【正文】 了較為強勁的市場表現(xiàn)，這既是保障房建設(shè)的對沖力量所致，也有市場運行的慣性，這就為當(dāng)前的經(jīng)濟緊縮政策贏得了回旋余地，因為 2023年底房地產(chǎn)市場的各項指標短期內(nèi)迅速惡化，相應(yīng)帶動投資等相關(guān)數(shù)據(jù)顯著惡化，與外部需求回落等疊加，對經(jīng)濟增長帶來了明顯的沖擊。但是，政策的規(guī)模和內(nèi)容應(yīng)該與上一輪有很大的不同，避免 2023—09年刺激政策帶來的負面效果。 + 上一輪大規(guī)模的刺激政策雖然在短期內(nèi)快速推高了經(jīng)濟增長速度，但也導(dǎo)致了通脹、資產(chǎn)泡沫、融資平臺不良資產(chǎn)等許多中長期問題。上一輪的刺激政策中“鐵、公、基”占到很大比重，鐵路等行業(yè)投資過猛。投資方向應(yīng)當(dāng)注重于提高效率，注重資本存量的提高。特別是 2023年以來中國很多城市遭遇澇災(zāi)，顯示了城市資本存量提高的空間依然存在。將目標降低的理由包括 : 1) 過度刺激和投資主導(dǎo)的刺激政策在中期會導(dǎo)致通脹、泡沫和不良資產(chǎn)； 2) 消費主導(dǎo)的刺激政策必然在短期內(nèi)效果較不明顯（由于減稅和消費者補貼的乘數(shù)一般低于 , 而投資的乘數(shù)達 ）。 ? 考慮到物價即使在下半年回落，四季度依然可能處于 4％以上水平并持續(xù)到 2023年，通過適當(dāng)升值和加息來抑制通脹依然有空間以克服負利率 實證觀察 ? GDP與 CPI的見頂回落的時間差通常為三個季度，從 2023—2023年的這一輪通脹周期來看， GDP在 2023年二季度見頂回落， CPI在 2023年一季度見頂回落 緊縮延續(xù)至三季度 ? 在政策參考 CPI指標的情況下，由于 GDP與 CPI的回落存在明顯的時間差，這客觀上使得政策的緊縮力度與節(jié)奏的把握存在明顯的偏差，經(jīng)濟容易出現(xiàn)下行幅度過大的風(fēng)險 資金旱澇不均 ? 觀察貨幣緊縮力度不僅需要觀察銀行體系的資金松緊狀況，同樣需要關(guān)注企業(yè)等實體經(jīng)濟獲得資金的成本上升幅度，因為這更大程度上反映了實體經(jīng)濟感受到的緊縮力度，目前看實體經(jīng)濟感受到的利率緊縮力度已經(jīng)接近 2023年底水平 中國的政策應(yīng)對 貨幣政策應(yīng)防超調(diào) ? 08年超調(diào)案例：對比 2023— 2023年的這輪政策緊縮周期，一共上調(diào)了 19次存款準備金率，計 1000個基點至 %；共加息 7次，計 189個基點，使一年期存款利率達到 %。 中國的政策應(yīng)對 貨幣政策應(yīng)防超調(diào) 經(jīng)濟大家對經(jīng)濟問題分析 Part 3 我明白北京的朋友為什么要打壓樓市。遠為具體的說法是他們恐怕日本二十多年前的經(jīng)驗及美國幾年前的經(jīng)驗在中國上演。更重要的是樓價跌得慢。 那些所謂泡沫，從歷史的經(jīng)驗看，永遠是跌得快的例子。北京的朋友可能認為跌得快好世界，或者認為經(jīng)濟硬著陸是好事，但我不這樣看。 我認為中國的樓市根本沒有北京朋友擔(dān)心的泡沫 ，刻意地炮制出來不智。增加樓房的土地供應(yīng)及提升建筑容積率都可以考慮，推出經(jīng)濟適用房（香港稱居屋）不壞。 