【正文】 四、公司治理的典型特征 ?盡管各國的公司法都給當(dāng)事人相當(dāng)大的自由度，我們還是可以看到公司治理的一些典型特征： ?首先，公司通常是由股東所有的 ?股東擁有投票權(quán)。這是一般公司的做法。 ? 理論證明一股一票在一般情況下是最合適的。 80 ?第三，公司一般是在董事會的管理和指導(dǎo)下運(yùn)作 ?董事會是由股東會選舉的，總經(jīng)理是由董事會任命的。 ?股東派董事與選舉產(chǎn)生的董事有一些差異的。累積投票在保護(hù)少數(shù)股東的利益方面應(yīng)該是有好處的。 ? 如果董事會的每一名董事是代表某一方股東的話，它就是股東會而不是董事會。歸根結(jié)底，損害公司的效率導(dǎo)向目標(biāo)。 ? Berle和 Means在 20世紀(jì) 30年代對大量的實(shí)證材料分析之后，得出結(jié)論：現(xiàn)代公司的所有權(quán)和控制權(quán)出現(xiàn)了分離，控制權(quán)由所有者轉(zhuǎn)移到支薪經(jīng)理（管理者）手中，而支薪經(jīng)理（管理者）的利益經(jīng)常偏離股東的利益。 ? 所以，公司治理的主要作用在于保證管理的正當(dāng)性和有效性，而研究公司治理的目的也就在于如何發(fā)揮這種作用。 ? 高薪支付的反對者認(rèn)為，不斷膨脹的高薪支付表明經(jīng)理人員已經(jīng)處于失控之中，而股份公司中曾被認(rèn)為會促使經(jīng)理為投資者和其他利益相關(guān)者卓有成效地工作的制度早已垮掉。 ? 批評者認(rèn)為，接管的發(fā)生表明金融市場的短期壓力促使公司經(jīng)理人員對最大化短期回報(bào)充滿幻想，甚至不惜犧牲長期業(yè)績。 ? 為了對抗敵意接管，公司經(jīng)理人員采取了諸多反收購措施，使眾多的接管戰(zhàn)略和接管防護(hù)措施得到發(fā)展。 ?更高的報(bào)酬意味著更高的責(zé)任，“沒有免費(fèi)的午餐”，獨(dú)立董事們發(fā)現(xiàn)他們不再是無所事事，只擔(dān)負(fù)榮譽(yù)性、象征性的工作了。 ?否則，一旦他們被確認(rèn)失職，將面臨股東的訴訟，將不得不向股東賠償損失。 ? 由于機(jī)構(gòu)投資者，如退休基金、保險(xiǎn)基金等迅速興起，在不到 20年的時(shí)間里，使得美國公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大的變化，機(jī)構(gòu)投資者所占股份份額從大約 20%迅速上升到 80%左右，而分散的個(gè)人股東僅占 20%左右。 ? 這類基金對其投資的公司漸漸通過諸如董事的任命、在經(jīng)營者報(bào)酬和公司重大決策上行使否決權(quán)等形式，提出了“發(fā)言”的要求。 ? 在企業(yè)的經(jīng)營不景氣的情況下，希望其他的機(jī)構(gòu)投資者來接收如此龐大的股份是很困難的，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者的行為具有一定的趨同性。 ? 此時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者即使不希望成為但也不得不成為真正所有者，從而關(guān)心并積極參與公司活動(dòng)。 ?自 20世紀(jì) 80年代至今，美國已有 29個(gè)州修改了公司法，新的公司法要求經(jīng)理不僅是為股東的利益服務(wù)，而且也應(yīng)該為更廣泛的利益相關(guān)者的利益服務(wù)。 ?利益相關(guān)者的觀點(diǎn)實(shí)際上是對傳統(tǒng)公司目標(biāo)提出的挑戰(zhàn)，即公司的目標(biāo)不應(yīng)僅限于股東利益的最大化，也應(yīng)考慮除了股東之外的利益相關(guān)者，如債權(quán)人、雇員、供應(yīng)商、顧客、社區(qū)和政府等多方面的利益關(guān)系，因?yàn)樗麄兌际翘厥赓Y源的擁有者，而這些資源對公司來說同樣是重要的。改革的核心是強(qiáng)調(diào)市場機(jī)制在自我調(diào)控基礎(chǔ)上自動(dòng)實(shí)現(xiàn)平衡的可能性。