【正文】 如以往一樣牢固，但我們還沒有看到這方面業(yè)務(wù)有任何反彈跡象：稅前收益(單位：百萬美元)　 $278 $330人壽及養(yǎng)老金業(yè)務(wù) 116 23租賃業(yè)務(wù) 187 141不計投資及金融衍生品盈虧的總收入除了擁有2350億美元的投資管理資產(chǎn)外，Berkadia是最初出現(xiàn)住房抵押貸款時的重要操作者，在全國擁有25間辦公場所。我們在Berkadia的合作伙伴是喬斯坦伯格(Joe Steinberg)和伊恩卡明(Ian Cumming)運營的Leucadia。當時，喬和伊恩所做的努力遠遠超出了其份內(nèi)工作，所以當他們與我聯(lián)系共同購買Berkadia時我感到很高興。投資下面是年末市場價值超過10億美元的普通股票投資(成本和市值單位：百萬美元)截至09年12月31日持股數(shù)量 持股公司 持股比例(單位：%) 市值151,610,700 比亞迪 可口可樂 11,40037,711,330 康菲石油公司 1,724 1,838130,272,500 4,330 3,5413,947,554 768 2,09283,128,411 寶潔公司 2,027 1,979234,247,373 1,367 1,62076,633,426 美國合眾銀行 1,893 2,087334,235,585 7,394 9,021　 　其他 $34,646 $59,034*這是我們的實際成交價格，同時也是我們的稅基，GAAP“成本”在幾個個案中不同，這是由于提高賬面價值或減記帳面價值的不同要求。我們在過去十八個月收購了五個倉位。最后，我們擁有 76，777，029股(%)的BNSF鐵路，但是隨后并入了我們對整個公司的收購。s)、寶潔(Procter amp。 Johnson)(后者的賣出在我們今年早期持倉后發(fā)生)。我們在2009年初賣出了一些，為道氏和瑞士在保險籌集資金，然后今年賣出一些來籌備BNSF的收購。但是我應(yīng)該做的更多。當天上掉金子的時候，應(yīng)該拿桶去接，而不是管子。然而，在2009年，我們的現(xiàn)金減少到了306億美元 (其中80億用于BNSF采購)，我們在過去兩年已經(jīng)用了很多錢。那些投資者為了毫無意義的保證而付了更高的價格。去年我詳細的介紹了我們的衍生品合約，引起了爭議和誤解。之后我們改變了幾個倉位。10%的股票指數(shù)合約也改變了：期限縮短，成交價減少。去年中提高的幾點現(xiàn)在需要重申一下：(1)盡管不能確保，但我認為我們的合同總值將持續(xù)給我們帶來利潤，即使把投資收入大幅波動考慮在外。(2)只有少數(shù)合同要求我們無論如何交付抵押保證金。當我們支付抵押保證金的時候，我們所支付的抵押品仍然在給我們賺錢。這個想法很適合2009年的環(huán)境?！〖径犬斘覀儓蟾娼o你的時候，你仍將區(qū)分這些數(shù)字(就像我們確實實現(xiàn)了收益或損失一樣)，這樣你就可以更清楚地看到我們所經(jīng)營業(yè)務(wù)的盈利情況。至今我們已經(jīng)從它們所提供的浮動中獲利頗豐。我們長期以來一直投資我和查理認為錯誤定價了的衍生品合同，正如我們嘗試錯誤定價的股票和債券一樣。我們一直都在警告衍生品給社會和相關(guān)人士帶來的危險，這可能是毀滅性的，當這些合同導(dǎo)致交易對手風(fēng)險和/或舉債經(jīng)營風(fēng)險的時候風(fēng)險達到頂點。讓伯克希爾遠離這些風(fēng)險是我的職責所在。