中國又怎樣呢？盡管我認為北京的朋友應(yīng)該接受但沒有接受我二○○九年三月二十日提出的建議 —— 《 溫家寶大可煞掣 》 ；盡管我認為高鐵建造得太快，打壓樓價的方法用得不對，抄襲老外的勞動法例是劣著，抄襲老外的貨幣調(diào)控也是劣著 —— 我認為今天眾說紛紜的硬著陸的出現(xiàn)機會不大。樓價一般急跌三分之一會出現(xiàn)硬著陸，機會不是沒有，但我認為北京會懂得及時松手。一般而言，比較可取的倉庫是房地產(chǎn)。去年中國的股市表現(xiàn)全球最差或近于包尾。去年樓市的表現(xiàn)也好，而北京顯然認為是太好了。其一是樓市的不斷上升可能出現(xiàn)泡沫，一下子暴跌會是災(zāi)難。窮人沒有買樓，樓價上升他們無緣享受，有所不公也。樓價不是現(xiàn)有租金或租值的折現(xiàn)，而是預(yù)期租值的折現(xiàn)。這是牛群直覺的行為 ； ? 日本樓市悲劇的起因，是當(dāng)年嚴禁農(nóng)產(chǎn)品進口，使農(nóng)產(chǎn)品之價飛到天上去 /番茄零售五美元一只，溫室葡萄一美元一粒 /禁止農(nóng)產(chǎn)品進口有大幅提升地價之效，樓房之價因而高升。本地的樓價與工資皆高，促使日資到外地下注或設(shè)廠。樓價，尤其是商業(yè)樓價，急速地下降了百分之八十以上。從觀察上看，這關(guān)系是對的，尤其是貨幣的借貸膨脹對經(jīng)濟的影響不是局部而是全部，樓價的泡沫出現(xiàn)只是首當(dāng)其沖的悲劇。把市場暴跌作為泡沫看，到今天經(jīng)濟學(xué)者還是事后孔明，什么理論云云有點搞笑。借貸膨脹導(dǎo)致的樓價急升及暴跌，到今天經(jīng)濟學(xué)者只知其然而不知其所以然。另一個規(guī)律，是樓市或資產(chǎn)之價泡沫性的下跌，導(dǎo)致經(jīng)濟整體下跌后難以復(fù)蘇，主要是因為有利益團體的左右，難以調(diào)整。那里的政府希望 居者有其屋 ，聯(lián)儲局鼓勵低息借貸，格林斯潘說中國貨進口相宜，穩(wěn)定著美國物價。格老可沒有想到，通過金融工具衍生出來的是毒資產(chǎn)。 調(diào)校的困難又是利益團體的阻力：退休的反對通脹，工會對工資不讓步，政府員工對工資不讓步，「環(huán)?！狗ɡ膊蛔尣?。 ? 最近一年多，內(nèi)地的樓價上升強勁。中國放寬銀根的市場反應(yīng)大約遲六個月，有了通脹預(yù)期調(diào)校回頭需要一年時間，比西方的快一點，這是二十多年前弗里德曼和我研討后得到的共識。 ? 至于銀根放寬得太大太久，是央行的錯失，因為這錯失找樓市出氣是不容易自圓其說的。 我們不能排除這政策不僅打跌樓價，整個經(jīng)濟的增長可能受到池魚之災(zāi)。 ? 牛群泡沫源自訊息不足，只要訊息數(shù)據(jù)能清楚而又肯定地公開，樓市出現(xiàn)牛群泡沫的機會近于零。 （ ）泡沫的闡釋：評中國的樓市與北京的對策 ? 巴曙松周四接受路透電話專訪時表示 ,一旦出現(xiàn)房地產(chǎn)投資下滑的幅度超出保障房可以對沖的范圍以及縣級融資平臺風(fēng)險的暴露等現(xiàn)象 ,中國可能已進入政策超調(diào)的風(fēng)險 . ? 他表示 ,觀察宏觀緊縮不僅要觀察銀行間市場利率走勢 ,還需要觀察企業(yè)和實體經(jīng)濟從金融體系獲得資金的實際成本 ,後者反映了實體經(jīng)濟感受到的緊縮力度 .