企業(yè)的控制權(quán)逐漸從政府轉(zhuǎn)移到機(jī)構(gòu)及個(gè)人股東手中，以股東主權(quán)為基礎(chǔ)的公司治理模式開始確立。又由于絕大部分經(jīng)理人員是從企業(yè)內(nèi)部提拔上來的，所以經(jīng)理人員與職工的這種聯(lián)盟能夠很好地維持下來，形成“內(nèi)部人控制”。因此，如何控制內(nèi)部人是東歐轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國家重要的公司治理問題。內(nèi)部人控制導(dǎo)致國有資產(chǎn)大量流失，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人腐敗問題日漸突出，為國有企業(yè)的深入改革設(shè)置了巨大障礙。 二、公司治理產(chǎn)生的理論解釋 現(xiàn)代公司的兩權(quán)分離產(chǎn)生委托代理關(guān)系 ? 財(cái)產(chǎn)組織的運(yùn)作模式： （ 1）業(yè)主自己的經(jīng)營管理 —— 自然人企業(yè) （ 2）部分委托經(jīng)營 —— “一股獨(dú)大”的有限責(zé)任公司 （ 3）完全委托經(jīng)營 —— 股權(quán)高度分散的股份有限公司 96 委托代理關(guān)系會產(chǎn)生代理成本 ?代理成本構(gòu)成： （ 1）代理人報(bào)酬 （ 2）監(jiān)督成本 （ 3）代理人的“不利選擇”和“敗德行為 ? 影響代理成本高低的因素： （ 1）兩權(quán)分離的程度 （ 2）委托代理鏈的長度 （ 3）代理范圍（內(nèi)容）的大小 97 公司治理問題的本質(zhì)是代理問題 ?代理問題的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋： 代理人利用委托代理這種“關(guān)系性契約”，從事滿足自身利益最大化，而有悖于委托人目標(biāo)和利益的非協(xié)作、非效率活動(dòng)，致使委托人的利益損失。 目的：保證利益相關(guān)者利益最大化 方法：公司決策科學(xué)化 途徑：從治理結(jié)構(gòu) —— 治理機(jī)制 特點(diǎn)：共同治理 102 二、公司治理的主體和客體 ?主體：一般是股東、董事、利益相關(guān)者 ?客體：一般是經(jīng)理人 ?主體客體是相對的，經(jīng)常轉(zhuǎn)化的 103 三、公司治理結(jié)構(gòu) ?概念 （ 1）形式上看：公司組織機(jī)構(gòu) （ 2）法理上看：法律框架 制度安排 104 類型（ 1） —— 單層結(jié)構(gòu)（英美） 105 股 東 大 會 董事長 董事會 CEO 經(jīng) 理 層 選任 報(bào)告 監(jiān)督 花旗銀行 —— 單層治理結(jié)構(gòu) 106 股 東 大 會 董事會 執(zhí)行委員會 審計(jì)委員會 人事和治理委員會 提名與治理委員會 公共事務(wù)委員會 花旗銀行 —— 單層治理結(jié)構(gòu) ? 董事會負(fù)責(zé)討論并決定公司的經(jīng)營方針和戰(zhàn)略，決定重大的財(cái)務(wù)和人事問題 ? 董事會獨(dú)立性較強(qiáng)，且集經(jīng)營權(quán)與監(jiān)督權(quán)于一體 ? 17名董事，包括一名榮譽(yù)董事。 ? 各級委員會成員由提名與治理委員會提名，并在征求每名董事的意見后，由董事會決定人選。 107 類型（ 2） —— 雙層結(jié)構(gòu)（日本） 108 股 東 大 會 董事長 董事會 CEO 經(jīng) 理 層 選任 報(bào)告 監(jiān)督 選任 監(jiān)事會 類型（ 3） —— 雙層結(jié)構(gòu)（德國） 109 股 東 大 會 監(jiān)事會主席 監(jiān)事會 選任 報(bào)告 監(jiān)督 董事長 董事會會 四、公司內(nèi)部治理機(jī)制 ?監(jiān)督機(jī)制 治理主體對客體行為和經(jīng)營結(jié)果的監(jiān)督 原理：權(quán)力的分立和制衡 股東：對結(jié)果審查 董事會：通過權(quán)力制衡來實(shí)現(xiàn)監(jiān)督 監(jiān)事會：通過檢查業(yè)務(wù)活動(dòng) 110 ?