這太重要了。如果伯克希爾出現(xiàn)問題，那就是我的問題，決不會是風(fēng)險委員會或者首席風(fēng)險辦公室的責任。如果CEO不能勝任這項任務(wù)，那么他應(yīng)該擔任其他的工作。搞糟幾家全國最大金融機構(gòu)的運營的不是股東?？傊?，他們在過去的兩年中的四次最大的金融颶風(fēng)中已經(jīng)損失了超過5000億美元。盡管如此，一個失敗公司的CEO們和主管們都毫發(fā)無傷，而且還活的很好。在很多情況下，主管都從過多的金融胡蘿卜中獲利，應(yīng)該在他們的職業(yè)生涯中加入一些大棒了。我和查理對發(fā)行伯克希爾股票的喜愛，正如我們享受結(jié)腸鏡檢查前的準備工作一樣。如果不是做夢以現(xiàn)在的市價賣掉全部伯克希爾股票的話，為什么要以幾乎同樣低的發(fā)行價賣掉公司如此大的一部分呢？評估換股并購時，目標公司的股東不僅注重認購公司股份的市場價，同樣也希望交易能夠給他們帶來所放棄的那些自己股份的內(nèi)在價值。我們不能用一個被低估的股票去交換一個被完全反應(yīng)價值的股票，這會損害股東利益。它們的股票市面上都賣80美元每股。然而他沒有認識到，他將讓他的股東們?yōu)锽公司的每股支付125美元的內(nèi)在價值。%，%。它的CEO將經(jīng)營一個兩倍大的公司，帶來更多的名譽和利益。這就是為什么股市到處存在的泡沫將不可避免帶來一系列發(fā)行。這種認購周期性發(fā)生。事實上，某些大公司就是通過這種方式建立起來的(當然沒有當事人公開承認內(nèi)幕，但是私底下有許多消息傳出來)。然而我們的成本卻稍高于此，因為這100美元是以股票形式。幸運的是，我們在市場上現(xiàn)金購買了BNSF的一大部分，因此我們的成本中只有30%是用伯克希爾股票購買的。額外的好處是，將由邁特羅斯(Matt Rose)經(jīng)營公司，我們對他很信任。但是這還不一定。我們會得不償失。不可避免的，銀行家向給股東會的詳細評估了被收購公司的價值，強調(diào)其價值遠遠比市場價值。當交易涉及認購方股票的發(fā)行時，他們只使用市場價值，甚至在知道認購方股票被嚴重低估時仍然這么做。沒有這個，我們得到的建議永遠都是，“不要問理發(fā)師你是不是該理發(fā)了。那時我們在一個管理良好的大型銀行擁有一些股票，幾十年來法律都不允許認購。銀行經(jīng)理們本來都是很有能力的銀行家，這時卻像沒見過女孩的男孩子。我們的銀行以較低的價格售出，幾乎接近賬面價值，而且價格/收益比很低。不僅如此，他們要的是股票，而不是現(xiàn)金?！拔覀冃枰@示我們開始認購了。”他們這么說就好像只有對股東造成很大傷害才能成為阻止他們的理由一樣?！边@家小銀行的老板可不是傻瓜，他提出了談判中的最后一個要求。你們必須保證，你們再也不做這么蠢的交易了。小銀行的老板賺了錢，我們則賠了錢。年會去年有大約35000人參加了年會(1981年僅12名)。因此，我們將對慣例做一些改變。我和查理將與大家見面，回答問題，最好還能讓你們購買更多的產(chǎn)品。同往常一樣，哈奎斯特中心的大門會在早上七點準時敞開。九點半直接進入問答環(huán)節(jié)并持續(xù)到下午三點半 (中間在哈奎斯特用午餐)。如果你決定在問答環(huán)節(jié)離開，請在查理講話的時候走(但要快，他講話很簡短)。我們將在19萬平米的相鄰大廳里擺滿各種伯克希爾商品。今年大家還可以做的更好。政府雇員保險公司(GEICO)將設(shè)一個展臺，有來自全國的優(yōu)秀顧問為您服務(wù)，竭誠為您提供汽車保險建議。