié)果，并充分認(rèn)識到內(nèi)部模型的局限性，運用壓力測試和其他非統(tǒng)計類度量方法對內(nèi)部模型方法進(jìn)行補(bǔ)充。 TnwV a RwV a RwV a R?????????????? ,21?TnV a RV a R ),( 21 ??? ????2023/3/3 101 （ 2） IVaR ( ) ( ) ( )IVaRdw VaRw dw VaRw? ? ?12( ) ( ) ( , , , )T nIVaRdw VaRw dwVaR dw?? ??? ?? ? ?1 ( )iiIVaRdw dw VaR?? ? ?2023/3/3 102 （ 3） CVaR ?如果資產(chǎn)組合 中資產(chǎn) i的 VaR（記為 CVaRi）滿足 1( ) niiV aR w CV aR?? ?則稱 CVaRi為組合中資產(chǎn) i的成分 Va
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