第七章證券投資收益與風(fēng)險-閱讀頁
2025-08-16 12:48本頁面
【正文】 這是一個普通的二次規(guī)劃問題，有標(biāo)準(zhǔn)解法。在圖9一 6這條曲線 ADG上，每一點都代表一種投資組合，可以說每一點不比其他點好，每一點也都不比其他點差。 ? 投資者將怎樣選擇最佳證券組合呢？這就要看投資者的“效用傾向” 了。投資者總是希望選擇能夠滿足他們較高層次欲望的投資。需要的數(shù)據(jù)有： ? （ 1） n個預(yù)期收益率 E（ Ri）； ? （ 2） n個均方差 ； ? （ 3） n（ n一 1）／ 2個相關(guān)系數(shù) Pij。 證券組合分析的簡化 ? 單指數(shù)模型使證券組合分析大大簡化了。這說明，股票的價格除了受本身特定因素的影響外，還受某些共同固素的影響，而后者往往通過市場變化反映出來。用公式可表達為： i i iU a e??imiii eRR ??? ??資本資產(chǎn)定價理論 —— 目標(biāo)和基本假設(shè) ? 前面介紹的證券組合理論，屬于規(guī)范經(jīng)濟學(xué)的范疇，因為它在本質(zhì)上是指示性，即告訴證券投資者（個人和機構(gòu)）應(yīng)該怎樣去尋找最佳證券組合，以達到規(guī)避風(fēng)險和實現(xiàn)投資預(yù)期收益最大化的目的。這種方法是描述性的，它用一般均衡模型刻畫所有投資者的集體行為，揭示在均衡狀態(tài)下，證券收益率與風(fēng)險之間的關(guān)系的經(jīng)濟本質(zhì)。 ? 資本資產(chǎn)定價理論以證券組合理論為基礎(chǔ)，因此，有關(guān)證券組合理論的假設(shè)條件在這里也同樣適用。每個投資者都可以以無風(fēng)險利率任意貸出或借入，無論貸出還是借入，利率都一樣，而且對每位投資者而言，它是一樣的。 ? 資本市場線的方程表達式為： ? ? ? ? pmfmfpRRERRE ?????資本資產(chǎn)定價理論 —— 資本市場線 p?)E(Rf)E(RP)E(Rmm?MBCMLACI資本資產(chǎn)定價理論 —— 資本市場線 ? 從公式可以看出： ? 第一，在均衡條件下，有效證券組合的預(yù)期收益率與其風(fēng)險之間存在著一種線性關(guān)系； ? 第二，在均衡條件下，有效證券組合的預(yù)期收益率都是由無風(fēng)險借貸利率和附加收益率兩部分構(gòu)成。這種 有效證券組合的預(yù)期收益率等于時間推遲的補償加上風(fēng)險的補償 ， 就是資本市場線的經(jīng)濟意義。但是，在證券市場上，除了有效的證券組合外，還存在著各種無效的證券和證券組合， 在均衡條件下，它們的預(yù)期收益率又該如何確定、其預(yù)期收益率與風(fēng)險之間又是怎樣的關(guān)系呢？ ? 或者，證券市場上所有的證券，無論其有效還是無效，它們的預(yù)期收益率及其與風(fēng)險的關(guān)系應(yīng)該如何確定呢？ 證券市場線提供了這樣一種描述所有證券和證券組合的收益及其與風(fēng)險關(guān)系的方法。 資本資產(chǎn)定價理論 —— 證券市場線 ? 設(shè) i為某一特定證券， M為市場證券組合。 ? 公式還表明：證券市場線是一條直線。 ? ? immmfifRRERRE ?? 2)( ???im?資本資產(chǎn)定價理論 —— 證券市場線 1 )( iRE)( mREfR2m?im? 證券市場線（ 1） SMLM 2 資本資產(chǎn)定價理論 —— 證券市場線 ? M點表示市場證券組合，它隱含一個假設(shè)：所有投資者都認(rèn)定不可能有比市場組合更好的證券組合。 ? 證券市場線也可以用另一種方式表示： ? ? ? ?? ?2mimiii fmf RRERRE????????其中，資本資產(chǎn)定價理論 —— 證券市場線 1 )( iRE)( mREfR i? 證券市場線（ 2） SMLM 2 資本資產(chǎn)定價理論 —— 證券市場線 ? 1． 時，說明證券 i（或證券組合）的風(fēng)險與市場風(fēng)險相同，此時為最佳證券組合； ? 2． 時，說明證券 i（或證券組合）的風(fēng)險小于市場風(fēng)險，這種證券組合被稱為保守型的； ? 3． 時，說明證券 i（或證券組合）的風(fēng)險大于市場風(fēng)險，這種證券組合被稱為激進行的； 1?i?1?i?1?i?套利定價理論 ? 套利定價理論也是一種均衡的資產(chǎn)定價模型，但與前者不同的是，前者依賴與均值方差分析，后者則依賴于證券的收益率生成過程，假定收益率是又一個要素模型生成的。 ijjiiii eFbiFbFbaR ???????? 2211有效市場理論 ? 有效市場假說始于 1965年美國芝加哥大學(xué)著名教授尤金 ? 根據(jù)法瑪?shù)恼撌觯?在資本市場上，如果證券價格能夠充分而準(zhǔn)確地反映全部相關(guān)信息，便稱其為有效率。 對信息反映有效率意味著以該信息為基礎(chǔ)的證券交易不可能獲取超常利潤。 有效市場理論 ? 法瑪定義了與證券價格相關(guān)的三種類型的信息： 一是“歷史信息” ，即基于證券市場交易的有關(guān)歷史資料，如歷史股價、成交量等； 二是“公開信息” ， 即一切可公開獲得的有關(guān)公司財務(wù)及其發(fā)展前景等方面的信息； 三是“內(nèi)部信息” ，即只有公司內(nèi)部人員才能獲得的有關(guān)信息。羅伯茨（ Harry Roberts）提出了與不同信息相對應(yīng)的三種不同效率的證券市場。羅伯茨的這篇文章并未發(fā)表，但其關(guān)于不同效率市場的劃分卻成為以后有關(guān)有效市場理論研究的基礎(chǔ)。如果這些歷史信息對證券價格變動都不會產(chǎn)生任何影響，則意味著證券市場達到了弱有效。 ? 說投資者不可能借助技術(shù)分析方法，通過分析歷史信息挖掘出被錯誤定價的證券，獲取超常利潤，并不意味著投資者不能獲取一定的收益，而只是表明，就平均而言，任何利用歷史信息的投資策略所獲取的收益都不可能獲得超過 簡單的“購買一持有”（ BuyandHold）策略所獲取的收益。 ? 如果以上信息對證券價格變動都沒有任何影響，從而市場參加者都不可能從任何公開信息的分析中獲取超額利潤，則證券市場就達到了半強有效市場。 ? 強有效市場不僅包含了弱有效市場和中強有效市場的內(nèi)涵，而且包含了一些只有“內(nèi)部人”才知情的信息。投資者除了偶爾靠碰運氣“預(yù)測”到證券價格的變化外，是不可能重復(fù)地更不可能連續(xù)地取得
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