激勵(lì)機(jī)制 是關(guān)于所有者與經(jīng)理人員如何分享經(jīng)營成果的一種契約 目的：利益一致，防止偷懶和機(jī)會主義 原因 ： （ 1）剩余索取權(quán)與剩余控制權(quán)非對稱分布 （ 2）代理人行為的不可觀察性 111 ?決策機(jī)制 決策權(quán)在公司內(nèi)部的分配格局，形成層級制決策，他是權(quán)力分立和制衡的結(jié)果 股東會：將資本交給誰經(jīng)營的決策權(quán) 董事會：公司做什么的決策權(quán) 經(jīng)理層：公司怎么做的決策權(quán) 112 五、公司外部治理機(jī)制 產(chǎn)品市場 ?如果企業(yè)所面臨的產(chǎn)品市場是充分競爭的，那么這種競爭會對經(jīng)理形成壓力； ?如果產(chǎn)品市場是壟斷的，那么經(jīng)理的日子就會舒服很多。接管被認(rèn)為是防止經(jīng)理層損害股東利益的最后一種武器。 ? 如果經(jīng)理層經(jīng)營不善，企業(yè)的股票價(jià)值下跌，那么有能力的企業(yè)家或其他公司就可以用低價(jià)購買足夠的股份，從而接管該企業(yè)，趕走在任的經(jīng)理，重新組織經(jīng)營，以獲取利潤。如果一個(gè)經(jīng)理沒有把企業(yè)搞好的話，那么他在經(jīng)理市場上的個(gè)人資本就會貶值。經(jīng)理要顧及長遠(yuǎn)利益，因此他會努力工作。其特點(diǎn)是所有權(quán)較為分散，主要依靠外部力量對管理層實(shí)施控制。 116 德國模式 實(shí)行兩會制，即監(jiān)事會和董事會，屬于內(nèi)部控制模式。德國公司的股權(quán)集中度較高。公司之間相互持股比較普遍，所以各公司相互派駐董事和監(jiān)事。 117 日本模式 也屬于內(nèi)部模式。此外，供應(yīng)商和銷售商也通過合同的形式對企業(yè)的管理層起到一定的監(jiān)督作用。 118 東亞模式（除日本、中國外） 典型的內(nèi)部模式。控制家族普遍參與公司的經(jīng)營管理和投資決策，造成大家族股東剝削中小股東的現(xiàn)象。國有股權(quán)虛置引起內(nèi)部人控制嚴(yán)重。 120 六、公司治理模式 項(xiàng)目 家族控制型治理模式 內(nèi)部控制型治理模式 外部控制型治理模式 經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r 中等水平 比較發(fā)達(dá) 高度發(fā)達(dá) 證券市場程度 較低 欠發(fā)達(dá) 高度發(fā)達(dá) 政治法律影響程度 高 高 高 資本結(jié)構(gòu) 負(fù)債率較高 負(fù)債率較高 負(fù)債率較低 股權(quán)結(jié)構(gòu)集中度 相對集中 相對集中 相對分散 主要治理主體 所有者與經(jīng)營者 利益相關(guān)者 股東 121 案例：淡馬錫控股公司 ?淡馬錫概況 ?成立于 1974年，是新加坡政府最大的國有控股公司，也是世界知名的政府投資公司之一。 122 七、公司財(cái)務(wù)與治理 ? 公司財(cái)務(wù)和資本結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的重要組成部分，因?yàn)?，不同的融資工具代表著不同的收入流分配和不同的控制權(quán)安排，不同的資本結(jié)構(gòu)意味著不同的所有權(quán)配置。 ? 債務(wù)融資在何種程度上能形成對經(jīng)營者的約束 123 公司財(cái)務(wù)和資本結(jié)構(gòu) ? 投資決策與融資決策 ? 資本市場的不完備和信息不對稱使得公司的融資問題實(shí)際成為公司的治理結(jié)構(gòu)問題 ? 從公司成長的歷史角度來看 ? 不同的融資方式代表不同的收入流和控制權(quán)的安排 ? 融資中的債務(wù)和股本的高低將形成不同的公司治理結(jié)構(gòu)：一個(gè)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中股票占多少，債券占多少，將導(dǎo)致經(jīng)理人擁有不同的控制權(quán) 124 融資方式 ?