我們開展業(yè)務(wù)的51個區(qū)域中的44個都允許了這個特別優(yōu)惠。我相信你們中至少50%可以。它提供30余種書和DVD，其中有兩本我兒子新出的書：《哈佛碎片(Howard’s Fragile)》，其中有采自全球的照片和評論，另一本是：彼得的生活由你造就(Peter’s Life Is What You Make It。完成家庭三部曲的是我妹妹的處女作《桃瑞斯自傳(Doris’s biography)》，這本書講述了她著名的慈善活動。它是出版屆的奇跡——從不打任何廣告，然后每年都在網(wǎng)上售出上千本。如果您是一位骨灰級購物狂——或者只是喜歡到處看看，可以在在周六中午到下午五點光顧奧瑪哈機場東側(cè)的伊里亞特飛機(Elliott Aviation)。有一個隨信附件告訴您如何獲取參會憑證，來參加會議和其它活動?？鍫柋说蒙?Carol Pedersen)將一如既往為我們處理相關(guān)事務(wù)，我知道這很繁雜，在此對她表示感謝。內(nèi)布拉斯加家具商場(NFM)位于72街上道奇和太平洋(,%)之間，占地77英畝，在這里我們將召開“伯克希爾周末”特價促銷。本季特價包括了幾個大牌產(chǎn)品，這幾個牌子通常是沒有任何折扣的，但由于是股東周末，所以有例外。NFM在周一至周六早十點到晚九點開放，周日是早上十點到晚上六點。在博希姆珠寶(Borsheim39。首先將是一個雞尾酒招待會，在四月三十日周五下午6點到晚上10點。周六，我們將開放到下午六點。為了您的方便，股東優(yōu)惠將從四月二十六日周一持續(xù)到五月八日周六。開奧拓來，帶奔馳走。周日，在博希姆外面的大廳，兩屆美國國際象棋冠軍帕特里克沃夫(Patrick Wolff)將以一敵六，盲棋應(yīng)戰(zhàn)挑戰(zhàn)者。今年的特別活動能夠是我一位朋友的再次光臨，她就是邢延華(Ariel Hsing)，全國頂級乒乓球運動員(將來很有可能獲得奧運會獎牌)。(你可以在 YouTube上參觀我被打敗的過程，只要輸入Ariel Hsing Berkshire即可)當然，我一直在策劃她的再次光臨，她將在周日下午一點出現(xiàn)。獲獎?wù)邔@得一籃See39。我們將準備現(xiàn)成的球拍，但你也可以帶上自己的球拍，如果你覺得有所幫助的話(其實不會有差別)。s)將在五月二日周日開放伯克希爾股東專場，從下午一點至晚上十點。今年我已經(jīng)讓我的朋友，皮科洛 (Piccolo’s)餐館的唐納希恩(Donna Sheehan)，我的另一家最愛的餐館，為股東在周日提供用餐服務(wù)。要在葛瑞訂餐，請在四月一日撥打電話4025513733(但不要提前)，皮科洛電話是4023429038。我們國際客戶去年增加了800個。但是我們?nèi)匀灰蝗缂韧貧g迎與會的國際客人。所以今年我們將同樣由這三位財經(jīng)記者主持問答環(huán)節(jié)，他們將通過電子郵件收集股東的問題，并對我和查理進行提問。從提交的問題中，每位記者將選擇十幾個他認為最有趣最重要的問題。(并注明是否介意透露姓名。記者們會挑選一些有挑戰(zhàn)性的，這正是我們所喜歡的。在會議上，我將輪流回答記者提的問題和抽中的問題。查理今年86歲，我79歲，我們?nèi)匀桓械胶苄疫\。不僅如此，我們一直以來都熱愛我們的工作，我們通過工作幫助了無數(shù)的有才華的合伙人，事實上這些年來，我們的工作變得越來越引人入勝，簡直可以跳著踢踏舞去上班。當然，沒有什么比同我們的股東合伙人相聚更加讓人開心的了。我們在