目前實體經(jīng)濟感受到的利率緊縮力度已經(jīng)接近 2023年底水平 ,但是當(dāng)前的實體經(jīng)濟增長強度實際上明顯弱于 2023年 ?巴曙松指出 ,參考歷次政策緊縮決策的慣性 ,政策制定者通常會在確認通脹水平進入下行通道後才可能退出緊縮政策 ,但在此之前 ,國內(nèi)生產(chǎn)總值 (GDP)已呈現(xiàn)回落態(tài)勢 . ?20232023年這輪政策緊縮周期 ,一共上調(diào)了 19次存款準備金率并加息七次 ,使一年期存款利率達到 %,最後一次的加息時點為 2023年 12月底 ,這時距 CPI見頂回落的時點為三個月 . ?巴曙松指出 ,緊縮疊加風(fēng)險的逐步暴露將以漸近式的反應(yīng)在以下幾個潛在信號上 :企業(yè)去庫存、房地產(chǎn)投資下滑的幅度超出保障房可以對沖的范圍、汽車銷量下滑幅度過大、縣級融資平臺風(fēng)險的暴露 . ?地方政府融資平臺貸款的風(fēng)險可能會在監(jiān)管壓力下暴露 ,資金斷裂的可能性加大 .巴曙松說 . + 中國貨幣政策面臨國際環(huán)境約束 ,如果歐美日始終刻意保持低利率的話，會直接制約中國利率政策的加息空間。 個人見解 僅供娛樂 Part 4 投資觀點 投資觀點 1：在別人貪婪的時候我們要恐懼，在別人恐懼的時候我們要貪婪（巴菲特），可以換種說法：你的投資理念要逆大眾思維 投資觀點 2：借鑒股市投資理論的趨勢投資與價值投資 投資觀點 3：趨勢投資中，在大周期（如周線）上漲趨勢確定的情況下，每一次的平臺整理 /回調(diào)都是買點。 + 案例借鑒：股市理論下跌背馳。 金融緊縮政策寒冬已過， 2023年金融相應(yīng)寬松信號明顯 房地產(chǎn)觀點 個人觀點 3：房地產(chǎn)上漲大趨勢不變，每次回調(diào)都是好的買入點。只要中國實體經(jīng)濟（也包括金融）不出現(xiàn)大問題，房價本身不是問題。 〃 0708年房地產(chǎn)快速下跌對應(yīng)美國次貸危機集中爆發(fā)，外貿(mào)出口懸崖式下跌導(dǎo)致實體經(jīng)濟重挫以及信心急劇下降 〖 期間溫總理言：信心比什么都重要 〗 ； 〃 最近一輪調(diào)控已滿 1年，而之前房價基本堅挺，近期出現(xiàn)房價不穩(wěn)同樣是實體經(jīng)濟出現(xiàn)了問題所致 〖 中小企業(yè)倒閉潮 〗 。 依據(jù)趨勢投資理論：在判明房地產(chǎn)仍處于上漲周期結(jié)論下，每一次的平臺整理或回調(diào)都是好的買入時機。 中國特色 —— 社會穩(wěn)定，導(dǎo)致政策受限：房價上漲無房群體要安撫，房價下跌有房群體同樣需要安撫 〖 目前已出現(xiàn)跡象 〗 。 2023年換屆前政策放寬概率低，需要為下一屆領(lǐng)導(dǎo)班子留下好的基礎(chǔ)，換屆后限價等行政政策逐步退出概率大， 2023年一季度政府班子換屆，四季度黨政班子換屆，黨政班子換屆后行政性政策逐步推出概率大。 個人觀點 6：短期看最佳買入點在 2023年一季度，考慮房地產(chǎn)不動產(chǎn) /供應(yīng)有限難有心水房，從目前至 2023年 3季度都是好的購買時期。 房地產(chǎn)觀點 個人觀點 7：保障性住房，福兮禍所依 案例借鑒：美國次貸：對信用不好，沒有收入證明，甚至不具備償還能力的借款人也給予的購房貸