所有的融資方式，都可以理解為企業(yè)和投資者所簽訂的一份融資合同，借以規(guī)定雙方的權(quán)利和義務(wù)。部門業(yè)績是現(xiàn)實(shí)中經(jīng)常使用的指標(biāo) ,尤其是在具有團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)的性質(zhì)時(shí) 3. 股票獎(jiǎng)勵(lì) (干股 ,贈(zèng)股 ) ? 企業(yè)通過贈(zèng)送給經(jīng)理人一定股份的方式來激勵(lì)經(jīng)理敬業(yè) .所有權(quán)可以激勵(lì)經(jīng)理努力行事 129 4. 影子股票 (人身股 ,身股 ,干股 ) ? 只有分紅權(quán)而不享有投票權(quán)的股票 5. 股票升值權(quán) ? 企業(yè)并不給經(jīng)理人實(shí)際的股票 ,但經(jīng)理有權(quán)獲得一定數(shù)量的股票升值帶來的好處 6. 股票期權(quán) ? 賦予經(jīng)理人員按照事先確定的價(jià)格在未來購買本公司一定數(shù)量股票的權(quán)利 ? 是經(jīng)理人員得到的一種權(quán)利 ,而不是義務(wù) 。未來購買股票的價(jià)格和數(shù)量需要事前規(guī)定好 ? 由于經(jīng)理的期權(quán)的價(jià)值是與未來的企業(yè)價(jià)值相聯(lián)系 ,因此 ,這將使經(jīng)理不僅注重企業(yè)當(dāng)前的業(yè)績 ,還要關(guān)注企業(yè)的長期發(fā)展 ,從而避免了經(jīng)理人員的短期行為 ? 經(jīng)理領(lǐng)取低于不實(shí)行股票期權(quán)時(shí)的固定薪金 ,也就是說 ,股票期權(quán)與低薪制是相互聯(lián)系的 ? 相對股票獎(jiǎng)勵(lì)來說 ,股票期權(quán)使經(jīng)理人員的收入更具有風(fēng)險(xiǎn)性 130 ? 大公司高層經(jīng)理的收入是非線性的 ?美國大公司 CEO的年收入是最底層工人的 109倍 。公司業(yè)績于經(jīng)理的努力程度密切相關(guān) ? 問題之一 :股票價(jià)格可能不反應(yīng)公司的實(shí)際業(yè)績 ? 問題之二 :股票期權(quán)計(jì)劃有時(shí)會與股東的利益發(fā)生沖突 ,體現(xiàn)為經(jīng)理可以通過回購股票和推動(dòng)董事會重新確定行權(quán)價(jià)格來實(shí)現(xiàn)自己的私人利益 ? 問題之三 :沒有考慮到股票期權(quán)的使用成本 .由于美國的會計(jì)制度不允許把使用股票期權(quán)時(shí)發(fā)生的費(fèi)用計(jì)入成本 (工資支出可以計(jì)入成本 ,從而免去稅收費(fèi)用 ),導(dǎo)致股東要付出額外的成本 ,代價(jià)較高 ? 問題之四 :實(shí)行股票期權(quán)會誘使經(jīng)理們做假賬 .做假賬越多 ,股票漲得越高 ? 建議 :使用指數(shù)化的股票期權(quán) ,依據(jù)經(jīng)濟(jì)中的一些指數(shù)來確定期權(quán)的行權(quán)價(jià)格 .只有這樣 ,經(jīng)理才有積極性為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值 ,而不是搭經(jīng)濟(jì)增長的便車 激勵(lì)實(shí)踐的進(jìn)一步探討 134 ? 員工持股制 /員工配股計(jì)劃 ? 讓員工在觀念上改變身份 ,并通過股票分紅或股票增值來分享企業(yè)成長所帶來的好處 ? 購買 :原始股 ,折扣購買 ,延期支付 ? 贈(zèng)股 ? 向誰贈(zèng)股 :不是向所有的員工贈(zèng)股 ,而是向不可替代的員工 (在關(guān)鍵崗位上的管理人員和掌握某種企業(yè)離不開的技能的人員 )贈(zèng)股 ? 如何贈(zèng)股 :不是一步到位 ,而是分步到位 ,使之能在長期中起到激勵(lì)作用 .如 :在開始贈(zèng)股時(shí) ,只給予分紅權(quán) ,而不是普通股 。國企與私企 ) ?要把物質(zhì)激勵(lì)與精神激勵(lì)結(jié)合起來 激勵(lì)實(shí)踐的進(jìn)一步探討 The end 演講完畢，謝謝觀看！